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21世紀經(jīng)濟報道記者 申俊涵 北京報道

日前，21世紀經(jīng)濟報道獲悉，中保投資有限責任公司發(fā)起設立“中保投資-元禾辰坤股權(quán)投資計劃”，投資元禾辰坤管理的母基金二手份額4.3億元。該計劃通過上海股權(quán)托管交易中心，以場內(nèi)競價方式受讓浦發(fā)銀行理財資金轉(zhuǎn)出份額。這標志著行業(yè)首支投資S基金份額的資管產(chǎn)品發(fā)行成功。

“這筆交易對三方都有一定的積極意義。對浦發(fā)銀行來說，通過合規(guī)方式實現(xiàn)交易退出。對中保投資公司來說，以S基金交易的方式參與到私募股權(quán)投資行業(yè)。對元禾辰坤來說，LP結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化，從銀行理財資金轉(zhuǎn)換成了更加合規(guī)、久期耐心更好的來自保險資管機構(gòu)的資金。” 一位接近交易的知情人士對21世紀經(jīng)濟報道說。

從行業(yè)角度來看，目前國內(nèi)股權(quán)投資市場已形成龐大的存量資產(chǎn)，并有大量基金面臨退出期壓力。由于能夠有效破解基金退出難題，為行業(yè)帶來流動性，S基金市場逐步得到發(fā)展，各類交易主體紛紛入局。這筆交易為保險資管機構(gòu)通過合規(guī)方式投資S基金份額，提供了示范樣本。

4.3億元交易背后，三方各有利益訴求

21世紀經(jīng)濟報道記者多方獲悉，此次交易的標的主體為元禾辰坤管理的元禾秉勝母基金二手份額。2016年，元禾辰坤發(fā)起并管理“元禾秉勝母基金”，由元禾控股、國開金融、全國社保、浦發(fā)銀行、工商銀行、江蘇國信共同出資。

當時是資管新規(guī)發(fā)布之前，銀行理財是私募股權(quán)投資基金的重要資金來源之一，浦發(fā)銀行理財資金作為LP投資到元禾秉勝母基金中。后來資管新規(guī)發(fā)布，監(jiān)管機構(gòu)對銀行理財資金有更嚴格的要求，浦發(fā)銀行投資的這部分資金需要在固定時間點前實現(xiàn)退出，這也是促成這筆交易的動因。

“相當于是資管新規(guī)之前，浦發(fā)用老產(chǎn)品的資金投資到元禾辰坤管理的母基金中。資管新規(guī)之后，銀行有壓降老產(chǎn)品規(guī)模的需求，這部分資金需要尋求退出，兌付給當時的投資者?！鄙鲜鼋咏灰椎闹槿耸繉?1世紀經(jīng)濟報道說。

他透露，整個交易前后起碼有一年多時間，涉及交易所掛牌、定價、尋找買方等環(huán)節(jié)，流程相對復雜。最終交易達成，浦發(fā)銀行通過合規(guī)的方式掛牌交易退出。

此次交易的買方為中保投資公司，其官網(wǎng)顯示，中保投資公司于2015年12月正式成立，公司注冊資本12億元人民幣，由27家保險公司、15家保險資產(chǎn)管理公司以及4家社會資本共46家股東單位出資設立。

作為保險資管機構(gòu)參與到交易中，中保投資公司表示，此次股權(quán)計劃成功發(fā)行，一方面是緊跟政策導向，落實資管新規(guī)對存量整改要求的具體舉措，另一方面也是以實際行動貫徹《銀行業(yè)保險業(yè)支持高水平科技自立自強的指導意見》，引導保險資金對硬核科技領(lǐng)域進行長期股權(quán)投資。

另外，中保投資公司透露，本只股權(quán)計劃的結(jié)構(gòu)設計兼顧了險資追求期間收益、偏好明池資產(chǎn)和配置長期股權(quán)三方面訴求。

“保險資金在股權(quán)投資行業(yè)日益活躍，有自己做直接投資、參股其它GP機構(gòu)、投資母基金等多種方式。以S基金交易的方式參與到市場中來的現(xiàn)象過去比較少，但也有獨特的優(yōu)勢?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士對21世紀經(jīng)濟報道分析說。

他表示，保險資金對底層資產(chǎn)的要求更高，如果是面向新基金做盲池投資，機構(gòu)的決策壓力會比較大。而S基金底下都是明池資產(chǎn)，更方便測算收益率和控制風險。

對元禾辰坤來說，其既非買方也非賣方，而是配合交易的標的主體。這筆交易對元禾辰坤的意義在于，LP結(jié)構(gòu)進行了優(yōu)化，從銀行理財資金轉(zhuǎn)換成了更加合規(guī)、久期耐心更好的來自保險資管機構(gòu)的資金。

同時值得注意的是，在股權(quán)投資行業(yè)普遍面臨退出難的當下，母基金面臨的退出難題會更突出。因為投資組合中只要有一支子基金退不出來，母基金就無法實現(xiàn)退出。S基金份額交易的方式，有效幫助母基金破解了這一難題。

S基金市場逐步發(fā)展，險資具有規(guī)模大、期限長等優(yōu)勢

據(jù)悉，此次的這筆交易在國內(nèi)二手基金份額交易中，創(chuàng)造了四個“第一”：第一支成功發(fā)行的重點投資于二手基金份額的保險資管產(chǎn)品；第一支以場內(nèi)競價方式成功摘牌二手基金實繳份額的保險資管產(chǎn)品；上海股權(quán)托管交易中心第一單銀行系理財?shù)亩只鸱蓊~轉(zhuǎn)讓項目；上海股權(quán)托管交易中心第一單交易金額超過4億元的二手基金實繳份額轉(zhuǎn)讓項目。

上述業(yè)內(nèi)人士對21世紀經(jīng)濟報道分析稱，在私募股權(quán)行業(yè)每年約6000億的總退出規(guī)模中，4.3億元的交易規(guī)模并不算大。這筆交易最大的意義在于，合規(guī)的來自保險資管機構(gòu)的資金，通過合規(guī)的轉(zhuǎn)讓流程完成了這筆S基金份額交易?！氨O(jiān)管上可行，商業(yè)上有利可圖，這條路被蹚出來了。多元化資金的進入，對行業(yè)流動性來說是極大的好事。”他說。

近年來，隨著基金退出需求增多、LP對流動性需求在提高，加之資管新規(guī)等政策的影響，我國S基金市場逐步得到發(fā)展。據(jù)不完全統(tǒng)計，近兩年成立的S交易基金規(guī)模超過500億元，2021年全年交易額突破600億元。政策面也不斷釋放出積極信號，北京和上海都已成立股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓的國家級試點平臺。

北京股權(quán)交易中心發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點運行兩年來，累計上線基金份額轉(zhuǎn)讓36單，上線基金份額96.88億份，共計完成31單基金份額轉(zhuǎn)讓交易，交易基金份額40.89億份，交易金額37.07億元，份額持有人涵蓋財政、央企、地方國企、商業(yè)銀行、民營機構(gòu)等多個類型，實現(xiàn)了服務私募基金類型（公司型、合伙型、契約型）的全覆蓋。

上海股交中心發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，上海私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓平臺上線滿一周年，基金份額成交額破40億元，共計上線38單基金份額（含份額組合），已成交27單，成交總份數(shù)約為43.85億份，成交總金額約為40.89億元。

2022年底，上市盛世S基金二期完成8.89億元超募，獲國資、信托和銀行理財子等金融機構(gòu)、社會資本多元化出資。盛世投資董事長姜明明在接受21世紀經(jīng)濟報道采訪時表示，S基金因具備拓寬資本退出渠道、增加資本市場流動性等獨特優(yōu)勢，在過去一年受到來自市場和政策層面的廣泛關(guān)注，在2023年有望迎來更多市場化母基金、地方國企、產(chǎn)業(yè)集團、銀行、保險、信托等多元化交易主體入局。

“過去兩年，S基金的市場越來越大，可供投資的標的越來越多，包括保險資管機構(gòu)在內(nèi)的各類機構(gòu)都想?yún)⑴c進來。保險類資金的優(yōu)勢在于，資金本身具有規(guī)模大、期限長、來源穩(wěn)定等特點?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士說。