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2023-01-31
“65萬億”城投債會爆雷嗎？
更新時間：2023-01-29 08:53:49作者：智慧百科
全國達萬億級別的城投債，只靠展期風險到底有多大？
文丨BT財經(jīng) 無忌
春節(jié)期間，一篇關(guān)于“地方基建欠債六十多萬億”的文章在金融圈內(nèi)引起不小轟動。文章顯示，全國的城投債余額總規(guī)模已經(jīng)達到了可怕的65萬億元，相當于30個恒大，按照14億人口計算，平均每個人需要分攤4.64萬元。
有觀點認為，城投債離爆雷僅一步之遙，一些觀點卻認為，城投債屬于是雷聲大雨點小，不僅不會爆雷，房價依然還會溫和上漲。
眾所周知，城投債一向和基建、房地產(chǎn)行業(yè)脫不開關(guān)系。1月16日，恒大系三家上市公司更換核數(shù)師，并給境外債權(quán)人提供2套債務(wù)展期方案，最長12年還清所有債務(wù)，這么久的債務(wù)展期本已屬于業(yè)內(nèi)罕見，相比此前曝出的貴州遵義道橋的20年展期，依然是小巫見大巫。
2022年12月30日，貴州遵義市最大城投公司遵義道橋宣布155.94億元銀行貸款展期二十年，利率調(diào)整為3.00%/年至4.50%/年，而且讓市場驚訝的是前十年僅付利息不還本金，到后面十年才分期還本，創(chuàng)下債務(wù)展期的新紀錄。
城投債到底怎么了？
城投債到底有多少?
當前全國城投債的余額究竟有多少？恐怕沒有人確切地知道。
據(jù)春節(jié)期間關(guān)于“地方基建欠債六十多萬億”的文章提出：“2021年我國城投平臺的有息債務(wù)余額高達56萬億元。剛過去的2022年，城投債的總規(guī)?？赡芤呀?jīng)達到了65萬億元?！?/p>
依據(jù)是，據(jù)財聯(lián)社報道，截至2022年11月末，全國地方政府債務(wù)余額達到35.0萬億，城投債務(wù)的余額通常為地方政府顯性債務(wù)的兩倍左右，所以推測2022年底我國城投有息負債余額已經(jīng)達到65萬億。當然這些算法是基于統(tǒng)計已經(jīng)公開發(fā)行的正式城投債，城投債的總額應(yīng)該是遠大于正式債務(wù)的。
其實，城投的有息債務(wù)不等于標準化城投債券。債券、銀行貸款、非標融資（如信托、資管計劃、保理、部分融資租賃）等在內(nèi)的債務(wù)總額都包括在城投有息債務(wù)之內(nèi)，而非單單是政府城投債務(wù)。其中，非標融資又包含了信托、保理、資管計劃，以及部分融資租賃。
根據(jù)光大證券數(shù)據(jù)分析顯示，截至2022年12月末，我國存量城投債余額為13.91萬億元。據(jù)澎拜新聞報道，聯(lián)合資信最新的城投債市場分析報告則指出，截至2022年二季度末，存續(xù)城投債余額14.15萬億。假設(shè)含權(quán)債券全部選擇行權(quán)，三季度到期城投債規(guī)模合計10913.78億元。
財政部部長劉昆在和新華社的訪談中提到：“截至目前，全國政府債務(wù)余額占GDP的比重，也就是通常所說的負債率，低于國際通行的60%警戒線，也低于主要市場經(jīng)濟國家和新興市場國家水平，風險總體可控?！?/p>
需要注意的是，中國統(tǒng)計網(wǎng)財政部數(shù)據(jù)中心數(shù)據(jù)顯示，2021年度我國政府債務(wù)占全年國內(nèi)生產(chǎn)總額47%，美國則高達133%。
到底什么是城投債？
能引發(fā)金融圈震動，其實很多人甚至都不知道什么是城投債。
據(jù)公開資料顯示，城投公司是城市建設(shè)投資公司的簡稱，是全國各大城市政府投資融資平臺，城投成立的時間并不久。1991年上海第一家城投公司成立至今僅有30多年，當時的城投公司主要由財政部門、建委共同組建，公司資本金和項目資本金由財政撥款，其余以財政擔保向銀行貸款。當時城投公司只是政府投融資平臺的載體，自身并無資產(chǎn)。這種模式的弊端就是一旦沒有財政擔保，因為自身沒有資產(chǎn)，就難以為繼。
1995年《擔保法》全面落實之后，地方財政無法再為城投做擔保，城投公司債務(wù)直線上升，一度接近破產(chǎn)的邊緣。
2008年的金融危機給城投帶來了轉(zhuǎn)機，2008年下半年，政府的4萬億元救市的刺激政策出臺后，各家商業(yè)銀行紛紛高調(diào)宣布積極支持國家重點項目和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，此時的城投公司迎來了發(fā)展的黃金時期。通過劃撥土地、股權(quán)、收費、國債等資產(chǎn)，快速包裝資產(chǎn)和現(xiàn)金流都能達到融資標準的公司。必要時輔以財政補貼作為還款承諾，以達到承擔各類資金的目的，再將資金運用于市政建設(shè)等項目。
城投公司業(yè)務(wù)涵蓋極廣，包含供水、供電、供氣、供熱等城市關(guān)乎國計民生的基礎(chǔ)建設(shè)，在公共交通方面城投的權(quán)力極大，包含高速公路項目投資經(jīng)營、鐵路、港口、碼頭、機場等基本建設(shè)經(jīng)營、軌道交通基本建設(shè)經(jīng)營、城市交通基本建設(shè)經(jīng)營等。而這些很多是虧錢的業(yè)務(wù)，比如地鐵和高鐵。
城投很多項目是公益項目，比如城市綠化和景觀燈，這些燒錢而沒有回報的投資，勢必造成負債的不斷積累，但城投公司因為背靠地方政府，有政府的信用擔保，大部分的城投公司可以通過各種渠道進行融資或借貸，這種借貸幾乎都是非公開債務(wù)。同時城投公司通過信托公司和券商等金融機構(gòu)發(fā)行相關(guān)私募債，只借債而很難盈利，造成城投的債務(wù)像滾雪球一樣越滾越大。
所以城投公司在資金上的借款途徑和來源比較廣泛。除了常規(guī)的銀行信用貸款之外，重要的途徑就是發(fā)債業(yè)務(wù)，一般都是交易所的非公開債務(wù)。前幾年，城投公司還通過信托公司和券商等金融機構(gòu)發(fā)行信托計劃和資產(chǎn)管理計劃等方式進行融資，有的城投公司還通過地方股權(quán)交易所進行私募債業(yè)務(wù)。由于城投公司的融資能力比較強，所以城投公司的負債也越來越大。才出現(xiàn)遵義道橋無力償還銀行156億元貸款的現(xiàn)象。
因為遵義道橋的背景，借款銀行最終將其貸款延期20年，并把貸款利息減半。20年還款期間還被分為兩部分，第一部分是前十年，只支付利息，后十年才逐年償還本金。
作為遵義市最大的城投公司，遵義道橋的財務(wù)狀況持續(xù)惡化，債券中期報告顯示，2022年上半年，遵義道橋總營收6.73億元，同比下滑36%，凈虧損2.86億元，截至2022年上半年遵義道橋的有息負債高達458.58億元，遠遠高于展期20年的156億元，這剩下的300多億元，是如何展期還款，公告里沒有顯示，但如果以其不到7億元的年收入來計算，即便他們未來不再借債，全部還清則需要90多年，而以目前的年收入來看，甚至都無法覆蓋有息貸款產(chǎn)生的利息。
而遵義道橋負債458.58億元只是貴州一個地級市的20家城投負債之一，而中國像他們這樣城投公司數(shù)以百計。令外界擔憂的是，通過近7年城投債的增速來看，城投債的總負債還在持續(xù)不斷增加。
遵義道橋引發(fā)的蝴蝶效應(yīng)
以截至2022年上半年遵義道橋有息債務(wù)為例，銀行貸款余額164.48億元，占有息債務(wù)余額的35.87%。這次展期20年的156億元占銀行總有息債務(wù)的95%。
具體債權(quán)人遵義道橋沒有披露，但從其報告里提及的和銀行的合作關(guān)系中可以看出，招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、貴陽銀行以及貴州銀行都可能是債權(quán)人。
報告期內(nèi)，遵義道橋公司信用類債券余額為196.71億元，占有息債務(wù)余額的42.90%，其中截至2022年末前到期或回售的公司信用類債券35.20億元；非銀行金融機構(gòu)貸款72.83億元，占有息債務(wù)余額的15.88%；其他有息債務(wù)余額24.56億元，占有息債務(wù)余額的5.36%。
同期，公司賬面貨幣資金繼續(xù)減少，僅為6.01億元，較上期下降約45%，且有95%為受限資產(chǎn)，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物只有3000多萬元。
另據(jù)中證鵬元報告，2022年下半年以來，遵義道橋新增被執(zhí)行人信息較多，截至2022年12月15日，公司存在158條被執(zhí)行人信息，原因多為債務(wù)逾期和擔保糾紛。就在2022年12月7日，遵義道橋因為一筆4億元信托借款逾期被列為被執(zhí)行人，申請人為百瑞信托。
遵義城投的債務(wù)延期20年雖然只有156億元，這點錢對2021年GDP總量2.02萬億元的貴州來說微不足道，但他們帶來極為深遠的影響，就像引發(fā)了蝴蝶效應(yīng)。如今遵義城投的20年展期貸款幾乎是引發(fā)了一場城投債的“海嘯”。
其實早在2018年7月，貴州就爆發(fā)了第一例城投非標違約，這揭開了貴州城投債務(wù)違約的序幕，也引發(fā)市場的擔憂，但貴州城投債務(wù)違約并未得到解決和控制，反而愈發(fā)嚴重，2021年貴州城投非標違約事件23件，涉及城投18個。
不斷曝出的違約事件，致使貴州城投債發(fā)行受到較大影響，2018年僅發(fā)行505億元，最終凈融資竟為-177億元，典型的借新債還舊債。2020年主要由于疫情階段發(fā)債寬松，凈融資上升至476億元。但在2021年，貴州城投債因政策收緊，發(fā)行額下降至694億元，凈融資再度為負值，為-23億元。遵義道橋的20年展期債務(wù)就是在這樣的大環(huán)境下產(chǎn)生的。
受遵義道橋債務(wù)違約展期的影響，是否會有其他城市的城投公司效仿，都屬未知，一旦有多家城投公司像遵義道橋來個20年的展期，對銀行造成的影響將是空前之大。
像遵義道橋這樣高負債又無力償還的城投公司不在少數(shù)，據(jù)華安證券不完全統(tǒng)計，截至2022年12月31日，已經(jīng)有31家城投公司存在貸款逾期、欠息或展期現(xiàn)象，這31家城投公司分布在12個省，其中風險貸款超過60億元的有2家，超過20億元的有6家。
另據(jù)銀監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月30日，中國所有銀行總資產(chǎn)為344.8萬元，城投公司65萬億的負債占銀行總資產(chǎn)的19%，即便不會讓所有銀行都陷入困境，也會造成很多銀行運轉(zhuǎn)不靈。
土地出讓下滑是危機源頭？
國家對房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控，導(dǎo)致土地出讓金持續(xù)下滑。
WIND數(shù)據(jù)顯示，2021年全國土地出讓金為7.3萬億元，而2020年的土地出讓金為8.4萬億元，同比下滑13.69%。這是2014年以來首次負增長，全國僅北京、江蘇和天津三地為正增長，其余省份均為負增長，其中廣東負增長高于全國平均數(shù)值，達到15%，而云南和海南負增長更是超過60%。
自2015年至2021年，遵義11家樣本城投平臺的有息負債年均增量便高達234.83億元，而同期當?shù)谿DP的年均增量僅為327.83億元，有息負債增量占GDP增量的72%，給當?shù)卣畮沓林氐呢攧?wù)壓力。
據(jù)公開報道顯示，2021年全國土地出讓金出現(xiàn)總體下滑，遵義市也不例外，在2022年則進一步下滑，2022年上半年遵義市土地出讓金總額為83.37億元，同比下降約19%，下半年依然呈現(xiàn)下滑趨勢，預(yù)計全年土地出讓金僅有160億元左右，而遵義城投債在2022年有息負債的利息就高達167億元，土地出讓金總額無法覆蓋有息負債的利息，進一步觸發(fā)城投債的債務(wù)風險。
“城投公司欠銀行的錢不是大問題，展期難度不大，但城投債不僅涉及銀行，還有其他投資者，這些投資者很難接受展期20年的還款方式，這些問題不解決，城投債的風險就將被放大?！苯鹑诜治鰩熗跻蝗徽J為銀行貸款展期容易，但非銀行債務(wù)的展期難度不小。“以往城投債或可寄希望于房地產(chǎn)，但房地產(chǎn)行業(yè)日子同樣不好過，2022年三季度，房地產(chǎn)開發(fā)貸款的余額為12.67萬億元。以這個數(shù)據(jù)來測算，房地產(chǎn)行業(yè)的總負債規(guī)模約為90.5萬億元。寄希望于房地產(chǎn)復(fù)蘇顯然不太現(xiàn)實?！?/p>
債務(wù)由誰來背？
遵義道橋債務(wù)展期20年，銀行默默承擔了這一切。
但是有網(wǎng)絡(luò)大V觀點認為，面對爛賬處理，銀行有一套行之有效的成熟的解決方案，銀行可以通過風險轉(zhuǎn)嫁，甚至還有可能從中獲利。
網(wǎng)絡(luò)大V指出，以遵義城投債為例，最終獲得的展期長達20年，前十年只還利息，后十年分期還本金和利息。看似壓力給到了銀行，因為銀行面臨的問題是，以目前城投債的發(fā)展來看，20年后，城投公司能還上錢的可能性也不大，20年后錢收不回來怎么辦？很顯然銀行不會坐以待斃，對于這種長期債務(wù)，銀行通常會把應(yīng)收賬款作為底層資產(chǎn)，把這種債務(wù)打包成一種證券賣給散戶。MBS就是最典型的例子，MBS本質(zhì)是以銀行應(yīng)收的房貸作為底層資產(chǎn)的證券。
據(jù)公開資料顯示，銀行給購房者提供按揭貸款，購房者需要按時還款。對銀行來說，購房者分期償還的房貸是應(yīng)收賬款，這些應(yīng)收賬款就是銀行的資產(chǎn)。銀行再聯(lián)合金融機構(gòu)，以這些資產(chǎn)為底層資產(chǎn)發(fā)行證券，這種證券就是MBS。如果投資者購買了MBS，那購買的底層資產(chǎn)就是銀行未來收回的賬款。購房者正常償還房貸，銀行就有錢來兌付投資者購買的MBS，一旦出現(xiàn)大規(guī)模購房者違約，銀行就很難有錢兌付投資者的MBS，同樣存在一定風險。
城投債20年的展期，也被投資者認為和還房貸類似，都是幾十年分期付款，現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)和房貸基本一樣，但不管怎樣，以MBS的形式來轉(zhuǎn)嫁風險，對銀行來說，或是一種不錯的選擇。
不可否認的是，地方債務(wù)的不斷累積，尤其是隱性債務(wù)的無序膨脹，在增長預(yù)期轉(zhuǎn)弱的情況下，可能會使地方政府債務(wù)風險加劇，需要加以防范。
但也有學者認為，地方政府債務(wù)“規(guī)模大”和“風險大”是兩回事，在經(jīng)濟持續(xù)增長的預(yù)期下，債務(wù)的累積不會造成風險的加劇。在疫情影響和國外政治經(jīng)濟不確定性加劇的情況下，宏觀經(jīng)濟同時受到了需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，特別是當前地方政府土地出讓太少、財政收入銳減，對城投來說面臨巨大的挑戰(zhàn)，但這都是階段性的。
縱觀發(fā)展歷史，城投發(fā)債的本質(zhì)是為了發(fā)展，過去幾十年欠的錢，只要通過非標轉(zhuǎn)標、低息置換高息、借新還舊就能一直維持下去，“債務(wù)-投資-增長”模式也可以良性地不斷地滾動下去。
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