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2022年四季度軍工行情走弱是什么原因?qū)е拢?023年軍工短期行情如何把握？為什么說軍工2023年恢復(fù)式增長，2024年爆發(fā)式增長？在鵬華基金“新年新起點，軍工怎么看？“主題直播中，華西證券國防軍工首席分析師陸洲帶來相關(guān)分享，以下是嘉賓部分觀點，掃碼即可回看全部會議內(nèi)容！

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01

如何看待2022年四季度軍工行情走弱

回過頭看11月上旬軍工開始調(diào)整，核心原因就是由于疫情以及各方面的因素，四季度軍工企業(yè)訂單推遲或者很難交付，無法確認收入，這對投資者的心理沖擊很大。比如，我們最近看到好多業(yè)績預(yù)告，虧損幾個億但是為什么股票不跌，反而在漲？去年12月份很多已經(jīng)跌過了，那時候相當于目前披露出來業(yè)績預(yù)告很差的，去年11月份-12月份市場有預(yù)期2022年的業(yè)績很不好股票就跌了，這是一個很重要的原因，這是第一點。

第二點，從最近披露的基金四季報來分析，實際上公募基金做了一定的調(diào)倉換股。也能夠解釋去年11月份以來機構(gòu)重倉股軍工里面跌得最多，普遍跌了25%-30%左右。一方面有應(yīng)對贖回減持了一些前期漲幅較大的股票，另一方面，逐步布局了一些新的標的。我個人認為當時對于軍工行業(yè)內(nèi)部政策變化的擔心導(dǎo)致了一些下跌。比如，對于軍品增值稅改革政策，要補繳多少增值稅或者提前預(yù)留預(yù)繳多少增值稅？對企業(yè)業(yè)績會產(chǎn)生什么樣的影響看不清，沒有信息來源，所以導(dǎo)致一些股票下跌。

另外還有一點，大盤包括市場的角度來看，12月份因為疫情整體大市跌得比較多。在整個大趨勢向下背景中，軍工因為行業(yè)特點保密性高容易成為首先選擇賣出的板塊。這是一種金融行為學(xué)也好還是一種行業(yè)特點也好，先賣軍工，再賣電子、新能源車或者其他股票。在當時11月、12月的環(huán)境下，軍工整體相對估值不是很便宜。

再加上因為前期業(yè)績預(yù)期都比較高，發(fā)現(xiàn)業(yè)績實現(xiàn)不了預(yù)期下來，估值又比較高，所以跌起來容易超跌。而且很多軍工股票承接盤不是很好，軍工上市公司和其他行業(yè)上市公司相比主動維護做市值管理方面的意識相對也薄弱一些。因為信息不透明，企業(yè)有些時候也很難給出明確的回應(yīng)。 包括訂單會不會丟失，增值稅到底后面有什么方案？因為從企業(yè)的角度很難給出明確的說法，所以投資者沒有信心支撐，也沒有信息來源，最后只好賣出。最怕的就是不確定性，而那時軍工恰恰有一些不確定性在里面，所以這幾方面的因素導(dǎo)致了下跌。

目前時間點看，電測的借殼、成飛的上市應(yīng)該是一個很大的提振。伴隨著央企價值重估背景，成飛借殼應(yīng)該給整個板塊提供了一個很強的助推力。同時，再加上目前地緣政治外部環(huán)境對于提高國防預(yù)算，加大軍工投入也是一個很好的背景。跟去年11月、12月份整體市場的認知，包括情緒有一個很大的轉(zhuǎn)變。因為下跌以后股票基本在低位，對很多投資者來講，可能在這個位置買心理負擔小一點，也覺得買入比較舒服，這是相輔相成的邏輯。

02

2023年軍工短期行情如何把握？

3月5號人大披露國防預(yù)算，如果市場對于今年國防預(yù)算增速有比較高的預(yù)期，我個人傾向于認為2月份在預(yù)期的推動下，特別是軍工大票白馬股從行業(yè)比較優(yōu)勢上來看，還是非常會受到機構(gòu)的認可。軍工的白馬股，還有一些小而美的股，如果我們能夠真的做到高增長，實際估值是可以容忍的。如果在國防預(yù)算的推動下，加上電測復(fù)牌、整個成飛入市，對于產(chǎn)業(yè)鏈的股票包括一些重組有想象空間的股票可能會有推動。

從歷史上來看，一個成功的軍工重組，它的輻射效應(yīng)和影響效應(yīng)還是比較大，特別是目前市場上關(guān)注相對高的某些集團的上市公司以及包括一些做了股權(quán)激勵軍工央企的上市公司，我個人認為都是一種比較大的推動作用。而這些股票和公司在軍工指數(shù)里權(quán)重也比較大，所以我傾向于認為2月份軍工行情還是很值得期待。

圖片來源：海洛創(chuàng)意

如果做橫向比較，符合位置低、增速高，上市公司有意愿，行業(yè)前景比較好，基本面不會惡化，符合這樣條件的行業(yè)實際上也不多。最近成飛產(chǎn)業(yè)鏈相對走得比較強，因為有成飛借殼、電測事件的刺激，我個人判斷2月份會擴散一些，不僅僅局限于成飛產(chǎn)業(yè)鏈，可能逐步擴散外溢到上游、中游、下游，包括陸海空天電一些其他領(lǐng)域，“十四五”裝備計劃中期調(diào)整有哪些可能受益的領(lǐng)域，以及有新型號加持增速能夠顯著提高，或者盈利能力能夠顯著改善的一些公司，這些可能都是往后重要的看點。如果這些公司在指數(shù)里面權(quán)重比較高，它也有很大可能性帶動軍工指數(shù)的上行，此時對于軍工行業(yè)不必過于悲觀。

2022年Q4低迷有行業(yè)的原因、疫情的原因和稅收政策的原因，是多方面利空集中作用的結(jié)果。2023年Q1以后，我覺得還是行業(yè)比較優(yōu)勢，可能別的行業(yè)反襯出軍工行業(yè)的優(yōu)勢。另外還是要考慮機構(gòu)資金的配置、資金的一些偏好。如果整個成長板塊里面來選標的，半導(dǎo)體、新能源如果是首選，新能源、計算機、半導(dǎo)體可能有一些壓制因素，消費電子后接下來是軍工、飛機制造、飛機發(fā)動機和上游的特種芯片，包括軍工國企改革潛在的優(yōu)勢品種。

由于時間階段的不同，資金或者機構(gòu)看待軍工的眼光、情緒可能有發(fā)生一些變化。從我們最近的路演交流中也能感受到大家對于軍工行業(yè)的熱情。我覺得這些熱情不是無緣無故的，一定也是看到了要么外圍真金白銀的投入，要么是訂單招投標的重新啟動，要么是型號的交付批產(chǎn)，一定是看到了一些變化。當然，這種變化也跟個股的跌幅、個股股價相對的位置各方面籌碼結(jié)構(gòu)都是相輔相成的，它是一個綜合作用的結(jié)果，所以我對2月份軍工行情還是比較樂觀。

03

軍工2023年恢復(fù)式增長，2024年爆發(fā)式增長

我們要分具體細分的軍工賽道來看各自的增速、景氣度。比如2022年飛機和發(fā)動機整體還是比較好的。2022年是導(dǎo)彈類、火箭彈類的，特別是導(dǎo)彈類受影響最大。所以導(dǎo)彈類的公司而言，上游、中游、下游2023年是恢復(fù)，2024年是高增長，基本上行業(yè)內(nèi)是有共識的。可以看到航天電器的關(guān)聯(lián)交易公告，2023年的銷售商品量同比2022年大概增長了40%多，彈箭類的產(chǎn)品2023年肯定是恢復(fù)性增長，有一些不錯的會增長很快，2024年應(yīng)該是一個大規(guī)模的增長，不能說是爆發(fā)式增長，但至少應(yīng)該是一個大幅的增長。

飛機又分飛機產(chǎn)品跟發(fā)動機，飛機里面還要分，比如過去兩年放量比較順暢的，比如殲-20、殲-15、殲-16，過去幾年生產(chǎn)制造的流程比較順暢，運-20比戰(zhàn)斗機要慢一年半到兩年放量。整個20這塊，后面如果通過借殼披露的材料可以去分析整個成飛集團收入利潤情況、后續(xù)生產(chǎn)線擴張的空間以及20系列新的衍生型號后面訂單的增量也是值得看。

圖片來源：海洛創(chuàng)意

發(fā)動機相比飛機整體要慢一年半到兩年。發(fā)動機內(nèi)部渦扇-10系列型號過去幾年一直在生產(chǎn)，比如渦扇-18或者渦扇-15甚至渦扇-20這些相對新的型號增速會更快一點。因為隨著型號不斷增加，具體每個型號增速實際都還是有差別的。增速我們大致可以排個序，導(dǎo)彈元器件相關(guān)的，某些新型號發(fā)動機元器件相關(guān)的、運輸機型號相關(guān)的、直升機型號相關(guān)的，從增速成長性來講可能吸引力比較大，這是成長的角度。

第二，從央企價值重估，中國特色估值體系資產(chǎn)注入重組的角度來看，同樣也值得分析。電子電科兩集團相關(guān)上市公司資產(chǎn)證券化空間很多人關(guān)注，特別是中國電子、中國電科下面的一些小盤股只能做埋伏式的投資，但是具體怎么實現(xiàn)外延式的并購需要時間來證明。航空工業(yè)集團中直總裝資產(chǎn)注入，成飛的借殼，可能很多人覺得未來還會有一些現(xiàn)在經(jīng)營一般公司的資產(chǎn)優(yōu)化。順著這條思路，航空工業(yè)集團也可以去尋找一些潛在的標的，包括航天兩大集團。以及最近有家防彈衣公司央企出口防彈衣，業(yè)績增速非常高，春節(jié)前披露了業(yè)績預(yù)告同比增長了很多倍，海外需求比較旺盛。

2023年是在2022年軍工整頓調(diào)整基礎(chǔ)上，是軍工行業(yè)恢復(fù)式的增長，這是我給它的整體定位。2024年應(yīng)該是一個大規(guī)模式的增長。主要一些重點的型號，比如成飛的一些型號過去兩年增長得很快，但是現(xiàn)在加了一些新的產(chǎn)品之后，應(yīng)該說能維持前兩年的增速；有的是過去兩年增速不佳，訂單斷崖式下滑，訂單推遲，股票也跌得很多?，F(xiàn)在重新開始招投標，徹底翻身可能有個拐點式的增長；有一些可能是逐步爬坡放量的過程，加速度逐步提高的過程，比如發(fā)動機新的型號。所以我覺得2023年軍工行業(yè)應(yīng)該是恢復(fù)性的增長，在恢復(fù)性增長中有的跑得快一些，有的相對平穩(wěn)一些。2024年整體行業(yè)應(yīng)該是高光爆發(fā)式的增長，這是我們整體判斷。