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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文為轉(zhuǎn)載文章，所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人意見(jiàn)，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買(mǎi)賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：知己知彼守正出奇

來(lái)源：雪球

聊一個(gè)思考了很久的有趣的話題 ， 什么樣的基金值得長(zhǎng)期持有 ？

答案很簡(jiǎn)單 ： 業(yè)績(jī)好 ， 如果給這份業(yè)績(jī)加上一個(gè)期限我希望是一萬(wàn)年 ！

那進(jìn)入正題 ， 如何找出這樣的基金 ， 也很簡(jiǎn)單 ， 找到一個(gè)牛X的基金經(jīng)理即可 ， 大概步驟有這三步 ：

第一步 ： 存錢(qián)到基金帳號(hào)

第二步 ： 敲入基金代碼

第三步 ： 點(diǎn)擊買(mǎi)入

其中第二步最重要 ， 因?yàn)椴荒芮缅e(cuò) ， 不然就買(mǎi)錯(cuò)了 。 不對(duì) ， 我重新說(shuō)一遍 ， 因?yàn)椴恢滥膫€(gè)代碼好…

下面重點(diǎn)說(shuō)說(shuō)如何找到代碼 ， 也有三步 ：

第一步，對(duì)歷史超額收益歸因

這一步最重要的是排除運(yùn)氣因素 ， 一個(gè)是通過(guò)時(shí)間觀察 ， 連續(xù)N年業(yè)績(jī)好 ， 大概率不是運(yùn)氣 。 這招大部分情況下不好用 ， 因?yàn)榉N花家的基金經(jīng)理都很年輕 ， 這時(shí)候可以通過(guò)機(jī)構(gòu)輔助 ， 比如看晨星評(píng)級(jí) ， 這里是反過(guò)來(lái)看 （ 不是說(shuō)讓大家買(mǎi)五星基金哈 ） ， 評(píng)級(jí)一兩顆星的直接排除 。 可以看機(jī)構(gòu)持有情況 ， 自購(gòu)情況 ， 通常機(jī)構(gòu)持有高的 ， 基金公司自持多的都不是水貨 。

此外就比較專業(yè)了 ， 要找到歷史證明有真本事的基金經(jīng)理 ， 比如一個(gè)滬深300增強(qiáng)基金經(jīng)理 ， 運(yùn)氣好 ， 熊市底部抄到底 ， 跟蹤指數(shù)增強(qiáng)效果不佳跑輸了一點(diǎn)點(diǎn) ， 但是收益率依然超高 。 所有收益率里面要排除β ， 找到有超額收益的 ， 具體需要看基金經(jīng)理的投資理念 ， 過(guò)往持倉(cāng)然后對(duì)超額收益大致歸因 ， 這里列幾種歸因 ： 重倉(cāng)某賽道趕上風(fēng)口賺錢(qián)的 ， 中觀景氣大師通過(guò)板塊輪動(dòng)賺錢(qián) ， 高頻交易割韭菜賺錢(qián)的 ， 宏觀大師控制倉(cāng)位擇時(shí)賺錢(qián)的 ， 價(jià)值投資賺企業(yè)長(zhǎng)期收益的錢(qián)等等 。

第二，反脆弱，業(yè)績(jī)可持續(xù)

什么是反脆弱 ？ 華寶證券一篇關(guān)于尋找 “ 反脆弱 ” 基金的研究報(bào)告對(duì)反脆弱解釋的很好 。 簡(jiǎn)單說(shuō)就是 “ 反過(guò)來(lái)想,總是反過(guò)來(lái)想 ” ， 去考察哪些基金具有 “ 脆弱 ” 的特征 。

那么 ， 什么樣的持倉(cāng)組合是 “ 脆弱 ” 的 ？ 主要有以下幾點(diǎn) ：

1 ） 投資最大的風(fēng)險(xiǎn)就是 “ 買(mǎi)的貴 ” ， 安全邊際狹窄 ， 一旦出現(xiàn)超預(yù)期的情況發(fā)生 ， 投資組合則很容易出現(xiàn)毀滅性打擊 。 因此 ， 估值比較貴的組合是 “ 脆弱 ” 的 。

2 ） 買(mǎi)到質(zhì)量差的標(biāo)的也是很大的風(fēng)險(xiǎn) ， 質(zhì)量差的標(biāo)的是價(jià)值的毀滅者 。 因此 ， 持有較多質(zhì)量較差的標(biāo)的的組合是 “ 脆弱 ” 的 。

3 ） 風(fēng)險(xiǎn)暴露在單一方向上的風(fēng)險(xiǎn)也很大 。 最近幾年公募基金出現(xiàn)一些押注 “ 賽道 ” 的現(xiàn)象 ， 這種情況下 ， 組合的風(fēng)險(xiǎn)大規(guī)模暴露在單一或少數(shù)幾個(gè)行業(yè)上 ， 一旦押注的行業(yè)出現(xiàn)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn) ， 則組合也難逃巨大回撤的風(fēng)險(xiǎn) 。 因此 ， 押注 “ 賽道 ” 的組合是 “ 脆弱 ” 的 。

4 ） 人多的地方常有泡沫 ， 過(guò)度參與 “ 抱團(tuán) ” 也是風(fēng)險(xiǎn)的所在 。 公募基金 “ 抱團(tuán) ” 的現(xiàn)象司空見(jiàn)慣 ， 但是市場(chǎng)都看好的東西一旦預(yù)期發(fā)生變化很容易發(fā)生羊群效應(yīng)下的踩踏 。 因此 ， 過(guò)度 “ 抱團(tuán) ” 的組合也是 “ 脆弱 ” 的 。

5 ） （ 我自己補(bǔ)的 ） ： 規(guī)模魔咒 。

這兩年隨著大批明星經(jīng)理業(yè)績(jī)撲街 ， 規(guī)模已經(jīng)成了負(fù)面標(biāo)簽 。 究其原因 ， 直接引用我很欣賞的姜老板的話 ： 規(guī)模是業(yè)績(jī)的天敵 ， 這句話略有夸張但道理不虛 。 隨著規(guī)模擴(kuò)大 ， 業(yè)績(jī)雖然未必就下降 ， 但也很難更好 ， 因?yàn)檫x擇范圍變小了 。

舉個(gè)例子 ， 如果對(duì)一個(gè)品種持倉(cāng)比例超過(guò)2%算是對(duì)組合有顯著貢獻(xiàn) ， 那么管理規(guī)模超過(guò)100億的基金經(jīng)理很難買(mǎi)20億以下市值的股票 ， 管理200億的很難買(mǎi)市值小于40億的股票 ， 管理1000億的就只能在200億以上市值里面挑了 。 雖說(shuō)市值小的股票未必一定表現(xiàn)更好 ， 但一定存在一個(gè)門(mén)檻值 ， 過(guò)了這道檻 ， 基金經(jīng)理就不得不放棄一些想買(mǎi)卻不能買(mǎi)的股票 。

多少規(guī)模算適合 ， 引用FOF經(jīng)理姜玉雯訪談 ： 要看投資風(fēng)格 ， 比如價(jià)值和質(zhì)量風(fēng)格 ， 他們很少做交易 ， 能容納的規(guī)模就會(huì)比較大 ， 根據(jù)我們的測(cè)算 ， 兩三百億以內(nèi)應(yīng)該是可以 。 有些投資風(fēng)格比較偏交易 ， 那我們就會(huì)注意他的規(guī)模 ， 最好總規(guī)模別超過(guò)100億 ， 單一基金不超過(guò)50億 。 另外 ， 我們還會(huì)注意基金經(jīng)理規(guī)模的增長(zhǎng)速度 ， 有些基金經(jīng)理規(guī)模增長(zhǎng)的太快 ， 特別是一些新銳 ， 我們會(huì)擔(dān)心他的方法論能不能跟得上 。

個(gè)人經(jīng)驗(yàn)看 ： 全市場(chǎng)選股 ， 持倉(cāng)分散 ， 換手率低 ， 偏好大盤(pán)風(fēng)格的基金容納規(guī)模大 。

第三步，對(duì)自己誠(chéng)實(shí)，真心認(rèn)可基金經(jīng)理的投資理念

這一步是最重要的 ， 市場(chǎng)風(fēng)格變化頻繁 ， 波動(dòng)巨大的 ， 如果不是對(duì)基金經(jīng)理有種盲目崇拜的迷信 ， 很難長(zhǎng)期持有 ， 如果無(wú)法長(zhǎng)期持有 ， 短期隨機(jī)波動(dòng)很容易讓人產(chǎn)生XX也不過(guò)爾爾 ， 我買(mǎi)了X月 ， 現(xiàn)在還虧著 ， 還不如我XXXX 。

引用張坤最新季報(bào)的一段話 ： 選擇任何一種投資體系 ， 不在于了解它的熟悉程度 ， 而在于對(duì)這種理念是否真的相信 ， 是否能夠一如既往的堅(jiān)持 。 只有通過(guò)不斷經(jīng)歷逆風(fēng)期 ， 才能逐步摸索到什么是哪些缺陷是自己心甘情愿承受的 。 我認(rèn)為 ， 一個(gè)投資者成熟的標(biāo)志之一就是清晰地了解自己投資方法的局限性 ， 放棄完美 ， 保持淡定的心境 ， 能夠從容的執(zhí)行自己的投資策略 ， 不因市場(chǎng)的短期波動(dòng)喜或悲 。 從概率上說(shuō) ， 某一次機(jī)會(huì)的錯(cuò)過(guò) ， 或者某一筆投資的虧損 ， 這都是投資體系固有的一部分 ， 不必對(duì)此過(guò)于煩惱 ， 坦然接受自己所選擇的體系的缺陷 。 投資者在市場(chǎng)中注定是孤獨(dú)的 ， 需要時(shí)刻保持一種克制而理性的心理狀態(tài) ， 不需要大量的行動(dòng) ， 而是極大的耐心 ， 堅(jiān)持投資原則 ， 等到機(jī)會(huì)時(shí)全力出擊 ， 然后就是耐心的等待 。 我們內(nèi)心真正相信的投資體系有助于我們平靜的度過(guò)市場(chǎng)的動(dòng)蕩期 ， 從而不至于被情緒接管投資操作 。

個(gè)人認(rèn)為優(yōu)秀基金經(jīng)理必須具備如下幾個(gè)特質(zhì) ： 對(duì)自己誠(chéng)實(shí) ， 知行合一 ； 以賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢(qián)為主同時(shí)也不反對(duì)市場(chǎng)先生送錢(qián) 。

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風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本課程為雪球基金發(fā)起，僅作為投教科普，不構(gòu)成投資建議。