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作者：風(fēng)云君的研究筆記

來源：雪球

大家通常認為，一個基金長期年化收益率20%，要比一個基金年化收益率15%更好一些，或者會疊加夏普比率和最大回撤來衡量基金的投資價值。這個理論上看是沒啥問題的，但為啥你按照這種方式選出來的基金還是經(jīng)常踩雷呢？今天看完你或許能有一些啟發(fā)。

其中一點大家一定不能忽視的是基金前后收益率的一致性，這里面其實有很多門道和障眼法。

我們先來看五種典型的基金走勢

1 、均勻增長的基金

這種基金的走勢基本是大漲小回，巴菲特的基金就是這樣的走勢 ，投資人不論何時參與基金投資，收益率和基金的長期收益率是一致的 。

2、大幅波動的基金

這個基金長期收益率也看著也不錯，尤其前幾年的年化收益率比第一類基金收益率還更高 ，但是除了前幾年進入的投資人賺了錢 ，后來者基本都是虧的， 比如木頭姐的基金 。

3 、打回原形的基金

這個基金前期的業(yè)績非常靚麗，但是最終被打回原形，甚至被清算，比如上世紀(jì)90年代清盤的長期資本投資基金

這種基金很有迷惑性，前三年賭一把凈值做高（賭輸?shù)那那那灞P你也不會知道)，然后轉(zhuǎn)型價值投資，看起來基金年化收益率很不錯 ，回撤也小 ，但是賺大錢的只有前三年的投資人 ，后面追進去的人復(fù)合收益率很普通 。

4 、金盆洗手的基金

這種基金很有迷惑性 ，前三年賭一把凈值做高 （賭輸?shù)那那那灞P你也不會知道） 然后轉(zhuǎn)型價值投資 ，看起來基金年化收益率很不錯 ，回撤也小 ，但是賺大錢的只有前三年的投資人，后面追進去的人復(fù)合收益率很普通。

5 、咸魚翻身的基金

這種基金很少見 ，通常前兩年做的這么爛的都清盤了 ，但有些人不信邪 ， 一定要繼續(xù)做下去證明自己 ， 最終把凈值又做了上去 。這種基金前面幾年的年化收益率很低 ， 投資人能一直持有下去需要很強的信念 ， 當(dāng)然這種基金中間追加收益率最高。

我認為投資基金 ，最好選擇第一類基金 ，也就是收益率增速前后基本一致 ，每輪牛熊過后的相對收益都差不太多 。要回避二 、 三 、 四類基金 ， 因為這三類基金的參與者很難賺到錢 ， 甚至虧大錢 。

那么怎么去篩選第一類基金呢？這里給出兩個原則

1 、盡量買成立時間長的基金 ， 比如歷史至少五年以上的基金 。

2 、計算基金收益率的時候 ，如果基金歷史五年到十年 ，就去掉前三年。 基金歷史十年以上， 就去掉前五年 ，再算一次年化收益率 ，和基金總的年化收益率之間取最小值 。比如說 ，某基金成立7年 ，總的年化收益率20% ，但是去掉前3年后的年化收益率是5% ，那么就認為這個基金的長期收益率是5% 。另一個基金 ，總的年化收益率是5% ，但是去掉前3年后的年化收益率是20% ，那么認為這個基金的年化收益率也是5% 。

通過這種方式 ， 基本上可以避免踩坑二三四類基金 ， 也就是基金年化收益不錯 ， 但是投資人的年化收益率很低甚至虧損。

那么避免了基金前后收益率不一致的“坑”之后，我的基金投資收益率就是基金本身的收益率了嗎？

風(fēng)云君最近看到一家知名機構(gòu)的研究報告，覺得很有意思，對比分析了基金投資者真實收益率和基金本身的收益。在選取的大量基金樣本中，投資者的真實收益能夠高于基金本身收益的僅有不到3%。而大部分投資者都遠遠跑輸了基金本身的收益。研究表明，投資者的追漲殺跌行為會在高波動率的基金上損失更多的收益率。

這其實很好解釋，當(dāng)我們買一個理財產(chǎn)品，即波動率為0的產(chǎn)品的時候，無論什么時候入場、出場，我實際獲得的收益就是產(chǎn)品本身的收益。而對于波動率較高的權(quán)益類基金，追漲殺跌的犯錯次數(shù)越多，我的投資收益越會偏離基金本身的收益。所以作為投資者，避免頻繁擇時，克服追漲殺跌，可以大大提升實際收益率，而業(yè)績穩(wěn)定的管理人又可以降低大家犯錯的次數(shù)，提升持有體驗。因此管理人長期業(yè)績的穩(wěn)定性也是投資者要考察的一個重要因素。

最近行情向好，投資人的信心也有所提振。前期是外資主導(dǎo)下的大盤價值風(fēng)格，近期我們發(fā)現(xiàn)中小成長風(fēng)格也開始表演，那么接下來的市場該如何演繹？風(fēng)云君發(fā)現(xiàn)當(dāng)下很多朋友還是糾結(jié)和不知所措，怕踏空也怕追高，左右為難。

如何能抓住市場機會，以更好的姿勢參與當(dāng)下的行情？其實私募基金投資并不容易，一方面你需要足夠的專業(yè)去認知更為復(fù)雜多樣的私募策略，去篩選和甄別管理人和產(chǎn)品；另一方面，信息的缺失，無法密切跟蹤管理人和產(chǎn)品，由于私募信息披露的問題是投資者天然面臨的困難和挑戰(zhàn)。

如果你還是不清楚怎么選私募產(chǎn)品，且對私募感興趣，歡迎關(guān)注專注私募研究的風(fēng)云君：

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