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1、我個人認(rèn)為絕大部分的行業(yè)在2023年不見得有特別大的機(jī)會，尤其是現(xiàn)在市場上比較公認(rèn)的一些板塊，包括消費(fèi)、新能源、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等等。

2、對于某些消費(fèi)品，它是不是具備長期的增長潛力，我覺得市場可能有點(diǎn)過于樂觀了。

3、2023年大概率會比2022年好一些，但是在2023年掙錢未必有大家想的那么容易。

4、不能簡單地去賭經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所帶來的一些板塊性的彈性或者機(jī)會，要平衡好短期和長期，平衡好機(jī)會跟估值的安全邊際。

5、很多人覺得2023年一定是港股比A股好，我覺得如果看未來要一兩個季度還真不一定。

——招商基金朱紅裕

朱紅裕管理的招商核心競爭力在繼1月11日起，限購10萬元；1月16日起限購5萬元后，2月1日，再次發(fā)布了今年以來的第三次限購公告。

公告內(nèi)容表示，為保障基金的平穩(wěn)運(yùn)作，維護(hù)基金份額持有人利益。招商核心競爭力自2月1日起限制大額申購(含定期定額投資)和轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入業(yè)務(wù)，限制定期定額投資金額為1萬元。

1個月不到的時間內(nèi)連發(fā)三次限購公告，這是非常罕見的，可以說是創(chuàng)造了歷史。

這只基金連續(xù)調(diào)整限購額度的主要原因就是太火了，資金持續(xù)買入，規(guī)模大幅度增長，據(jù)說和四季度末的60多億相比，2023年才過一個月，這只基金的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了百億左右。

招商核心競爭力這只基金為什么這么火，為何又要不斷限購我們今天一起來聊一聊~

招商核心競爭力大火最直接的原因就是優(yōu)秀的業(yè)績，這只基金成立于2022年4月13日，截至2023年2月3日，在不到10個月的時間里，A股整體表現(xiàn)不如人意的情況下，獲得了56.43%的收益。

在看了招商核心競爭力這只基金的業(yè)績過后，我們再來認(rèn)識下朱紅裕這位最近大火的基金經(jīng)理。

如果你去翻閱朱紅裕的簡歷，就會發(fā)現(xiàn)這位基金經(jīng)理的任職經(jīng)歷非常豐富。

2005年至2010年，先后在華夏證券研究所、銀河基金、華安基金任研究員；

2010年6月至2013年6月，任國投瑞銀基金公司研究部總監(jiān)、基金經(jīng)理；

2013年6月至2013年12月，任紅杉資本中國基金副總裁；

2013年12月至2019年12月，任弘尚資產(chǎn)聯(lián)合創(chuàng)始人、合伙人、首席投資官、投資經(jīng)理。

2020年1月至2021年5月，任招銀理財權(quán)益投資部總經(jīng)理、投資經(jīng)理。

2021年5月加入招商基金，任公司首席研究官，分管公司研究部、投資支持與創(chuàng)新部。

在將近二十年的職業(yè)生涯里，朱紅裕從券商研究員到公募基金經(jīng)理再到私募、銀行理財子公司，最后再回到公募。

很明顯，雖然招商核心競爭力2022年4月才成立，但是朱紅裕卻是一位從業(yè)17年的投資界老將。

回顧歷史產(chǎn)品業(yè)績，朱紅裕也是非常優(yōu)秀的，獲得超額收益較高，獲得了眾多獎項(xiàng)。

2011年5月至2013年7月，朱紅裕管理國投瑞銀穩(wěn)健增長的任職期回報為-0.47%，跑贏同期滬深300的幅度超過29%，業(yè)績表現(xiàn)較為突出。

憑借該產(chǎn)品，朱紅裕摘得2011年晨星中國年度混合基金獎（國內(nèi)唯一）、2011、2012年一年期、三年期混合型金牛基金獎等眾多獎項(xiàng)。

2013年12月至2019年5月，朱紅裕在弘尚資產(chǎn)任職期間，代表產(chǎn)品國聯(lián)安-弘尚資產(chǎn)成長精選1號的年化收益為11.87%，任職期超額收益（相對滬深300）為27.45%。

在此期間，朱紅裕曾兩次獲得私募界的金長江獎和金陽光獎。

2020年9月至2021年3月，朱紅裕管理的理財子公司主動權(quán)益產(chǎn)品——招卓滬港深精選周開一號，任職回報為24.36%，跑贏同期滬深300和偏股混合基金指數(shù)的幅度分別為14.01%和14.45%。

至于招商核心競爭力，就不用老K說了吧，也是大幅跑贏滬深300，完全火了！

在2022年的震蕩市，招商核心競爭力的最大回撤僅用14.35%，朱紅裕控制回撤的能力可見一斑。

就是這樣一位厲害的基金經(jīng)理，最近在一場直播交流中，給大家提了一個醒:對于2023年的市場，朱紅裕直言絕大部分的行業(yè)不見得有特別大的機(jī)會，尤其是現(xiàn)在市場比較公認(rèn)的一些板塊，消費(fèi)、新能源、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等等。

老K在這里也提醒大家，不要天天想著牛市和爆賺，一定要降低自己的收益預(yù)期。

在這場交流中，朱紅裕詳細(xì)的回顧了過去兩三個月的操作思路與思考，逢低增持了與國內(nèi)需求企穩(wěn)與修復(fù)相關(guān)的港股地產(chǎn)、物業(yè)、消費(fèi)和科技等板塊，年末增持了軍工等行業(yè)的制造業(yè)龍頭公司，整體來看保持了組合的平衡與結(jié)構(gòu)分散。

老K將其中的一些重點(diǎn)整理了出來，分享給大家。

一、關(guān)于招商核心競爭力的配置

我們在后面的申購資金到來以后，沒有大規(guī)模的去買那些頭部的科技股，也沒有大規(guī)模的去買下游的消費(fèi)品，特別是大眾的消費(fèi)品。

我們反而增加了跟上游、中上游、中長期邏輯相關(guān)的一些資源品，包括港股的一些比較低估的油氣資源的股票，以及A股跟電相關(guān)的中上游的股票。

這是我們對過去兩個多月以來，所觀察到的一些產(chǎn)業(yè)鏈和行業(yè)變化，所做出的應(yīng)對。 其他的配置基本上跟年報里看到的結(jié)構(gòu)沒有特別大的差異，結(jié)構(gòu)上是比較分散的。

當(dāng)然，我們在去年年底和今年年初，增加了一些軍工和制造業(yè)的配置。因?yàn)樵谌ツ昴甑缀徒衲昴瓿醯拇蟛糠謺r間里，絕大部分機(jī)構(gòu)都是看好消費(fèi)品下游的消費(fèi)復(fù)蘇，包括出行、產(chǎn)業(yè)鏈等等，大家對于內(nèi)需的復(fù)蘇和修復(fù)形成了過度一致的預(yù)期。

對于某些消費(fèi)品，它是不是具備長期的增長潛力，我覺得市場可能有點(diǎn)過于樂觀了。

二、關(guān)于2023年的市場

股票好玩的地方就在于它未必是線性的推理。

當(dāng)股票的價格嚴(yán)重偏離了長期對于A的預(yù)期的定價的時候，就算A發(fā)生了，也未必得到B上漲的結(jié)果。 但是，大部分人都習(xí)慣于從線性維度得出A發(fā)生，我就能夠買B，B會實(shí)現(xiàn)上漲。

很少有人會去考慮A發(fā)生的概率或者程度有多少，已經(jīng)反映在B的情景里。

比如航空市值和股價反映了什么樣的預(yù)期？旅游股反映了什么樣的預(yù)期？軍工又反映了一個什么樣的長期預(yù)期？

所以我們要去思考的是什么？

第一，所謂的A發(fā)生是不是充分定價在了我們所說的那些公司里或者行業(yè)里。

第二，A發(fā)生在中短期，跟這個行業(yè)和公司中長期對比，是不是存在明顯的錯誤定價或者偏差。

這是我們在做投資過程中非常重要的預(yù)警。

我們通常都自以為是的認(rèn)為，好像得出了一個非常明確的結(jié)論，根據(jù)這個結(jié)論，就應(yīng)該買某個資產(chǎn)，這個資產(chǎn)大概率能夠得到一個很好的回報。

因?yàn)檫@樣的一些考慮，我們在去年底今年初增加了軍工和制造業(yè)的市場，所以現(xiàn)在的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是比較均衡的，不管在行業(yè)上還是產(chǎn)業(yè)鏈上，中下游比以前更加的均衡。

因?yàn)樵?0月底的時候，我的持倉還是略有偏離的。像當(dāng)時港股的比例，拿到了上限?，F(xiàn)在已完成了一些減倉和調(diào)倉，把一些大的互聯(lián)網(wǎng)科技股都賣了，增加了一些其他的消費(fèi)類、資源類的股票。加上規(guī)模增加，港股比例也有些攤薄。

我想2023年大概率會比2022年好一些，但是在2023年掙錢未必有大家想的那么容易。

年初以來，很多板塊輪動的非常快，似乎預(yù)期實(shí)現(xiàn)了，但股價跌的一塌糊涂，許多業(yè)績低于預(yù)期的股價拉大陽線，本身就說明這個市場還在糾結(jié)的尋找2023年的機(jī)會。

在這種情況下，我們保持這樣的結(jié)構(gòu)安排，本身就是為了應(yīng)對未來可能的變化。后面不能簡單地去賭經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所帶來的一些板塊性的彈性或者機(jī)會，要平衡好短期和長期，平衡好機(jī)會跟估值的安全邊際。

凈值可以漲得慢一些，但不能因?yàn)橛行┦虑榈陀陬A(yù)期，或者說沒有達(dá)到市場的預(yù)期，出現(xiàn)了很大的波動，這樣應(yīng)對起來就會很被動。

三、看好的投資方向

我個人認(rèn)為絕大部分的行業(yè)在2023年不見得有特別大的機(jī)會，尤其是現(xiàn)在市場上比較公認(rèn)的一些板塊，包括消費(fèi)、新能源、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等等。 如果時間稍微拉長一點(diǎn)，重點(diǎn)需要去看的主要有以下幾個方面。

1、數(shù)字化，包括以計算機(jī)為首的這些行業(yè)

計算機(jī)雖然在過去幾個月里漲了不少，但如果放在三五年的維度，其實(shí)漲得非常少。 我們把這個行業(yè)放在一個大的時代背景中去理解。

年前我跟紅杉資本的一些同事交流，他們?nèi)ツ晟习肽耆ッ绹韫冉涣飨聛淼臄?shù)據(jù)和情況是，硅谷現(xiàn)在投的早期的項(xiàng)目，不管是創(chuàng)業(yè)者還是VC，一致認(rèn)為云以及智能化是未來十年的全球創(chuàng)新的浪潮，或者是最重要的機(jī)會之一。

現(xiàn)在我們的數(shù)字化水平，或者說相關(guān)領(lǐng)域發(fā)展的階段，類似于2000年左右的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)，所以要站在一個相對更長期的維度去看，這個行業(yè)可能存在著重大的投資機(jī)會。

這是要放在三五年甚至更長的時間維度好好去看的行業(yè)。 我們之前就有所布局，我們也在研究和對比，在學(xué)習(xí)的過程中，只要我們對這個行業(yè)的理解越來越深刻，掙錢的概率可能也會稍微高一些。

2、發(fā)生了非常大的根本性轉(zhuǎn)折的行業(yè)

有一些行業(yè)之前是屬于定價不正常的，但定價不正常也需要站在一個產(chǎn)業(yè)的生命周期去理解。

比方說運(yùn)營商，這是一個發(fā)生了根本性變化的大行業(yè)，運(yùn)營商在兩三年之前是非常糟糕的一個行業(yè)，持續(xù)不斷的社會責(zé)任導(dǎo)致了持續(xù)不斷的資本開支，然后國家鼓勵運(yùn)營商互相內(nèi)卷，壓低流量成本和流量價格，為很多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)做嫁衣。

但在過去的兩三年，這種定位發(fā)生了徹底的改變，資本開支的效率越來越高，強(qiáng)度降低，資費(fèi)定價不像以前那么內(nèi)卷，可以看到這些企業(yè)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力及分紅的能力得到了大幅提升。

所以，如果（把這個行業(yè)）放在產(chǎn)業(yè)生命周期里去理解，這個行業(yè)發(fā)生了非常大的根本性轉(zhuǎn)折。 其他行業(yè)也可能會發(fā)生這么重大轉(zhuǎn)折，比如電力、交通運(yùn)輸里的部分行業(yè)，都存在這樣的機(jī)會，當(dāng)然這里面可能是以國企為主，最好選擇那些大概率民企不太可能進(jìn)來的，偏壟斷的。

3、上游的資源，包括油氣和有色相關(guān)的資源品

站在全球的長的歷史維度來看資源品，從一兩百年的維度來看，其實(shí)是通縮的。 因?yàn)榧夹g(shù)進(jìn)步、巨大的效益、分工體系的完善和全球化，導(dǎo)致這些商品的價格如果按黃金來衡量是通縮的。 但我們可能處在一個大的歷史轉(zhuǎn)折點(diǎn)，很多商品的資本開支嚴(yán)重不夠，礦的品位持續(xù)衰減，去全球化趨勢，導(dǎo)致分工體系逐漸斷裂。

在這個情況下，一部分比較優(yōu)質(zhì)的上游資源品，存在不錯的機(jī)會，尤其是部分的資源品，下游的需求結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化。 比方說從2023年開始，新能源相關(guān)的需求占比超過了10%，地產(chǎn)的需求占比邊際影響逐漸弱化。

所以，我覺得要去看這些東西中長期的確定性，以及跟現(xiàn)在的股價所交易出來的賠率之間怎么去平衡。 現(xiàn)在一些相對比較好的資源的公司并不算特別便宜，油氣稍微好一些。

所以我想這些東西可能在一個相對長的維度會給我們帶來一些比較大的驚喜。

4、比較零散的機(jī)會

很多人覺得2023年一定是港股比A股好，我覺得如果看未來要一兩個季度還真不一定。 因?yàn)楝F(xiàn)在還是外資跟機(jī)構(gòu)之間的互相博弈，我們不能排除的是，過了三四個月國內(nèi)的資金被激活以后，市場的資金是不是有可能會去追逐一些中小盤的成長股，這種可能并不能避免。

所以我們自己也配了一部分的中小盤成長股，但不會刻意去布局，不會刻意去放棄我們對基本面安全邊際的要求，我們還是會堅持這樣一個比較本分的組合構(gòu)建框架。

所以我對第一第二個板塊的置信度會高一些，第三第四談不上特別高的置信度，還需要觀察。

四、投資風(fēng)格和方法論

我不會一個行業(yè)、一個股票拿著永遠(yuǎn)不動，也不刻意的去追求很低的換手率。

比如某些股票我是底部買的，自己的預(yù)期回報率在35-40%。它實(shí)現(xiàn)了我的價格，而且我覺得它的基本面情況跟我自己的預(yù)期差不多，我肯定得賣。

我覺得沒必要給自己貼一個“價值投資者”的標(biāo)簽，我不需要受這東西約束。

我們講的長期主義是什么？長期主義是從長期的維度去思考問題，去研究公司，以及長期的考核制度，但不代表我們買這個股票以后，一個月時間漲了一倍不賣，就為了給自己貼一個“長期投資”的標(biāo)簽。

我們沒有必要受這種約束，也不需要通過這來證明我們是一個長期的戰(zhàn)略投資者，這是教條主義者。我們沒必要去遵守這樣的教條主義。

大部分經(jīng)理都是永遠(yuǎn)是All in，永遠(yuǎn)滿倉，我可能不會。過去一年左右的時間是熊市，我的倉位總體上是比較高的。但是在2021年年初，“茅指數(shù)”很瘋狂的時候，我們就在過年之前把一些白馬股全部賣光了。 我們買了一些港股中低估值高分紅的股票，所以我們還是會從資產(chǎn)配置和行業(yè)比較的視野去考慮問題，有的時候會做大規(guī)模的調(diào)整。

比如去年10月底，我們把組合里很多防御類的股票幾乎賣光了，賣光之后增加了港股、消費(fèi)和科技。所以我們平時就是一個非常均衡的配置者，但我們會根據(jù)市場波動去調(diào)整組合，調(diào)整行業(yè)的配置比例。

我們平時的工作重點(diǎn)不是天天盯著資產(chǎn)配置和行業(yè)，這是一個低頻的跟蹤指標(biāo)。 我們平時應(yīng)該做的工作是去看這個行業(yè)長期發(fā)生什么樣的變化，競爭格局、滲透率、底層的產(chǎn)品和營銷體系發(fā)生了什么變化，哪些公司在掉下去，哪些公司在走出來。

所以越是在行業(yè)和市場很瘋狂或者很低迷的時候，越要檢驗(yàn)?zāi)銓@個行業(yè)內(nèi)核是不是足夠了解，對公司的底層邏輯是否有足夠的信心。這個時候上下結(jié)合，你才敢下手猛干或者全部拍掉。

如果我們只見樹木不見森林，有時候我們會對做持倉的個股和行業(yè)盲目樂觀和自信。但如果我們只看森林不看樹木，有時候天上掉刀子或者下冰雹，你也不敢去接。

比如去年4月底、10月底的時候，你敢去接嗎？那個時候，如果你對那些公司和行業(yè)足夠有信心，你就敢去接，因?yàn)樘焖幌聛恚@些公司毀不了，更何況這么便宜的價格。

我們的整體框架是資產(chǎn)配置行業(yè)比較，跟對這些行業(yè)和公司的長期跟蹤與研究結(jié)合起來去做，這不代表我們不會虧損，不代表不會波動，但是我們犯大錯誤的概率會相對小一些。

五、關(guān)于幾個熱門賽道的看法

1、看好醫(yī)療信息化是因?yàn)檫@個行業(yè)從需求和供給都能看到比較明顯的變化，但是長期肯定是看供給。

2、我覺得光伏沒有到戰(zhàn)略性買入的機(jī)會，不管從需求還是供給端來看，都不夠構(gòu)成一個戰(zhàn)略競買的機(jī)會。

3、過去兩三年軍工行業(yè)也漲了不少，去年跌了很多，但過去兩三年軍工行業(yè)的盈利增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股價上漲的幅度。

所以坦白講，除了個別細(xì)分的賽道以外，我們還是要注意一下買的位置，還是看它自身的成長性以及未來的不確定性是不是有很好的匹配。比如陸軍裝備、海軍裝備、空軍裝備、航天裝備等等，都處在不同的產(chǎn)業(yè)生命周期，定價邏輯也有差別，要分開去看。

4、一些長期非常好的模擬芯片或者設(shè)計相關(guān)器件的公司，我們已經(jīng)開始在研究，我自己對這一塊比較感興趣，這里面可能會是二三季度的一個長期買點(diǎn)。

5、我是看醫(yī)藥消費(fèi)出身的，然后看金融、地產(chǎn)、家電等等，后來看科技。有些行業(yè)我是不碰的，就是生意越往后越難做，比方說某些項(xiàng)目類的公司，做著做著，A和B和C之間，B和C到后面做的項(xiàng)目越來越比A難做，這種生意沒有什么好做的。所以我們要去考慮一個長期的問題，什么樣的生意是比較好的生意。

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