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21世紀經(jīng)濟報道記者 趙娜 上海報道

今年1月7日，紫輝創(chuàng)投創(chuàng)始人鄭剛在朋友圈發(fā)文指責羅永浩，稱將聯(lián)合幾十位投資人對其發(fā)起回購。

鄭剛是移動互聯(lián)網(wǎng)時代的明星投資人，他憑借對陌陌的天使投資一戰(zhàn)成名，在早期階段的代表項目還有映客等。

根據(jù)IT桔子的數(shù)據(jù)，紫輝創(chuàng)投的投資高峰期在2015年，共向26個項目投資3.37億元。其后，紫輝創(chuàng)投的投資數(shù)量和投資金額連年下降。到2019年，紫輝創(chuàng)投只披露了一個投資項目，2020年僅披露兩筆投資。

梳理相關(guān)交易信息可以發(fā)現(xiàn)，紫輝創(chuàng)投通過上海紫輝墨佰文化發(fā)展合伙企業(yè)（有限合伙）、蘇州紫輝睿網(wǎng)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙）、上海紫輝陌陌創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）投資了錘子科技。

三家合伙企業(yè)中，蘇州紫輝睿網(wǎng)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙）只投資了錘子科技一個項目，上海紫輝墨佰文化發(fā)展合伙企業(yè)（有限合伙）的歷史對外投資只有夢想之巔和錘子科技兩家企業(yè)。前者的專項基金屬性尤其明顯。

專項基金近年在股權(quán)投資市場大行其道。一位PE行業(yè)人士告訴記者，適合專項基金的多是偏資源型的投資機會。被投企業(yè)為了迅速融資并保持簡單的股東關(guān)系，通常會把投資機會交給信任度高的合作方。

“項目明確、收費較低、回報更可觀?！边@位受訪者分析專項基金受到家族辦公室和高凈值個人追捧的原因時表示。在他看來，高回報也對應(yīng)著高風險，“盲池基金要血本無歸是要有‘本領(lǐng)’的，專項基金則是完全不同的故事?！?/p>

明星投資人的業(yè)績之惑

作為個人投資者，鄭剛成績卓越，曾作為天使投資人獲得諸多殊榮。

根據(jù)過往報道，他的代表項目包括香榭麗傳媒、陌陌科技、茶香書香、珠寶網(wǎng)、錘子科技、愛工場、觸寶科技、遛遛科技等。

作為股權(quán)投資基金管理人，紫輝創(chuàng)投的表現(xiàn)尚待檢驗。根據(jù)IT桔子的統(tǒng)計，紫輝創(chuàng)投管理著9支基金，已披露投資92筆。截至當前，紫輝基金完成在陌陌、雷神科技、神游網(wǎng)、藍金靈、觸寶共計5家企業(yè)中的退出。

記者查詢多個行業(yè)數(shù)據(jù)庫發(fā)現(xiàn)，紫輝創(chuàng)投從2018年開始未有再成立新基金。中基協(xié)信息顯示，紫輝創(chuàng)投在同時段也并無新基金備案信息。

與被投企業(yè)創(chuàng)始人共開發(fā)生糾紛發(fā)生后，這一事件會給雙方帶來怎樣的影響尚不可知。一位受訪者表示，投資人與創(chuàng)業(yè)者之間的糾紛一直存在，“讓大家看到還是因為他們都是‘明星投資人‘和’明星創(chuàng)業(yè)者‘的緣故?！?/p>

回到與被投企業(yè)創(chuàng)始人的糾紛本身。多位受訪者表達了相似的觀點，“回購”作為對賭協(xié)議里的一項常規(guī)條款，對創(chuàng)始人來說是一種約束和鞭策，對投資人來說則是一種保障。

一位主要從事政府投資基金績效評價的受訪者表示：“基金對投資項目設(shè)置回購權(quán)條款，屬于對投資項目采取的風險控制措施。但是需要關(guān)注回購權(quán)條款的觸發(fā)方式，是否與項目業(yè)績實現(xiàn)情況掛鉤，否則有可能屬于‘明股實債’。”

他進一步分析說，“明股實債”投資方式脫離了股權(quán)投資的本意，在股權(quán)投資基金行業(yè)是被禁止的，但是在訴訟層面有可能是有效的，所以行業(yè)中還是存在基金使用“明股實債”進行投資。

糾紛背后隱現(xiàn)專項基金

專項基金是相對盲池基金基金的存在。后者是傳統(tǒng)的私募股權(quán)基金募集方式，即以分散投資風險為初衷，投資于底層資產(chǎn)尚未明確的基金。

在由GP主導交易的專項基金中，基金募集工作開始時，GP已基本確定擬投標的并爭取到投資份額，以此尋求投資人的承諾出資，再行完成項目交割。另一種情況是LP主導交易，即LP發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的潛在投資標的，邀請GP團隊以股權(quán)投資的方式去完成交易。

根據(jù)漢坤律師事務(wù)所在2021年11月發(fā)布的分析報告，盲池基金可以為基金管理人提供更大的投資靈活度、更長的投資周期、更高的潛在回報并更好地風險分散，因此是大部分基金管理人的首選。但在盲池股權(quán)基金之外，專項基金的市場占比已達20%左右。

面對更高的投資風險和較嚴格的監(jiān)管，GP機構(gòu)為何紛紛發(fā)起專項基金？一位從事基金募資工作的受訪者告訴記者，這種情況尤其在新基金中出現(xiàn)的多。其中的原因之一，是投資團隊可以迅速獲取投資業(yè)績，向潛在LP證明自己的投資能力。

“幾年做了十幾支基金，盡管每支都只一點點大，但不失為一種打法。”也有多位投資人表示，市場不乏以專項基金為主要策略的基金管理團隊存在，尤其在當前的環(huán)境下，“各家都在尋求各家的活路?！?/p>

基金管理人如何說服投資人出資？最大吸引力之一在于與高風險相隨的高回報。也有受訪者向記者確認，基金管理人向LP承諾最低回報率或最低收益是不允許的，但市場仍有少數(shù)管理不規(guī)范的機構(gòu)存在私下承諾的現(xiàn)象。

專項基金得與失

仍有較大不確定性的市場環(huán)境下，股權(quán)投資基金管理人如履薄冰，卻無礙專項基金的大熱。

“專項對于基金出資人來說，同時放大了投資風險和投資收益?！币晃煌顿Y人向記者表達了隱憂，在她看來，專項基金還是比較靠運氣的，“贏則盆滿缽滿，輸則血本無歸。”

記者在采訪中了解到，作為重要出資力量的國資LP在專項基金方面已鮮有出手，市場化母基金僅將此作為補充配置策略。

前述從事基金績效考核工作的受訪者告訴記者，團隊接觸的國資LP近幾年都少有投資專項基金。特別早期時候，國資LP存在投資專項基金的情況，但是近年來，國資LP主要針對本地區(qū)發(fā)展有重大影響的項目設(shè)立基金投資，并不是一般的專項基金。

那么，究竟是誰在為專項基金出資？多位受訪者表示，家族辦公室和高凈值個人LP是這類基金的出資主力之一。一位受訪者告訴記者，有產(chǎn)業(yè)背景的個人LP尤其喜歡投資專項基金，“他們了解專項基金的風險，但更想博取超高回報?！?/p>

綜合2020年以來的股權(quán)投資市場，一方面，疫情導致募資挑戰(zhàn)加劇，設(shè)立專項基金能夠加快募資投資節(jié)奏，并帶來一定的管理費和績效分成為后續(xù)基金運營提供儲備。

另一方面，對于一些LP來說，如果他們有愿意為高回報承擔風險，通過專項基金這種方式能以更低的管理費支出、更短的退出時間來贏得投資回報。

記者了解到，市場已有以專項基金為主要策略的投資機構(gòu)，從個案來看，一些專項基金的回報的確非常可觀。這類團隊通常在垂直領(lǐng)域有非常強的案源能力，并有能力通過這種方式為LP創(chuàng)造可觀的超額收益。

“這個市場很簡單、很殘酷。”正如一位投資人所說，嚴峻的市場環(huán)境下，GP們要做的是一直活下來。