中文字幕亚洲欧美日韩在线不卡,亚洲欧美日产综合在线网性色,思思久久精品6一本打道,综合视频中文字幕

作者｜連禾

編輯｜嘉辛

今天，商湯迎來(lái)了它上市以來(lái)最黑暗的一天。

上午，商湯跳空低開(kāi)，至下午收盤(pán)，股價(jià)暴跌46.77%，首次破發(fā)。

一天的時(shí)間，商湯的市值蒸發(fā)了921.45億港元，約合人民幣786億元。這不是什么黑天鵝，而是一個(gè)股東解禁帶來(lái)的利空。

根據(jù)市場(chǎng)股票拋售情況，超大單交易呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，而大中小單凈流入。換句話(huà)說(shuō)就是，大機(jī)構(gòu)紛紛跑路，散戶(hù)試圖抄底。

到底誰(shuí)在拋售商湯的股票？沒(méi)來(lái)得及跑路的一級(jí)市場(chǎng)投資者會(huì)虧多少？投資者喪失信心的根源在何處？

01 為什么大跌？

股市里有一句聽(tīng)起來(lái)很廢話(huà)的哲理，跌是因?yàn)闈q得多了。商湯的走勢(shì)正在踐行這一道理。

2021年年底，商湯一波三折后終于上市，與諸多新股一樣，上市后受到追捧，最高點(diǎn)9.7港元較發(fā)行價(jià)3.85港元上漲了151.9%。隨后進(jìn)入下行通道，直到今天，慘烈破發(fā)。

商湯的上漲，從環(huán)境上來(lái)說(shuō)，港股歡迎科技類(lèi)公司，商湯作為“AI第一股”自帶光環(huán)，沒(méi)有可以類(lèi)比的公司，也就沒(méi)有都認(rèn)可的“合理估值”。

從籌碼上看，當(dāng)時(shí)的商湯，自由流通的股份占總股本不到2%，物以稀為貴，自然受追捧。又因?yàn)榱魍ü蛇^(guò)少，只需要很少的錢(qián)就能夠博一把，港股T+0的交易制度更加刺激了快進(jìn)快出的投機(jī)需求。

在這種情況下，股價(jià)只是流通股的股價(jià)，而不是市場(chǎng)給商湯整體公司的估值。因此，商湯在上市初期股價(jià)上漲，后來(lái)即使下跌也比較溫和。（詳見(jiàn)我們?cè)谀瓿醯姆治鑫恼隆渡虦萍?，情況有點(diǎn)不妙》）

當(dāng)下，局面完全反過(guò)來(lái)了，股價(jià)放量大跌。

從環(huán)境上看，AI四小龍里的云從科技已經(jīng)登陸科創(chuàng)板，曠視科技重啟IPO，商湯的稀缺性降低。未來(lái)的趨勢(shì)是，港股與美股市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性會(huì)減弱，與A股的聯(lián)動(dòng)性會(huì)增強(qiáng)，這也意味著兩地市場(chǎng)的同行業(yè)同概念股市值會(huì)相互影響。

商湯剛上市時(shí)，澳大利亞最大的投行麥格理就做出商湯的合理股價(jià)在4港元，市銷(xiāo)率在16倍（當(dāng)時(shí)2021年年報(bào)還未披露）的判斷。

麥格理一語(yǔ)成讖。

今天，商湯收盤(pán)價(jià)為3.13港元，市值為896.4億人民幣，以2021年的收入47億元計(jì)算，市銷(xiāo)率為19倍。同日收盤(pán)，云從的市值為183.8億元，以2021年的收入10.76億元計(jì)算，市銷(xiāo)率為17倍。

考慮到商湯的龍頭效應(yīng)，二者相差已經(jīng)不多，估值差異正在收斂。

此外，在麥格理的預(yù)期中，4港元對(duì)應(yīng)16倍市銷(xiāo)率，實(shí)際數(shù)據(jù)是3.13港元對(duì)應(yīng)19倍市銷(xiāo)率，說(shuō)明去年下半年商湯的表現(xiàn)低于麥格理的預(yù)期。

從籌碼上看，商湯上市前的投資者和基石投資者解禁的股數(shù)涉及233億股，占公司總股本近73%。

盡管商湯發(fā)布了公告稱(chēng)公司重要高管及若干管理層資源做出禁售承諾，將手中持有的合計(jì)20.02億股B類(lèi)股份推遲至2022年12月29日解禁，但面對(duì)洶涌匯入市場(chǎng)的大量流通股，這點(diǎn)“誠(chéng)意”只能說(shuō)是杯水車(chē)薪。

這大概是另一種意義上的“盈虧同源”吧。

02 機(jī)構(gòu)被埋葬

商湯的暴跌里，一地的輸家?？此平饨?，投資者可以落袋為安，套現(xiàn)離場(chǎng)，實(shí)際上很多投資者被這根長(zhǎng)陰線(xiàn)埋葬。

6月30日，商湯成交量比平時(shí)放大了幾十倍，換手率達(dá)到5.27%，大概率有解禁的股東在出逃。

基石投資者如果當(dāng)日沒(méi)有跑步離場(chǎng)，那賬面浮虧已是板上釘釘。按照今天的收盤(pán)價(jià)，D+輪，甚至再往前的D輪投資者可能都無(wú)利可圖。

商湯上市前的最后一輪D+輪融資，投后估值為130億美元，當(dāng)前市值133.7億美元。再往前的D輪，投后估值101億美元，投資者的認(rèn)購(gòu)時(shí)間在2020年7月31日—2021年4月13日之間，也就是說(shuō)，D輪投資者投資的時(shí)間最長(zhǎng)的已經(jīng)接近兩年。

D輪投資者如果沒(méi)賣(mài)出的話(huà)，浮盈30%左右，如果考慮到持有大額資金一年多到兩年的時(shí)間成本、大額資金進(jìn)出帶來(lái)的沖擊成本、印花稅等，D輪投資者的獲利空間也已經(jīng)不大。

樂(lè)觀來(lái)看，麥格理上周給出的商湯合理價(jià)格是3.24港元，且尾盤(pán)有大資金流入，利空情緒可能已經(jīng)Price in，而如果悲觀一點(diǎn)，D輪投資者也沒(méi)有安全墊了。

D輪、D+輪和基石投資者中不乏一些明星投資機(jī)構(gòu)，比如春華資本、中金下面的投資機(jī)構(gòu)、軟銀、IDG等等。

估值總會(huì)回歸理性，是泡沫終究會(huì)破滅。AI賽道的幾家公司，更是印證了這條顛撲不破的鐵律。

AI四小龍、AI芯片第一股寒武紀(jì)、傳言萬(wàn)億估值的格靈深瞳，在上市前，個(gè)個(gè)都是翹楚、獨(dú)角獸，估值一輪高過(guò)一輪，結(jié)果在燒了幾十億甚至百億資金之后，無(wú)一不是深陷虧損。

上市后，大都是靠著原本的名頭和新股的光環(huán)維持著還不錯(cuò)的走勢(shì)，而如果業(yè)績(jī)沒(méi)有改善，接下來(lái)還是難逃股價(jià)跌跌不休命運(yùn)。

當(dāng)前，商湯、當(dāng)虹科技、格靈深瞳、AI醫(yī)療賽道的鷹瞳科技都已經(jīng)破發(fā)，寒武紀(jì)破發(fā)過(guò)，現(xiàn)在處于破發(fā)的邊緣。

AI賽道上的明星公司大面積破發(fā)，一定程度上說(shuō)明，不管是多么熱的賽道，如果忽視盈利模型，投資者都要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。

03 根源：看不到盈利希望？

限售股解禁在股市中并不是個(gè)稀奇事。但資本的撤退，扯開(kāi)了AI獨(dú)角獸們的遮羞布。

AI企業(yè)剛性研發(fā)費(fèi)用導(dǎo)致持續(xù)虧損，是背后投資者難以繼續(xù)奉行“長(zhǎng)期主義”走下去的原因。

公開(kāi)資料顯示，刨去優(yōu)先股等非經(jīng)營(yíng)因素影響，近三年，商湯調(diào)整后的凈利率分別為-38.16%、-20.55%、-30.21%。

看上去經(jīng)營(yíng)效率略有好轉(zhuǎn)，但離盈利還是差得遠(yuǎn)。持續(xù)性不盈利的根源在于商湯高昂的研發(fā)費(fèi)用。

2021年，商湯研發(fā)費(fèi)用為36.14億元，占收入比重為76.9%，甚至比毛利率69.73%還高出7個(gè)百分點(diǎn)。也就是說(shuō)，企業(yè)辛辛苦苦一年賺的毛利全都投入研發(fā)，還不夠。

作為期間費(fèi)用的一部分，削減研發(fā)投入能夠非常直觀地帶來(lái)凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。但沒(méi)有企業(yè)敢保證不會(huì)因此而掉隊(duì)。畢竟，虧損只是難熬一下子，掉隊(duì)很可能就是難熬一輩子了。

節(jié)流不行，開(kāi)源能盈利嗎？

AI技術(shù)難以商業(yè)化的主要原因在于，場(chǎng)景過(guò)于細(xì)碎。以商湯所處計(jì)算機(jī)視覺(jué)賽道舉例，市場(chǎng)份額占一半的安防場(chǎng)景，如學(xué)校、車(chē)站、公眾場(chǎng)所等需要安防的場(chǎng)所，人臉識(shí)別的需求都可能不同。需求變化，算法程序也就需要隨之變化。

從構(gòu)思到最后產(chǎn)品落地的時(shí)間，往往以年為單位。一旦產(chǎn)品最后不適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境，前期投入很可能就會(huì)打水漂。

如今，安防場(chǎng)景已經(jīng)是AI商業(yè)化落地場(chǎng)景中相對(duì)成熟的場(chǎng)景。

成熟，則意味著卷。在這個(gè)賽道里，有百度等不差錢(qián)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，也有對(duì)應(yīng)用場(chǎng)景更熟悉的轉(zhuǎn)型期硬件制造商，還有“AI四小龍”里其他競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的技術(shù)流對(duì)手。

要從中分一杯羹，并不容易。

要避免卷，就需要開(kāi)發(fā)其他的應(yīng)用場(chǎng)景，爭(zhēng)取第一個(gè)獲得技術(shù)突破開(kāi)發(fā)藍(lán)海市場(chǎng)。但這又回到原來(lái)的問(wèn)題，如何平衡研發(fā)和利潤(rùn)。

企業(yè)往往為了早日實(shí)現(xiàn)盈利加大研發(fā)投入維持競(jìng)爭(zhēng)力，逐漸增長(zhǎng)的研發(fā)投入反過(guò)來(lái)又帶來(lái)盈利壓力。在顛覆性技術(shù)或應(yīng)用場(chǎng)景沒(méi)有實(shí)質(zhì)性突破前，企業(yè)走不出這個(gè)怪圈，也就無(wú)法實(shí)現(xiàn)真正盈利。

資本是實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破的必要不充分條件。

商湯能否成長(zhǎng)為一家偉大的公司，重要的是看虧損背后行業(yè)布局和企業(yè)運(yùn)行邏輯。

邏輯對(duì)了，長(zhǎng)期主義才有意義，造成的虧損才能算是暫時(shí)性的。