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眾所周知，2022 年疫情對(duì)消費(fèi)行業(yè)的影響較大，防疫政策收緊，宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟以及消費(fèi)需求走弱持續(xù)影響著市場(chǎng)的情緒，由此食品飲料行業(yè)的基本面也是受到了一定的擾動(dòng)。

最近防疫政策也是變化地非?？?，市場(chǎng)明顯也是受到了疫后復(fù)蘇的預(yù)期，整個(gè)消費(fèi)板塊在去年年末也是有了一波強(qiáng)勢(shì)的反彈。

那么站在23年開(kāi)局，在后疫情時(shí)代我們又該如何展望消費(fèi)行業(yè)的發(fā)展？華爾街見(jiàn)聞?見(jiàn)智研究（公眾號(hào)：見(jiàn)智研究Pro）非常榮幸地邀請(qǐng)到了華創(chuàng)證券總裁助理兼研究所所長(zhǎng)、大消費(fèi)組組長(zhǎng)董廣陽(yáng)作分享交流，并將核心觀點(diǎn)整理如下：

核心觀點(diǎn)

1、2個(gè)因素影響去年的消費(fèi)行業(yè)，在今年已有明顯變化

第一個(gè)是疫情的嚴(yán)重程度超出了預(yù)期，并且中間有多輪的反復(fù)，對(duì)我們的生活產(chǎn)生了巨大的影響。

第二個(gè)是經(jīng)濟(jì)的影響，尤其是海外流動(dòng)性的影響、匯率的影響，對(duì)國(guó)內(nèi)的消費(fèi)品公司，特別是藍(lán)籌白馬公司的資金流出，對(duì)消費(fèi)板塊產(chǎn)生了比較大的影響。

但是展望2023年已經(jīng)有了比較明顯的變化。首先經(jīng)歷了22年極端的考驗(yàn)后，消費(fèi)行業(yè)的基本面和估值面都已經(jīng)處于完全沒(méi)有泡沫或者中低位的水平。另外目前消費(fèi)已經(jīng)開(kāi)始快速的恢復(fù)，特別是隨著春節(jié)的臨近，人流上也會(huì)有比較明顯的恢復(fù)。

2、貫穿全年的2波行情

第一波是去年底開(kāi)放之后短期快速修復(fù)的預(yù)期，這輪恢復(fù)地比較猛烈。

第二波是在春節(jié)后趨于平穩(wěn)，并持續(xù)回歸到像2019年的正常水平，這輪將恢復(fù)地比較穩(wěn)健。

另外今年區(qū)別于往年的一個(gè)特點(diǎn)是返鄉(xiāng)熱度的上升，使得春節(jié)下線市場(chǎng)的聚集度會(huì)比較高，一線城市的消費(fèi)反而會(huì)弱一點(diǎn)。總的來(lái)說(shuō)，春節(jié)前的消費(fèi)會(huì)聚集在下線市場(chǎng)，春節(jié)后消費(fèi)者回到一線城市，整體就會(huì)恢復(fù)到商務(wù)型中高端、高端的水平。

3、白酒已處于下行周期后段，今年有望迎來(lái)期盼已久的困境反轉(zhuǎn)

白酒行業(yè)極致壓力已經(jīng)傳導(dǎo)至末期，年底防疫防控、地產(chǎn)托底政策頻出，利好消費(fèi)需求的政策暖風(fēng)不斷，同時(shí)成本端明年將進(jìn)入下行通道，2023年供需兩端均改善，將迎來(lái)期盼已久的困境反轉(zhuǎn)。

第一個(gè)階段是22年11月到春節(jié)的恢復(fù)性行情；第二個(gè)階段是春節(jié)后平穩(wěn)消化一下，在消化過(guò)后，經(jīng)濟(jì)周期回升，以及5月各家控量漲價(jià)的政策出臺(tái)，一直到中秋國(guó)慶形成一輪新的行情。預(yù)計(jì)春節(jié)前偏地方性白酒，春節(jié)后偏全國(guó)性白酒。

另外從去年二季度開(kāi)始，白酒的銷(xiāo)售壓力很大，甚至一部分是下滑的，但仍有許多酒企保持雙位數(shù)的增長(zhǎng)，主要因?yàn)槊髷U(kuò)張了更多網(wǎng)絡(luò)，形成新的增量，但也造成了一定的庫(kù)存壓力，而這部分的庫(kù)存壓力也需要通過(guò)今年春節(jié)或別的方法去消化。

4、大眾品供需兩端雙改善：剛需在前，可選在后

短期內(nèi)大眾品還是剛需改善更加明顯，比如春節(jié)期間的送禮需求。春節(jié)后的二季度開(kāi)始預(yù)制菜、烘焙、乳業(yè)、啤酒會(huì)有明顯的改善。

具體板塊來(lái)看，啤酒板塊去年由于產(chǎn)品升級(jí)的邏輯表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁，今年需求端的壓制也結(jié)束了，有望創(chuàng)出新高；烘焙本身基數(shù)就低，對(duì)利空已不敏感；軟飲料成本底部在今年2季度，再加上需求加速，會(huì)是體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上的時(shí)期；

連鎖收入完全取決于門(mén)店運(yùn)營(yíng)情況，隨著疫情向好有望成為復(fù)蘇彈性最大的子板塊；預(yù)制食品和休閑零食在過(guò)去2年表現(xiàn)都不算太差，恢復(fù)彈性會(huì)略小一點(diǎn)；調(diào)味品除了需求改善的Beta，還需持續(xù)跟蹤管理層方面的改善；乳制品龍頭企業(yè)保障產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定，積極培育潛在盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

5、社服得益于疫情修復(fù)，家電將迎新一輪配置機(jī)會(huì)

疫情后酒店、景區(qū)、餐飲都將得到一波修復(fù)，一方面是人流量的恢復(fù)，另一方面也是社交需求的恢復(fù)。

家電的過(guò)去2年應(yīng)該是過(guò)去10年中最難受的時(shí)期，房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)下行使得需求被擠壓形成了巨大的庫(kù)存，資本配置達(dá)到歷史性底部，經(jīng)過(guò)壓力后會(huì)有不錯(cuò)的Beta機(jī)會(huì)。

輕工紡織的核心在于2點(diǎn)：短期去庫(kù)存，長(zhǎng)期國(guó)潮的崛起。目前全球的庫(kù)存都在改善，其中運(yùn)動(dòng)的需求比較明顯。

精華內(nèi)容

去年疫情與經(jīng)濟(jì)兩大因素深深困擾消費(fèi)行業(yè)

回顧上一年，經(jīng)歷了2年疫情后，我們認(rèn)為消費(fèi)品會(huì)得到逐步的改善，期望進(jìn)入困境反轉(zhuǎn)的階段，但去年仍有兩件事深深困擾著消費(fèi)行業(yè)：

第一個(gè)是疫情的嚴(yán)重程度超出了預(yù)期，并且中間有多輪的反復(fù)，對(duì)我們的生活產(chǎn)生了巨大的影響。

第二個(gè)是經(jīng)濟(jì)的影響，尤其是海外流動(dòng)性的影響、匯率的影響，對(duì)國(guó)內(nèi)的消費(fèi)品公司，特別是藍(lán)籌白馬公司的資金流出，對(duì)消費(fèi)板塊產(chǎn)生了比較大的影響。

這兩個(gè)因素使得消費(fèi)板塊的確定性在去年呈現(xiàn)出比較大的問(wèn)題，機(jī)會(huì)也是泛善可陳。但是如今展望 2023 年有了比較明顯的變化。

經(jīng)過(guò)了一年的調(diào)整，尤其是22年底經(jīng)歷了極端的考驗(yàn)后，消費(fèi)已經(jīng)開(kāi)始快速的恢復(fù)。1 月份元旦后，隨著春節(jié)的臨近，人流上會(huì)有明顯的恢復(fù)。短期內(nèi)，從消費(fèi)場(chǎng)景的消失到消費(fèi)場(chǎng)景的逐步恢復(fù)，因?yàn)榍捌诖蠹壹羞^(guò)峰了，集中過(guò)峰也代表著集中的快速恢復(fù)。所以最近一段時(shí)間，消費(fèi)行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)也比較好，可以說(shuō)是預(yù)演了全年。

春節(jié)過(guò)年這段時(shí)間有點(diǎn)像22年的5月份上海封控結(jié)束到7、8月份這個(gè)階段。因?yàn)殚L(zhǎng)時(shí)間的封恐使得流動(dòng)不足，導(dǎo)致放開(kāi)后有非常強(qiáng)烈的需求回升，這剛好對(duì)應(yīng)在現(xiàn)在的疫情放松，大家過(guò)峰后遇上了春節(jié)旺季，所以會(huì)有一個(gè)強(qiáng)烈的反應(yīng)。反應(yīng)過(guò)后會(huì)稍微平淡一段時(shí)間，因?yàn)榇汗?jié)后本身是淡季，大家的消費(fèi)也會(huì)告一段落，淡季后可能真正持續(xù)性的復(fù)蘇會(huì)慢慢開(kāi)始。

總的來(lái)說(shuō)，全年消費(fèi)復(fù)蘇的基本節(jié)奏就是從去年末、今年初開(kāi)始的恢復(fù)性改善，或者說(shuō)報(bào)復(fù)性改善，到春節(jié)后的基本平穩(wěn)，小幅回落后再開(kāi)始逐步地回歸到全面正?；?。

貫穿2023全年的兩波行情

第一波就是去年底放開(kāi)之后短期快速修復(fù)的預(yù)期。

第二波是在春節(jié)之后趨于平穩(wěn)，持續(xù)地回歸到像2019年這樣的水平，這樣的復(fù)蘇節(jié)奏會(huì)比較穩(wěn)健，而最近一段時(shí)間會(huì)比較猛烈。

今年區(qū)別于往年的一個(gè)特點(diǎn)是春季期間下線市場(chǎng)的聚集度會(huì)比較高，而一線城市如北上深的消費(fèi)可能會(huì)弱一點(diǎn)。之后隨著返鄉(xiāng)的結(jié)束，消費(fèi)者回到一線城市，整體就會(huì)慢慢恢復(fù)到商務(wù)性中高端、高端的水平。

具體板塊來(lái)說(shuō)，與下線市場(chǎng)消費(fèi)相關(guān)的地產(chǎn)、酒、流動(dòng)農(nóng)村，或者與送禮相關(guān)的禮盒銷(xiāo)售情況對(duì)比往期要好不少。到了年后，商務(wù)性中高端方面會(huì)改善起來(lái)，使得整體變得更加均衡。總的來(lái)說(shuō)，春節(jié)前的消費(fèi)會(huì)集中在下線市場(chǎng)，春節(jié)后會(huì)回歸到正常水平。而出行相關(guān)的需求也是伴隨著遷徙有所改善的，如酒店、旅游。

另外一塊消費(fèi)是基于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的，比如家電家具。房地產(chǎn)行業(yè)在過(guò)去的2、3年經(jīng)歷了極度嚴(yán)寒的時(shí)期，銷(xiāo)售持續(xù)下滑、土地政策嚴(yán)格，我們認(rèn)為無(wú)論如何，政策肯定會(huì)有所寬松，至少將原本限制性的政策所有改善，盡管可能只是低位上的改善，但地產(chǎn)行業(yè)總會(huì)比過(guò)去略好一些。

還有與運(yùn)動(dòng)、健康相關(guān)的品類(lèi)。過(guò)去兩年由于疫情的控制，許多戶(hù)外運(yùn)動(dòng)場(chǎng)景缺失，導(dǎo)致許多鞋帽運(yùn)動(dòng)、紡織服裝領(lǐng)域的庫(kù)存偏多。不過(guò)最近我們明顯感受得到庫(kù)存正在消化，動(dòng)銷(xiāo)開(kāi)始加速。未來(lái)1、2年運(yùn)動(dòng)健康方面的需求會(huì)逐步恢復(fù)到正常狀態(tài)，重點(diǎn)需關(guān)注庫(kù)存消化情況，以及動(dòng)銷(xiāo)改善情況。

總的來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為今年消費(fèi)經(jīng)過(guò)兩年嚴(yán)厲打壓，受到疫情以及各種外部因素影響之后，基本面和估值面都已經(jīng)處于完全沒(méi)有泡沫或者中低位的水平，基本面的修復(fù)能夠支撐板塊下跌空間有限，而向上可以尋找一定的機(jī)會(huì)。需求恢復(fù)、場(chǎng)景恢復(fù)、成本回落是2023 年的核心邏輯。

白酒：下行周期后段，23H1收縮期H2新起點(diǎn)，龍頭穿越周期

我們認(rèn)為行業(yè)極致壓力已經(jīng)傳導(dǎo)至末期，年底疫情防控、地產(chǎn)托底政策頻出，利好消費(fèi)需求的政策暖風(fēng)不斷，同時(shí)成本端明年將進(jìn)行下行通道?？傮w而言，23年供需兩端均將改善，迎來(lái)期盼已久的困境反轉(zhuǎn)。

好轉(zhuǎn)主要有兩種：一種是隨著景氣度改善的趨勢(shì)投資；另外一種是長(zhǎng)線的資金，認(rèn)為已經(jīng)到行業(yè)底部了，他們不關(guān)心短期的波動(dòng)而是長(zhǎng)線的投資。所以這段時(shí)間已經(jīng)形成了短期趨勢(shì)投資和長(zhǎng)期抄底資金的共振，而帶來(lái)了一波比較好的行情。

從內(nèi)外需看，大家一致認(rèn)為未來(lái)一年出口端的數(shù)據(jù)是不斷變差的，尤其美國(guó)以及歐洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)是有衰退的風(fēng)險(xiǎn)，而帶來(lái)中國(guó)出口需求的回落。這也會(huì)進(jìn)一步加劇資金往內(nèi)需領(lǐng)域投資，而內(nèi)需的核心就是消費(fèi)醫(yī)藥。從成本端看，2023年也會(huì)進(jìn)入到下行通道，所以近幾年困境反轉(zhuǎn)的因素在2023年是最有希望實(shí)現(xiàn)的。

具體來(lái)看，白酒板塊的第一個(gè)階段就是22年11月到春節(jié)的恢復(fù)性行情（類(lèi)似于22年5月到7月隨著解封，消費(fèi)恢復(fù)向好的預(yù)期狀態(tài)）。因?yàn)榻衲攴掂l(xiāng)力度比較大，所以白酒板塊的機(jī)會(huì)和往年可能略有不同。預(yù)計(jì)春節(jié)偏地方性白酒，春節(jié)后偏全國(guó)性白酒。

從業(yè)績(jī)層面來(lái)看，2023年一季度的壓力仍然是存在的，因?yàn)?022酒企的業(yè)績(jī)雖然增長(zhǎng)了不少，但實(shí)際上2022年很多終端的消費(fèi)并沒(méi)有被實(shí)現(xiàn)，形成了不少庫(kù)存，同時(shí)去年業(yè)績(jī)基數(shù)還是比較高的，所以2023年一季度的業(yè)績(jī)還是有一定壓力。

但是這段時(shí)間許多地區(qū)的動(dòng)銷(xiāo)恢復(fù)也是比較快，比如四川和全國(guó)最大的白酒批發(fā)市場(chǎng)鄭州百榮批發(fā)市場(chǎng)，最近都在明顯的修復(fù)向好。不過(guò)我們還是需要考慮到估值問(wèn)題，估值太高肯定會(huì)在春節(jié)后平穩(wěn)消化一下。消化過(guò)后，經(jīng)濟(jì)周期回升，加上基數(shù)足夠低，以及隨著 5 月份各家公司控量漲價(jià)政策的出臺(tái)，一直到中秋國(guó)慶會(huì)形成一輪新的行情。

總的來(lái)說(shuō)，白酒短期內(nèi)受預(yù)期驅(qū)動(dòng)，加上春節(jié)旺銷(xiāo)、疫情放松，會(huì)帶來(lái)一波明顯的行情。春節(jié)之后將平穩(wěn)或小幅回落，再到八九月份切換估值。

白酒板塊龍頭公司的股價(jià)、酒價(jià)仍然表現(xiàn)平穩(wěn)，接下來(lái)就是消化庫(kù)存。春節(jié)后雖說(shuō)很難把22年所有累積的庫(kù)存量都消化完，但基本上可以確定今年白酒企業(yè)的業(yè)績(jī)?nèi)詴?huì)保持平穩(wěn)，雙位數(shù)增長(zhǎng)是大概率事件。

業(yè)績(jī)能有雙位數(shù)的增長(zhǎng)其實(shí)龍頭公司的估值就沒(méi)有下行的空間了。隨著年底到明年基本面修復(fù)估值可以略微往上拔。比如一家公司今年年初 30 倍估值，按去年年底的業(yè)績(jī)來(lái)看是 35 倍左右，到今年年底市場(chǎng)環(huán)境肯定要比22年11月份的估值環(huán)境好很多，所以估值切換到 35 倍是沒(méi)問(wèn)題的，或者可以更樂(lè)觀一些到 40 倍，也就是存在15%-30%估值提升的空間，這是這段時(shí)間這波行情啟動(dòng)的重要原因。

除了食品飲料，商業(yè)社服包括旅游、免稅的基本面也會(huì)逐步改善。免稅估計(jì)在春節(jié)期間修復(fù)比較明顯；主題性旅游主要是家庭相關(guān)的消費(fèi)，但是疫情并沒(méi)有完全過(guò)去，所以基本面還沒(méi)有迎來(lái)反轉(zhuǎn)；黃金珠寶今年消費(fèi)還可以；農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖重點(diǎn)推薦養(yǎng)豬和養(yǎng)雞，養(yǎng)雞因?yàn)槿蚯萘鞲斜容^嚴(yán)重，今年雞價(jià)格會(huì)漲得比較快，當(dāng)然板塊的養(yǎng)殖周期比較短，能產(chǎn)跟上的速度比較快。

大眾品：供需兩端雙改善，剛需先發(fā)，可選接力

對(duì)于大眾品我們的觀點(diǎn)是“浴火重生”。短期內(nèi)還是剛需改善更明顯一點(diǎn)，比如在春節(jié)期間的送禮需求。春節(jié)后的二季度開(kāi)始預(yù)制菜、烘焙、乳業(yè)、啤酒會(huì)有明顯的改善。

具體分板塊來(lái)看，啤酒板塊在2023年仍會(huì)表現(xiàn)強(qiáng)勁。其實(shí)過(guò)去2、3年，啤酒板塊相對(duì)比整個(gè)食品飲料行業(yè)已經(jīng)相對(duì)強(qiáng)勁，因?yàn)楫a(chǎn)品升級(jí)的邏輯使得業(yè)績(jī)表現(xiàn)明顯強(qiáng)于板塊。今年啤酒板塊是有希望創(chuàng)出新高的，因?yàn)?strong>需求端的壓制也結(jié)束了，但升級(jí)邏輯仍在，兩者相疊加，業(yè)績(jī)有望驅(qū)動(dòng)板塊創(chuàng)出新高，其中龍頭公司的持續(xù)性更強(qiáng)。

烘焙板塊的基數(shù)很低，股價(jià)表現(xiàn)在底部平衡，對(duì)于利空也已經(jīng)麻木了。如果此時(shí)需求端改善，股價(jià)還是會(huì)隨著景氣度上行。等上行一段時(shí)間估值高了，就在位置上下小幅度浮動(dòng)，隨著進(jìn)一步改善，再進(jìn)一步上行的逐步抬升的過(guò)程。

軟飲料今年也會(huì)是供需雙改善。在需求端，軟飲料和出行關(guān)聯(lián)度大，隨著出行大幅改善，軟飲料的需求也會(huì)大面積改善。此外，包裝成本毫無(wú)疑問(wèn)已經(jīng)在明顯下行，無(wú)論是白糖還是 pet 成本都已向下。下行實(shí)際在去年下半年就已經(jīng)開(kāi)始了，體現(xiàn)到公司財(cái)報(bào)可能滯后1-2個(gè)季度。也就是說(shuō)，今年2季度可能位于成本底部，再加上需求加速，會(huì)是體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上的時(shí)期。不過(guò)兩家軟飲料龍頭公司估值并不便宜了，所以空間也不會(huì)特別大。

連鎖業(yè)態(tài)的收入及利潤(rùn)完全取決于門(mén)店運(yùn)營(yíng)情況，所以企業(yè)經(jīng)營(yíng)和下游需求強(qiáng)相關(guān)。當(dāng)前企業(yè)經(jīng)營(yíng)基本已達(dá)低谷。隨著今年消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，居民消費(fèi)力回升，逆勢(shì)開(kāi)店累積勢(shì)能有望釋放，另外由于疫情導(dǎo)致的大額加盟商補(bǔ)貼、商品貨折等有望改善，連鎖有望成為復(fù)蘇彈性最大的子版塊。

預(yù)制食品去年前年的表現(xiàn)也還不錯(cuò)，主要是受餐飲工業(yè)化改造的邏輯，并且由于疫情導(dǎo)致居家需求反而比較多，業(yè)績(jī)表現(xiàn)也相對(duì)不錯(cuò)，所以今年彈性相對(duì)會(huì)弱一點(diǎn)。

調(diào)味品中前期股價(jià)表現(xiàn)比較弱、跌幅比較大的會(huì)在今年有一波改善。不過(guò)除了需求改善的bata外，更持續(xù)的還是經(jīng)營(yíng)管理層方面的持續(xù)改善，這一塊需要持續(xù)的跟蹤和觀察。

乳制品在22年需求疲軟、奶價(jià)下行背景下，龍頭企業(yè)保障產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定，并積極培育潛在盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。如伊利除液奶基本盤(pán)，將奶粉業(yè)務(wù)作為第二大戰(zhàn)略重點(diǎn)板塊，并表澳優(yōu)以尋求協(xié)同；蒙牛則是搶跑鮮奶、奶酪業(yè)務(wù)，培育潛在盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

休閑零食板塊也會(huì)可能比較平穩(wěn)，和預(yù)制食品相似處于過(guò)去2年表現(xiàn)不算太差的版塊，所以彈性也會(huì)略小一點(diǎn)。不過(guò)整體來(lái)說(shuō)估值不高，可以從長(zhǎng)線的角度加大對(duì)龍頭公司的配置。

農(nóng)業(yè)：豬和雞今年共同得到一個(gè)新的機(jī)會(huì)

農(nóng)業(yè)方面，豬和雞在今年共同得到一個(gè)新的機(jī)會(huì)。生豬價(jià)格在前段時(shí)間下跌過(guò)，基本是在消化產(chǎn)能，并且處于估值歷史低位。農(nóng)業(yè)行業(yè)的核心其實(shí)就是看誰(shuí)規(guī)模效應(yīng)最大，或者頭均成本最低，使得盈利能力最強(qiáng)。白羽雞也是一樣，海外禽流感現(xiàn)在在持續(xù)發(fā)展，而國(guó)內(nèi)祖代雞總量缺口又非常大，所以雞周期也有可能創(chuàng)出新高。

因?yàn)椴惋嬓枨笤谇捌诒容^明顯地受到壓制，導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)基本上處于虧損狀態(tài)，價(jià)格較低。今年隨著需求的復(fù)蘇，價(jià)格也會(huì)有比較明顯的恢復(fù)。其他的細(xì)分將隨著豬、雞兩個(gè)養(yǎng)殖行業(yè)的復(fù)蘇改善，而順周期的改善，如動(dòng)保、飼料。

養(yǎng)殖雖是中國(guó)傳統(tǒng)看起來(lái)最原始的行業(yè)，都在朝著工業(yè)化發(fā)展，比如餐飲行業(yè)在工業(yè)化發(fā)展，養(yǎng)豬養(yǎng)牛也在工業(yè)化發(fā)展。因?yàn)闆](méi)有工業(yè)化的發(fā)展，未來(lái)效率就不高。并且隨著人口老齡化，傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型的行業(yè)就會(huì)越來(lái)越需要工業(yè)化去去替代原有的產(chǎn)能，所以這幾年就是工業(yè)化餐飲、工業(yè)化養(yǎng)殖最好的時(shí)期。

社服：疫后人流量與社交需求修復(fù)

酒店行業(yè)是少數(shù)在疫情期間實(shí)現(xiàn)了供給端出清的行業(yè)，所以無(wú)論是錦江、首旅還是華住，已經(jīng)表現(xiàn)十分強(qiáng)勁，市場(chǎng)也會(huì)一直給予比較好的預(yù)期。

景區(qū)板塊就是要看人，今年疫情放開(kāi)后，人流肯定會(huì)持續(xù)的改善。重點(diǎn)還是關(guān)注主題型的旅游板塊，后續(xù)改善空間較大。

餐飲中正餐恢復(fù)的相對(duì)較慢，快餐恢復(fù)的比較快，越是小型快餐恢復(fù)越快。因?yàn)閯傞_(kāi)始恢復(fù)還是會(huì)采用偏簡(jiǎn)單一點(diǎn)的方式。在逐漸恢復(fù)的過(guò)程中實(shí)際上也在恢復(fù)社交。第一是成人的商務(wù)社交要恢復(fù)，第二就是年輕人的聚會(huì)社交要恢復(fù)。年輕人聚會(huì)社交主要體現(xiàn)在比較新潮的快餐和小酒吧以及火鍋領(lǐng)域。成年人的商務(wù)社交恢復(fù)重點(diǎn)體現(xiàn)在商務(wù)白酒以及中高端白酒。

家電處于筑底階段，關(guān)注壓力后的Beta機(jī)會(huì)

家電行業(yè)的過(guò)去兩年應(yīng)該是過(guò)去10年中最難受的時(shí)期。因?yàn)榉康禺a(chǎn)行業(yè)的持續(xù)下行，家電公司的規(guī)模到了頂端，需求被擠壓形成了巨大的庫(kù)存，行業(yè)板塊受到明顯的壓制，資本機(jī)構(gòu)的配置也是到了歷史性的底部。

在筑底階段，要從底部找下行空間非常有限，但是經(jīng)過(guò)壓力后會(huì)有不錯(cuò)的Beta機(jī)會(huì)，重點(diǎn)在大家電公司和線下場(chǎng)景受到巨大擠壓的連鎖企業(yè)。

關(guān)于運(yùn)動(dòng)服飾，核心在于兩點(diǎn)：短期去庫(kù)存，長(zhǎng)期是國(guó)潮的崛起。短期來(lái)看，去年3、4季度還是壓力非常大，最近開(kāi)始有所改善，尤其是運(yùn)動(dòng)相關(guān)的品類(lèi)。從我們跟蹤對(duì)國(guó)外的出口龍頭公司看到，全球的庫(kù)存都在改善，其中運(yùn)動(dòng)的需求是比較明顯的。

互動(dòng)問(wèn)答

見(jiàn)智研究：去年疫情對(duì)消費(fèi)需求端擾動(dòng)較大，但仍有許多酒企保持雙位數(shù)的增長(zhǎng)，實(shí)際動(dòng)銷(xiāo)情況究竟如何？

董廣陽(yáng)：坦白認(rèn)為從2022年二季度開(kāi)始，無(wú)論是上海周邊還是全國(guó)性銷(xiāo)售壓力很大，從銷(xiāo)售面上看增長(zhǎng)肯定是有限的，甚至一部分是下滑的。但是企業(yè)增長(zhǎng)有一定的慣性，或者叫滯后性。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一方面是名酒企業(yè)擴(kuò)張了更多的網(wǎng)絡(luò)，獲得了更多的網(wǎng)點(diǎn)，每個(gè)網(wǎng)點(diǎn)又形成了增量。

當(dāng)然，每個(gè)網(wǎng)點(diǎn)的庫(kù)存消化其實(shí)并不理想，形成了一定的庫(kù)存壓力，這其實(shí)就是企業(yè)增長(zhǎng)的部分，但這部分的庫(kù)存壓力需要通過(guò)今年春節(jié)或者其他辦法去消化掉。如果今年能夠正常消化，那么企業(yè)報(bào)表仍然能夠穩(wěn)步增長(zhǎng)，不過(guò)增長(zhǎng)有限，因?yàn)檫€要消化去年的基數(shù)。如果今年需求還是很差，壓力就更大，還可能會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)沒(méi)法再往下傳導(dǎo)，這樣業(yè)績(jī)反而會(huì)在今年表現(xiàn)更差。

所以說(shuō)白酒行業(yè)與別的消費(fèi)品行業(yè)所有不同的是它的穩(wěn)定性更好，比別人更能扛一年。如果今年疫情向好的情況下，正常需求開(kāi)始改善了，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始改善了，就扛過(guò)去了。如果連續(xù)更差了，那今年也不得不被動(dòng)地去庫(kù)存、洗報(bào)表。所以，實(shí)際上去年報(bào)表和需求端是背離的。

見(jiàn)智研究：春節(jié)本身也是白酒的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，您對(duì)春節(jié)的批價(jià)以及動(dòng)銷(xiāo)情況如何預(yù)期？以及具體分場(chǎng)景來(lái)看，哪些需求在春節(jié)表現(xiàn)會(huì)更好一點(diǎn)？

董廣陽(yáng)：現(xiàn)在恢復(fù)的過(guò)程有點(diǎn)類(lèi)似于去年從上海封控解除到做逐步恢復(fù)的過(guò)程。預(yù)期消費(fèi)場(chǎng)景的修復(fù)肯定會(huì)帶來(lái)批價(jià)的一小部分回升，以及動(dòng)銷(xiāo)的開(kāi)始改善加速，但春節(jié)之后我覺(jué)得會(huì)稍微冷一些下來(lái)，重新進(jìn)入新的周期。

具體分場(chǎng)景來(lái)看，我們認(rèn)為返鄉(xiāng)是今年比較大的主流，也就是主要回到三四線市場(chǎng)，甚至農(nóng)村，這些市場(chǎng)的消費(fèi)場(chǎng)景會(huì)修復(fù)的比較快，比如白酒中的地方性白酒，中端白酒，修復(fù)的量會(huì)比較大，另外農(nóng)村里牛奶飲料相關(guān)的送禮消費(fèi)也會(huì)增加。

所以，壓力最大的本來(lái)是地方性白酒、中低端白酒，促銷(xiāo)力度最大，不過(guò)恰逢春節(jié)期間消化力度也會(huì)比較大，改善的比較快。而中高端白酒本身壓力就相對(duì)小一點(diǎn)，這次消化的力度也會(huì)弱一點(diǎn)，但春節(jié)之后我們認(rèn)為還是會(huì)以中高端白酒為主。

見(jiàn)智研究：去年食品添加劑事件被推上風(fēng)口浪尖，以龍頭海天味業(yè)為代表的調(diào)味品公司的庫(kù)存壓力較大，具體什么時(shí)間能得到改善？是否0添加產(chǎn)品的動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)更優(yōu)？

董廣陽(yáng)：
雖然目前來(lái)看餐飲并沒(méi)有完全復(fù)蘇，可能下線市場(chǎng)春節(jié)期間會(huì)快速?gòu)?fù)蘇，但是一線市場(chǎng)并沒(méi)有完全復(fù)蘇。不過(guò)餐飲復(fù)蘇之后，類(lèi)似于海天的調(diào)味品公司的b 端業(yè)務(wù)會(huì)恢復(fù)的比較明顯。在一段時(shí)間內(nèi)可能是需要讓經(jīng)銷(xiāo)商休養(yǎng)生息的，再明確的壓業(yè)績(jī)也不合適?？偟膩?lái)說(shuō)增長(zhǎng)速度會(huì)有所改善，但不宜搞得太快。

零添加領(lǐng)域的改善是加速的。因?yàn)槊恳淮问称钒踩录?，消費(fèi)者教育之后都會(huì)產(chǎn)生新的變化，每一次食品安全事件或者食品的事件都會(huì)產(chǎn)生新的變化。對(duì)整個(gè)行業(yè)來(lái)講，消費(fèi)者開(kāi)始改變，第一是消費(fèi)者直接面向商超零售會(huì)更加挑選零添加產(chǎn)品，同時(shí)也會(huì)帶動(dòng)b 端的需求增加。而且因?yàn)橐咔榈挠绊?，紅利還沒(méi)有完全發(fā)揮出來(lái)，但是疫情放松之后，紅利會(huì)在財(cái)報(bào)上面體現(xiàn)出來(lái)。

見(jiàn)智研究：下個(gè)月將實(shí)行奶粉新國(guó)標(biāo)，這次新國(guó)標(biāo)也是堪稱(chēng)奶粉行業(yè)史上的一個(gè)超嚴(yán)的標(biāo)準(zhǔn)，這對(duì)奶粉行業(yè)整個(gè)競(jìng)爭(zhēng)格局會(huì)有怎么樣的影響？

董廣陽(yáng)：每一次的新國(guó)標(biāo)都是促進(jìn)整個(gè)行業(yè)格局改善的。當(dāng)然每次的新國(guó)標(biāo)也會(huì)留有一些余地，使得原來(lái)的奶粉公司還是有一些空間去調(diào)整和應(yīng)對(duì)。

雖然在新國(guó)標(biāo)的影響下中國(guó)的奶粉企業(yè)少了很多，但還是數(shù)量太大有上百家。對(duì)比全球很多國(guó)家地區(qū)的奶粉企業(yè)，數(shù)量就是3-5 家。奶粉行業(yè)還是一個(gè)需要保障基本的品質(zhì)，需要有長(zhǎng)期研究累積的行業(yè)，需要這么多品牌搞各種概念嗎？當(dāng)然行政如果太激烈也不行，所以格局肯定會(huì)進(jìn)一步改善，但邊際彈性并不會(huì)太大。

見(jiàn)智研究：您如何看待出入境開(kāi)放之后，日韓免稅對(duì)于海南免稅的一個(gè)沖擊？
董廣陽(yáng)：我覺(jué)得應(yīng)該不會(huì)有太大沖擊。因?yàn)榭傮w來(lái)講，短期內(nèi)大家出國(guó)要考慮的因素除了疫情的影響之外，也會(huì)有對(duì)外部環(huán)境的擔(dān)憂，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在確實(shí)去很多地方比如日韓并不是那么輕松，所以出入境并不會(huì)修復(fù)地非常快。而且國(guó)內(nèi)的海南免稅已經(jīng)形成了比較好影響和消費(fèi)者習(xí)慣，所以我覺(jué)得沖擊不會(huì)太大，對(duì)海南肯定是受益。

見(jiàn)智研究：中華醫(yī)學(xué)會(huì)醫(yī)美分會(huì)前段時(shí)間發(fā)表稱(chēng)，新冠陽(yáng)性的患者禁止實(shí)施任何的醫(yī)美項(xiàng)目，是否對(duì)醫(yī)美行業(yè)的影響有限？
董廣陽(yáng)：我們只能從消費(fèi)者的需求角度出發(fā)去理解這件事情。從消費(fèi)者角度確實(shí)在生病期間以及生病后的一段時(shí)間，會(huì)產(chǎn)生一定的癥狀，比如容易疲勞，免疫系統(tǒng)沒(méi)有完全修復(fù)。在這個(gè)時(shí)候去做醫(yī)美相關(guān)的事情，本身就比較容易發(fā)生醫(yī)療事件，從而引發(fā)訴訟以及消費(fèi)者相關(guān)的問(wèn)題。

在這個(gè)領(lǐng)域產(chǎn)生的輿論問(wèn)題就會(huì)影響整個(gè)大局。所以我覺(jué)得是為了避免大家產(chǎn)生更多的事件，避免更多的輿訴訟和輿論的問(wèn)題。對(duì)消費(fèi)者也是就好一個(gè)，從好的角度出發(fā)，我覺(jué)得確實(shí)不應(yīng)該快速的去搞期間產(chǎn)生并發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)容易。