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困擾市場(chǎng)多時(shí)的銀行間債券不規(guī)范包銷和低價(jià)包銷問題，可能迎來曙光。

剛剛，交易商協(xié)會(huì)公布2023年第1次自律處分會(huì)議審議決定，對(duì)6家主承銷商的低價(jià)包銷以及不規(guī)范的簿記建檔操作進(jìn)行自律處分，分別是招商銀行、平安銀行、交通銀行、廣州農(nóng)商行、江蘇銀行、興業(yè)銀行。

01

低價(jià)包銷和不規(guī)范的簿記建檔的行為

讓我們先回到2022年9月2日，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《交易商協(xié)會(huì)對(duì)多家主承銷商啟動(dòng)自律調(diào)查》。

交易商協(xié)會(huì)高度重視債務(wù)融資工具市場(chǎng)化定價(jià)，不斷規(guī)范承銷報(bào)價(jià)、簿記建檔等相關(guān)工作，維護(hù)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。根據(jù)日常監(jiān)測(cè)情況，交易商協(xié)會(huì)對(duì)未嚴(yán)格落實(shí)自律規(guī)則要求的相關(guān)機(jī)構(gòu)及時(shí)予以約談，但仍然有個(gè)別機(jī)構(gòu)未能恪守公平競(jìng)爭(zhēng)基本原則，通過低價(jià)包銷以及不規(guī)范的簿記建檔操作等方式，干擾正常的發(fā)行定價(jià)，影響了市場(chǎng)秩序。

依據(jù)《銀行間債券市場(chǎng)自律處分規(guī)則》，交易商協(xié)會(huì)已對(duì)6家主承銷商啟動(dòng)自律調(diào)查。

當(dāng)時(shí)市場(chǎng)一直在猜測(cè)到底是哪6家，現(xiàn)在終于大白于天下。

低價(jià)包銷，在目前市場(chǎng)短期融資券和中期票據(jù)發(fā)行過程中常見，主要是指銀行為代表的主承銷商，在債券一級(jí)發(fā)行時(shí)，以顯著低于二級(jí)市場(chǎng)收益率的票面利率發(fā)行債券。一般來說，主要是通過銀行自營(yíng)資金，來買入當(dāng)期發(fā)行的債券。低價(jià)包銷主要存在于信用資質(zhì)較好的大型國(guó)企或者央企。

比如銀行發(fā)行AAA央企的一年短融，二級(jí)市場(chǎng)成交收益率在2.8%,但是一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率可能低至2%，這樣一來，除了發(fā)行人之外的市場(chǎng)成員很難接受這么低的票息，最終造成低價(jià)包銷的結(jié)果。

低價(jià)包銷對(duì)于發(fā)行人來說，從表面上看較低的發(fā)行利率意味著更好的資質(zhì)，在一定程度上是面子工程。當(dāng)然銀行之所以愿意低價(jià)包銷，是因?yàn)榭赡馨l(fā)行人能夠在存款、貸款或者其他方式補(bǔ)償銀行在一級(jí)發(fā)行低價(jià)包銷的損失。

但是低價(jià)包銷嚴(yán)重干擾了市場(chǎng)利率，同時(shí)也使得市場(chǎng)成員不能以市場(chǎng)正常利率參與投標(biāo)，因此市場(chǎng)對(duì)此十分不屑。

不規(guī)范的簿記建檔，在銀行間市場(chǎng)發(fā)行也很常見。包括但是不限于以下行為：

1、主承銷商隨意調(diào)整簿記時(shí)間，包括提前截標(biāo)或者延長(zhǎng)截標(biāo)時(shí)間； 2、主承銷商暗示投資人發(fā)行火爆，需要向下調(diào)整投標(biāo)利率占坑保量； 3、發(fā)行人和主承銷商對(duì)價(jià)格不滿意，隨意取消發(fā)行。

實(shí)際上，債券市場(chǎng)一級(jí)發(fā)行的規(guī)范工作一直在進(jìn)行。

2020年協(xié)會(huì)發(fā)布了《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具承銷機(jī)構(gòu)自律公約》，目前已經(jīng)有144家承銷機(jī)構(gòu)參與簽訂。

公約第六條明確規(guī)定，締約機(jī)構(gòu)不得出現(xiàn)”承諾發(fā)行利率“的行為，針對(duì)的就是低價(jià)包銷。

第七條明確規(guī)定，締約機(jī)構(gòu)不得出現(xiàn)”未經(jīng)合法合規(guī)進(jìn)行信息披露，就發(fā)行文件確定的時(shí)間安排、利率（價(jià)格）區(qū)間等內(nèi)容進(jìn)行調(diào)整“的行為，針對(duì)的就是不規(guī)范的簿記建檔行為。

02

6家銀行自律處分結(jié)果

當(dāng)然，我們從交易商協(xié)會(huì)對(duì)6家主承銷商的處理結(jié)果來看，各家的問題也并不相同，我們來看一下。

興業(yè)銀行：

中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)自律處分信息

（2022年第27次自律處分會(huì)議審議決定）

興業(yè)銀行股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“興業(yè)銀行”）作為債務(wù)融資工具主承銷商及簿記管理人，在承銷發(fā)行工作開展中，存在以下違反銀行間債券市場(chǎng)相關(guān)自律管理規(guī)則的行為：

一是低價(jià)包銷多期債務(wù)融資工具，影響了市場(chǎng)正常秩序。二是多期債務(wù)融資工具的簿記建檔利率區(qū)間未在充分詢價(jià)基礎(chǔ)上形成，發(fā)行工作程序執(zhí)行不到位、工作開展不規(guī)范。

自律處分會(huì)議還考量了興業(yè)銀行曾于2020年5月因承銷環(huán)節(jié)違規(guī)受到自律處分的情況。根據(jù)銀行間債券市場(chǎng)相關(guān)自律規(guī)定，經(jīng)自律處分會(huì)議審議，對(duì)興業(yè)銀行予以警告；責(zé)令其針對(duì)本次事件中暴露出的問題進(jìn)行全面深入的整改。

江蘇銀行：

中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)自律處分信息

（2022年第27次自律處分會(huì)議審議決定）

江蘇銀行股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“江蘇銀行”）作為債務(wù)融資工具主承銷商及簿記管理人，在承銷發(fā)行工作開展中，存在以下違反銀行間債券市場(chǎng)相關(guān)自律管理規(guī)則的行為：

一是個(gè)別債務(wù)融資工具未按照發(fā)行文件約定開展余額包銷，擠占了其他投資人的正常投標(biāo)，違背了公平公正原則，并影響了發(fā)行利率。二是低價(jià)包銷多期債務(wù)融資工具，影響了市場(chǎng)正常秩序。三是多期債務(wù)融資工具的簿記建檔利率區(qū)間未在充分詢價(jià)基礎(chǔ)上形成，發(fā)行工作程序執(zhí)行不到位、工作開展不規(guī)范。

根據(jù)銀行間債券市場(chǎng)相關(guān)自律規(guī)定，經(jīng)自律處分會(huì)議審議，對(duì)江蘇銀行予以警告；責(zé)令其針對(duì)本次事件中暴露出的問題進(jìn)行全面深入的整改。

廣州農(nóng)商行：

中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)自律處分信息

（2023年第1次自律處分會(huì)議審議決定）

廣州農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廣州農(nóng)商行”）作為債務(wù)融資工具主承銷商及簿記管理人，在承銷發(fā)行工作開展中，存在以下違反銀行間債券市場(chǎng)相關(guān)自律管理規(guī)則的行為：

一是未按照發(fā)行文件約定開展余額包銷，擠占了其他投資人的正常投標(biāo)，違背了公平公正原則，并影響了發(fā)行利率，對(duì)市場(chǎng)正常秩序造成了一定不良影響。二是簿記建檔利率區(qū)間未在充分詢價(jià)基礎(chǔ)上形成，發(fā)行工作程序執(zhí)行不到位、工作開展不規(guī)范。

根據(jù)銀行間債券市場(chǎng)相關(guān)自律規(guī)定，經(jīng)自律處分會(huì)議初審、復(fù)審，對(duì)廣州農(nóng)商行予以警告；責(zé)令其針對(duì)本次事件中暴露出的問題進(jìn)行全面深入的整改。

交通銀行：

中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)自律處分信息

（2023年第1次自律處分會(huì)議審議決定）

交通銀行股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“交通銀行”）作為債務(wù)融資工具主承銷商及簿記管理人，在承銷發(fā)行工作開展中，存在以下違反銀行間債券市場(chǎng)相關(guān)自律管理規(guī)則的行為：

一是多期債務(wù)融資工具未按照發(fā)行文件約定開展余額包銷，個(gè)別債務(wù)融資工具擠占了其他投資人的正常投標(biāo)，違背了公平公正原則，并影響了發(fā)行利率，對(duì)市場(chǎng)正常秩序造成了一定不良影響。二是多期債務(wù)融資工具的簿記建檔利率區(qū)間未在充分詢價(jià)基礎(chǔ)上形成，發(fā)行工作程序執(zhí)行不到位、工作開展不規(guī)范。

自律處分會(huì)議充分考量了交通銀行針對(duì)上述違規(guī)事項(xiàng)的積極整改情況。根據(jù)銀行間債券市場(chǎng)相關(guān)自律規(guī)定，經(jīng)自律處分會(huì)議初審、復(fù)審，對(duì)交通銀行予以警告；責(zé)令其針對(duì)本次事件中暴露出的問題進(jìn)行全面深入的整改。

平安銀行：

中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)自律處分信息

（2023年第1次自律處分會(huì)議審議決定）

平安銀行股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“平安銀行”）作為相關(guān)債務(wù)融資工具聯(lián)席主承銷商，未按發(fā)行文件約定，取利率區(qū)間上限開展余額包銷，相關(guān)行為擠占了其他市場(chǎng)投資人的份額，損害了其他投資人權(quán)益，并影響了發(fā)行利率，對(duì)市場(chǎng)正常秩序造成了一定不良影響。

根據(jù)銀行間債券市場(chǎng)相關(guān)自律規(guī)定，經(jīng)自律處分會(huì)議初審、復(fù)審，對(duì)平安銀行予以通報(bào)批評(píng)；責(zé)令其針對(duì)本次事件中暴露出的問題進(jìn)行全面深入的整改。

招商銀行：

中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)自律處分信息

（2023年第1次自律處分會(huì)議審議決定）

招商銀行股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“招商銀行”）作為債務(wù)融資工具主承銷商及簿記管理人，在承銷發(fā)行工作開展中，存在以下違反銀行間債券市場(chǎng)相關(guān)自律管理規(guī)則的行為：

一是多期債務(wù)融資工具未按照發(fā)行文件約定開展余額包銷，個(gè)別債務(wù)融資工具擠占了其他投資人的正常投標(biāo)，違背了公平公正原則，并影響了發(fā)行利率。二是低價(jià)包銷多期債務(wù)融資工具，影響了市場(chǎng)正常秩序。三是債務(wù)融資工具承銷協(xié)議的簽訂不規(guī)范。四是多期債務(wù)融資工具的簿記建檔利率區(qū)間未在充分詢價(jià)基礎(chǔ)上形成，發(fā)行工作程序執(zhí)行不到位、工作開展不規(guī)范。

自律處分會(huì)議充分考量了招商銀行針對(duì)上述違規(guī)事項(xiàng)的積極整改情況。根據(jù)銀行間債券市場(chǎng)相關(guān)自律規(guī)定，經(jīng)自律處分會(huì)議初審、復(fù)審，對(duì)招商銀行予以警告；責(zé)令其針對(duì)本次事件中暴露出的問題進(jìn)行全面深入的整改。

03

2022年度銀行間債券市場(chǎng)自律處分情況通報(bào)

2022年，在人民銀行指導(dǎo)下，交易商協(xié)會(huì)繼續(xù)堅(jiān)定不移貫徹落實(shí)監(jiān)管從嚴(yán)要求，不斷完善多層次的自律懲戒體系，以嚴(yán)格的自律懲戒向市場(chǎng)傳遞“零容忍”的清晰信號(hào)，引導(dǎo)市場(chǎng)各類主體歸位盡責(zé)，維護(hù)市場(chǎng)良好秩序。

全年，交易商協(xié)會(huì)共對(duì)68起涉嫌違規(guī)案件立案調(diào)查，開展自律調(diào)查和自律問詢103次，作出各類自律處分99家（人）次，涉及35家發(fā)行人和信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)、4家主承銷商、3家會(huì)計(jì)師事務(wù)所、1家律師事務(wù)所、2家其他類型機(jī)構(gòu)和54名直接責(zé)任人?？傮w來看，2022年銀行間債券市場(chǎng)自律處分工作呈現(xiàn)以下六方面突出特點(diǎn)：

一是“懲戒從嚴(yán)”特征鮮明。2022年交易商協(xié)會(huì)作出的99家（人）次處分中，警告及以上占比超過5成，15家機(jī)構(gòu)被暫停一定期限業(yè)務(wù)，12位責(zé)任人被認(rèn)定不適當(dāng)人選。

二是嚴(yán)肅查處城投企業(yè)募集資金和涉地違規(guī)。年內(nèi)，交易商協(xié)會(huì)監(jiān)測(cè)發(fā)現(xiàn)了個(gè)別城投企業(yè)募集資金未合規(guī)使用以及涉地違規(guī)的情況。自律懲戒及時(shí)跟進(jìn)，全年嚴(yán)肅查處28家城投企業(yè)，多家企業(yè)受到警告及以上的嚴(yán)厲處分，其中有3家還被暫停一定期限業(yè)務(wù)。

三是強(qiáng)化對(duì)中介機(jī)構(gòu)違規(guī)行為的關(guān)注。2022年，共有10家中介機(jī)構(gòu)及金融機(jī)構(gòu)受到自律處分，涉及盡職調(diào)查未勤勉盡責(zé)、發(fā)行環(huán)節(jié)違規(guī)、募集資金監(jiān)測(cè)督導(dǎo)不到位以及未合規(guī)開展債券交易等情形。此外，還有多家主承銷商因未能恪守公平競(jìng)爭(zhēng)的基本原則受到交易商協(xié)會(huì)自律調(diào)查。

四是首次查處自融、二級(jí)市場(chǎng)利益輸送等違規(guī)。2022年，交易商協(xié)會(huì)查處自2020年11月發(fā)文嚴(yán)禁發(fā)行人“自融”后的首單“自融”典型違規(guī)；發(fā)現(xiàn)并查處資管產(chǎn)品賬戶管理人安排不具有真實(shí)交易需求的債券交易以實(shí)施利益轉(zhuǎn)移的違規(guī)行為。同時(shí)，交易商協(xié)會(huì)也持續(xù)關(guān)注區(qū)域性違規(guī)、特殊產(chǎn)品違規(guī)和違約背后違規(guī)等情況，超過30家機(jī)構(gòu)因相關(guān)違規(guī)受到交易商協(xié)會(huì)查處懲戒。

五是統(tǒng)一執(zhí)法報(bào)送工作實(shí)現(xiàn)常態(tài)化開展。2022年，交易商協(xié)會(huì)進(jìn)一步規(guī)范了統(tǒng)一執(zhí)法的報(bào)送標(biāo)準(zhǔn)和程序，共計(jì)報(bào)送2批次案件線索，前期報(bào)送的多起案件線索也已形成行政處罰，自律處分與行政處罰有效銜接。此外，全年與公檢法和審計(jì)機(jī)關(guān)常態(tài)化業(yè)務(wù)對(duì)接十余次，自律管理更好助力金融司法，自律與司法形成良性互動(dòng)。

六是以案為鑒強(qiáng)化市場(chǎng)教育，筑牢早期提醒防線。針對(duì)城投企業(yè)違規(guī)多發(fā)的實(shí)際，梳理形成城投企業(yè)典型違規(guī)情形，以《會(huì)員服務(wù)簡(jiǎn)報(bào)》形式提醒會(huì)員單位以案為鑒；聚焦首發(fā)企業(yè)組織專項(xiàng)培訓(xùn)，注重早期提醒；發(fā)布“以案說規(guī)”系列視頻，持續(xù)強(qiáng)化警示案例教育；優(yōu)化改版交易商協(xié)會(huì)網(wǎng)站，更加清晰展示自律處分信息，便利市場(chǎng)成員檢索學(xué)習(xí)，助力打造市場(chǎng)合規(guī)文化。

下一階段，交易商協(xié)會(huì)將繼續(xù)在人民銀行指導(dǎo)下，持續(xù)關(guān)注并嚴(yán)肅查處重要主體、重點(diǎn)領(lǐng)域的違規(guī)事項(xiàng)，積極配合推進(jìn)統(tǒng)一執(zhí)法，并以案為鑒做好市場(chǎng)教育，推動(dòng)銀行間債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

來源：金融監(jiān)管研究院（ID: banklawcn）