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剛剛過(guò)去的2022年，中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)波折不斷，私募機(jī)構(gòu)壓力徒升。

艱難背景下，百億私募的眼光并沒(méi)有局限于內(nèi)地市場(chǎng)。

一開(kāi)年，旋即有百億機(jī)構(gòu)披露即將在離岸市場(chǎng)展業(yè)的消息。

雖然中國(guó)私募管理人一直在不斷嘗試“出海”，但這并不屬于真正的國(guó)際化布局，有著諸多局限。

百億私募海外布局，再添一家

本周，北京私募仁橋資產(chǎn)對(duì)持有人透露：2022年完成了旗下香港公司的注冊(cè)。香港公司的成立對(duì)該私募機(jī)構(gòu)探索除逆向外的第二策略，特別是對(duì)沖方向，以及接觸更多的海外機(jī)構(gòu)投資者具有重要的意義。

仁橋資產(chǎn)成立于2017年，創(chuàng)始人夏俊杰此前是公募諾安基金的績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理。該私募成立后，主打逆向投資策略，基金凈值有低回撤特點(diǎn)，機(jī)構(gòu)持有人數(shù)量占有相當(dāng)比重。

資事堂了解到：仁橋資產(chǎn)拓展離岸市場(chǎng)戰(zhàn)略考量中，主要想突破目前同質(zhì)化的主觀股票多頭策略，運(yùn)用香港市場(chǎng)多元對(duì)沖工具擴(kuò)充投資策略條線。

出海？國(guó)際化？

資事堂與頭部私募交流發(fā)現(xiàn)：中國(guó)私募管理人走出內(nèi)地市場(chǎng)，在海外市場(chǎng)設(shè)立公司實(shí)體展業(yè)，有不同的訴求。

實(shí)際上，不能用出海、國(guó)際化布局去籠統(tǒng)地給這類機(jī)構(gòu)貼標(biāo)簽。

2015年之前，中國(guó)曾有少部分機(jī)構(gòu)在香港設(shè)立公司，包括：景林資產(chǎn)、淡水泉投資、保銀投資、重陽(yáng)投資等。

這一批“吃螃蟹”的機(jī)構(gòu)基本有一個(gè)共同特點(diǎn)：創(chuàng)始人或合伙人定居中國(guó)香港，對(duì)離岸市場(chǎng)的情況有一定了解，并在面對(duì)離岸客戶募資并成立美元基金，以投向境內(nèi)外上市的中國(guó)股票為主。

同一時(shí)期，“網(wǎng)紅型”私募東方港灣、林園投資也在這個(gè)時(shí)期“出海”，同樣以募資為主。

2017年之后，隨著中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者壯大，管理規(guī)?？焖偕仙侥脊芾砣朔e累了一定的自有資金，疊加滬港通交易的活躍，離岸展業(yè)的需求上升。

特別是量化私募崛起后，大量百億量化機(jī)構(gòu)去香港市場(chǎng)申請(qǐng)牌照，募集美元資金進(jìn)行交易，并隨后曝出基金杠桿過(guò)大導(dǎo)致凈值大幅回撤的事件。

實(shí)際上，國(guó)內(nèi)管理人甚少公開(kāi)提及國(guó)際化布局的定義。

近兩年，有海外機(jī)構(gòu)背景的量化私募，曾談及國(guó)際化的理念。比如，明汯投資合伙人對(duì)“國(guó)際一流”定義如下：成為國(guó)際主要資本市場(chǎng)的重要參與者、擁有國(guó)際一流人才梯隊(duì)與組織文化?！?/p>

換言之，由于中國(guó)量化機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人普遍具有華爾街背景，技術(shù)驅(qū)動(dòng)色彩濃厚，對(duì)海外機(jī)構(gòu)架構(gòu)體系有了解，因此試圖和國(guó)際量化高手同場(chǎng)競(jìng)技。

總體來(lái)看內(nèi)地股票私募管理人的海外展業(yè)長(zhǎng)期傾向于募資層面。這種海外展業(yè)并非真正的國(guó)際化，或者說(shuō)所謂的全球化布局。

老牌私募海外展業(yè)的進(jìn)化

資事堂觀察到：中國(guó)第一代私募的海外展業(yè)第一站以香港為主，近幾年開(kāi)始再次“走出去”，進(jìn)化速度超出同行。

保銀投資就是一例。

這家機(jī)構(gòu)成立于2000年初，創(chuàng)始人王強(qiáng)是中國(guó)第一代證券投資人，長(zhǎng)期滬港兩地運(yùn)作基金。

2018年和2019年，王強(qiáng)先后設(shè)立印度辦公室和日本辦公室，并招攬當(dāng)?shù)厝瞬拧?/p>

據(jù)悉，保銀投資認(rèn)為印度市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)和中國(guó)市場(chǎng)類似(即散戶占比較 多)，為機(jī)構(gòu)投資者提供充足的阿爾法機(jī)會(huì)，借此賺取新興市場(chǎng)紅利，這相當(dāng)于從零開(kāi)始直接投資一個(gè)國(guó)別資產(chǎn)。

這家百億私募布局日本則是為了“更新”投資策略，認(rèn)為投資日本可以為旗下平臺(tái)型基金的投資組合增加多樣性，特別看重日本股票市場(chǎng)流動(dòng)性較高的特點(diǎn)，可以助其施展中性策略，借此平滑基金組合波動(dòng)。

淡水泉投資也是一例，其則從投研能力角度進(jìn)行海外辦公室布局。

據(jù)悉，這家千億私募2019年設(shè)立紐約辦公室，將其定位為研究導(dǎo)向的能力中心，側(cè)重于TMT、醫(yī)藥等前沿領(lǐng)域的深度研究，以及人才發(fā)掘。

中國(guó)私募出海的新挑戰(zhàn)

資事堂與多家大型私募管理人交流后發(fā)現(xiàn)，仍有很多亟待解決諸多“技術(shù)性”與“價(jià)值觀”層面的障礙。

1、內(nèi)地機(jī)構(gòu)在離岸市場(chǎng)展業(yè)，特別將募集資金投向海外資產(chǎn)并充分運(yùn)用衍生品工具，但將相關(guān)頭寸倒入至內(nèi)地產(chǎn)品并體現(xiàn)在凈值中存在一定技術(shù)性難度，主要在運(yùn)作合規(guī)、資金托管等重要環(huán)節(jié)。

內(nèi)地管理人拓展海外投資但可能無(wú)法惠及到內(nèi)地高凈值客戶，但內(nèi)地客戶又是其核心客戶群。

2、內(nèi)地管理人不能局限于從離岸市場(chǎng)“找錢”、“找人才”的展業(yè)邏輯，更多要展現(xiàn)管理人的“軟實(shí)力”，包括邁過(guò)語(yǔ)言門檻向海外市場(chǎng)清晰表述投資體系、符合國(guó)際一線標(biāo)準(zhǔn)的基金運(yùn)作模式。

管理人在離岸市場(chǎng)切勿將管理規(guī)模、基金歷史業(yè)績(jī)、投研人員奧賽獎(jiǎng)牌數(shù)的宣傳思維，原封不動(dòng)地搬到離岸市場(chǎng)。

3、內(nèi)地管理人開(kāi)始嘗試海外上市公司的投研，特別是有區(qū)域性的當(dāng)?shù)乇就凉?。但管理人仍?dān)心地緣局勢(shì)的新一輪變化，可能讓海外投資規(guī)劃遭遇不確定性。

4、由于海外投資者對(duì)中國(guó)股票的配置中，指數(shù)化跟蹤處于核心位置，其次涉及主動(dòng)管理型的投資組合，并將一部分頭寸委托給內(nèi)地管理人打理。

因此，內(nèi)地管理人要展現(xiàn)主動(dòng)管理策略的獨(dú)特性，而不是以同質(zhì)化的策略去吸引對(duì)中國(guó)資管業(yè)態(tài)不了熟悉的投資人。