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2023-01-31
復(fù)星評(píng)級(jí)再遭下調(diào)，負(fù)債6000億開啟“賣賣賣”，郭廣昌缺錢了？
更新時(shí)間：2022-06-24 00:38:31作者：佚名
雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文|李亦輝 編|深海
敏銳的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，一向喜歡“買買買”的“復(fù)星系”，最近開啟了“賣賣賣”模式。泰和科技、青島啤酒、中山公用相繼披露了股東減持計(jì)劃公告，外界疑慮難道資本大佬郭廣昌缺錢了？
在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪看來的確如此。6月15日，穆迪將復(fù)星國際公司家族評(píng)級(jí)列入下調(diào)觀察名單，理由是復(fù)星在控股公司層面的流動(dòng)性非常弱。
“截至今年3月底，復(fù)星在控股公司層面的現(xiàn)金不足以償付未來12個(gè)月內(nèi)到期的短期債務(wù)，而其經(jīng)常性收入 (主要包括相關(guān)投資分紅)不足以支持利息和運(yùn)營(yíng)支出?！蹦碌媳硎?。
穆迪還關(guān)注復(fù)地 (集團(tuán)) 股份有限公司（下稱“復(fù)地集團(tuán)”）帶來的風(fēng)險(xiǎn)蔓延。復(fù)地集團(tuán)是復(fù)星旗下地產(chǎn)平臺(tái)，近期有媒體報(bào)道復(fù)星地產(chǎn)佛山項(xiàng)目去化艱難，一度因大幅降價(jià)被封盤整改，顯示出對(duì)于回籠資金的迫切。
“復(fù)星系”債務(wù)規(guī)模有多大？根據(jù)復(fù)星國際披露，截至2021年末，公司總資產(chǎn)為8063.72億元，總負(fù)債6031.58億元，資產(chǎn)負(fù)債率為74.8%。
盡管復(fù)星表示這些負(fù)債包括了豫園、葡保等旗下多家子公司債務(wù)，但在穆迪看來，由于境內(nèi)外投資者對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)敞口較大的高收益民企避險(xiǎn)情緒上升，復(fù)星的公開債券市場(chǎng)融資渠道將面臨挑戰(zhàn)，這將顯著提高復(fù)星的再融資風(fēng)險(xiǎn)。
這意味著，如果債市環(huán)境沒有明顯好轉(zhuǎn)，復(fù)星國際的融資能力或?qū)⑹芟蕖?/p>
“復(fù)星系”套現(xiàn)動(dòng)作不斷
在A股“豪飲”舍得和金徽酒后，近期“復(fù)星系”的一系列減持公告，將資本大佬郭廣昌再次拉回各方視野。
有投資者在互動(dòng)平臺(tái)提問，截至6月21日，復(fù)星最新減持進(jìn)度如何。泰和科技董秘回答道，根據(jù)泰和科技于2022年3月14日披露的《關(guān)于持股5%以上股東減持計(jì)劃的預(yù)披露公告》，上海復(fù)星創(chuàng)泓股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“復(fù)星創(chuàng)泓”）計(jì)劃減持1621.48萬股，截至2022年6月15日，已減持813.48萬股。
泰和科技是一家主業(yè)為水處理藥劑的研發(fā)與生產(chǎn)的企業(yè)，于2019年11月28日創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市，目前市值50億元左右。
據(jù)招股書，2012年，復(fù)星創(chuàng)泓與泰和科技接觸后，認(rèn)為公司符合復(fù)星自身對(duì)節(jié)能環(huán)保行業(yè)的投資布局以及投資要求，在這一年投資入股了泰和科技。
當(dāng)時(shí)，復(fù)星創(chuàng)泓的增資價(jià)格為每元注冊(cè)資本折合44元，以1.05億元的代價(jià)拿到了泰和科技19%的出資額。至上市時(shí)，復(fù)星創(chuàng)泓持股比為11.97%。
2021年8月，復(fù)星創(chuàng)泓披露減持計(jì)劃，到今年3月13日減持期限屆滿時(shí)，減持964.04萬股。據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)估算，這次套現(xiàn)約2億元。
上次減持期限屆滿后，復(fù)星創(chuàng)泓緊接著拋出新一輪減持計(jì)劃，減持?jǐn)?shù)量1621.48萬股也是其目前所持有的泰和科技全部股份。這意味著，復(fù)星創(chuàng)泓要清倉撤退。
按6月23日泰和科技23.42元收盤價(jià)計(jì)算，剩下的808萬股還能給郭廣昌帶來1.89億元投資收益。
近期被“復(fù)星系”減持的另兩家公司，是青島啤酒和中山公用。
5月31日，復(fù)星國際在港交所公告，附屬公司同意以每股62港元出售青島啤酒約6680萬股H股股份。出售所得款項(xiàng)總額約為41.4億港元（5.28億美元），配售價(jià)較周一收盤價(jià)折讓4.7%。
出售事項(xiàng)完成后，復(fù)星系將不再持有青島啤酒H股。對(duì)于清倉原因，公司稱是“正常投退安排”。
復(fù)星國際和青島啤酒“牽手”于2017年，以約66.17億港元收購了青島啤酒2.43億股H股。以此計(jì)算，復(fù)星國際的收購價(jià)在每股27.23港元。收購?fù)瓿珊蟪止杀壤_(dá)17.99%，一躍成為青島啤酒的第二大股東。
2019年5月開始，復(fù)星國際著手減持青島啤酒股票。至2019年底，其持股比例約15.67%，到2021年底，復(fù)星國際持股比例僅約5.06%。
對(duì)比郭廣昌當(dāng)初“希望和青島啤酒一起長(zhǎng)期共同發(fā)展”的表態(tài)，復(fù)星為何在短短兩年時(shí)間就轉(zhuǎn)變了策略？香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為，復(fù)星進(jìn)入青啤后，沒有獲得符合其預(yù)期的話語權(quán)，對(duì)青啤的投資也從戰(zhàn)略型變?yōu)樨?cái)務(wù)型，更提升對(duì)青啤項(xiàng)目機(jī)會(huì)成本的要求。
值得一提的是，在減持青島啤酒的同時(shí)，也就是從2020年5月開始，復(fù)星系的白酒板塊逐漸擴(kuò)張，先后將金徽酒和舍得酒業(yè)收入囊中。
6月15日晚間，中山公用披露公告稱，公司股東上海復(fù)星高科技（集團(tuán)）有限公司（下稱“復(fù)星集團(tuán)”）計(jì)劃減持公司股份不超6%。按照當(dāng)天收盤價(jià)格，減持預(yù)計(jì)套現(xiàn)7億元左右。
公開資料顯示，復(fù)星集團(tuán)持有的中山公用股權(quán)是2014年從上市公司控股股東處受讓而來，當(dāng)初耗資10.6億元。這次減持之前，復(fù)星集團(tuán)已減持了中山公用2%的股份。
有媒體計(jì)算，從2014年至今，中山公用8年內(nèi)累計(jì)每股派發(fā)了紅利2元左右，這筆投資復(fù)星并未大賺。
6000億債務(wù)是危言聳聽？
復(fù)星減持動(dòng)作頻頻，業(yè)界開始揣測(cè)，莫非大佬也“缺錢”了？
從大環(huán)境來看，自2020年初新冠疫情暴發(fā)以后，復(fù)星系旗下地產(chǎn)、旅文、消費(fèi)皆受到不小沖擊。
2020年7月，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪將復(fù)星國際的企業(yè)家族評(píng)級(jí)從“Ba2”下調(diào)至“Ba3”，展望“負(fù)面”。穆迪認(rèn)為，評(píng)級(jí)制約因素是復(fù)星國際的債務(wù)杠桿率高且不斷增加；長(zhǎng)期投資依賴短期資金；控股公司層面的利息覆蓋率低；信貸傳染風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。
穆迪預(yù)計(jì)，復(fù)星國際的融資缺口（即其投資與資產(chǎn)剝離之間的差額）將在未來兩三年內(nèi)持續(xù)存在。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，復(fù)星國際的控股股東為復(fù)星控股有限公司，持股比例為72.66%，穿透后公司實(shí)控人為郭廣昌。
同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2018年到2021年四年間，復(fù)星國際經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~由133.02億元減少至-32.86億元。2020年公司凈利潤(rùn)腰斬后，2021年實(shí)現(xiàn)26.11%同比增長(zhǎng)至100.9億元，但仍未恢復(fù)至疫情前水平。
此外，過去4年間復(fù)星國際短期借款總額由677.41億元增至1052.27億元，長(zhǎng)期借款由1183.99億元增加至2021年期末的1318.92億元。
如果從流動(dòng)資產(chǎn)的角度來看，2019年-2021年，公司流動(dòng)負(fù)債占流動(dòng)資產(chǎn)的規(guī)模分別為98.5%、94.3%、95.9%，而在2018年，這個(gè)數(shù)字僅為84.3%，其近年來流動(dòng)債務(wù)壓力可見一斑。
從債務(wù)總規(guī)模來看，截至2021年末，復(fù)星國際總資產(chǎn)為8063.72億元，總負(fù)債6031.58億元，凈資產(chǎn)2032.14億元，資產(chǎn)負(fù)債率為74.8%。
也因此，市場(chǎng)有了復(fù)星“6000億債務(wù)”壓頂?shù)恼f法。不過復(fù)星內(nèi)部卻認(rèn)為，該數(shù)據(jù)包含旗下投資子公司的合并報(bào)表，并不能反映復(fù)星的實(shí)際負(fù)債情況，比如將旗下葡萄牙保險(xiǎn)等并表金融機(jī)構(gòu)債務(wù)屬性不做區(qū)別，并不準(zhǔn)確。
但綜合眼下不確定性的再融資環(huán)境，這樣的解釋略顯蒼白。6月15日發(fā)布的最新評(píng)級(jí)報(bào)告中，穆迪將將復(fù)星國際有限公司“Ba3”的公司家族評(píng)級(jí)列入下調(diào)觀察名單，評(píng)級(jí)展望已從穩(wěn)定調(diào)整為評(píng)級(jí)觀察。
“列入下調(diào)觀察名單反映我們擔(dān)心公開債券市場(chǎng)投資者避險(xiǎn)情緒的升溫將令復(fù)星本已緊張的流動(dòng)性承壓，且未來6-12個(gè)月公司境內(nèi)外債務(wù)到期規(guī)模較大?！蹦碌细呒?jí)副總裁蔡慧表示。
穆迪還將 Fortune Star (BVI) Limited 所發(fā)行債券的 Ba3 有支持高級(jí)無抵押債務(wù)評(píng)級(jí)列入下調(diào)觀察名單。上述債券得到復(fù)星無條件及不可撤銷的擔(dān)保。
穆迪認(rèn)為，復(fù)星在控股公司層面的流動(dòng)性非常弱。截至2022年3月底，復(fù)星在控股公司層面的現(xiàn)金不足以償付未來12個(gè)月內(nèi)到期的短期債務(wù)，而其經(jīng)常性收入 (主要包括相關(guān)投資分紅)不足以支持利息和運(yùn)營(yíng)支出。
這樣的擔(dān)心并非毫無道理。雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，截至2021年年末，復(fù)星國際合計(jì)的計(jì)息銀行借款及其他借款總計(jì)2371.19億元。其中，一年內(nèi)到期的有息負(fù)債達(dá)1052.27億元。
相對(duì)于超過千億的短期負(fù)債，復(fù)星國際截至去年末現(xiàn)金及銀行結(jié)余及定期存款僅有967.8億元。現(xiàn)金短債比小于1，表明公司短期償債壓力較大。
穆迪在評(píng)級(jí)報(bào)告中稱，截至2022年3月底，復(fù)星控股公司層面有45%左右的債務(wù)將于一年內(nèi)到期。復(fù)星即將到期的短期債務(wù)中約有一半為境內(nèi)外公開債券。
“但復(fù)星在境內(nèi)外市場(chǎng)新發(fā)行長(zhǎng)期債券的難度較高。例如，今年新發(fā)行的國內(nèi)無增信債券為票面利率較高的短期債?！蹦碌现赋?，復(fù)星更多地使用有抵押債務(wù)也將削弱其財(cái)務(wù)靈活性。
6月22日，復(fù)星國際發(fā)出更新公告稱，將對(duì)正在要約回購的兩筆年內(nèi)到期的境外債券進(jìn)行全額回購。這兩筆境外債券金額約為3.80億美元和3.84億歐元。市場(chǎng)分析這是復(fù)星對(duì)評(píng)級(jí)下調(diào)的回應(yīng)。
而復(fù)星頻頻套現(xiàn)回籠資金，也在穆迪的預(yù)期之內(nèi)。該機(jī)構(gòu)稱，預(yù)計(jì)復(fù)星將增加資產(chǎn)退出并縮小投資規(guī)模，以維持流動(dòng)性用于償債，但具體執(zhí)行時(shí)間和通過相關(guān)渠道融資的實(shí)際募集金額存在不確定性。
此外，穆迪擔(dān)心持續(xù)資產(chǎn)退出將削弱復(fù)星即將到來的分紅收入以及投資組合的規(guī)模和質(zhì)量，從而可能無法支持公司Ba3的評(píng)級(jí)狀況。
復(fù)星地產(chǎn)板塊風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒙?/strong>
穆迪高級(jí)副總裁蔡慧表示，國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)低迷亦將加大信用蔓延風(fēng)險(xiǎn)，并增加復(fù)星核心房地產(chǎn)子公司的流動(dòng)性壓力。
穆迪估計(jì)，復(fù)星的業(yè)務(wù)組合中有較大部分是通過復(fù)地及其上市子公司上海豫園旅游商城有限公司 (下稱“豫園股份”) 運(yùn)營(yíng)的中國房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。
據(jù)了解，復(fù)星地產(chǎn)業(yè)務(wù)最早成立于1998年，一度和醫(yī)藥板塊形成雙輪驅(qū)動(dòng)。但在過去幾年間，歷經(jīng)平臺(tái)重組，復(fù)地集團(tuán)昔日“百強(qiáng)房企”的光環(huán)有所褪色，“復(fù)星系”地產(chǎn)資產(chǎn)逐漸從早年的復(fù)地集團(tuán)輾轉(zhuǎn)至豫園股份。
根據(jù)豫園股份財(cái)報(bào)，近兩年地產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)收在逐漸下滑，2020年物業(yè)開發(fā)與銷售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收171.75億元，降幅10.64%；2021年物業(yè)開發(fā)與銷售營(yíng)收166.34億元，同比下降 10.84%。進(jìn)入2022年一季度，物業(yè)開發(fā)與銷售模塊收入12億元，下降45.7%。
而且，地產(chǎn)業(yè)務(wù)也在拉低整個(gè)豫園股份的利潤(rùn)，2022 年公司一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.34 億元，同比下滑 42.18%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.72億元，同比下降47.22%。
對(duì)此，豫園股份解釋稱，利潤(rùn)大幅下滑主要系銷售結(jié)構(gòu)變化帶來的毛利結(jié)構(gòu)改變及地產(chǎn)銷售結(jié)算減少等因素所致。
據(jù)《紅周刊》報(bào)道，豫園股份旗下位于佛山的一處項(xiàng)目近期因大幅降價(jià)被封盤整改。報(bào)道稱，試圖通過“精裝變毛坯”的途徑而下調(diào)銷售價(jià)格的復(fù)地公園和光項(xiàng)目，近日因“降價(jià)幅度超過備案價(jià)浮動(dòng)區(qū)間30%”而傳出封盤整改消息，項(xiàng)目銷售人員確認(rèn)該消息屬實(shí)。
文章分析認(rèn)為，此次的促銷烏龍，在一定程度上反映出復(fù)星旗下地產(chǎn)板塊公司豫園股份急于回籠資金。
實(shí)際上，作為承載復(fù)星系地產(chǎn)業(yè)務(wù)的主要上市平臺(tái)，豫園股份自身也有流動(dòng)性承壓的跡象。截至今年一季度末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物113.42億元，而流動(dòng)負(fù)債為593.9億元；截至6月10日，豫園股份存續(xù)債券余額為129.75億元，其中一年內(nèi)到期債券規(guī)模86億元。
資金鏈緊繃，但豫園股份卻面臨不利的融資環(huán)境。穆迪認(rèn)為，由于境內(nèi)外投資者對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)敞口較大的高收益民企避險(xiǎn)情緒上升，復(fù)星的公開債券市場(chǎng)融資渠道將面臨挑戰(zhàn)，這將顯著提高復(fù)星的再融資風(fēng)險(xiǎn)。
穆迪預(yù)計(jì)，在中國房地產(chǎn)業(yè)低迷的環(huán)境下，復(fù)星在房地產(chǎn)業(yè)的投資對(duì)象，如復(fù)地 (集團(tuán)) 股份有限公司(復(fù)地)帶來的蔓延風(fēng)險(xiǎn)將上升。但其也指出，復(fù)星在制藥、金融服務(wù)、金屬與采礦以及旅游等行業(yè)的投資對(duì)象表現(xiàn)穩(wěn)定。
注：本文是雷達(dá)財(cái)經(jīng)（ID：leidacj）原創(chuàng)。未經(jīng)授權(quán)，禁止轉(zhuǎn)載。