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軍工行業(yè)的“安全”有哪三個(gè)層面？四季度軍工六大預(yù)測(cè)具體有哪些？投資方向除了“機(jī)彈”之外要重視哪個(gè)領(lǐng)域？中航證券研究所副所長(zhǎng)，軍工行業(yè)首席分析師張超帶來主題分享，以下是嘉賓部分觀點(diǎn)，掃碼即可回看全部會(huì)議內(nèi)容！

01

安全：軍工的三個(gè)層面

我們結(jié)合軍工談一下我們對(duì)安全三個(gè)層面的理解。我覺得安全的第一層面，顯而易見軍工行業(yè)是保障國家安全和發(fā)展必不可少的必需品。今年以來我們能夠看到，全球范圍內(nèi)一個(gè)普遍的現(xiàn)象是各主要國家都在提高軍費(fèi)預(yù)算，提高國防開支。美國、德國、日本、印度、英國等等這些國家其實(shí)也都困難，但是現(xiàn)在軍費(fèi)應(yīng)該是不得不去提高。軍工行業(yè)從長(zhǎng)期的價(jià)值來看，其實(shí)是和國運(yùn)綁定的。俗話說得好，實(shí)力是維護(hù)正義的基礎(chǔ)，國防是外交真正的后盾。

安全的第二層理解，我覺得是安全可靠，自主可控，這是從行業(yè)層面。其實(shí)軍工行業(yè)是具有天然的安全可靠的需求，也具有天然的自主可控的屬性。特別在當(dāng)前的形勢(shì)下，國產(chǎn)替代、自主可控必然是要不斷提速的。其實(shí)我們從近幾年個(gè)股或者細(xì)分方向上來看，其實(shí)具有自主可控、國產(chǎn)替代的細(xì)分領(lǐng)域和個(gè)股都是表現(xiàn)比較好的。

圖片來源：海洛創(chuàng)意

安全的第三個(gè)層次，我覺得可能很多人還沒有意識(shí)到，但行業(yè)層面在真正變化，就是供應(yīng)鏈安全的要求之下供應(yīng)鏈體系的重塑。從軍方和國家的需求及要求來說，軍工的供應(yīng)體系一定是要足夠的安全，并且同時(shí)要高效。保軍、保交付是軍工企業(yè)的第一個(gè)要義。但不僅僅是要做到日常的保軍、保交付，還要有能夠應(yīng)對(duì)特殊情況的保交付的應(yīng)對(duì)方案。比如疫情下怎么辦，遇上限電怎么辦，這都是很現(xiàn)實(shí)，而且都是之前遇到的舊情況。甚至遇上自然災(zāi)害，遇上戰(zhàn)爭(zhēng)這種極端情況怎么辦？所以一方面是現(xiàn)在整個(gè)行業(yè)的批產(chǎn)任務(wù)極其繁重，另一方面又要做好特殊情況的安全應(yīng)對(duì)措施，在這樣形勢(shì)之下，影響了整個(gè)軍工行業(yè)新時(shí)代的軍工供應(yīng)鏈體系。

其實(shí)在新時(shí)代的軍工供應(yīng)鏈體系的框架理解之下，很多問題我們也就更好理解。比如主機(jī)廠的小核心，大協(xié)作，就是為了充分利用社會(huì)化的產(chǎn)能，提高生產(chǎn)交付的效率。但是在大企業(yè)做的同時(shí)，現(xiàn)在絕大部分靠雙流水甚至三流水，減少獨(dú)家的供應(yīng)和壟斷，其實(shí)我們?cè)诤芏喙緦用嫔弦呀?jīng)發(fā)現(xiàn)。在這樣的形勢(shì)之下，從軍工企業(yè)的角度，軍工企業(yè)作為整個(gè)軍工供應(yīng)鏈中的點(diǎn)，其實(shí)也在不斷做出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)合作和調(diào)整。比如很多軍工企業(yè)都在產(chǎn)業(yè)鏈上做橫向延伸和縱向拓展，要盡量擺脫對(duì)單一客戶、單一產(chǎn)品，單一型號(hào)的依賴，很多企業(yè)都在拓展多客戶，多方向，多產(chǎn)品，多型號(hào)。

過去兩年我們從公開的各個(gè)軍工上市公司公告來看，其實(shí)很多軍工企業(yè)都在進(jìn)行業(yè)務(wù)橫向和縱向的拓展。比如整個(gè)行業(yè)要向管理去要效率，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?、市場(chǎng)化，能夠有效降低成本，提升交付的水平。所以我們看到現(xiàn)在整個(gè)軍工行業(yè)來說，不管是在IPO還是IPO以后，員工持股、股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)是非常普遍。其實(shí)這也是在新安全形勢(shì)要求之下，新供應(yīng)鏈體系的建立之下，導(dǎo)致了整個(gè)管理體制的重塑。這是我們覺得在新安全之下，行業(yè)層面有了很多實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)變。

02

軍工行業(yè)四季度六大預(yù)測(cè)

距離年底只有2個(gè)月，我們對(duì)于四季度、年底有六大預(yù)測(cè)。第一個(gè)預(yù)測(cè)俄烏局勢(shì)和美國中期選舉依然有比較大的不確定性，依然能給軍工行情以及市場(chǎng)帶來一定的不確定性。11月份將迎來美國中期選舉，有可能會(huì)給美國甚至全球帶來新的變化。俄烏沖突的走向以及美國的相關(guān)變化，其實(shí)都給行情帶來很大的不確定性。但是總的來說，我覺得對(duì)于軍工相對(duì)正面的意義大于負(fù)面意義。

第二個(gè)預(yù)測(cè)是規(guī)模化下的進(jìn)一步市場(chǎng)化。我之前也提了，現(xiàn)在軍工行業(yè)越來越多的股權(quán)激勵(lì)、越來越多的員工持股都在持續(xù)推出。其實(shí)這也是形勢(shì)所要求，因?yàn)楝F(xiàn)在全行業(yè)都在快速上量規(guī)?；⑹袌?chǎng)化背景之下，隨著軍工行業(yè)從研發(fā)到采購，不斷公開化、透明化，又加上現(xiàn)在軍工技術(shù)迭代的速度非常快，在信息化、智能化的要求之下，就倒逼管理經(jīng)營機(jī)制要做出相應(yīng)的調(diào)整。所以從表現(xiàn)上來看，我們能看到大量的股權(quán)激勵(lì)，大量的員工持股。其實(shí)這也回答了很多人的一個(gè)質(zhì)疑。因?yàn)榭倳?huì)有人說各大軍工集團(tuán)都會(huì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)、員工持股有一些阻礙。其實(shí)我覺得不存在實(shí)質(zhì)性的障礙，因?yàn)?strong>員工持股或和股權(quán)激勵(lì)其實(shí)是行業(yè)發(fā)展的要求，它可能僅僅是一個(gè)時(shí)間節(jié)奏的問題。今年內(nèi)而言，隨著國企改革三年行動(dòng)在2022年收官，我覺得后面兩個(gè)月也有望有一些相關(guān)的行動(dòng)會(huì)密集推出。

第三個(gè)預(yù)測(cè)是第二曲線，第二曲線包括民機(jī)和軍貿(mào)。因?yàn)閲鴥?nèi)內(nèi)需的軍工市場(chǎng)畢竟有限，民機(jī)是一個(gè)數(shù)倍于軍工更大的行業(yè)，而且現(xiàn)在已經(jīng)有一個(gè)很好的苗頭，2022年底首架C919要進(jìn)行交付。軍貿(mào)來說，我們也能從公開消息看到很多可喜的現(xiàn)象，像巴基斯坦的一些出口在大幅增加。所以我覺得軍貿(mào)在未來幾年應(yīng)該能夠提升軍工行業(yè)的市場(chǎng)和天花板。

第四個(gè)預(yù)測(cè)是下周11月8日開始的珠海航展，可以預(yù)測(cè)應(yīng)該是有一批先進(jìn)的裝備，包括一些信息新技術(shù)亮相，一般都會(huì)極大的引起市場(chǎng)對(duì)軍工行業(yè)的關(guān)注程度。去年我記得珠海航展以后，軍工行業(yè)出現(xiàn)了一波漲幅，大概1-2個(gè)月就漲了20%。

第五個(gè)預(yù)測(cè)是2022年底到2023年初，有望有一個(gè)估值切換行情。因?yàn)?023年是軍工行業(yè)產(chǎn)能集中釋放的第一年，意味著軍工行業(yè)的增速有望繼續(xù)上臺(tái)階。目前市場(chǎng)對(duì)此有一定的預(yù)期和共識(shí)。我覺得年底或者明年初能夠切換到明年估值，有估值切換行情，要具備兩個(gè)條件。一是市場(chǎng)回暖和市場(chǎng)情緒提升，另外當(dāng)出現(xiàn)年底到明年初軍工行業(yè)訂單增速提升，業(yè)績(jī)?cè)鏊偬嵘袌?chǎng)對(duì)明年的業(yè)績(jī)預(yù)期將會(huì)進(jìn)一步上調(diào)，所以我覺得在年底到明年初有估值切換的行情。

在此基礎(chǔ)上，我們的第六個(gè)預(yù)測(cè)，其實(shí)5月份我們就說過，軍工行業(yè)依然能夠保持堅(jiān)挺，在全行業(yè)31個(gè)行業(yè)中的排名至少能夠維持到前10甚至到前5狀態(tài)。對(duì)于估值我們之前做了一個(gè)拆分，我們把軍工行業(yè)的漲跌幅主要拆成兩大類，一類是由EPS，由業(yè)績(jī)來貢獻(xiàn)；一類是由估值，由PE貢獻(xiàn)。如果是季度的角度去看，有一個(gè)比較明顯的規(guī)律，每次出現(xiàn)殺估值的季度以后，接下來一個(gè)季度甚至兩個(gè)季度、三個(gè)季度都會(huì)出現(xiàn)一個(gè)業(yè)績(jī)和估值的雙擊效應(yīng)。三季度軍工下跌了接近5個(gè)點(diǎn)，其中業(yè)績(jī)是正向貢獻(xiàn)，貢獻(xiàn)了2點(diǎn)多，主要是由于殺估值殺了7個(gè)多點(diǎn)。所以在三季度殺估值之后，從我們之前統(tǒng)計(jì)規(guī)律來看，四季度大概率會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)和估值的雙擊。總的來說，目前的時(shí)點(diǎn)我們認(rèn)為軍工行業(yè)的配置價(jià)值比較好，具有比較好的勝率和賠率。

03

機(jī)彈之外 重視航天強(qiáng)國

從投資方向來說，我覺得大家還是有比較強(qiáng)的共識(shí)，主要是飛機(jī)和導(dǎo)彈，加上一些細(xì)分領(lǐng)域軍工材料，還有國產(chǎn)替代、自主可控的軍工電子，主要是這幾方面。機(jī)彈之外，其實(shí)今天還想再強(qiáng)調(diào)一下航天。因?yàn)槎髨?bào)告中特別提出了航天強(qiáng)國，制造強(qiáng)國。航天強(qiáng)國我覺得需要去重視。星網(wǎng)集團(tuán)成立了1年多，理應(yīng)會(huì)有一些實(shí)質(zhì)性的舉動(dòng)。我認(rèn)為國家意志的行為都要尤為重視。

圖片來源：海洛創(chuàng)意

我記得之前剛說北斗的時(shí)候，其實(shí)很多人包括產(chǎn)業(yè)內(nèi)的人都不看好?，F(xiàn)在我們的北斗三代系統(tǒng)已經(jīng)部署完畢。包括C919當(dāng)時(shí)商飛、商發(fā)成立的時(shí)候，其實(shí)很多人也有懷疑，現(xiàn)在我們首架馬上要進(jìn)行交付。包括我們軍機(jī)四代機(jī)還有一些其他的型號(hào)，在推出的時(shí)候也有一些懷疑的聲音，其實(shí)現(xiàn)在已經(jīng)早就批產(chǎn)，交付列裝。所以我覺得航天、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)是一個(gè)國家意志的行為。2020年4月份，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)被發(fā)改委定義成新基建信息基礎(chǔ)的設(shè)施。2021年4月，星網(wǎng)集團(tuán)在雄安成立，成為了統(tǒng)籌規(guī)劃和運(yùn)營我們低軌衛(wèi)星的國家隊(duì)。緊接在21年，國務(wù)院中國航天白皮書也提出了要推動(dòng)構(gòu)建高低軌協(xié)同的衛(wèi)星通信系統(tǒng)，開展新型通信衛(wèi)星技術(shù)驗(yàn)證與商業(yè)航天。

今年來看，俄烏沖突的時(shí)候，美國的星鏈給烏克蘭武裝力量提供了各種情報(bào)資源。10月22日俄羅斯也發(fā)射了自己的“星鏈”叫球體。所以我覺得對(duì)于我們國家來說，不管是從軍事方面特種的應(yīng)用需求，還是商業(yè)航天的需求，整體來看現(xiàn)在衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)還處在發(fā)展的早期，是一個(gè)極大的藍(lán)海，有非常大的市場(chǎng)空間。

我覺得機(jī)彈之外，我們應(yīng)該去重視航天強(qiáng)國。沿著航天強(qiáng)國我們可以去挖掘一些國家隊(duì)，也可以去找一些相關(guān)的配套企業(yè)。總體來說，我覺得行業(yè)層面不會(huì)有實(shí)質(zhì)性利空。但是短期來講，我還是要提示一下風(fēng)險(xiǎn)。如果說最大的風(fēng)險(xiǎn)，我覺得可能是市場(chǎng)整體系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，如果市場(chǎng)持續(xù)低迷，可能最近領(lǐng)漲的一些行業(yè)或許有短期補(bǔ)跌的可能，這是我短期所擔(dān)心的。但不管怎么樣，我覺得目前依然是一個(gè)具備中長(zhǎng)期的賠率和勝率的位置，軍工行業(yè)這個(gè)位置是值得大家去關(guān)注和投資的。