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      1. 期樂會專訪50ETF期權(quán)設(shè)計者余力先生

        更新時間:2023-02-03 15:06:33作者:智慧百科

        期樂會專訪50ETF期權(quán)設(shè)計者余力先生

        余力,中國ETF期權(quán)設(shè)計者之一,現(xiàn)任嘉合基金權(quán)益投資部量化投資總監(jiān)。全程參與上交所上證50ETF期權(quán)產(chǎn)品籌備,負(fù)責(zé)期權(quán)合約設(shè)計交易制度設(shè)計做市商制度設(shè)計等工作。

        代表上交所主筆撰寫了《3小時快學(xué)期權(quán)》《期權(quán)交 易策略十講》《期權(quán)定價與高級策略》等投教叢書。



        期樂會Q1 期樂會:您的個人經(jīng)歷是怎樣的?

        余力:我畢業(yè)于復(fù)旦數(shù)學(xué)系,大三的時候?qū)﹄S機(jī)數(shù)學(xué)非常感興趣。通過隨機(jī)數(shù)學(xué),接觸到金融數(shù)學(xué)中的一個分支“期權(quán)定價”。對這個產(chǎn)生濃厚興趣,我選擇去瑞士蘇黎世聯(lián)邦理工進(jìn)行學(xué)習(xí)。我是跟隨歐洲的金融數(shù)學(xué)家。他研究的方向是期權(quán)定價與隨機(jī)金融為主的。我在他的指導(dǎo)下碩士階段完成一篇論文叫做《隨機(jī)波動率環(huán)境下的期權(quán)定價問題》。

        回國后,在上海證券的一個研究所,進(jìn)行金融工程的研究。所有的方向也都是期權(quán)的研究,包括定價、對沖、套利等等。

        之后全程參與了上海證券交易所50ETF期權(quán)產(chǎn)品的交易制度,合約,做市商制度的設(shè)計以及市場推廣。

        2013年至2016年四年間面向個人、券商、公募、私募、高校學(xué)生一共培訓(xùn)了120多場。積累了比較多的策略培訓(xùn)經(jīng)驗。

        2016年四月份加入嘉合投資基金,開始正式期權(quán)投資。

        十年當(dāng)中比較完整的經(jīng)歷了,期權(quán)的研究到產(chǎn)品的設(shè)計,到最后的投資交易。

        期樂會Q2 期樂會:什么是期權(quán)?

        余力:期權(quán)顧名思義就分成“期和權(quán)”。期就是未來的意思,權(quán)就是權(quán)力。所以期權(quán)兩個字合在一起就是未來的權(quán)力。

        任何一個交易品種,比如股票、期貨、債券,都是由買方和賣方所構(gòu)成的。期權(quán)也是由買方和賣方構(gòu)成的。有人買期權(quán),有人賣期權(quán),他們才能成交。他們在交易的就是未來的權(quán)力。未來的權(quán)力不可能從天而降,也不是免費(fèi)的午餐。一定是要通過錢來買到這個權(quán)力,所以說買期權(quán)的人就是花錢買權(quán)力,賣期權(quán)的人是收錢賣權(quán)力。

        在生活中有一個例子,和期權(quán)比較貼切就是保險。比如:我們每個人都買過車險,或者是為自己的健康買過保險。保險其實就是花錢買權(quán)力的過程,買保險投保人就相當(dāng)于買期權(quán)。你花的是保險費(fèi),得到是在這一年中,萬一車子碰傷,我可以索賠的權(quán)力。萬一我身體健康出問題了,可以向保險公司索賠的權(quán)力,所以是花錢買權(quán)力。期權(quán)的賣方就好比是保險公司,也就是我收的這筆權(quán)力金或者保險費(fèi)。就必須無條件的在對手方,如果形成的時候去履行義務(wù)。

        所以保險其實就很像期權(quán)。當(dāng)初我們在上交所推期權(quán)的時候,和監(jiān)管層也是這樣說的:“期權(quán)之于證券市場,就好比保險之于實體經(jīng)濟(jì)。”在英文當(dāng)中期權(quán)費(fèi)是Option premium,Premium其實就是保險費(fèi)的意思。所以在國外市場上很早意識到,期權(quán)在證券市場上的工具非常像我們在實體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的保險。這是對期權(quán)一個比較通俗易懂的理解。

        期權(quán)時代Q3 期樂會:期權(quán)與期貨有什么不同?

        余力:期權(quán)和期貨雖然它們同樣都姓期,第一個字都是期。但是其實它們有非常根本的不同。最本質(zhì)的區(qū)別是在交易當(dāng)中:期權(quán)的買賣雙方權(quán)力和義務(wù)是不對等的,期貨的買賣雙方的權(quán)力和義務(wù)是對等的。

        比如我們通俗易懂的理解,什么是期貨?就是把現(xiàn)在要交割的事情延到到期日去做,在到期日一手交錢一手交貨。這個貨是黃金或者是銅、白糖。既然買賣雙方一個人要交錢一個人要交貨,雙方的權(quán)力和義務(wù)是對等的。在到期日的時候,大家都擁有相同的義務(wù)。只不過一個人是交割資金,一個是交割商品或者是股指。

        不管你做多還是做空都要繳納保證金,而且保證金是相等的。因為你們的權(quán)力和義務(wù)是相等的。

        期權(quán)完全不同。因為保證金制度本身是對義務(wù)的約束,有義務(wù)才需要繳納保證金。對于期權(quán)而言,買方只有權(quán)力沒有義務(wù),不需要繳納保證金。只有賣方需要繳納保證金。

        期樂會Q4 期樂會:目前國內(nèi)期權(quán)運(yùn)行情況是怎樣的呢?

        余力:以50ETF期權(quán)日均成交量為例:

        2015年2月9號上市開始,大概是兩萬多張;

        2015年 年末到了20萬張;

        2016年末,達(dá)到了將近是32.4萬張;

        2017年上升了75.4萬張;

        每一年都逐步的往上提,一步一個臺階,夯實一個臺階往上抬一個臺階。

        2016年的時候我記得全年單日最大成交量106.7萬張,而到了2017年這個數(shù)據(jù)就提升到了198.99萬張。2018年剛剛開門的三個星期,隨著上證50十六連陽強(qiáng)勢行情當(dāng)中。大家對期權(quán)的市場更加關(guān)注,單日都超過了200萬張。所以這個期權(quán)市場的流動性,規(guī)模都在不斷的提升。

        (贏樂網(wǎng)www.1yingle.com2018年12月21日快訊,上證50ETF期權(quán)持倉量連續(xù)三日創(chuàng)歷史新高,首次升破270萬張。)

        包括機(jī)構(gòu)投資者參與過程的當(dāng)中有明顯性的體會,2015的時候要下100張單子可能要等一分鐘,甚至要等更多時間才能完全成交。但是到了現(xiàn)在可能十秒鐘之內(nèi)就全部消化掉了,一百張、三百張的單子很快消化掉。說明盤口的價差也在逐步減小,盤口的深度也在逐步提升。

        從投資者分布角度來看,我們參考上海證券交易所每年發(fā)布的市場質(zhì)量報告。在過去的幾年的報告當(dāng)中,發(fā)現(xiàn)國內(nèi)的期權(quán)市場的投資分布個人占比約30%,機(jī)構(gòu)占比約70%。美國市場的機(jī)構(gòu)和個人基本上是八二開,機(jī)構(gòu)80%,個人20%。我們都知道機(jī)構(gòu)越參與的市場相對投機(jī)性就相對越小,市場就越成熟。國內(nèi)的期權(quán)市場,不同于股票市場并不是一個散戶出道的市場,它已經(jīng)達(dá)到機(jī)構(gòu)成交量70%,所以與國際成熟水平已經(jīng)越來越接近。

        期樂會Q5 期樂會:您的交易風(fēng)格偏向于左側(cè)交易還是右側(cè)交易?

        余力:像我們做期權(quán)的短線和中線交易,我的風(fēng)格是偏于右側(cè)為主。在國外有一句話“趨勢是你的朋友,切不可逆勢而行。”做趨勢右側(cè)也就是趨勢追蹤,是最適合衍生品的。做期貨的朋友肯定都知道,如果你做趨勢左側(cè)是非常危險的,因為它有保證金,如果你連續(xù)三天不對,很有可能扛不住爆倉了。

        我們以50ETF期權(quán),2018年開門的十六連陽為例。假如你在1月2號看大漲買了認(rèn)購,按右側(cè)交易到現(xiàn)在(在當(dāng)時)都不應(yīng)該下車,不應(yīng)該平倉。因為它肯本就沒有跌,所以你可以吃到最大的收益。

        但如果你傾向于是左側(cè),比如你的認(rèn)購期權(quán)做了四天五天把它平掉了,開始反向做買入認(rèn)沽這個策略。那你就做在了左側(cè),因為趨勢還沒有出來,還沒有跌。那么后果就是后面的八根陽線,把你的買認(rèn)沽虧掉一半甚至浮虧更多。這樣就把你前幾天買認(rèn)購所賺的錢都給擦掉了。這個就是在衍生品當(dāng)中做左側(cè)交易的危險。

        左側(cè)交易價值很大,適合長線投資者。比如說大類資產(chǎn)配置,選股。因為左側(cè)交易的核心是認(rèn)為價值會回歸,價值會收斂。比如你做某一只股票茅臺長期會到一千塊以上,那么你這個時候在左側(cè)它都是對的。所以說如果是長期來看的話左側(cè)交易絕對有意義。

        期樂會Q6 期樂會:您怎么看待量化模型與時間的關(guān)系?

        余力:任何量化模型它一定有缺點,而且一定會隨著時間的衰減、用的人多了它就會慢慢失效。

        我覺得量化模型就是一個不斷開發(fā)的過程,我們現(xiàn)在的團(tuán)隊包括我自己以前的要求也是,必須要每周看新的報告,看新的文章去學(xué)習(xí)。以前效果好的我們倉位在用,但是倉位會慢慢減輕。因為我們是一直在相信很多策略樣本一旦往外推,推的時間越長,它的效果肯定是越來越低的。所以我們必須通過開發(fā)新的量化策略、新的模型捕捉市場新的信息。去加在我們的策略體系里邊,才能重新的喚起新的生命力。

        期樂會Q7 期樂會:您認(rèn)為目前期權(quán)市場主要的風(fēng)險有些?

        余力:主要有以下四個風(fēng)險。

        1.價值歸零風(fēng)險;是期權(quán)買方的風(fēng)險。買期權(quán)是當(dāng)期權(quán)最后到期,標(biāo)的沒有超過行權(quán)價或低于行權(quán)價,你的權(quán)力金就百分之百的虧損,這種風(fēng)險叫價值歸零風(fēng)險。

        我們在買完期權(quán)之后,可以設(shè)立逐到止盈止損點。一旦到了什么點位先走一步,到了什么點位先撤一步。一定要這么走,這樣設(shè)完之后,當(dāng)你最低的止損線達(dá)到了之后,你一定會全部走光。這個時候就不可能讓這個期權(quán)全部的賠光,這是一種防范的方法。

        2.保證金風(fēng)險;是期權(quán)賣方的所具備的風(fēng)險。我覺得這個只要遵循合理的倉位控制就能解決了。我這邊的賬戶運(yùn)行給自己設(shè)置一個底線,做期權(quán)賣方的保證金占用(風(fēng)險度)絕對不能超過70%,這樣意味著始終有30%的資金是可用的。在這個環(huán)境下基本上不會發(fā)生爆倉。通過倉位管理來控制保證金風(fēng)險。

        3.流動性風(fēng)險;期權(quán)市場的流動性風(fēng)險,包括無法及時平倉的風(fēng)險,或者是平倉的價格不是你滿意的價格等等。這個規(guī)避的方法只能通過分批下單,每一次下單拆成多個單去下。然后掛在盤口上下都掛一些,通過分批的方式用它的均價代替某一個點去成交?;蛟S長期來看它反而還是有很好的事情。用這種方法去解決流動性風(fēng)險問題。

        4.行權(quán)交割風(fēng)險;行權(quán)交割風(fēng)險就是你要在到期日錢備足錢備足券。我們在系統(tǒng)里設(shè)立期日提醒機(jī)制,避免交割風(fēng)險。

        基本上在期權(quán)的第四個星期三到期日前后,我們的倉位管理都要進(jìn)行一個分配。就是如果準(zhǔn)備行權(quán)的話,錢必須留出來。如果準(zhǔn)備被行權(quán)的話,券要買好。這些事情都會在到期前一天都會慢慢開始做。用這種到期日提醒的機(jī)制來避免這種風(fēng)險。

        來源公眾號:期樂會

        (注:全網(wǎng)獨(dú)家,60分鐘音頻全網(wǎng)首次公開,專訪一年100倍的期貨高手孟德穩(wěn)福利,關(guān)注公眾號留言來客渠道領(lǐng)?。?/p>

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