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本文來(lái)源：時(shí)代周報(bào) 作者：韓利明

大麥植發(fā)或?qū)⒊蔀椤案酃芍舶l(fā)第二股”。

6月29日晚間，港交所官網(wǎng)披露大麥植發(fā)醫(yī)療（深圳）集團(tuán)股份有限公司（下稱“大麥植發(fā)”）的上市申請(qǐng)。此前，植發(fā)行業(yè)龍頭雍禾醫(yī)療（02279.HK）于2021年12月登陸港股市場(chǎng)。

弗若斯特沙利文的研究數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)的毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)為184億元，預(yù)計(jì)以復(fù)合年增長(zhǎng)率22.3%的速度增長(zhǎng)，到2030年將達(dá)1381億元。其中，植發(fā)醫(yī)療市場(chǎng)在2020年的規(guī)模約為134億元，預(yù)計(jì)將以18.9%的復(fù)合年增長(zhǎng)率發(fā)展，到2030年將達(dá)到756億元。

目前，植發(fā)市場(chǎng)供應(yīng)端較為分散。平安證券研報(bào)表示，隨著連鎖機(jī)構(gòu)的崛起，頭部企業(yè)專注于品牌營(yíng)銷廣告以提高品牌知名度，行業(yè)集中度將提升，頭部企業(yè)率先受益。

有業(yè)內(nèi)人士向時(shí)代周報(bào)記者介紹，當(dāng)前植發(fā)機(jī)構(gòu)同質(zhì)化嚴(yán)重。高密度的廣告投放和循序漸進(jìn)式的消費(fèi)誘導(dǎo)，是植發(fā)機(jī)構(gòu)通用的營(yíng)銷手段，也導(dǎo)致虛假宣傳、機(jī)構(gòu)不專業(yè)等問(wèn)題頻出。

毛利率超七成，去年?duì)I銷費(fèi)用超5億

席卷年輕人的脫發(fā)焦慮正帶動(dòng)植發(fā)市場(chǎng)迅速增長(zhǎng)。

據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，我國(guó)脫發(fā)患者人數(shù)由2016年的1.95億人快速增長(zhǎng)至2021年的2.67億人，預(yù)計(jì)于2026年進(jìn)一步達(dá)到3.43億人。脫發(fā)低齡化趨勢(shì)明顯，60%的人在25歲出現(xiàn)脫發(fā)跡象，30歲前脫發(fā)人口比例達(dá)84%。

大麥植發(fā)成立于2015年，前身可追溯到公司創(chuàng)始人李興東在2010年收購(gòu)的杭州美之源醫(yī)療科技有限公司（2012年更名為杭州科發(fā)源醫(yī)療技術(shù)有限公司，下稱“科發(fā)源”）。2019年，科發(fā)源品牌升級(jí)為大麥。

此次赴港上市募資用途中，擴(kuò)展運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)、升級(jí)服務(wù)機(jī)構(gòu)排在首位。此外大麥植發(fā)還將募集資金用于研發(fā)、推進(jìn)醫(yī)療服務(wù)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型、物色戰(zhàn)略性投資和收購(gòu)、用于營(yíng)運(yùn)資金和一般公司用途。

據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，歷年來(lái)，大麥植發(fā)營(yíng)銷費(fèi)用均遠(yuǎn)超研發(fā)費(fèi)用。2019年至2021年，營(yíng)銷及分銷開(kāi)支分別為5億元、3.99億元、5.2億元，同期研發(fā)費(fèi)用為650萬(wàn)元、460萬(wàn)元及480萬(wàn)元。營(yíng)銷費(fèi)用分別是研發(fā)費(fèi)用的77倍、87倍和108倍。

時(shí)代周報(bào)記者注意到，2020年，大麥植發(fā)前五大供應(yīng)商均為廣告公司，采購(gòu)金額合計(jì)高達(dá)2.16億元。2021年，廣告公司仍為大麥植發(fā)前四大供應(yīng)商，采購(gòu)金額合計(jì)達(dá)2.33億元。

大麥植發(fā)主營(yíng)業(yè)務(wù)包括手術(shù)植發(fā)、非手術(shù)固發(fā)及養(yǎng)發(fā)、產(chǎn)品、服務(wù)。2019年至2021年，公司總收入分別為7.47億元、7.64億元、10.21億元，凈利潤(rùn)分別錄得-1501萬(wàn)元、6956萬(wàn)元和6612萬(wàn)元。2021年呈現(xiàn)增收不增利局面。

對(duì)于2019年凈虧損，大麥植發(fā)在招股書(shū)中直言主要為銷售及分銷開(kāi)支達(dá)5.007億元，占2019年總收入的67%。該部分支出主要用于2019年將科發(fā)源品牌升級(jí)為大麥后，推廣服務(wù)及提高品牌知名度。

2019年至2021年間，大麥植發(fā)毛利率出現(xiàn)下滑，從79.8%降至70.9%。針對(duì)數(shù)據(jù)下滑，大麥植發(fā)解釋主要為2020年6月開(kāi)始經(jīng)營(yíng)養(yǎng)護(hù)中心所致，養(yǎng)護(hù)中心提供的固發(fā)及養(yǎng)發(fā)服務(wù)的毛利率通常低于植發(fā)服務(wù)，但該服務(wù)顯示出作為經(jīng)常性收入來(lái)源的巨大潛力。

目前，手術(shù)植發(fā)仍是大麥植發(fā)營(yíng)收的主要來(lái)源。2019年和2020年收入占比均在90%以上，2021年下降至79%。非手術(shù)固發(fā)及養(yǎng)發(fā)收入占比從2019年的4.3%上漲至2021年占比21%，服務(wù)占比在2021年增加到14.4%。

大麥植發(fā)所涉業(yè)務(wù)主要依托線下機(jī)構(gòu)。招股書(shū)披露，大麥植發(fā)經(jīng)營(yíng)33家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，服務(wù)范圍遍及中國(guó)21個(gè)城市，另有4家服務(wù)機(jī)構(gòu)正在建設(shè)中。2022年1月，公司獲得首家毛發(fā)診療服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的許可證，正籌備開(kāi)業(yè)。

賽道競(jìng)爭(zhēng)激烈

目前，脫發(fā)最常用的治療方法包括藥物法、醫(yī)美法和植發(fā)。植發(fā)作為改善脫發(fā)的重要方法之一，手術(shù)安全性好，毛囊成活率高，種植后的毛發(fā)可正常生長(zhǎng)，近年來(lái)市場(chǎng)對(duì)其關(guān)注度不斷提升。

截至2021年底，中國(guó)有超過(guò)100家毛發(fā)診療服務(wù)供應(yīng)商。主要由獨(dú)立的民營(yíng)植發(fā)機(jī)構(gòu)、連鎖植發(fā)機(jī)構(gòu)、美容機(jī)構(gòu)的植發(fā)部門和公立醫(yī)院植發(fā)科組成。據(jù)平安證券研報(bào)數(shù)據(jù)，目前獨(dú)立的民營(yíng)植發(fā)機(jī)構(gòu)市占率最高，達(dá)45.6%，其次是連鎖植發(fā)機(jī)構(gòu)，市占率為23.9%。

“目前植發(fā)市場(chǎng)參與者眾多，但高質(zhì)量供給屈指可數(shù)?！迸d業(yè)證券商業(yè)分析師金秋曾向時(shí)代周報(bào)記者解釋：“國(guó)內(nèi)醫(yī)療資源供給長(zhǎng)期偏緊，公立醫(yī)院大量開(kāi)展植發(fā)手術(shù)的意愿較低。同時(shí)，隨著市場(chǎng)教育的推進(jìn)、消費(fèi)者對(duì)于手術(shù)試錯(cuò)成本認(rèn)知的提升，市場(chǎng)將逐漸向頭部植發(fā)機(jī)構(gòu)靠攏?！?/p>

截至2021年底，雍禾醫(yī)療在全國(guó)53個(gè)城市擁有54家醫(yī)療機(jī)構(gòu)。據(jù)其登陸港股市場(chǎng)后的首份年報(bào)數(shù)據(jù)，報(bào)告期內(nèi)，雍禾醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.69億元，同比增長(zhǎng)32.37%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為人民幣1.81億元，同比增長(zhǎng)32.8%。

碧蓮盛集團(tuán)旗下碧蓮盛植發(fā)醫(yī)院成立于2005年。公開(kāi)資料顯示，碧蓮盛采用“一城一店”的直營(yíng)模式，已在全國(guó)38個(gè)城市開(kāi)設(shè)直營(yíng)機(jī)構(gòu)。2022年3月底，碧蓮盛執(zhí)行總裁師曉炯曾表示公司上市融資計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)中。

“隨著機(jī)構(gòu)的同質(zhì)化越來(lái)越嚴(yán)重，爭(zhēng)奪顧客和市場(chǎng)占有率將更加激烈?！币恢舶l(fā)企業(yè)董事長(zhǎng)告訴時(shí)代周報(bào)記者。高密度的廣告投放和循序漸進(jìn)式的消費(fèi)誘導(dǎo)仍是植發(fā)機(jī)構(gòu)通用的營(yíng)銷手段，這也導(dǎo)致虛假宣傳、植發(fā)機(jī)構(gòu)不專業(yè)等問(wèn)題頻出。

時(shí)代周報(bào)記者以“植發(fā)”為關(guān)鍵詞，在黑貓投訴平臺(tái)搜索到超90條投訴信息，投訴原因各異，但大多圍繞“欺騙”、“夸大虛假宣傳”、“手術(shù)效果不及預(yù)期”等問(wèn)題。2022年4月，大麥植發(fā)等植發(fā)機(jī)構(gòu)也被媒體“點(diǎn)名”，直指植發(fā)廣告“坑人”。

圖片來(lái)源：黑貓投訴平臺(tái)

2021年11月2日，市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)布《醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南》，明確醫(yī)療美容廣告監(jiān)管重點(diǎn)，嚴(yán)厲打擊各類醫(yī)療美容虛假違法廣告，規(guī)范醫(yī)療美容廣告市場(chǎng)。

大麥植發(fā)在招股書(shū)中明確指出，不保證相關(guān)部門不會(huì)針對(duì)毛發(fā)診療服務(wù)的提供實(shí)施更嚴(yán)格的法律、規(guī)則、法規(guī)或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。即使能夠遵守該等新法律、規(guī)則、法規(guī)或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)并就此定期進(jìn)行審閱，運(yùn)營(yíng)成本可能因?yàn)榇蠓仙?/p>