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（原標(biāo)題：大宗商品6年大牛市宣告終結(jié)？百億私募這么看！）

大宗商品6年多的牛市已到盡頭？

上周美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息對(duì)全球大宗商品市場(chǎng)的沖擊仍未消退。最新數(shù)據(jù)顯示，國(guó)際原油、鐵礦石等重要工業(yè)品期貨主力合約，在短短不到5個(gè)交易日的時(shí)間內(nèi)，均大跌逾10%。

對(duì)于本輪起始于2016年年初的“商品大牛市”是否將面臨終結(jié)的問(wèn)題，多家百億私募的最新研判出現(xiàn)較大分歧。

近一周多品種急跌

最新行情數(shù)據(jù)顯示，截至6月22日國(guó)內(nèi)期市收盤，國(guó)際原油、有色、黑色等多個(gè)重要工業(yè)品品種近幾個(gè)交易日的跌幅均達(dá)10%左右，鐵礦石等品種短期回調(diào)幅度更超過(guò)15%，為近幾年所罕見(jiàn)。

與此同時(shí)，包括小麥、黃豆、豆油、棕櫚油等在內(nèi)的不少重要農(nóng)產(chǎn)品，也在此期間快速走弱。

“此次美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息增加了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期”，“而由于加息對(duì)于通脹的抑制，可能打擊未來(lái)對(duì)商品的投資和消費(fèi)的部分需求，對(duì)于需求的悲觀預(yù)期疊加恐慌情緒，共同造成了近期大宗商品市場(chǎng)的快速下挫”。作為今年以來(lái)一家業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出的新銳百億量化私募，洛書(shū)投資副總經(jīng)理胡鵬表示。

后市研判分歧大

對(duì)于全球大宗商品市場(chǎng)是否面臨“牛熊轉(zhuǎn)折”，胡鵬認(rèn)為，全球供應(yīng)鏈目前仍處于趨緊狀態(tài)，疊加俄烏沖突帶來(lái)的潛在農(nóng)產(chǎn)品和能源供應(yīng)緊張，大宗商品市場(chǎng)從供應(yīng)端來(lái)看可能仍然偏強(qiáng)。本次工業(yè)品快速下跌是美聯(lián)儲(chǔ)歷史性加息和國(guó)內(nèi)需求回補(bǔ)弱于預(yù)期背景下的一次估值修正，在供需平衡仍偏緊和海外需求下滑不確定的情況下，工業(yè)品中期維持高位震蕩的概率較高。

念空科技董事長(zhǎng)王嘯稱，美聯(lián)儲(chǔ)的加息固然一定程度上能夠遏制通脹，但長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)際局勢(shì)和供需關(guān)系的改變?nèi)允怯绊懮唐穬r(jià)格的主要因素?！按笞谏唐肥袌?chǎng)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)可能會(huì)維持高位震蕩，價(jià)格快速上漲的階段暫時(shí)告一段落，但也未必會(huì)繼續(xù)快速回落”。

值得注意的是，也有私募機(jī)構(gòu)堅(jiān)定認(rèn)為，本輪起始于2016年年初、持續(xù)時(shí)間已超過(guò)6年的“商品大牛市”，大概率已經(jīng)終結(jié)。

量化私募寬橋金融首席投資官唐弢稱，目前美聯(lián)儲(chǔ)以及歐洲央行的貨幣政策均以抗通脹為主，加息是未來(lái)兩年內(nèi)的主旋律。無(wú)論是全球經(jīng)濟(jì)基本面還是貨幣政策，全球大宗商品牛市很可能終結(jié)。從商品價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，原油、有色、黑色等工業(yè)品商品基本已經(jīng)全部走出下跌趨勢(shì)。

上海某百億私募研究總監(jiān)表示，美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息已大大削弱了原油、銅等重要商品的“金融屬性”。此次議息會(huì)后美聯(lián)儲(chǔ)公布的利率水平點(diǎn)陣圖則顯示，所有官員均支持今年底進(jìn)一步加息至3%以上。

“2020年年初疫情之后的本輪商品、股票等資產(chǎn)價(jià)格上漲，有過(guò)半因素均來(lái)自于美聯(lián)儲(chǔ)等央行的貨幣放松和大放水?！痹撍侥既耸糠Q，“美元無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的持續(xù)快速上升，將抽掉這一關(guān)鍵支柱。”

CTA策略仍有較好配置價(jià)值

在近期大宗商品市場(chǎng)波動(dòng)加劇、長(zhǎng)期運(yùn)行趨勢(shì)可能遭受嚴(yán)峻考驗(yàn)的背景下，來(lái)自第三方機(jī)構(gòu)的監(jiān)測(cè)顯示，年內(nèi)業(yè)績(jī)持續(xù)表現(xiàn)突出的CTA策略，上周以來(lái)也整體出現(xiàn)了一輪短期回撤。

對(duì)此，胡鵬表示，由于過(guò)去較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)大宗商品市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出長(zhǎng)期上漲行情，如果市場(chǎng)出現(xiàn)趨勢(shì)性轉(zhuǎn)折，在轉(zhuǎn)折的過(guò)程中，量化CTA產(chǎn)品可能會(huì)發(fā)生模型的“磨損”而出現(xiàn)階段性回撤。但如果市場(chǎng)出現(xiàn)趨勢(shì)性下跌，量化趨勢(shì)性策略或主觀CTA策略可以通過(guò)做空盈利；基本面類的策略也可以通過(guò)捕捉不同品種所處的基本面階段的實(shí)際情況把握品種間相對(duì)強(qiáng)弱的機(jī)會(huì)。

整體而言，未來(lái)CTA策略的投資機(jī)會(huì)和配置價(jià)值，尤其是長(zhǎng)期表現(xiàn)穩(wěn)健的產(chǎn)品，仍然值得看好。一方面，從歷史上來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)由降息到加息、由擴(kuò)表到縮表帶來(lái)的牛熊轉(zhuǎn)換并不罕見(jiàn)，CTA策略可以通過(guò)捕捉整體方向上趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)獲利；另一方面，在商品定價(jià)中，由于不同品種基本面的不同，宏觀面的傳導(dǎo)時(shí)間也會(huì)有差異，也能夠產(chǎn)生多元化的盈利機(jī)會(huì)。從產(chǎn)品類型來(lái)看，包含CTA的復(fù)合策略，在復(fù)雜環(huán)境下會(huì)有更好的策略適應(yīng)性。

唐弢稱，優(yōu)秀的量化CTA策略在攻守方面更加全面，能在不同的市場(chǎng)情況下捕捉到基本面、資金、情緒等方面的收益，越是市場(chǎng)波動(dòng)變大，CTA潛在的盈利空間越大。考慮到商品市場(chǎng)可能已經(jīng)出現(xiàn)了新的長(zhǎng)期趨勢(shì)方向，建議更多關(guān)注中低頻策略，以及歷史業(yè)績(jī)較長(zhǎng)、業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)健的CTA產(chǎn)品。