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2023-02-08
紅杉減持，前員工經(jīng)銷商采購價低，康盛生物能順利闖關(guān)IPO？
更新時間：2023-02-07 12:12:11作者：智慧百科
鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《上市公司研究院》出品
核心提示：
1、康盛生物成立于2001年，經(jīng)營期間實控人頻繁變更，從博普生物到陳校園，期間經(jīng)歷多次上市傳聞，最終在2020年7月辦理上市輔導備案登記。
2、康盛生物主營業(yè)務(wù)覆蓋血液透析和血液吸附兩個領(lǐng)域，主營業(yè)務(wù)營收在總營收中占比99%以上，主營產(chǎn)品血液透析產(chǎn)品收入占公司主營業(yè)務(wù)收入約 95%，招股書中康盛生物也承認產(chǎn)品種類較為單一。
3、營收增速放緩，應(yīng)收賬款不能及時收回，2022年上半年的應(yīng)收賬款占總營收的46.85%。即便如此，2022年上半年康盛生物的分紅為2000萬元，占凈利潤的58%。
4、在不斷變動的經(jīng)銷商中，有9名（前）員工曾出現(xiàn)在經(jīng)銷商名單中，且康盛生物至今與其中一名前員工保持經(jīng)銷商關(guān)系。此外，這些（前）員工關(guān)聯(lián)的經(jīng)銷商采購價普遍低于其他經(jīng)銷商。
乘著藥企上市的東風，廣州康盛生物科技股份有限公司(以下簡稱“康盛生物”)加入其中。
1月19日，康盛生物首發(fā)申請上會，去年6月深交所受理其招股書。此次康盛生物擬在深交所創(chuàng)業(yè)板募資6.75億元，保薦機構(gòu)（主承銷商）是民生證券，保薦代表人是何爾璇、胡濤。
康盛生物是一家主要從事血液凈化產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的創(chuàng)新型醫(yī)療器械企業(yè)。《招股書》顯示，公司產(chǎn)品集中于血液凈化領(lǐng)域，主要產(chǎn)品包括血液透析產(chǎn)品和血液吸附產(chǎn)品。
鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《上市公司研究院》發(fā)現(xiàn)，成立于2001年的康盛生物實控人幾經(jīng)變換，且2015起便有上市傳聞。業(yè)績方面，2019年以來，康盛生物業(yè)績增速放緩、毛利率走低，在應(yīng)收賬款增多的情況下，2022年上半年的分紅占到凈利潤的58%。
與此同時，在康盛生物以經(jīng)銷模式為主的交易中，還頻繁出現(xiàn)與（前）員工相關(guān)的經(jīng)銷商交易。
控股權(quán)更迭頻繁
實控人陳校園早年畢業(yè)于湖南醫(yī)學院(湘雅醫(yī)學院)臨床醫(yī)學專業(yè)，1992年，他以訪問學者身份前往英國國立醫(yī)學研究院，從事癌細胞方面的研究，并在這里獲得博士學位。
康盛生物實控人陳校園
畢業(yè)后他進入全球著名的制藥企業(yè)默克公司，在這里擔任資深科學家及項目經(jīng)理，領(lǐng)導一個小組從事抗凝血基因工程及人體基因項目組的研究工作。與此同時，他利用假期時間獲得英國克蘭菲爾德大學商學院的EMBA 學位。
拿到EMBA學位后，他曾想去投行工作，但因?qū)I(yè)和工作經(jīng)驗與投行需求不匹配，他屢屢被拒。一番思索后，他決定回歸老本行，并在1998年初擔任德國費森尤斯公司中國區(qū)首席代表。
據(jù)他介紹，他沒有移居海外的想法，只是想通過海外學習開闊眼界?！叭テ髽I(yè)做研究和攻讀MBA，其實都是為將來回國創(chuàng)業(yè)積累知識和經(jīng)驗?！?/p>
很快，幸運之神降臨。在廣州市博普生物技術(shù)有限公司（下稱“博普生物”，現(xiàn)名：廣州瑞弘投資有限公司）實控人傅和亮的鼓動下，他們一起成立了廣州康盛生物科技有限公司（下稱“康盛有限”），由此拉開了陳校園的創(chuàng)業(yè)史。
“我們最初總共投入400萬元，四月份公司登記注冊，當年我們就拿到了產(chǎn)品注冊證?！标愋@表示，“當時醫(yī)療器械注冊門檻比較低，只要省一級注冊就可以了。要是放在現(xiàn)在，少說也得投入幾千萬資金和兩到三年的時間?！?/p>
康盛有限成立于2001年4月，由博普生物、熊燕、周建平、陳校園、李暢文（周建平代持）合計出資400萬元設(shè)立，出資比例分別為50.00%、22.50%、10.00%、12.50%、5.00%。
隨后，康盛有限又經(jīng)歷了增資引入新股東、老股東周建平轉(zhuǎn)讓股份退出公司等波折。
2004年，康盛有限經(jīng)歷第二次股份轉(zhuǎn)讓，博普生物將持有全部股份轉(zhuǎn)讓給廣州市康盛醫(yī)療器械有限公司（下稱“康盛醫(yī)療”），博普生物退出康盛有限。彼時康盛醫(yī)療實控人為熊燕、陳校園。同一時間，熊燕、陳校園也將持有的康盛有限股份全部轉(zhuǎn)讓給康盛醫(yī)療。
一番操作后，熊燕、陳校園分別持有康盛醫(yī)療55%、45%股權(quán)，并通過康盛醫(yī)療共間接持有康盛有限83%股權(quán)。
2013年，熊燕因個人資金需求將43%股權(quán)受讓給北京紅杉信遠股權(quán)投資中心（有限合伙）（下稱“紅杉信遠”），紅杉信遠成為公司第一大股東。
2016年，康盛生物又陸續(xù)引入陳校園的另外兩家投資公司——廣州康翔投資中心（有限合伙）和廣州康碧昇投資中心（有限合伙），此時陳校園股權(quán)比例升至47.62%，成為最大股東。
2019年5月28日，紅杉信遠向溫氏投資、橫琴溫氏、橫琴齊創(chuàng)分別轉(zhuǎn)讓康盛有限 1.5167%、1.3333%、0.15%股權(quán)。截至IPO前，除陳校園的47.62%外，紅杉信遠持股為37.95%，溫氏投資持股為12.84%，橫琴溫氏持股為1.33%，橫琴齊創(chuàng)持股為0.25%。
招股書截圖
控股權(quán)變更頻繁外，康盛生物也在積極謀求上市。早在2015年，就有媒體報道康盛生物正積極謀求上市。2019年12月，康盛生物在廣東證監(jiān)局辦理了上市輔導備案登記，但半年后，該次上市輔導宣告結(jié)束。
2020年7月，康盛生物再度在廣東證監(jiān)局辦理上市輔導備案登記，2022年6月24日，深交所創(chuàng)業(yè)板首度受理其招股書。
營收增速放緩 應(yīng)收賬款占總營收近一半
多年努力下，康盛生物的上市之路終于有了些許推進，但其業(yè)績表現(xiàn)能否助其馬到成功？
招股書顯示，2019年至2021年，康盛生物實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為3.74億元、4.02億元、4.22億元，期間的同比增長分別為7.38%、5.14%；凈利潤分別為5686.64萬元、6699.91萬元、8103.71萬元，期間同比增長17.82%、20.95%；扣非母公司股東凈利潤分別為5757.42萬元、6699.91萬元、8103.71萬元，增速分別為16.37%、20.95%。
招股書截圖
到了2022年上半年，康盛生物的營收達到2.09億元，凈利潤和扣非母公司股東凈利潤均為4026.52萬元。
業(yè)務(wù)方面，康盛生物的主營業(yè)務(wù)覆蓋血液透析和血液吸附兩個領(lǐng)域，主要產(chǎn)品包括血液透析濃縮液、血液透析干粉及蛋白A免疫吸附柱等。主營業(yè)務(wù)營收在總營收中占到絕對比例。招股書顯示，2019年至2022年上半年，康盛生物主營業(yè)務(wù)營收分別為3.73億元、4.01億元、4.22億元、2.09億元，占康盛生物總營收的比例分別為99.63%、99.75%、99.92%、99.99%。
招股書截圖
對此，康盛生物也在招股書中承認產(chǎn)品種類較為單一。他表示，2022年上半年，血液透析產(chǎn)品收入占公司主營業(yè)務(wù)收入約 95%，是公司主要收入和盈利來源。盡管康盛生物正在加大血液凈化產(chǎn)品的市場推廣及其他產(chǎn)品的研發(fā)，但產(chǎn)品種類單一問題仍會持續(xù)。
近年來，國家大力支持醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展，我國血液凈化市場迅速崛起，市場空間不斷擴容，隨之而來的競爭壓力讓康盛生物不得不采取降價的方式應(yīng)對，血液透析濃縮液、血液透析干粉等主營產(chǎn)品的毛利率隨之下跌，招股書顯示，2019年至2022年上半年，康盛生物主營業(yè)務(wù)毛利率分別為61.17%、63.32%、63.50%、61.21%。
對于2022年上半年主營業(yè)務(wù)毛利率下滑原因，康盛生物解釋稱，由于公司受血液透析粉液產(chǎn)品市場競爭影響，為維護市場地位小幅下調(diào)相關(guān)產(chǎn)品售價，同時原材料采購單價略有上升，導致血液透析粉液產(chǎn)品毛利率下降。
雖然康盛生物的營收在連年增加，但其幾乎一半的錢不能及時收回。招股書顯示，2019年至2022年上半年，康盛生物應(yīng)收賬款分別為1.60億元、1.65億元、1.81億元、1.96億元，占營業(yè)收入的比例分別為42.68%、40.96%、42.77%和46.85%。
招股書截圖
對此，康盛生物認為，公司應(yīng)收賬款賬齡通常在1年以內(nèi)，且賒銷客戶主要為信用良好的公立醫(yī)院及部分經(jīng)銷商客戶，發(fā)生壞賬的風險較小。招股書顯示，康盛生物1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占總應(yīng)收賬款比為93.77%、89.02%、88.39%、88.01%。
與同業(yè)公司相比，康盛生物的應(yīng)收賬款占總營收比重也比較高。以2021年為例，寶萊特的應(yīng)收賬款占總營收比為19.98%，健帆生物占比10.06%。
2021年血液凈化行業(yè)部分公司應(yīng)收賬款情況。數(shù)據(jù)來源：wind
即便如此，康盛生物每年的壞賬在持續(xù)增加。招股書顯示，2019年至2022年上半年，康盛生物的應(yīng)收賬款壞賬損失分別為33.15萬元、124.67萬元、169.58萬元、165.75萬元。
招股書截圖
另外，康盛生物的存貨也在近年陡增。招股書顯示，2019年至2021年，公司存貨賬面余額分別為 6204.74 萬元、5337.77 萬元、7431.39 萬元，2019年至2021年期間同比增長-13.97%、39.22%。
2022年上半年，康盛生物的存貨達到7359.34 萬元，幾乎與2021年持平。對于這些存貨，康盛生物也指出，存貨庫齡大部分在1年以內(nèi)，各期末占比均超90%。
營收增速放緩，應(yīng)收賬款不能及時收回，存貨增多，都沒有阻擋康盛生物的大手筆分紅。招股書顯示，2019年至2022年上半年，康盛生物現(xiàn)金分紅分別為1500萬元、1500萬元、2000萬元、2000萬元。其中，2022上半年分紅的2000萬元占凈利潤（4026.52萬元）的58%。
經(jīng)銷收入超六成 關(guān)聯(lián)經(jīng)銷商頻繁出現(xiàn)“異?！?/strong>
康盛生物在招股書中稱，為迅速開拓市場，有效降低產(chǎn)品推廣成本，公司以經(jīng)銷模式為主開展銷售。2019年至2022年上半年，康盛生物經(jīng)銷收入分別為2.53億元、2.61億元、2.72億元、1.37億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 67.79%、65.10%、64.47%和 65.54%。
在經(jīng)銷收入占比高的情況下，康盛生物的經(jīng)銷商卻極不穩(wěn)定。根據(jù)招股書，2020年至2022年上半年，康盛生物退出的經(jīng)銷商數(shù)量分別為82家、120家、118家，2022年上半年的退出數(shù)量幾乎接近2021年全年。報告期內(nèi)退出的數(shù)量占到存續(xù)經(jīng)銷商數(shù)量的比重分別為19.11%、27.91%、31.30%。
招股書截圖
值得注意的是，在不斷變動的經(jīng)銷商中，多名前員工曾出現(xiàn)在經(jīng)銷商名單中?？凳⑸镌谡泄蓵斜硎?，在上市輔導過程中，公司逐步識別出員工與部分經(jīng)銷商之間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。
招股書截圖
根據(jù)招股書，有9名公司（前）員工與公司經(jīng)銷商之間存在關(guān)聯(lián)，其中五名已離職，涉及經(jīng)銷商公司有12家。報告期內(nèi)，（前）員工經(jīng)銷商的銷售金額分別為 4065.23 萬元、1910.44 萬元、1450.66 萬元、848.64 萬元，占當年營業(yè)收入的比重分別為 10.86%、4.75%、3.43%、4.06%。
其中，（前）員工經(jīng)銷商的采購價格普遍低于非關(guān)聯(lián)經(jīng)銷商。以血液透析A濃縮液為例，2019年至2022年上半年，（前）員工經(jīng)銷商的采購價為19.77元/人份、18.58元/人份、16.37元/人份、16.41元/人份，而非關(guān)聯(lián)經(jīng)銷商的采購價為20.17元/人份、19.93元/人份、19.09元/人份、18.78元/人份。
招股書顯示，除了2020年的血液透析B濃縮液、聯(lián)機B粉，2021年和2022年上半年的血液透析B濃縮液，其他產(chǎn)品均是（前）員工經(jīng)銷商的采購價低于非關(guān)聯(lián)經(jīng)銷商的價格。
招股書截圖
截至2020年9月，康盛生物已與江蘇仁厚醫(yī)療器械有限公司（以下簡稱“江蘇仁厚”）之外的其他11家（前）員工經(jīng)銷商終止合作。
江蘇仁厚由前員工吳克華實際控制，也是康盛生物2021年、2022年上半年的前五大客戶之一，銷售收入分別占到康盛生物當期營收的3.44%、4.06%。
招股書截圖
該情況也受到深交所關(guān)注。康盛生物在問詢回復中解釋稱，公司對江蘇仁厚醫(yī)療器械有限公司在江蘇地區(qū)的深耕程度、市場占有率、業(yè)務(wù)歷史合作情況等因素進行綜合考量后，決定在吳克華自公司離職的前提下，繼續(xù)與江蘇仁厚醫(yī)療器械有限公司開展業(yè)務(wù)合作。
營收增速放緩、應(yīng)收賬款逐年遞增、多名（前）員工參與到經(jīng)銷商行列中，且采購價低于其他經(jīng)銷商，康盛生物的上市進程，外界頗為關(guān)注。
