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由于美聯(lián)儲與日本央行間的貨幣政策分歧，美元對日元匯率本周升至1：136，創(chuàng)下24年以來的新高。

分析師認為，日本央行與其他主要央行的貨幣政策分歧使得日元繼續(xù)下跌不可避免。與此同時，市場同樣關(guān)注日本央行何時可能會干預(yù)日元以及放棄收益率曲線控制（YCC），并警示貨幣政策突然轉(zhuǎn)向的風險。

日元創(chuàng)24年新低

周四（6月23日）亞市盤初，美元對日元繼續(xù)在136的24年高點附近徘徊。本周稍早，美元對日元一度刷新了1998年10月以來高點至136.70，因日本央行的超寬松貨幣政策與決心撲滅通脹大火的激進美聯(lián)儲形成鮮明對比。今年以來，日元對美元已經(jīng)貶值逾18%。歐元對日元周二也大漲1.38%，一度觸及143.98，為6月10日以來新高，6月9日歐元對日元曾刷新逾七年高點至144.24。今日亞太早盤，歐元對日元小幅回落至143.55。

瑞穗銀行高級經(jīng)濟學家阿什爾（Colin Asher）表示，日元走勢似乎主要是由資金流驅(qū)動的?！懊涝黄屏?35.60日元的舊高點，并觸發(fā)了止損指令，使其突破了136.0大關(guān)，甚至更高。”他稱，“理由是日本央行將成為10國集團(G10)中最后一個加息的國家，美聯(lián)儲正在加快升息步伐，而且收益率差擴大?！?/p>

日本央行上周五粉碎了任何改變政策的預(yù)期，繼續(xù)與其他主要央行背道而馳，獨自致力于超寬松貨幣環(huán)境，維持超寬松貨幣政策，并繼續(xù)收益率曲線控制（YCC），誓言將通過無限購買來捍衛(wèi)0.25%的國債收益率上限。受此影響，日元進一步走低。

自2001年啟動量化寬松政策以來，日本央行“暫時性購買國債”的規(guī)模就一路走高。當下，在全球央行普遍開始量化緊縮的背景下，作為繼續(xù)量寬政策的一部分，日本央行仍在加大購債力度，努力將10年期日本國債收益率保持在0~0.25%的目標范圍內(nèi)。本周，日本央行已花費720億美元購買債券，幾乎是美聯(lián)儲和歐洲央行去年一整月的規(guī)模。盡管如此，收益率仍然處于該目標區(qū)間的上限。上周五，10年期日本國債收益率在日本央行利率決議后攀升至0.265%的2016年1月以來最高水平，本周進一步攀升，今日亞太早盤，報0.332%。

巴克萊日本經(jīng)濟研究主管山川（Tetsufumi Yamakawa）表示，如果日元大幅貶值，日本央行最早可能在7月修改其YCC框架。債券市場上，日本國債拋售壓力也不斷加大。盡管日本央行每個交易日均在實施固定利率無限量購債操作，但國債收益率仍屢次突破央行控制目標。

此外，能源價格也是分析師認為將影響日元的因素。豐業(yè)銀行的分析師奧斯本（ShaunOsborne）在周三發(fā)給客戶的報告中表示，日元的急跌勢頭不太可能很快緩和，因為日本央行不愿調(diào)整貨幣政策框架，而且能源價格對日本貿(mào)易條件構(gòu)成壓力。“未來幾周的合理目標仍然是140關(guān)口，這一水平自1998年以來還未曾到過。當美債收益率和（與日債）利差穩(wěn)定時，日元應(yīng)會止跌，但除非或直到能源價格大幅下跌，否則日元可能不會反彈?！?/p>

摩根大通外匯策略師Benjamin Shatil 也表示，日元對美元維持在130的高位現(xiàn)在顯而易見，甚至可能達到140。由于日本央行顯然不受全球央行強硬投降浪潮的影響，不關(guān)心日本進口價格壓力的擴大，并且顯然愿意在必要時繼續(xù)無限量購買10年期日本國債以保持YCC，日元的痛苦似乎將從急性轉(zhuǎn)為慢性。

謹防日本央行政策轉(zhuǎn)向

在不少分析師看來，作為重要的全球貨幣，日元的走勢不僅會影響日本央行貨幣政策，也會對全球金融系統(tǒng)帶來影響。

“末日博士”魯比尼本周警告稱，若日元匯率進一步跌至140，將給日本央行帶來嚴重的通脹問題，日本央行將被迫進行政策調(diào)整，放棄零利率和YCC等激進的貨幣政策。

事實上，日本央行已經(jīng)有所擔憂。日本財務(wù)大臣鈴木俊一周二再次重申，對近期日元大幅走軟表示擔憂，如有必要，將對匯市走勢作出適當回應(yīng)。在這樣做的過程中，日本將遵循七國集團（G7）的共識，即匯率過度和無序波動會損害經(jīng)濟和金融穩(wěn)定。最近幾周，鈴木俊一持續(xù)對日元走軟表達擔憂。本周一，日本央行行長黑田東彥與日本首相岸田文雄會面，就全球經(jīng)濟和金融市場交換了意見時也表示，近期日元的快速波動是不可取的，將繼續(xù)密切關(guān)注外匯走勢，外匯走勢反映基本面很重要。

對于鈴木俊一的擔憂，魯比尼表示，日本央行首先需要改變貨幣政策，不然任何外匯市場干預(yù)都只是一種無用功，日元持續(xù)下跌將無法阻止。

德意志銀行的分析師薩拉威洛斯（George Saravelos）警示稱，日本央行為實現(xiàn)YCC目標所采取的購債政策，可能造成金融市場“戲劇性、不可預(yù)測的非線性”的波動，并令日元徹底失去基本面的估值錨點，令日本金融市場瀕臨系統(tǒng)性崩潰?！叭毡狙胄腥绱舜笠?guī)模印鈔，令日元和日本金融市場正在失去任何基于基本面的估值錨點。如果日本國債收益率的水平高于日本央行0.25%的目標，那投資者還有什么動力繼續(xù)持有它們？”他質(zhì)疑道。

但對于日本央行政策突然轉(zhuǎn)向帶來的影響，分析師們同樣擔憂。

EvercoreISI政策分析師古哈（KrishnaGuha）預(yù)計，日本央行將一夜之間屈服，從而對市場產(chǎn)生巨大影響。他分析稱，日本央行 YCC 是舊的全球收益率曲線結(jié)構(gòu)的最后一個錨點，運用的是套利條件和美元、日元流動性。如果這一點被打破，影響將是全球性的，會給美國、歐洲和亞洲的債券收益率帶來進一步的上行壓力。

彭博的分析師奧瑟斯（John Authers）指出，日元是全球交易量第三大的貨幣，涉及價值數(shù)萬億美元的高杠桿交易。對沖基金試圖通過借入“廉價”貨幣（如日元）并投資于利率更高的國家的債券，即利用全球全球利差進行所謂的套利交易。并且，由于這種套利交易往往是高杠桿交易，這種交易背后的隱藏風險很大。目前，由于市場普遍單邊押注日元貶值，日元持續(xù)貶值成為了一種“自我實現(xiàn)”交易。

但奧瑟斯稱，一旦日本央行稍后因日元過度貶值而突然政策轉(zhuǎn)向，不得不放棄YCC，日債收益率攀升疊加日元的避險貨幣角色，可能會導致資金流向逆轉(zhuǎn)，日元轉(zhuǎn)而大幅走強，目前的這種套利游戲就結(jié)束了，很可能會令高杠桿單邊押注日元貶值的對沖基金們大規(guī)模平倉，而目前市場尚未對這種政策轉(zhuǎn)向風險進行定價。

他補充稱，“如果足夠多的交易員因此受到影響，甚至可能引發(fā)系統(tǒng)性風險”。