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中國(guó)基金報(bào) 記者 吳娟娟 實(shí)習(xí)生 張馨心

美世投資管理(上海)有限公司總經(jīng)理、美世中國(guó)區(qū)財(cái)富和投資業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人溫易明日前接受中國(guó)基金報(bào)記者采訪時(shí)表示，英國(guó)的養(yǎng)老金危機(jī)與雷曼事件屬性不同，引發(fā)雷曼式危機(jī)可能性低。美世依然認(rèn)為全世界的資產(chǎn)所有者應(yīng)該將中國(guó)作為一個(gè)單獨(dú)的資產(chǎn)類別，增配中國(guó)。

美世為美上市公司威達(dá)信全資子公司。它旗下?lián)碛薪】岛透＠芾?、?cái)富與投資咨詢業(yè)務(wù)等多重業(yè)務(wù)。在財(cái)富與投資咨詢業(yè)務(wù)方面，它是全球領(lǐng)軍者，為全球主權(quán)財(cái)富基金、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司和家族辦公室提供咨詢服務(wù)和解決方案。美世也擁有資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理規(guī)模超過(guò)4000億美元。其提供顧問(wèn)意見的資產(chǎn)規(guī)模則超過(guò)17萬(wàn)億美元。

以下是溫易明的核心觀點(diǎn)：

一、英國(guó)養(yǎng)老金危機(jī)和美國(guó)雷曼兄弟破產(chǎn)事件本質(zhì)不同，前者只是短期流動(dòng)性問(wèn)題，政府的救市政策可以起效；后者更多的觸及了基本面，影響更大。

二、杠桿的存在可能會(huì)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于養(yǎng)老基金來(lái)說(shuō)，完全去杠桿可能性不大。一旦杠桿變小了，未來(lái)資不抵債或者資產(chǎn)負(fù)債之間錯(cuò)配的概率就會(huì)變大。所以，未來(lái)杠桿仍會(huì)存在，但對(duì)其的使用可能需要更為謹(jǐn)慎。

三、DB轉(zhuǎn)DC是能解決問(wèn)題最核心的方式，這也成為了全球的趨勢(shì)。

四、短期來(lái)看，中國(guó)與世界其他主要經(jīng)濟(jì)體處于不同經(jīng)濟(jì)周期，配置中國(guó)資產(chǎn)能給投資者帶來(lái)很好的分散效應(yīng)。長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)廣闊，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)頻繁，蘊(yùn)藏了大量的投資機(jī)會(huì)。

溫易明 來(lái)源：美世

溫易明，美世投資管理(上海)有限公司總經(jīng)理、領(lǐng)導(dǎo)美世中國(guó)區(qū)財(cái)富和投資業(yè)務(wù)、資 深投資界人士。他在金融服務(wù)、投資和咨詢方面擁有超過(guò) 15 年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。在加入美世之前，他就職于中國(guó)平安人壽保險(xiǎn)公司，擔(dān)任執(zhí)行總監(jiān)和高級(jí)投資組合經(jīng)理的職務(wù)。在此之前，他曾是韋萊韜悅中國(guó)投資服務(wù)部的高級(jí)投資顧問(wèn)，負(fù)責(zé)該公司在中國(guó)的投資相關(guān)業(yè)務(wù)。

中國(guó)基金報(bào)：最近英國(guó)養(yǎng)老金危機(jī)市場(chǎng)關(guān)注度很高，你怎么看這場(chǎng)危機(jī)。它的危險(xiǎn)程度是否可比雷曼事件？

溫易明：英國(guó)養(yǎng)老金危機(jī)起源是英國(guó)養(yǎng)老金的一個(gè)基本事實(shí)，即目前英國(guó)養(yǎng)老金中DB(確定福利型)占比比較高。確定福利型養(yǎng)老金計(jì)劃，無(wú)論利率怎么波動(dòng)，它需要給參保人支付確定的福利。所以很多養(yǎng)老金會(huì)采取很多方法來(lái)提高收益，如很多養(yǎng)老金的資金來(lái)源是企業(yè)繳款。如果由于某些歷史原因?qū)е禄鸱e累不夠、或者資產(chǎn)余額低于負(fù)債余額的時(shí)候，養(yǎng)老金則會(huì)面臨較大的壓力，提升收益率則是彌補(bǔ)該缺口的方式之一。

同時(shí)，養(yǎng)老金需要資產(chǎn)和負(fù)債匹配。為了達(dá)成這一目標(biāo)，他們就會(huì)利用很多負(fù)債驅(qū)動(dòng)型投資產(chǎn)品（LDI）。

這次養(yǎng)老金危機(jī)是長(zhǎng)期積累的矛盾爆發(fā)。

首先，2019年以來(lái)，不少市場(chǎng)進(jìn)入超級(jí)寬松周期，央行資產(chǎn)負(fù)債表越做越大，通脹飆升，英國(guó)也不例外。

其次，俄烏沖突對(duì)歐洲帶來(lái)沖擊，加劇通脹。

最后，特拉斯頒布的減稅政策被認(rèn)為是偏離經(jīng)濟(jì)學(xué)常理和經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的一次減稅。

多重原因下，英國(guó)國(guó)債的長(zhǎng)端利率應(yīng)聲而上，債券價(jià)格大幅下跌。由于LDI基金中多使用杠桿，LDI基金爆倉(cāng)，組合中債券頭寸被強(qiáng)平。交易對(duì)手方向市場(chǎng)拋售英國(guó)國(guó)債，國(guó)債價(jià)格進(jìn)一步下跌，進(jìn)入惡性循環(huán)。

中國(guó)基金報(bào)：這次養(yǎng)老金危機(jī)和雷曼事件的危險(xiǎn)級(jí)別可比嗎？

溫易明：盡管養(yǎng)老金危機(jī)暴露了英國(guó)養(yǎng)老金系統(tǒng)的一些問(wèn)題。但是，我個(gè)人認(rèn)為它與雷曼事件有本質(zhì)不同。首先，這次危機(jī)是由流動(dòng)性導(dǎo)致的。而雷曼事件是基本面危機(jī)觸發(fā)信用崩塌和流動(dòng)性危機(jī)，基本面的危機(jī)是根本。其次，英國(guó)央行出手從市場(chǎng)買入英國(guó)國(guó)債，對(duì)市場(chǎng)托底，緩解了大家的焦慮。目前來(lái)看，起到了止血的作用。第三，危機(jī)之后實(shí)際上英國(guó)養(yǎng)老金整體的覆蓋率（Funding Ratio）上升了。Funding Ratio 表征的是養(yǎng)老金的資產(chǎn)和負(fù)債的比率。當(dāng)利率上升時(shí)，雖然資產(chǎn)和負(fù)債折現(xiàn)后規(guī)模均縮水，但是養(yǎng)老金的資產(chǎn)一般含一些對(duì)利率不敏感的部分。整體來(lái)看資產(chǎn)比負(fù)債縮水少。所以覆蓋率改善了。

中國(guó)基金報(bào)：近期英國(guó)議會(huì)針對(duì)這次養(yǎng)老金危機(jī)發(fā)起了調(diào)查。未來(lái)養(yǎng)老金改善治理的方向在哪里？

溫易明：首先，完全禁止養(yǎng)老金使用杠桿是不現(xiàn)實(shí)的。一旦這樣做，很多養(yǎng)老金會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配。

其次，在可能的情況下推進(jìn)DB轉(zhuǎn)DC，從確定福利型養(yǎng)老計(jì)劃轉(zhuǎn)化為確定繳費(fèi)型養(yǎng)老計(jì)劃。

最后，調(diào)整資產(chǎn)配置。這里面有幾個(gè)方面的問(wèn)題。如果養(yǎng)老金可以降低杠桿，那么被強(qiáng)平的可能性就會(huì)降低。第二，在投委會(huì)和委托人層面加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。第三做好流動(dòng)性管理，適度提升現(xiàn)金比例。通過(guò)掉期或者其它方式來(lái)管理利率風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)基金報(bào)：美世在一年多以前提出：全球資產(chǎn)所有者需要增配中國(guó)。你們現(xiàn)在還堅(jiān)持這一觀點(diǎn)嗎？

溫易明：簡(jiǎn)單說(shuō)，答案是肯定的。

首先經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位，中國(guó)資產(chǎn)具備分散組合風(fēng)險(xiǎn)的功能。中國(guó)現(xiàn)在是在經(jīng)濟(jì)周期的一個(gè)底部逐步反彈，而歐美仍在探底的過(guò)程中。其次，從財(cái)政和貨幣政策的之間的一個(gè)配合的情況來(lái)看，中國(guó)也和其它市場(chǎng)有顯著差異。目前是A股不錯(cuò)的配置窗口。當(dāng)然市場(chǎng)還面臨很多外部事件沖擊。會(huì)受各種政策的走向影響。

美世去年開始鼓勵(lì)客戶來(lái)配置中國(guó)資產(chǎn)。這不是從非常短期角度來(lái)看的。我們配中國(guó)資產(chǎn)其實(shí)是為了未來(lái)20年甚至到未來(lái)50年來(lái)考量的。

這背后的邏輯是：中國(guó)是一個(gè)很大的市場(chǎng)，人口眾多，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)活躍，市場(chǎng)當(dāng)中的機(jī)會(huì)廣泛存在。跟美國(guó)的機(jī)會(huì)或者跟歐洲的機(jī)會(huì)比，我們所處的經(jīng)濟(jì)階段也不一樣，大家發(fā)展階段也不一樣，所以從這個(gè)角度對(duì)于很多投資人來(lái)說(shuō)，它的分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)是存在。

我們還是堅(jiān)持觀點(diǎn)，我們繼續(xù)維持對(duì)中國(guó)A股的配置，并加大對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)的投資。作為例子，我們?cè)诙及亓值牡谝恢恢袊?guó)股票基金于今年成立了。

中國(guó)基金報(bào)：接下來(lái)你們有哪些工作需要推進(jìn)？

溫易明：我們的客戶是全球的養(yǎng)老金和其它的機(jī)構(gòu)投資者，而他們?cè)谌蜻M(jìn)行資產(chǎn)配置。在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，一些海外投資人對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)的理解跟我們?cè)诒镜氐睦斫膺€是有些不一致的地方。所以，我們美世以及市場(chǎng)的其他參與者，接下來(lái)還是要花更多的時(shí)間去和世界溝通，把中國(guó)的故事、中國(guó)資產(chǎn)的故事講清楚、講明白、講好。未來(lái)假如出現(xiàn)外部干擾因素，我們也要逐步的去理解和解釋這些因素。但不管怎么樣，就從我們的角度來(lái)看的話，或者是從我們國(guó)家的角度來(lái)看，我們還是希望全球化繼續(xù)推進(jìn)，大家合力消除信息不對(duì)稱，把中國(guó)真實(shí)的情況傳遞出去。

編輯：?jiǎn)桃?/p>

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