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中國(guó)基金報(bào)記者 方麗 劉明 曹雯璟

2022年即將收官，又要開啟征戰(zhàn)2023年?；仡櫧衲?，A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)較弱，全年行情一波三折，板塊上結(jié)構(gòu)分化明顯。展望明年，市場(chǎng)將如何演繹？有哪些機(jī)會(huì)值得關(guān)注？當(dāng)前市場(chǎng)是否處于高性價(jià)比的底部區(qū)域？又有哪些風(fēng)險(xiǎn)因素需要注意？對(duì)此，中國(guó)基金報(bào)記者采訪了

南方基金首席投資官（權(quán)益）兼權(quán)益投資部總經(jīng)理 茅煒

景順長(zhǎng)城基金總經(jīng)理助理、股票投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理 余廣

萬(wàn)家基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)、基金經(jīng)理 黃海

國(guó)君資管權(quán)益投資部董事總經(jīng)理 戴祖祥

大華信安執(zhí)行董事長(zhǎng) 齊靠民

深圳紅籌投資總經(jīng)理兼投資總監(jiān) 鄒奕

遠(yuǎn)信投資聯(lián)席首席投資官 謝振東

核心觀點(diǎn)如下：

茅煒：由于當(dāng)前市場(chǎng)整體大概率處于估值底、經(jīng)濟(jì)基本面底、市場(chǎng)情緒底，因此對(duì)2023年全年市場(chǎng)持戰(zhàn)略性看好的態(tài)度。

余廣：展望2023年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將較今年顯著回暖，同時(shí)市場(chǎng)也將提供更多機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)明年一季度市場(chǎng)處于震蕩等待盈利預(yù)期的落地的過(guò)程，二季度前后有望迎來(lái)盈利改善。

戴祖祥：經(jīng)歷2022年的估值大幅修復(fù)之后，2023年A股將迎來(lái)醞釀重拾成長(zhǎng)的時(shí)期。新興產(chǎn)業(yè)的崛起將伴隨著其他部分產(chǎn)業(yè)的興落，A股市場(chǎng)可能繼續(xù)演繹熱點(diǎn)分化和行業(yè)輪動(dòng)，結(jié)構(gòu)性行情特點(diǎn)還比較突出。

黃海：明年是經(jīng)濟(jì)基本面筑底回升的過(guò)程，可以選擇的范圍更廣，比如上游資源品、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、化工、消費(fèi)、金融等。整體上還是關(guān)注上游資源品、穩(wěn)增長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈、化工、建材、鋼鐵、水泥等領(lǐng)域；金融也是輪動(dòng)大周期的一條投資線，如保險(xiǎn)、券商、銀行。

齊靠民：2023年A股市場(chǎng)的演繹或?qū)⑷Q于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將如何破局，同時(shí)消費(fèi)端和投資端將如何發(fā)力。此外，未來(lái)市場(chǎng)的博弈方向也將從政策的預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)向政策的效果。

鄒奕：2023年的A股市場(chǎng)的投資環(huán)境將會(huì)較2022年顯著改善，很多標(biāo)的的盈利下行趨勢(shì)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，但是大概率將呈現(xiàn)出一個(gè)磨底的過(guò)程。

謝振東：展望2023年，我們相對(duì)樂觀，踏空的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是比投資虧損的風(fēng)險(xiǎn)大的。而所謂引起市場(chǎng)漲跌的因素太多，一個(gè)好資產(chǎn)足夠便宜本身提供了買入（看漲）的理由。

諸多不確定因素導(dǎo)致今年A股整體表現(xiàn)較弱

中國(guó)基金報(bào)：2022年已經(jīng)接近尾聲。自四季度以來(lái)，A股市場(chǎng)整體先抑后揚(yáng)，市場(chǎng)此番變化的原因是什么？站在年末，你如何評(píng)價(jià)今年的市場(chǎng)行情？

茅煒：11月以來(lái)，以滬深300指數(shù)為代表的藍(lán)籌板塊出現(xiàn)顯著反彈，最大的驅(qū)動(dòng)來(lái)自二十大后政策預(yù)期的轉(zhuǎn)變。從地產(chǎn)政策到疫情防控，都出現(xiàn)了非?？焖俚恼{(diào)整，這在很大程度上打消了部分投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展要?jiǎng)?wù)的疑慮。結(jié)構(gòu)上，前期下跌幅度最大的地產(chǎn)鏈和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)反彈最強(qiáng)，使得本輪反彈具有一定的超跌反彈特征，而政策預(yù)期的轉(zhuǎn)變是核心驅(qū)動(dòng)力。

一句話總結(jié)2022年的市場(chǎng)表現(xiàn)：黑天鵝導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。截止到10月31日收盤，今年滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指的漲幅分別為-29%、-21%、-32%；恒生指數(shù)和國(guó)企指數(shù)的漲幅分別為-37%、-40%；標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)的跌幅分別為-19%、-30%。

若考慮2021年的表現(xiàn)，滬深300指數(shù)自21年2月高點(diǎn)后的最大回撤達(dá)40%；恒生指數(shù)最大回撤達(dá)53%，歷史上僅次于1998年亞洲金融風(fēng)暴和2008年美國(guó)次債危機(jī)。除此之外，美國(guó)國(guó)債回撤超過(guò)18%，是美債200年歷史的最大回撤幅度；美元指數(shù)最高達(dá)到114點(diǎn)，逼近1986年廣場(chǎng)協(xié)議后的最高點(diǎn)位。

因此今年A股的表現(xiàn)必須放到全球金融市場(chǎng)系統(tǒng)性沖擊中理解，美元緊縮、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、國(guó)內(nèi)疫情沖擊等合力導(dǎo)致了今年的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

余廣：在內(nèi)外需轉(zhuǎn)弱、實(shí)體融資需求下滑、PMI收縮幅度擴(kuò)大、國(guó)內(nèi)的政策基調(diào)尚不明朗的背景下，四季度初市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩的態(tài)勢(shì)。隨后市場(chǎng)迎來(lái)了地產(chǎn)融資政策的實(shí)質(zhì)性利好以及疫情防控政策的根本性調(diào)整，A股觸底回升，交易的邏輯圍繞“后疫情”主線與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線，防疫鏈、地產(chǎn)鏈、線下消費(fèi)等板塊均出現(xiàn)報(bào)復(fù)式上漲。此時(shí)的市場(chǎng)屬于政策預(yù)期和遠(yuǎn)期基本面定價(jià)的階段，短期之內(nèi)尚未有可供驗(yàn)證的基本面數(shù)據(jù)，行情波動(dòng)較大。

總結(jié)來(lái)看，受海內(nèi)外不確定性因素、國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)、地產(chǎn)周期下行、海外地緣局勢(shì)及政策緊縮等方面影響，今年權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)了較大幅度波動(dòng)。今年整體為周期下行疊加黑天鵝沖擊之下的熊市行情，市場(chǎng)輪動(dòng)較快，博弈也較為劇烈。

戴祖祥：2022年注定是一個(gè)載入史冊(cè)的非凡年份。股票、債券、外匯、商品市場(chǎng)都經(jīng)歷了劇烈波動(dòng)。

對(duì)于A股市場(chǎng)，三重壓力于2022年先后襲來(lái)：一、俄烏沖突爆發(fā)地緣政治危機(jī)，全球能源安全受沖擊，引發(fā)投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)割裂的擔(dān)憂；二、美國(guó)通貨膨脹創(chuàng)四十年來(lái)新高，美聯(lián)儲(chǔ)暴力加息，超出市場(chǎng)原本預(yù)期；三、房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，新冠疫情防控?cái)_動(dòng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)多年來(lái)罕見放緩。由于政策和產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的高度不確定性，導(dǎo)致A股市場(chǎng)此前長(zhǎng)期有效的景氣投資策略今年也失效了。

進(jìn)入11月份，為化解房地產(chǎn)市場(chǎng)核心風(fēng)險(xiǎn)，政府相關(guān)部門先后推出地產(chǎn)“三支箭”政策，11月底也優(yōu)化了疫情防控措施。因此，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，修正原來(lái)的悲觀預(yù)期，疫情受損行業(yè)受益明顯，地產(chǎn)和上下游產(chǎn)業(yè)鏈也出現(xiàn)顯著反彈。同時(shí)，行業(yè)出現(xiàn)輪動(dòng)，A股市場(chǎng)總體呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)。

齊靠民：對(duì)于近期市場(chǎng)出現(xiàn)積極變化的原因，我們認(rèn)為主要有以下三個(gè)：第一、此前一些受到監(jiān)管政策打壓的行業(yè)如教育、互聯(lián)網(wǎng)游戲等得到了國(guó)家的肯定，并開始出現(xiàn)一定程度的“糾偏”；

第二、房地產(chǎn)方面：證監(jiān)會(huì)發(fā)布了“第三支箭”，時(shí)隔多年后監(jiān)管層再度允許上市房企進(jìn)行股權(quán)融資，這對(duì)當(dāng)前樓市和改善房企資金狀況具有非常積極的意義；

第三、疫情方面：考慮到致病性減弱，11月中旬國(guó)家出臺(tái)了“二十條”優(yōu)化防疫措施，此后烏魯木齊、廣州、重慶等多地相繼解封。12月初，國(guó)家再出臺(tái)“新十條”，全國(guó)的防疫和隔離政策加快優(yōu)化，各地逐步減少和取消日常核酸檢測(cè)點(diǎn)，行程卡數(shù)據(jù)也正式下線，這都說(shuō)明了我國(guó)邁向放開的格局和路徑正越來(lái)越清晰，并使得A股市場(chǎng)整體的信心和情緒得到了極大的提振。

2022年是充滿挑戰(zhàn)和不確定性的一年，新年伊始便面臨著諸多重大的擾動(dòng)因素。首先是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)，大幅推高國(guó)際大宗商品和全球通脹水平，并對(duì)全球政治經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響；其次是美聯(lián)儲(chǔ)從漠視通脹轉(zhuǎn)向激進(jìn)加息，令全球金融市場(chǎng)的震蕩加??；最后是疫情的反復(fù)以及國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)。

眾多不確定性因素的共振使得2022年市場(chǎng)整體的緒較為脆弱和敏感。盡管面臨重重挑戰(zhàn)，但在這一年里，市場(chǎng)也存在著結(jié)構(gòu)性和階段性的行情和機(jī)會(huì)，比如一些受益于國(guó)家“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策的行業(yè)在年內(nèi)都有相對(duì)不錯(cuò)的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。但總的來(lái)看，2022年的投資難度還是比較大的。

鄒奕：四季度以來(lái)，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了多個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。首先是二十大的勝利召開，為中國(guó)之后5-10年的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)；

其次，疫情防控政策方面出現(xiàn)了積極的變化，輿論導(dǎo)向逐步轉(zhuǎn)向，進(jìn)一步優(yōu)化防控措施20條推出，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重新開放將是大勢(shì)所趨；

再次，地產(chǎn)政策在供需兩端持續(xù)發(fā)力，央行和銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)了地產(chǎn)16條紓困政策，各大銀行公開與各大房企簽訂了合計(jì)萬(wàn)億以上授信合約，地產(chǎn)股權(quán)融資政策時(shí)隔多年后再次放開，極大緩釋了地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)；

最后，美國(guó)CPI數(shù)據(jù)及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了超預(yù)期轉(zhuǎn)弱，市場(chǎng)下修加息路徑及終點(diǎn)利率，海外流動(dòng)性環(huán)境轉(zhuǎn)好，緊縮交易退坡，人民幣貶值壓力有所下降。

這幾點(diǎn)原因共同促使市場(chǎng)從四季度初的估值盈利雙殺環(huán)境走出，整體有了較大的回暖。

2022年是極不平凡且具有歷史意義的一年，不論是經(jīng)濟(jì)下行壓力較大疊加諸多宏觀事件沖擊造成的逆周期調(diào)節(jié)政策效果不佳，還是海外俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的歐美國(guó)家通脹持續(xù)超預(yù)期，這些超預(yù)期事件都對(duì)今年的A股投資形成了較為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，市場(chǎng)遲遲無(wú)法形成在估值和盈利上的共識(shí)。

艱難的宏觀局面與市況也是一個(gè)試金石，逆境能檢驗(yàn)一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力是否突出，能否在長(zhǎng)期道路上繼續(xù)行穩(wěn)致遠(yuǎn)，也使我們有足夠的時(shí)間審視我們的組合與投資是否適應(yīng)市場(chǎng)變化及考驗(yàn)。系統(tǒng)性低迷的市場(chǎng)，尤其是優(yōu)秀的公司其價(jià)值受到系統(tǒng)性的沖擊，為長(zhǎng)期投資者創(chuàng)造了極佳的投資機(jī)會(huì)。在凈值風(fēng)險(xiǎn)可以承受的情況下，市場(chǎng)系統(tǒng)性沖擊的尾聲是一定不能缺席的。

謝振東：2022年是宏觀沖擊很大的一年，無(wú)論是投資、企業(yè)經(jīng)營(yíng)還是生活都非常不易。系統(tǒng)影響股票市場(chǎng)的可能有以下一些因素，分別是地緣政治、疫情、地產(chǎn)和政治周期。

首先俄烏沖突，帶來(lái)的不僅僅是供應(yīng)鏈的重構(gòu)、能源危機(jī)和巨大的通脹，更導(dǎo)致了地緣政治危機(jī)?；仡?月市場(chǎng)，A股呈現(xiàn)了大幅的外資流出，包括海外中國(guó)資產(chǎn)被拋售，本質(zhì)是海外投資人用腳投票，擔(dān)心在高度不確定的地緣政治環(huán)境下中國(guó)和世界脫鉤風(fēng)險(xiǎn)。

其次是疫情，或者說(shuō)疫情防控進(jìn)入第三年，整個(gè)社會(huì)的壓力是巨大的。經(jīng)濟(jì)的各個(gè)環(huán)節(jié)都受到了較大沖擊，整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)包括和海外的交流也同時(shí)被阻隔。特別當(dāng)今年多數(shù)海外國(guó)家都陸續(xù)恢復(fù)正常，考慮到我們的外向型經(jīng)濟(jì)屬性，這種壓力就更凸顯了。

第三是地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)下行所暴露的風(fēng)險(xiǎn)。今年以來(lái)我們看到無(wú)論是土地出讓、房地產(chǎn)投資還是銷售都呈現(xiàn)很大程度的下行，考慮到其體量、產(chǎn)業(yè)鏈的深度包括和金融的緊密鏈接，對(duì)市場(chǎng)影響極大。

對(duì)2023年A股市場(chǎng)持戰(zhàn)略性看好

中國(guó)基金報(bào)：經(jīng)歷近一年的震蕩分化、風(fēng)格切換、結(jié)構(gòu)性行情之后，2023年全年A股市場(chǎng)會(huì)如何演繹？有哪些重要因素和重要節(jié)點(diǎn)值得關(guān)注？

茅煒：由于當(dāng)前市場(chǎng)整體大概率處于估值底、經(jīng)濟(jì)基本面底、市場(chǎng)情緒底，因此對(duì)2023年全年市場(chǎng)持戰(zhàn)略性看好的態(tài)度。

戰(zhàn)術(shù)方面，經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)信心的修復(fù)需要有個(gè)過(guò)程，加上海外歐美經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)衰退，因此市場(chǎng)未必出現(xiàn)流暢的趨勢(shì)上漲，震蕩走高的概率更高。全年的主要矛盾是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的力度，當(dāng)前需要關(guān)注政策的力度和落實(shí)情況。此外，歐美經(jīng)濟(jì)衰退幅度、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策何時(shí)出現(xiàn)變化也是影響市場(chǎng)走勢(shì)的重要因素。

節(jié)奏方面，關(guān)注兩個(gè)節(jié)點(diǎn)。第一個(gè)是一季度末二季度初，關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的修復(fù)力度。第二個(gè)節(jié)點(diǎn)預(yù)計(jì)是3季度，關(guān)注歐美經(jīng)濟(jì)衰退的幅度以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的應(yīng)對(duì)。

余廣：展望2023年，經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)仍將面臨較大不確定性，但我們判斷，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將較今年顯著回暖，同時(shí)市場(chǎng)也將提供更多機(jī)會(huì)。

我們認(rèn)為，后續(xù)重要的觀察因素是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好和企業(yè)盈利修復(fù)的實(shí)質(zhì)性信號(hào)。11月國(guó)內(nèi)政策基調(diào)明朗后，市場(chǎng)定價(jià)明年盈利修復(fù)的強(qiáng)預(yù)期，先獲得估值層面的修復(fù)，而淡化經(jīng)濟(jì)仍在磨底的弱現(xiàn)實(shí)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)接近7個(gè)季度左右下行及房地產(chǎn)深度調(diào)整持續(xù)了也快1年左右時(shí)間，目前經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)明顯低于潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。隨著政策放松的滯后效應(yīng)逐步體現(xiàn)，預(yù)計(jì)本輪經(jīng)濟(jì)下行周期可能在接下來(lái)1-2個(gè)季度左右接近尾聲。預(yù)計(jì)明年一季度市場(chǎng)處于震蕩等待盈利預(yù)期的落地的過(guò)程，二季度前后有望迎來(lái)盈利改善。

黃海：基本面上，明年經(jīng)濟(jì)是一個(gè)弱復(fù)蘇的過(guò)程。地產(chǎn)的復(fù)蘇也是緩慢的、在過(guò)度出清背景下的復(fù)蘇，需要不斷消化。居民角度上，近三年居民儲(chǔ)蓄增速很快，扭轉(zhuǎn)這一過(guò)程也需要時(shí)間。基建也受到了地方債務(wù)規(guī)模的約束，可能會(huì)穩(wěn)健地維持在今年的高位。

積極方面，庫(kù)存的周期還是比較有效，明年二季度就應(yīng)該是庫(kù)存周期的底部，未來(lái)是向上走的趨勢(shì)，只是過(guò)程會(huì)比較緩慢。

估值方面，明年保持審慎的態(tài)度，強(qiáng)預(yù)期可能把未來(lái)一兩個(gè)季度后的復(fù)蘇全部體現(xiàn)在了股價(jià)中。強(qiáng)預(yù)期下未來(lái)的估值還會(huì)有波動(dòng)，但在明年二季度下半階段，估值還是有上行的過(guò)程，更看好明年下半年的走勢(shì)。

如果要拿歷史上A股的某個(gè)時(shí)間段來(lái)對(duì)比，可能和2016年初的時(shí)候比較像，當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板大幅下跌，經(jīng)過(guò)一兩季度的橫盤震蕩才開始上漲，年初尤其是從結(jié)構(gòu)性上，估值偏貴的成長(zhǎng)股還是會(huì)有沖擊的，但是二季度以后，整體會(huì)更加平穩(wěn)、緩慢上漲。

戴祖祥：經(jīng)歷2022年的估值大幅修復(fù)之后，2023年A股將迎來(lái)醞釀重拾成長(zhǎng)的時(shí)期。展望中國(guó)經(jīng)濟(jì)，在復(fù)常后將邁向高質(zhì)量發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力。上市公司盈利增長(zhǎng)在今冬明春筑底回升，預(yù)期2023年的盈利增速較2022年有7、8個(gè)百分點(diǎn)的提升。

但A股市場(chǎng)仍面臨新增資金供給與發(fā)行、定增及大小非流通等資金需求匹配不足的潛在矛盾。相應(yīng)地，新興產(chǎn)業(yè)的崛起將伴隨著其他部分產(chǎn)業(yè)的興衰，A股市場(chǎng)可能繼續(xù)演繹熱點(diǎn)分化和行業(yè)輪動(dòng)，結(jié)構(gòu)性行情特點(diǎn)還比較突出。

投資者需要關(guān)注的重要因素有：美國(guó)的通脹水平與美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議關(guān)于加息和退出量化寬松的步伐；人民幣利率、匯率水平的波動(dòng)；新一屆政府對(duì)貨幣、財(cái)稅、產(chǎn)業(yè)等方面的政策展望；PMI、零售、出口等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的發(fā)布等。

齊靠民：受疫情再度蔓延的影響，11月多項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)的表現(xiàn)并不理想，社零、進(jìn)出口等均低于市場(chǎng)的預(yù)期，由此可見當(dāng)前我國(guó)的基本面仍較弱，宏觀經(jīng)濟(jì)下行的壓力加大，其中消費(fèi)、制造業(yè)投資等終端需求再度受到壓制，另一方面，海外景氣度也帶動(dòng)出口下滑。

考慮到今年我國(guó)出口已進(jìn)入下行周期，同時(shí)2023年海外的經(jīng)濟(jì)衰退壓力顯現(xiàn)，因此2023年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)”將要更加依靠三駕馬車中的消費(fèi)和投資。

對(duì)此，我們認(rèn)為2023年A股市場(chǎng)的演繹或?qū)⑷Q于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)（即GDP失速得問題）將如何破局，同時(shí)消費(fèi)端和投資端將如何發(fā)力。此外，未來(lái)市場(chǎng)的博弈方向也將從政策的預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)向政策的效果。

在市場(chǎng)不斷演繹的過(guò)程中，我們認(rèn)為有幾個(gè)重要的因素或節(jié)點(diǎn)需要關(guān)注：第一、更具體的刺激政策（如消費(fèi)、投資等）出臺(tái)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)；第二、受益于相關(guān)政策的行業(yè)及企業(yè)盈利恢復(fù)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)；第三、目前仍是存量博弈的市場(chǎng)，后續(xù)需要觀察增量資金（例如養(yǎng)老金）何時(shí)入場(chǎng)；第四、盡管美聯(lián)儲(chǔ)的加息減速，但還需關(guān)注明年美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)拐點(diǎn)以及經(jīng)濟(jì)是否有硬著陸的跡象。

鄒奕：2023年的A股市場(chǎng)的投資環(huán)境將會(huì)較2022年顯著改善，但是也要看到內(nèi)需穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力仍然較大，出口下行的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)。很多標(biāo)的的盈利下行趨勢(shì)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，但是大概率將呈現(xiàn)出一個(gè)磨底的過(guò)程；在估值方面，經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇帶來(lái)的超額流動(dòng)性退坡也值得警惕，需要更加關(guān)注標(biāo)的估值和盈利的匹配性。

2022年的主要宏觀矛盾點(diǎn)在于疫情沖擊、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，以及海外的通脹，現(xiàn)在看這些問題都得到了較好的解決，2023年的宏觀主要線索應(yīng)該在于中國(guó)的復(fù)蘇，以及海外的衰退，中美的周期錯(cuò)配依然是主要的矛盾點(diǎn)。

宏觀演化的方向已經(jīng)比較明確，但是中國(guó)的復(fù)蘇以及美國(guó)的衰退的節(jié)奏和幅度仍需重點(diǎn)跟蹤和關(guān)注。同時(shí)美國(guó)及海外加息幅度雖已退坡，但仍處于加息周期中，仍需提防利率高位的尾部風(fēng)險(xiǎn)，且若海外尤其發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)生較為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響也不可小覷。

現(xiàn)在我們正在新冠達(dá)峰的過(guò)程之中，需要觀測(cè)春節(jié)后經(jīng)濟(jì)重啟的進(jìn)展；另外，美聯(lián)儲(chǔ)正減緩加息節(jié)奏，其后進(jìn)入觀察期的節(jié)奏也值得關(guān)注。

謝振東：我們從基本面、流動(dòng)性、市場(chǎng)估值和風(fēng)險(xiǎn)偏好幾個(gè)維度來(lái)提供一個(gè)分析市場(chǎng)的大致框架。

首先我們看經(jīng)濟(jì)基本面，大的背景是疫情防控政策的優(yōu)化。優(yōu)化疫情防控措施對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響會(huì)是類似“J”曲線，伴隨感染人數(shù)的快速上升和對(duì)感染的心理恐懼，初期勢(shì)必對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成沖擊，但這是暫時(shí)的，全年看是確定性的利好。再考慮到各種穩(wěn)增長(zhǎng)政策力量的集聚，經(jīng)濟(jì)在明年大概率會(huì)好于今年。

其次我們看流動(dòng)性，首先我們觀察到美國(guó)通脹的壓力在減弱，這在很大程度上影響了美聯(lián)儲(chǔ)加息的斜率和高度，海外緊縮的壓力在逐步見頂。美聯(lián)儲(chǔ)作為世界貨幣市場(chǎng)的總閘門，其行為調(diào)整大概率減弱了對(duì)海外權(quán)益市場(chǎng)估值端的壓制。而國(guó)內(nèi)為恢復(fù)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造條件，政府將在未來(lái)一段時(shí)間保持相對(duì)寬松的貨幣、財(cái)政政策。

再次，我們看市場(chǎng)所處的位置，包括板塊的估值，都處于比較低的區(qū)間上，體現(xiàn)了比較好的性價(jià)比。這是很重要的一點(diǎn)，所謂的大局觀一定要考慮市場(chǎng)的位置。

最后是風(fēng)險(xiǎn)偏好的可能變化。我們探討了今年以來(lái)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，但目前多數(shù)已經(jīng)展現(xiàn)，伴隨的是風(fēng)險(xiǎn)偏好的持續(xù)降低和市場(chǎng)的下行。展望2023年，伴隨生活、生產(chǎn)組織的回歸正常，risk-on的概率是比較大的。

當(dāng)前市場(chǎng)整體估值處于底部區(qū)域

中國(guó)基金報(bào)：當(dāng)前市場(chǎng)是否處于高性價(jià)比的底部區(qū)域？整體估值情況如何？需要哪些催化劑觸發(fā)市場(chǎng)變動(dòng)？

茅煒：當(dāng)前市場(chǎng)處于高性價(jià)比區(qū)域，整體估值處于底部水平。但需要提一句，目前估值的分化程度依然比較明顯，以地產(chǎn)鏈和金融為代表的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)板塊估值極低，新興產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)類板塊的估值處于中性偏低水平，不算是絕對(duì)底部。

過(guò)去10年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式、金融市場(chǎng)核心交易邏輯，大致都是中國(guó)提供增長(zhǎng)來(lái)源+美國(guó)提供流動(dòng)性支持。由于2022年全球金融市場(chǎng)是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，除非核心交易邏輯出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，否則一些微小的驅(qū)動(dòng)力很難對(duì)市場(chǎng)形成質(zhì)的影響。因此核心驅(qū)動(dòng)力就是關(guān)注中國(guó)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)力度，以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變化。

余廣：從絕對(duì)估值角度，A股主要寬基指數(shù)的市盈率均位于歷史低位的三分之一分位數(shù)區(qū)間。從股債相對(duì)估值角度，盡管年末國(guó)內(nèi)股債出現(xiàn)強(qiáng)弱互換的行情，但股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍然位于接近正一倍標(biāo)準(zhǔn)差的水平。起始點(diǎn)位估值對(duì)股票的中長(zhǎng)期收益具有較大影響，當(dāng)前較低的絕對(duì)和相對(duì)估值水平，凸顯了A股在賠率層面的配置吸引力。

前期的上漲較大程度源于政策放松后的估值修復(fù)，而后續(xù)的上漲則更多需要實(shí)質(zhì)性的盈利修復(fù)來(lái)驅(qū)動(dòng)，具體的催化劑包括地產(chǎn)投資和銷售的企穩(wěn)回升、線下消費(fèi)的回暖以及企業(yè)庫(kù)存去化加快等。

戴祖祥：目前，國(guó)內(nèi)對(duì)疫情防控政策已經(jīng)優(yōu)化，房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)得到有效化解。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，中國(guó)股票資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也得以大幅釋放，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)率具有相當(dāng)吸引力。當(dāng)前滬深300的12個(gè)月滾動(dòng)市盈率僅11.5倍，整體估值低于最近十年歷史平均值。對(duì)美國(guó)及中國(guó)股市的歷史研究表明，估值與未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間的投資收益率高度相關(guān)。

歷史提示我們，明年A股大概率有正收益率。美國(guó)加息周期的終結(jié)，重要刺激政策的推出、生產(chǎn)生活的復(fù)常、PMI等經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)的有效改善等都是有力的催化劑。

齊靠民：我們認(rèn)為，隨著多項(xiàng)重磅政策的出臺(tái)和市場(chǎng)整體的估值水平處于中長(zhǎng)期的低位，當(dāng)前A股市場(chǎng)已具有較高的性價(jià)比，投資價(jià)值正逐步顯現(xiàn)。

指數(shù)方面，目前上證綜指的PE(TTM)約為12倍、近5年的分位數(shù)在19%左右；創(chuàng)業(yè)板指的PE(TTM)約為39倍、近5年的分位數(shù)在14%左右。行業(yè)板塊方面，除農(nóng)林牧漁、休閑服務(wù)等少數(shù)行業(yè)外，目前多數(shù)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)的PE(TTM)仍低于歷史均值，其中基礎(chǔ)化工、電子、國(guó)防軍工行業(yè)估值明顯低于歷史均值，近10年的分位分別為：6.1%、11.7%、6.45% ；通信、有色金屬、煤炭等更處在估值分位底部，近10年的分位分別為0.1%、0.2%、0.3%。

鄒奕：當(dāng)前市場(chǎng)雖有所反彈，但從估值歷史分位以及股債性價(jià)比來(lái)看，現(xiàn)階段市場(chǎng)大概率已經(jīng)處于估值底部、經(jīng)濟(jì)底部、市場(chǎng)情緒底部等多重底部區(qū)間。11月以來(lái)，AH股，跟中國(guó)經(jīng)濟(jì)相關(guān)的商品，人民幣匯率，國(guó)債的波動(dòng)均超預(yù)期，較為積極地反映了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的美好期盼，不排除出現(xiàn)預(yù)期暫時(shí)性落空的風(fēng)險(xiǎn)。

未來(lái)市場(chǎng)進(jìn)一步上行的催化可能需要看到疫情負(fù)面沖擊的達(dá)峰，國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需穩(wěn)增長(zhǎng)政策的頒布落地，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)較為明顯的好轉(zhuǎn)趨勢(shì)，海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的確認(rèn)及下一步經(jīng)濟(jì)刺激措施的推出等。

謝振東：我們大致去看現(xiàn)在所處的位置，有一個(gè)大局觀：如果看滬深300指數(shù)，我們基本回到19年上一輪牛市初期的位置；如果看估值可能更加清晰，因?yàn)闊o(wú)論是成長(zhǎng)、價(jià)值還是大小盤風(fēng)格，基本都處于過(guò)去十年相對(duì)比較低的位置。

再結(jié)合目前的經(jīng)濟(jì)基本面、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好，展望2023年，我們相對(duì)樂觀，踏空的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是比投資虧損的風(fēng)險(xiǎn)大的。而所謂引起市場(chǎng)漲跌的因素太多，一個(gè)好資產(chǎn)足夠便宜本身提供了買入（看漲）的理由。

短期價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)

中期成長(zhǎng)更有吸引力

中國(guó)基金報(bào)：近期，大盤價(jià)值股取得明顯超額收益，市場(chǎng)風(fēng)格偏向低估值藍(lán)籌。今冬明春，市場(chǎng)會(huì)否再度躁動(dòng)，哪類風(fēng)格和板塊會(huì)有更強(qiáng)表現(xiàn)？

茅煒：低估值藍(lán)籌板塊的上漲主要依賴市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)上行的預(yù)期。由于當(dāng)前恰好處于經(jīng)濟(jì)底部向上的拐點(diǎn)，因此預(yù)計(jì)低估值藍(lán)籌的行情還會(huì)持續(xù)。因此預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)季度，市場(chǎng)風(fēng)格不會(huì)有大的變化。

黃海：我還是比較看好價(jià)值股的風(fēng)格。從過(guò)去十年看，以中證風(fēng)格指數(shù)為例，很多時(shí)候是以三四年為維度進(jìn)行切換，比如，中證金融指數(shù)在2012至2015年四年的時(shí)間是跑贏中證消費(fèi)指數(shù)的，2016年，兩者跑平了，2017年-2020年四年中證消費(fèi)就開始大幅跑贏了中證金融，2021-2022年兩者跑平，明年金融開始反超消費(fèi)的可能性更大些。

大類資產(chǎn)配置上，過(guò)去3年無(wú)論消費(fèi)還是科技的結(jié)構(gòu)性牛市導(dǎo)致了80%以上的主動(dòng)權(quán)益資金囤在了成長(zhǎng)股中，對(duì)價(jià)值股的配置極少。價(jià)值股再平衡過(guò)程的持續(xù)時(shí)間至少在兩年以上，所以從長(zhǎng)期來(lái)看，資產(chǎn)配置在低估值價(jià)值股的再平衡過(guò)程是有持續(xù)性的。今年經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的過(guò)程中，低估值、高分紅、低負(fù)債、高現(xiàn)金流的公司很稀缺，會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)荒，所以理應(yīng)作為增量資金和存量資金增配的方向。

戴祖祥：當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期政府將出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策，在寬貨幣基礎(chǔ)上強(qiáng)化寬信用，春季躁動(dòng)行情可以期待?？紤]到地產(chǎn)、消費(fèi)的低基數(shù)，明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，消費(fèi)復(fù)蘇，地產(chǎn)企穩(wěn)的確定性較強(qiáng)，A股市場(chǎng)將見到盈利底，估值中樞將有所提升。

風(fēng)格方面，短期價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)，中期成長(zhǎng)更有吸引力。低估值的大盤股股息具有吸引力，仍有較好絕對(duì)收益；小盤股的估值分位數(shù)則普遍較低，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)較多。在一些調(diào)整時(shí)間比較長(zhǎng)的周期行業(yè)和擁有關(guān)鍵技術(shù)、解決卡脖子問題的國(guó)企藍(lán)籌板塊，存在價(jià)值重估的機(jī)會(huì)。

中期更看好成長(zhǎng)，主要在于調(diào)整充分，估值性價(jià)比高，更符合國(guó)家政策支持方向。如果經(jīng)濟(jì)重回穩(wěn)健增長(zhǎng)勢(shì)頭，投資者信心恢復(fù)和風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，那么新興行業(yè)和成長(zhǎng)風(fēng)格的表現(xiàn)也是值得期待的。

板塊方面，我們看好幾個(gè)大主線。地產(chǎn)政策催化的地產(chǎn)、家居、建材等上下游產(chǎn)業(yè)鏈；低估值、國(guó)企改革受益的建筑、公用、石化、大金融，包括港股的國(guó)企；周期有望復(fù)蘇的半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)、電子、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)；高景氣的新能源+產(chǎn)業(yè)，如儲(chǔ)能、光伏、風(fēng)能、電池等仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

齊靠民：得益于近期各種重磅的政策利好不斷出臺(tái)，同時(shí)市場(chǎng)的估值水平也處在中長(zhǎng)期的歷史低位，我們認(rèn)為當(dāng)前的A股市場(chǎng)已逐漸進(jìn)入投資的“早春時(shí)節(jié)”，但由于我國(guó)正處于防疫政策優(yōu)化和逐步放松的階段，結(jié)合海外放開的數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，隨著政策松綁，我國(guó)也必然會(huì)面對(duì)一波感染的高峰期。

短期來(lái)看，我國(guó)的居民消費(fèi)和宏觀經(jīng)濟(jì)并不會(huì)出現(xiàn)立竿見影的“修復(fù)反彈”，甚至還可能出現(xiàn)一定的“回撤”和“乍暖還寒”，這可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好造成一定的影響。

但隨著刺激政策落地和經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，部分行業(yè)板塊和上市企業(yè)已如種子般開始在儲(chǔ)備力量并將孕育新的行情。板塊方面，我們預(yù)計(jì)低估值的藍(lán)籌以及受益于“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策的消費(fèi)、新舊基建和高端制造等板塊將會(huì)有較好的表現(xiàn)。

鄒奕：從今冬明春的時(shí)間點(diǎn)看，當(dāng)前處于防疫政策放開后的過(guò)渡階段，參考海外國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)將會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)的陣痛。在基本面支撐較弱的情況下，股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的定價(jià)已較為充分，若后續(xù)經(jīng)濟(jì)政策并未不斷超預(yù)期，市場(chǎng)或許會(huì)處于一個(gè)休養(yǎng)生息的階段，整體的風(fēng)格將較為均衡，直到明年春天之后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)再次活躍。

我們一直認(rèn)為，大盤價(jià)值股有其內(nèi)在的上漲訴求，尤其是極低估值的央企正迎來(lái)估值重構(gòu)的機(jī)遇。在管理層呼吁推動(dòng)中國(guó)市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，建立中國(guó)特色估值體系的背景下，相關(guān)公司有望擺脫過(guò)去數(shù)年估值被極大壓抑的狀態(tài)。隨著制度建設(shè)進(jìn)步、企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善、投資者認(rèn)知加深，央企估值重構(gòu)有望成為中期的現(xiàn)象級(jí)機(jī)遇。

創(chuàng)新藥、新能源、軍工、半導(dǎo)體等新興賽道行業(yè)，前景廣闊，政策友好。經(jīng)過(guò)今年市場(chǎng)的系統(tǒng)性沖擊，令過(guò)去由于共識(shí)與交易結(jié)構(gòu)擁擠導(dǎo)致的過(guò)高估值得到緩釋，其中一些能力突出的龍頭公司已經(jīng)初露鋒芒。我們發(fā)現(xiàn)，一些研發(fā)和產(chǎn)品頗具特色，資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健，發(fā)展空間較大的創(chuàng)新藥、新能源車等行業(yè)公司，底部時(shí)市值竟低于所持凈現(xiàn)金（現(xiàn)金及等價(jià)物扣除有息負(fù)債）；還有一些技術(shù)過(guò)硬、厚積薄發(fā)、具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的公司，其市場(chǎng)定價(jià)相比其未來(lái)的發(fā)展空間已經(jīng)具有較高的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

謝振東：短期市場(chǎng)在風(fēng)格上的差異比較大，從交易的結(jié)果上看是低估值藍(lán)籌占優(yōu)，這可能和目前是一個(gè)存量或者減量市場(chǎng)環(huán)境相關(guān)，本質(zhì)是缺乏信心，這里包括了消費(fèi)者、企業(yè)經(jīng)營(yíng)者、投資人。當(dāng)然可能的其他原因也包括了當(dāng)下時(shí)點(diǎn)屬于上市公司業(yè)績(jī)空窗期，以及特定考核機(jī)制下機(jī)構(gòu)在年底的博弈行為（群體效應(yīng)），體現(xiàn)為板塊間快速的輪動(dòng)和所謂的“高切低”。

后續(xù)，一方面，伴隨更多積極政策的落地、輿論的引導(dǎo)，特別是社會(huì)回歸正常，各方面信心都將恢復(fù)。另一方面，市場(chǎng)博弈交易的結(jié)果是目前機(jī)構(gòu)投資人持倉(cāng)逐漸從擁擠回歸到均衡，最終景氣度或者基本面的差異會(huì)對(duì)股價(jià)有較大的影響。

但想說(shuō)明的是我們其實(shí)很少去做這樣的判斷，相比較去博弈市場(chǎng)短期的風(fēng)格，通過(guò)交易獲取收益，我們的投資方法論是去發(fā)現(xiàn)價(jià)值，通過(guò)持有陪伴公司，來(lái)分享公司成長(zhǎng)的收益。所以多數(shù)時(shí)候去分析市場(chǎng)短期行為，我們還是期望去規(guī)避一些尾部風(fēng)險(xiǎn)，不要被極端市場(chǎng)環(huán)境誤傷。

看好消費(fèi)、醫(yī)藥、新老基建等領(lǐng)域

中國(guó)基金報(bào)：隨著防疫政策的不斷優(yōu)化調(diào)整，疊加各行業(yè)相關(guān)利好政策的出臺(tái)，明年您更看好哪些產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域及賽道的投資機(jī)會(huì)？

茅煒：整體而言，明年關(guān)注三個(gè)方面的投資機(jī)會(huì)。第一個(gè)是地產(chǎn)鏈條（包括金融），產(chǎn)業(yè)基本面和資產(chǎn)價(jià)格都出現(xiàn)了非常充分的調(diào)整，基本面修復(fù)的確定性較高，但這些資產(chǎn)長(zhǎng)期空間有限，估值瓶頸明顯，主要做基本面的修復(fù)。

第二個(gè)是以醫(yī)藥和平臺(tái)經(jīng)濟(jì)為代表的上輪核心資產(chǎn)，資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整比較充分，但是整體基本面修復(fù)有不確定性。優(yōu)勢(shì)是這些資產(chǎn)的長(zhǎng)期邏輯依然存在，因此值得選股做長(zhǎng)期布局。

第三個(gè)是以軍工、信創(chuàng)等為代表的長(zhǎng)期看好資產(chǎn)，如果市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，可以布局。

余廣：展望2023年，我們認(rèn)為既需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)和政策層面邊際變化的受益板塊，也需要重視二十大指向的中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。結(jié)合政策指向和我們的判斷，預(yù)計(jì)地產(chǎn)鏈以及部分消費(fèi)品是上述政策轉(zhuǎn)向的最大受益者。

考慮到明年國(guó)內(nèi)消費(fèi)仍將受到疫情的干擾，消費(fèi)板塊的基本面復(fù)蘇存在較大不確定性。但我們認(rèn)為，消費(fèi)板塊可能是明年A股投資的重要?jiǎng)儇?fù)手，需要緊密跟蹤。此外，二十大對(duì)未來(lái)5-10年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)社會(huì)做出了重要展望，以高質(zhì)量發(fā)展、安全、民生為核心的“中國(guó)式現(xiàn)代化”將是未來(lái)最重要的時(shí)代特征，我們認(rèn)為這是尋找長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的重要切入點(diǎn)。

從投資的角度，三種類型企業(yè)并無(wú)優(yōu)劣之分，重要的是為不同類型的資產(chǎn)找到恰當(dāng)?shù)膬r(jià)值判斷方法、以及相互適配的負(fù)債端。

開拓探索型行業(yè)：在未來(lái)一段時(shí)間，此類行業(yè)可能主要集中在高端制造、工業(yè)母機(jī)、半導(dǎo)體、新能源、節(jié)能環(huán)保等板塊，尤其是關(guān)鍵技術(shù)被卡脖子的領(lǐng)域。價(jià)值判斷方面，在一定程度上，適用傳統(tǒng)成長(zhǎng)股投資、景氣度投資，賦予短期增速、技術(shù)突破和技術(shù)替代更大的權(quán)重，并適當(dāng)提高對(duì)估值溢價(jià)的容忍度。

進(jìn)階服務(wù)型行業(yè)：多數(shù)與老百姓日常生活直接相關(guān)，政策會(huì)階段性地進(jìn)行約束和引導(dǎo)，市場(chǎng)會(huì)相應(yīng)地重新定價(jià)，導(dǎo)致判斷“好生意”的難度有所提升。價(jià)值判斷方面，“喪失成長(zhǎng)性”不意味失去投資價(jià)值，反而當(dāng)企業(yè)開始更理性地進(jìn)行資本配置，不再一味追求增速，股東可能獲得更高的長(zhǎng)期回報(bào)。

基礎(chǔ)設(shè)施型行業(yè)：由于相對(duì)穩(wěn)定的政策和經(jīng)營(yíng)環(huán)境，此類行業(yè)將呈現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)、更低的股價(jià)波動(dòng)、較高的股息率，非常適合絕對(duì)收益和養(yǎng)老資金。價(jià)值判斷方面，類債券式投資，既要考慮ROE、股息率等因素，也要避免在高位陷入價(jià)值陷阱，因?yàn)榇祟愋袠I(yè)較難出現(xiàn)短期高增速，只能靠時(shí)間消化估值。

黃海：首先在充滿不確定性的混沌期，還是選擇現(xiàn)金流高分紅的安全的公司，比如煤炭是稀缺的、穩(wěn)定的標(biāo)的，資源品估值很便宜；經(jīng)濟(jì)逐漸起來(lái)后，就更看好一些彈性中游的行業(yè)，比如化工、鋼材等。有些化工企業(yè)的業(yè)務(wù)分兩塊，一塊是傳統(tǒng)的、大宗品的部分，受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，享受穩(wěn)增長(zhǎng)帶來(lái)的需求上升；一塊是高端的、國(guó)產(chǎn)替代的部分，也能享受結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中技術(shù)升級(jí)的紅利。

明年是一個(gè)經(jīng)濟(jì)基本面筑底回升的過(guò)程，可以選擇的范圍更廣，比如上游資源品、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、化工、消費(fèi)、金融等。明年上半年偏謹(jǐn)慎，更關(guān)注能源、煤炭、油氣這些領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，明年二季度以后還需要看到時(shí)候的具體表現(xiàn)，觀察哪些行業(yè)有更多好的調(diào)整機(jī)會(huì)。整體上還是關(guān)注上游資源品、穩(wěn)增長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈、化工、建材、鋼鐵、水泥等領(lǐng)域；金融也是輪動(dòng)大周期的一條投資線，如保險(xiǎn)、券商、銀行。

戴祖祥：往前看，新興產(chǎn)業(yè)和高端制造業(yè)是最具成長(zhǎng)性的領(lǐng)域。工程師紅利和舉國(guó)體制研發(fā)的外部性是國(guó)內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展特有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)源。如果拉長(zhǎng)周期，有很多行業(yè)和公司的盈利具有翻番的潛在空間。這些增長(zhǎng)動(dòng)力包括工業(yè)自動(dòng)化、數(shù)字化、進(jìn)口替代以及潛在的出口擴(kuò)張。

具體來(lái)說(shuō)，我國(guó)企業(yè)在光伏及風(fēng)電設(shè)備、信創(chuàng)、半導(dǎo)體設(shè)備及制造、生物制藥、新材料、科研產(chǎn)業(yè)鏈，新能源+產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域具有全球比較優(yōu)勢(shì)或進(jìn)口替代需求，面臨絕佳的發(fā)展機(jī)遇。當(dāng)然，此前也曾提及，一些調(diào)整充分的周期性行業(yè)和預(yù)期不高的消費(fèi)領(lǐng)域也存在不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。

齊靠民：面對(duì)處于下行周期的出口，2023年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)”將要更加依靠三駕馬車中的消費(fèi)和投資。

在投資方面，我們看好傳統(tǒng)基建行業(yè)（建筑、橋梁、鐵路公路、水利建設(shè)等）、新基建行業(yè)（數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新能源充電樁、儲(chǔ)能電站、醫(yī)療教育信息化等）以及自主可控的高端制造業(yè)（工業(yè)母機(jī)、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子等）；在消費(fèi)方面，近期部分消費(fèi)行業(yè)（例如民航機(jī)場(chǎng)、旅游酒店等）的漲幅較大，市場(chǎng)的預(yù)期已較為充分，未來(lái)我們更看好漲幅較小但具備中長(zhǎng)期投資邏輯，且未來(lái)幾年仍保持較快增速的免稅、消費(fèi)醫(yī)療（醫(yī)美）等以及估值仍處在低位的消費(fèi)白馬。

鄒奕：展望后市，基于中國(guó)特色資本市場(chǎng)的發(fā)展前景，看好低估值央企估值重構(gòu)；基于政策層面重質(zhì)量輕數(shù)量的綱要及未來(lái)需求空間，看好新能源、創(chuàng)新藥等高端制造行業(yè)公司；基于國(guó)際局勢(shì)變化，看好自主可控、軍工等行業(yè)公司；基于疫后復(fù)蘇及居民收入增長(zhǎng)，看好國(guó)貨崛起的新消費(fèi)公司。

在經(jīng)歷了2020-2022年連續(xù)三年的出口超預(yù)期之后，明年我們或?qū)⒂瓉?lái)出口具有下行風(fēng)險(xiǎn)的一年，從國(guó)務(wù)院印發(fā)的《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035）》以及近期召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議看，擴(kuò)大內(nèi)需被放在了一個(gè)極其重要的位置上，主要抓手在于消費(fèi)和投資。從GDP組成的幾個(gè)主要部分，地產(chǎn)投資，基建投資，制造業(yè)投資，消費(fèi)，出口看，明年在同比數(shù)值上將有顯著改善的將會(huì)是消費(fèi)及地產(chǎn)，大概率繼續(xù)維持高位的是基建及制造業(yè)投資。

另外在海外衰退線索下，明年港股市場(chǎng)將受益于美元流動(dòng)性改善，同時(shí)貴金屬領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)亦值得重點(diǎn)關(guān)注。

謝振東：站在當(dāng)下，沿著時(shí)代的線索去探尋研究方向，在一些領(lǐng)域中，我們覺得會(huì)出現(xiàn)一些激動(dòng)人心的機(jī)會(huì)，比如：

第一、在精細(xì)化工、新材料領(lǐng)域中存在一些壁壘足夠高、格局足夠好，成長(zhǎng)性巨大的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。疫情三年客觀上加速了部分企業(yè)在供應(yīng)鏈中的導(dǎo)入節(jié)奏，加速了進(jìn)口替代的進(jìn)程，一旦進(jìn)入，憑借中國(guó)人勤奮和對(duì)客戶的高效配合，后續(xù)的空間便打開了；

第二、中國(guó)電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)很大，無(wú)論是動(dòng)力電池、材料、設(shè)備還是核心器件都具有很強(qiáng)的國(guó)際比較優(yōu)勢(shì)，其中具有較高壁壘的公司仍然具有很大的成長(zhǎng)空間；特別在電動(dòng)化率達(dá)到30%以后，智能化的序幕才剛剛開始，包括電子電氣架構(gòu)、域控制、信號(hào)傳輸?shù)确矫娑际强赡艿难芯烤€索。

第三、碳達(dá)峰、碳中和背景下，新能源的空間廣闊。比如在光伏領(lǐng)域，我們看到的是硅料價(jià)格的趨勢(shì)性下跌已經(jīng)開始，千億利潤(rùn)勢(shì)必向下游讓渡，其中各個(gè)環(huán)節(jié)的供需格局，包括內(nèi)部成本曲線的陡峭程度決定了留存利潤(rùn)的能力。再比如，除了市場(chǎng)關(guān)注比較多的光伏、風(fēng)電等新能源外，地?zé)岬饶軌蛱峁┓€(wěn)定基礎(chǔ)負(fù)荷的清潔能源實(shí)際在過(guò)去也快速發(fā)展，非常值得關(guān)注。

第四、三年疫情一方面沖擊了過(guò)去的消費(fèi)場(chǎng)景，也影響了消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿，但另一方面消費(fèi)也正在出現(xiàn)新的場(chǎng)景和新的商業(yè)模式，結(jié)合中國(guó)的消費(fèi)體量和消費(fèi)縱深，產(chǎn)生大體量公司的概率很大。

港股或?qū)?huì)迎來(lái)估值與盈利的“戴維斯雙擊”

中國(guó)基金報(bào)：你對(duì)港股2023年表現(xiàn)，以及美聯(lián)儲(chǔ)的政策有什么看法？

茅煒：港股與A股的基本面一致，都是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)?？春肁股意味著對(duì)港股方向也是看好的。但是由于港股受美元流動(dòng)性的影響更直接，而2023年預(yù)計(jì)海外依然會(huì)有較大的波動(dòng)，因此港股的雙向波動(dòng)性可能都比A股要大。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，2021年底美聯(lián)儲(chǔ)低估了通脹導(dǎo)致2022年劇烈緊縮。而今美聯(lián)儲(chǔ)有可能低估了衰退風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致2023年出現(xiàn)過(guò)度緊縮。如果這種情況發(fā)生，那么2023年美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策可能再次劇烈變臉，并轉(zhuǎn)向?qū)捤?。?dāng)然這種情況是否出現(xiàn)，我們要邊走邊看，關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的幅度。

余廣：港股方面，與A股相似，我們認(rèn)為經(jīng)歷前期的反彈后，短期可能有所震蕩。但考慮到此前壓制港股估值的三大因素，包括地緣政治及中美摩擦、美聯(lián)儲(chǔ)加息、房地產(chǎn)及疫情防控問題，都將在2023年得到緩解或邊際改善，我們認(rèn)為2023年港股市場(chǎng)有望迎來(lái)盈利與估值雙重修復(fù)的機(jī)遇，看好港股市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)，建議持續(xù)觀察內(nèi)外部催化因素。

美聯(lián)儲(chǔ)12月加息會(huì)議將利率終端上調(diào)至5-5.25%，并指出在通脹回落至2%的趨勢(shì)絕對(duì)明確之前，不會(huì)選擇降息，美聯(lián)儲(chǔ)加息的持續(xù)性或利率高位持續(xù)的時(shí)間或超市場(chǎng)預(yù)期，成為近期港股及海外市場(chǎng)短期調(diào)整的主要原因。展望來(lái)看，美國(guó)通脹可能繼續(xù)改善，CPI同比在明年6月前降到3%的可能性不宜忽視。如果通脹數(shù)據(jù)持續(xù)改善，同時(shí)考慮衰退風(fēng)險(xiǎn)和金融系統(tǒng)承受能力，聯(lián)儲(chǔ)終會(huì)偏向鴿派。

戴祖祥：港股是一個(gè)中外因素交匯影響的離岸市場(chǎng)。目前南下資金占香港成交量約十幾個(gè)百分點(diǎn)，主導(dǎo)港股的香港本地資金和全球配置資金都是自由流動(dòng)的，因此，香港市場(chǎng)短期更容易受到全球特別是美國(guó)貨幣政策的影響。

當(dāng)前，港股市場(chǎng)估值已經(jīng)從11月初的極低水平反彈至略低于平均值的位置，與A股估值歷史分位大體相當(dāng)。港股低估值奠定了未來(lái)收益率基礎(chǔ)，醞釀重返上升態(tài)勢(shì)。2023年的走勢(shì)基本會(huì)跟隨A股一起波動(dòng)，疊加全球資金流動(dòng)的擾動(dòng)。

毋庸置疑，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策對(duì)全球資產(chǎn)配置產(chǎn)生舉足輕重的影響。美國(guó)通貨膨脹水平創(chuàng)40年新高后已經(jīng)見頂，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將放緩加息步伐。預(yù)計(jì)2023年美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率將上調(diào)至5%以上然后停止加息。

如果通脹水平回落，美元利率從相對(duì)偏高水平下行，強(qiáng)美元對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體股票市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的壓制因素將解除，全球流動(dòng)性或有改善。不過(guò)，2023年美國(guó)可能進(jìn)入衰退階段，美股盈利轉(zhuǎn)弱趨勢(shì)初現(xiàn)。外圍經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，海外衰退勢(shì)將影響中國(guó)的出口。

齊靠民：近期美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息50個(gè)基點(diǎn)，基本符合市場(chǎng)的預(yù)期。盡管美聯(lián)儲(chǔ)看到了通脹緩和的些許跡象，加息速度有所放緩，但通脹的風(fēng)險(xiǎn)并沒有解除，鮑威爾在表述上也偏“鷹”，預(yù)計(jì)利率還會(huì)進(jìn)一步抬升，后續(xù)需要持續(xù)關(guān)注美國(guó)通脹數(shù)據(jù)的動(dòng)態(tài)變化。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)在明年上半年陷入衰退，預(yù)計(jì)隨后美聯(lián)儲(chǔ)的政策或相應(yīng)地轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

港股方面，相比于A股，影響市場(chǎng)表現(xiàn)的因素更多也更為復(fù)雜。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程尚未結(jié)束，同時(shí)2023年海外衰退的風(fēng)險(xiǎn)抬升，這將對(duì)外資占比高的港股市場(chǎng)帶來(lái)一定的壓力；但另一方面，近年來(lái)內(nèi)地不少優(yōu)秀的新經(jīng)濟(jì)和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)赴港上市，并且這些企業(yè)在港交所的權(quán)重日益提升，隨著國(guó)內(nèi)防疫及行業(yè)監(jiān)管政策放松和明年經(jīng)濟(jì)逐步回暖，相關(guān)的權(quán)重個(gè)股及板塊有望受益并將為港股市場(chǎng)提供有力的支撐和向上的動(dòng)力。

鄒奕：港股市場(chǎng)作為中國(guó)企業(yè)的離岸市場(chǎng)，特殊性不言而喻，在中美周期錯(cuò)配的情況下，其波動(dòng)性也是顯著放大的。2021年初以來(lái)，港股市場(chǎng)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)萎靡，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊流動(dòng)性的情況下持續(xù)走熊，估值處于歷史最低位置，2023年，在中國(guó)復(fù)蘇，美國(guó)衰退的宏觀線索下，房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)公司的逆風(fēng)因素得到邊際改善，香港作為離岸金融中心，也將受益于后疫情時(shí)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)復(fù)蘇，可能將會(huì)迎來(lái)估值和盈利的雙擊。

在2022年最后一次的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)將政策利率上調(diào)50bp至4.25%~4.5%，在加息幅度上面出現(xiàn)了下降，但點(diǎn)陣圖顯示其終點(diǎn)利率預(yù)測(cè)上升至了5%~5.25%，這意味著2023年美聯(lián)儲(chǔ)仍將加息75bp，并維持高利率直至2024年初才會(huì)開始降息。雖勞動(dòng)力市場(chǎng)仍顯得較為緊張，但各項(xiàng)前瞻指標(biāo)均顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)已開始明顯走弱，且美債總規(guī)模已突破30萬(wàn)億美元，如此高的利率下，美國(guó)政府的債券再融資及利息支出都將是問題。

由此可見，美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期大概率已是強(qiáng)弩之末，未來(lái)貨幣政策緊縮超預(yù)期的可能性大大下降，預(yù)期2023年美元流動(dòng)性將得到將為明顯的改善。

謝振東：我們對(duì)明年港股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)相對(duì)樂觀。作為一個(gè)離岸市場(chǎng)，港股的基本面看國(guó)內(nèi)，流動(dòng)性則取決于海外，這在過(guò)去幾年很難有共振；但看明年，兩者邊際上都有改善的可能，特別是考慮到明年主要經(jīng)濟(jì)體增速可能會(huì)明顯下滑，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體回升，呈現(xiàn)了獨(dú)立向上的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

擾動(dòng)市場(chǎng)的不確定性因素仍然存在

中國(guó)基金報(bào)：2023年，擾動(dòng)市場(chǎng)的不確定性因素是否已經(jīng)逐一淡化？還有哪些風(fēng)險(xiǎn)因素需要投資者關(guān)注？

茅煒：由于2022年市場(chǎng)所接受的沖擊基本都是黑天鵝級(jí)別，同時(shí)市場(chǎng)估值也基本調(diào)整至底部區(qū)域，因此一些小級(jí)別的波動(dòng)預(yù)計(jì)對(duì)市場(chǎng)的影響不會(huì)太大。例如國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的過(guò)程、海外歐美經(jīng)濟(jì)和政策的變化，這些可能影響市場(chǎng)的節(jié)奏，但是不會(huì)再次構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。除非再次出現(xiàn)一些極小概率的黑天鵝，例如全球疫情再次出現(xiàn)向不好的方向變異，或是歐美衰退背景下全球地緣政治沖突重新升級(jí)等這種無(wú)法預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然既然當(dāng)作是黑天鵝，意味著這些風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率不大。

余廣：擾動(dòng)市場(chǎng)的不確定性因素仍然存在，國(guó)內(nèi)方面，在疫情管控政策優(yōu)化后，疫情對(duì)明年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響存在較大不確定性，居民信心以及企業(yè)盈利的修復(fù)仍待觀察；海外方面，不排除海外通脹無(wú)法回落至合意區(qū)間，導(dǎo)致主要央行無(wú)法在經(jīng)濟(jì)衰退中提供足夠政策支持。

黃海：我認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于大類風(fēng)格的切換。資本市場(chǎng)的存量資金處于再平衡的過(guò)程，有些成長(zhǎng)股行業(yè)的估值會(huì)進(jìn)一步收縮。我們比較看好新能源長(zhǎng)期的前景，但未來(lái)三年的預(yù)期可能都體現(xiàn)在股價(jià)中了，在風(fēng)格切換過(guò)程中可能會(huì)有一、兩年的估值修復(fù)過(guò)程，持倉(cāng)集中度高可能會(huì)遭受沖擊。

明年市場(chǎng)還是偏穩(wěn)定的，但結(jié)構(gòu)性的某個(gè)板塊，比如創(chuàng)業(yè)板，可能有弱相對(duì)收益的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)五年、十年前景好的、集中度高的行業(yè)也可能遭受短期的沖擊，這些都值得警惕。

此外，也擔(dān)心一些尾部風(fēng)險(xiǎn)，疫情會(huì)給消費(fèi)型企業(yè)、線下場(chǎng)景、地產(chǎn)公司帶來(lái)困難，雖然目前在救助下不會(huì)爆發(fā)，但可能會(huì)反應(yīng)于未來(lái)的一二季報(bào)中，這也會(huì)對(duì)目前某些高預(yù)期行業(yè)產(chǎn)生沖擊，目前這些負(fù)面信息還沒有被考慮在內(nèi)。我們必然戰(zhàn)勝疫情，但過(guò)程可能會(huì)有反復(fù)，還需要再觀察。

戴祖祥：不畏浮云遮望眼，前路光明但不平坦。盡管內(nèi)地人口紅利在逐漸消失，但中華民族勤勞實(shí)干，中國(guó)眾多優(yōu)秀的企業(yè)家富有創(chuàng)新和開拓精神，疊加工程師紅利、舉國(guó)體制的支持，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯，A股市場(chǎng)定將誕生一批具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的、高質(zhì)量發(fā)展的上市公司。

同時(shí)，我們也要關(guān)注以下風(fēng)險(xiǎn)：可能的全球地緣政治危機(jī)；中美經(jīng)濟(jì)或產(chǎn)業(yè)鏈脫鉤的風(fēng)險(xiǎn)；美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)在加大，美元利率水平偏高的持續(xù)時(shí)間；內(nèi)地產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能不如2018年底那般強(qiáng)勁；疫情防控優(yōu)化的尾部效應(yīng)，居民資產(chǎn)負(fù)債表嚴(yán)重衰退拖累地產(chǎn)、消費(fèi)復(fù)蘇步伐的風(fēng)險(xiǎn)；中國(guó)出口增速初現(xiàn)下滑苗頭，人民幣匯率波動(dòng)沖擊國(guó)際資本流動(dòng)及資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；等等。

齊靠民：盡管近期重磅利好不斷，但仍有一些潛在的“黑天鵝”需要關(guān)注。

首先是地緣政治沖突的影響。年初至今，俄烏沖突已持續(xù)近一年的時(shí)間，但目前仍沒有看到?；鸬嫩E象，后續(xù)如果雙方的沖突進(jìn)一步惡化，將對(duì)全球的政治經(jīng)濟(jì)格局再次造成負(fù)面的影響。與此同時(shí)，中美兩國(guó)的博弈在升級(jí)，兩岸局勢(shì)也日趨復(fù)雜，未來(lái)不排除再度發(fā)生類似“佩洛西竄臺(tái)”的事件，并引發(fā)新的臺(tái)海危機(jī)；

其次是疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。當(dāng)前我國(guó)處于防疫政策優(yōu)化的初期階段，但考慮到我國(guó)的人口基數(shù)大，疫苗的接種率（尤其是老年人）仍存在短板，在此情況下疫情如何發(fā)展以及對(duì)消費(fèi)端的恢復(fù)具有不確定性。因此，未來(lái)疫情仍可能對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成一定的拖累；

最后是匯率波動(dòng)的影響。目前美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期還沒有結(jié)束，同時(shí)海外經(jīng)濟(jì)衰退的壓力凸顯，未來(lái)外圍金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩加劇或?qū)⒎糯笕嗣駧艆R率的波動(dòng)，并對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的定價(jià)造成一定的影響。

鄒奕：相比于2022年全球通脹高企、地緣及軍事沖突持續(xù)、美聯(lián)儲(chǔ)超高強(qiáng)度加息、國(guó)內(nèi)防疫成本高企等資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)的持續(xù)高強(qiáng)度沖擊，預(yù)期2023年擾動(dòng)市場(chǎng)的不確定性因素將會(huì)相對(duì)淡化，但并不等于可以高枕無(wú)憂。

仍有一些風(fēng)險(xiǎn)因素值得高度關(guān)注：一. 美國(guó)政策利率維持高位下的尾部風(fēng)險(xiǎn)；二. 中國(guó)出口超預(yù)期下行的風(fēng)險(xiǎn)；三. 疫情影響，尤其未來(lái)病毒變異演化可能帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；四. 在2022年較高M(jìn)2增速下，2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇帶來(lái)CPI超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。五.全球經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)下地緣政治及軍事沖突的進(jìn)一步惡化風(fēng)險(xiǎn)。

謝振東：2022年是宏觀沖擊很大的一年，伴隨風(fēng)險(xiǎn)的呈現(xiàn)，市場(chǎng)也經(jīng)歷了很大的波動(dòng)和下行；而伴隨疫情的過(guò)去，我們終將回歸到正常的生活，這是23年最大的利好，這對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升幫助很大。但也有一些方面，是我們作為投資人需要關(guān)注的：

首先，首先我們確實(shí)處于大變局之下，很多過(guò)去習(xí)以為常、投資研究上所依賴的線索都面臨挑戰(zhàn)，比如全球化、人口紅利，又比如投資上所謂的均值回歸等等；我們也需要意識(shí)到的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了幾十年的發(fā)展已經(jīng)是一個(gè)百萬(wàn)億級(jí)別體量的經(jīng)濟(jì)體，已經(jīng)很難靠任何單一外部力量來(lái)拉動(dòng)了；

其次，對(duì)于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的強(qiáng)度也不能有過(guò)高期望，比如投資、地產(chǎn)，無(wú)論是周期所處的位置還是財(cái)政的掣肘，可能都限制了周期反彈的力度；而消費(fèi)恢復(fù)方面，我們還是需要清晰的認(rèn)識(shí)到經(jīng)歷3年疫情，無(wú)論在消費(fèi)場(chǎng)景，居民消費(fèi)能力還是意愿上，都發(fā)生了巨大變化，很難刻舟求劍映射到疫情前。

盡量回避預(yù)期過(guò)高、過(guò)度擁擠行業(yè)

中國(guó)基金報(bào)：站在年底，您對(duì)普通投資者2023年有哪些投資建議？

茅煒：過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，A股大致三年左右可能出現(xiàn)一次系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，換個(gè)視角來(lái)看，市場(chǎng)每三年可能會(huì)給出一次戰(zhàn)略性布局的機(jī)會(huì)。

經(jīng)歷2021年的震蕩調(diào)整和2022年的系統(tǒng)性下跌，我們判斷三年一遇的戰(zhàn)略性布局時(shí)點(diǎn)大概率來(lái)到，因此建議普通投資者以積極的心態(tài)對(duì)待2023年的投資。退一步講，2023年出風(fēng)險(xiǎn)的概率是低的，而如果2023年實(shí)現(xiàn)的收益有限，則意味著2024年可能是個(gè)收益的大年，因此即便以非常保守的視角看，2023年也是值得重視的播種年份。

余廣：預(yù)計(jì)短期冬季疫情可能對(duì)經(jīng)濟(jì)與股市形成一定壓制，但隨著天氣轉(zhuǎn)暖、第一波沖擊過(guò)去，以及一系列積極政策的催化下，市場(chǎng)修復(fù)有望持續(xù)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)整體機(jī)遇仍大于風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者觀察盈利修復(fù)的兌現(xiàn)情況。

展望2023年，關(guān)注相對(duì)底部區(qū)域布局機(jī)會(huì)，從市場(chǎng)節(jié)奏來(lái)看，預(yù)計(jì)整體會(huì)經(jīng)歷由當(dāng)前的估值修復(fù)到明年二季度前后的盈利改善。短期來(lái)看，當(dāng)前的弱現(xiàn)實(shí)也倒逼政策加碼發(fā)力，中期經(jīng)濟(jì)發(fā)展有望逐步回歸正軌。配置方向上，看好性價(jià)比高的核心消費(fèi)與景氣度高的新興成長(zhǎng)板塊。后續(xù)市場(chǎng)的表現(xiàn)仍然需要后續(xù)政策的落地、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好的信號(hào)等實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變來(lái)驅(qū)動(dòng)，尤其是國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)和消費(fèi)等領(lǐng)域的政策支持對(duì)于主要矛盾的改善成效能否體現(xiàn)。

戴祖祥：如前所述，2023年股市前景料好于2022年，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率吸引力在增強(qiáng)。投資者可以適當(dāng)增加股票資產(chǎn)的配置。這里，給投資者的第一條建議就是風(fēng)險(xiǎn)適配，不加杠桿。根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，做好資產(chǎn)配置。如今的世界，唯一確定的就是不確定性在增大。不加杠桿是在不確定世界投資的最重要原則。

建議普通投資者可以選擇與卓越企業(yè)共成長(zhǎng)。投資這些卓越的上市公司，分享其成長(zhǎng)，與他們一起做大做強(qiáng)，穿越牛熊。也可以考慮將資產(chǎn)投資于優(yōu)秀的投資經(jīng)理管理的基金或組合，讓專業(yè)的投資管理機(jī)構(gòu)發(fā)掘高速增長(zhǎng)的新興產(chǎn)業(yè)，辨析行業(yè)周期機(jī)會(huì)，挑選卓越的企業(yè)，共享資產(chǎn)增值。

另外，投資者盡量回避那些預(yù)期過(guò)高、過(guò)度擁擠的行業(yè)。2022年跌幅最大的行業(yè)就是那些過(guò)去增長(zhǎng)預(yù)期非常高的賽道，結(jié)果低于預(yù)期的增長(zhǎng)現(xiàn)實(shí)導(dǎo)致估值超預(yù)期收縮。比如，最近疫情防控優(yōu)化后，受益的出行產(chǎn)業(yè)鏈大幅反彈，預(yù)期已經(jīng)很高，投資者要甄別風(fēng)險(xiǎn)，可能有一些公司的恢復(fù)和增長(zhǎng)不及市場(chǎng)預(yù)期。

齊靠民：盡管近期國(guó)家接連出臺(tái)了多項(xiàng)利好政策和規(guī)劃，但由于目前國(guó)內(nèi)疫情處在高發(fā)階段，宏觀基本面仍較為疲弱，同時(shí)外圍市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也尚未消除，因此2023年A股市場(chǎng)整體仍將面對(duì)一系列的挑戰(zhàn)。即使明年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步邁向復(fù)蘇，市場(chǎng)行情的演繹也不是一蹴而就的，而是循序漸進(jìn)，投資者在這個(gè)過(guò)程中需要保持耐心。同時(shí)，投資者應(yīng)放長(zhǎng)眼光，追漲殺跌的心態(tài)不可取。如果明年存量博弈的情況延續(xù)，建議投資者不要過(guò)度追逐熱點(diǎn)，風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量。

鄒奕：作為普通投資者，在2023年要堅(jiān)定對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的信心，可以適當(dāng)加大在權(quán)益投資上的比例，建議從自身能力圈出發(fā)，在合理的估值范圍內(nèi)，投資長(zhǎng)期空間廣闊的公司；或選擇堅(jiān)持長(zhǎng)期主義的優(yōu)秀專業(yè)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，也可以選擇以寬基指數(shù)及其增強(qiáng)型產(chǎn)品作為配置的工具。

謝振東：疫情三年，我們終于看到回歸正常生活的曙光，盡管目前處于放開初期感染人數(shù)急劇上升、較為混沌的狀態(tài)。接下來(lái)的市場(chǎng)是積極可為的，在市場(chǎng)提供安全邊際的情境下我們要敢于相信優(yōu)秀的公司，多去挖掘亮點(diǎn)；“波折無(wú)法避免，但成長(zhǎng)會(huì)撫平一切”，以更加樂觀的心態(tài)去對(duì)待，相信企業(yè)家精神、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性。

編輯：小茉

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