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2023-01-31
連續(xù)加息的美國，還能如里根般大力出奇跡嗎？
更新時間：2022-11-10 08:38:46作者：智慧百科
【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 李泉】
美聯(lián)儲本月2號又加息了。這不僅是今年以來第六次加息，而且是6月以來第四次加息75個基點(diǎn)。
雖然美聯(lián)儲在公報中表達(dá)了將堅決致力于把通脹降到2%這一政策目標(biāo)，即使我們相信這確實是美聯(lián)儲的真實目的，但考慮到美國9月份的消費(fèi)者物價指數(shù)同比上漲的年化率達(dá)到8.2%，以及貨幣政策本身要發(fā)揮作用的滯后性，美國的通脹具體經(jīng)過多長時間才能降下來就成了一個關(guān)鍵問題。背后原因全在于這個過程和2024年的美國大選周期相疊加，美聯(lián)儲現(xiàn)在的政策選擇將極大影響從現(xiàn)在起到2024年美國的狀況，其背后的潛在政治影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過經(jīng)濟(jì)本身。
就美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)層面來看，今年的一系列加息似乎開始發(fā)揮一定的作用。疫情以來美國飆升的房價開始出現(xiàn)放緩跡象，房價指數(shù)的增幅從7月份的15.6%降至8月份的13%。[1]但其中的隱憂當(dāng)然是如果連續(xù)加息導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”，進(jìn)入深度衰退，同時通脹也沒有緩解，那么美國就會又一次進(jìn)入上世紀(jì)70年代那樣的“滯漲”狀態(tài)，那樣就會直接塑造2024年之后二、三十年的長期走勢，簡而言之，就是美國是否會再次選擇開啟一個“里根周期”。
下面這張圖是圣路易斯美聯(lián)儲繪制的美國私人住宅建設(shè)許可數(shù)量在過去60年的變化情況。從中可以比較直觀地了解美國宏觀政治經(jīng)濟(jì)變化情況。
1980年里根上臺之前以及之后的8年中，美國經(jīng)濟(jì)整體上都沒有脫離舊式的周期性震蕩。1990年到2005年則基本上燙平了所謂經(jīng)濟(jì)周期，即使其中有小幅衰退，但沒有影響其長期上行走勢。這期間美國人不僅房子越住越大，車子也越換越大。媒體上一度吹噓要?dú)w功于1987至2006年擔(dān)任聯(lián)儲主席的格林斯潘。
但美聯(lián)儲從1913年以來就不缺絕頂?shù)穆斆魅?，美?945年之后在西方陣營中也一直占據(jù)絕對優(yōu)勢，可是依然在1990年之前沒能解決大幅周期震蕩的問題。從這個角度看，蘇聯(lián)解體的冷戰(zhàn)紅利和中國改革開放所提供的基礎(chǔ)生活資料是幫助美國燙平周期的兩個關(guān)鍵外部因素。
私人住宅建設(shè)許可經(jīng)常被當(dāng)作預(yù)測美國經(jīng)濟(jì)衰退的一個先行指標(biāo)，上圖中從2005年到2009年的許可量極速下探過程完美地預(yù)示和貼合了2008年的大衰退。彼時俄羅斯和中國并無挑戰(zhàn)美國的意愿，反而希望更多地融入美國主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)循環(huán)。美國在外部環(huán)境沒有惡化的情況下跌入二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，只能說是2003年伊拉克戰(zhàn)爭以后一系列內(nèi)部決策失誤等因素帶來的結(jié)果。
2010年8月28日，在美國首都華盛頓附近的安德魯斯空軍基地，從伊拉克返回的美軍士兵走下飛機(jī)。新華社記者 張軍 攝
2010年之后美國雖然走出了技術(shù)性衰退，反映在住宅許可量上就是重新出現(xiàn)了強(qiáng)勢反彈，但背后一個不可忽視的政策因素就是美聯(lián)儲史無前例的“量化寬松”。由此形成的路徑依賴造成在疫情的沖擊之下也只能依靠規(guī)模更龐大的財政赤字貨幣化政策來應(yīng)對。貨幣金融政策工具創(chuàng)新背后反映出的實際上是美聯(lián)儲決策空間的萎縮?，F(xiàn)在美聯(lián)儲在通脹的壓力下不得不以傳統(tǒng)的連續(xù)加息方式來應(yīng)對，預(yù)示美國有重啟“里根路線”的趨勢。
美國在1970年代“滯漲”環(huán)境的沖擊下，其政治周期中由羅斯福開啟的“新政體制”步入窮途末路，卡特作為該體制的最后一任總統(tǒng)，雖勤勉努力但也無力回天，連任失敗，只能讓位給里根。格林斯潘的前任就是1979至1987年擔(dān)任美聯(lián)儲主席的沃爾克。他雖然由卡特任命，但其任期主要和里根重疊，最后也是因為和里根政策相矛盾而被迫辭職。
沃爾克為了應(yīng)對在1980年高達(dá)15%的通脹，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率短期內(nèi)提高到了最高20%。這很快就導(dǎo)致了1980至1982年的嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退，雖然通脹在1983年降到了3%， 但失業(yè)率也一度超過了10%。[2]這種情況直接把里根的支持率打到了50%以下，變得只有42%，導(dǎo)致共和黨在1982年的中期選舉中丟失了28個席位，回吐了大部分在1980年從民主黨手中所斬獲的席位。[3]
從理論上講，貨幣政策和財政政策互相配合是抑制通脹的最佳選擇。但是當(dāng)時里根基于其政治理念，執(zhí)政基礎(chǔ)和政治前途，采取的是和沃爾克相反的財政政策，選擇在1981年通過了二戰(zhàn)后史無前例的大規(guī)模減稅計劃，將最高邊際稅率從70%降到了28%，并且通過加大軍事研發(fā)等手段不斷增加聯(lián)邦政府支出。
美聯(lián)儲前主席保羅·沃爾克（1927—2019）
不過減稅導(dǎo)致聯(lián)邦收入急劇減少，逼迫里根不得不來了個180度大轉(zhuǎn)彎，在1982， 1983， 1984和1987年開始重新增稅。最后的結(jié)果就是美國的通脹雖然被控制住了，但就像上圖中住宅建設(shè)許可證在整個八十年代起起伏伏不斷波動所反映的一樣，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并不理想。美國在老布什任內(nèi)即使打贏了海灣戰(zhàn)爭，也還是迎來了又一波衰退。更為嚴(yán)重的是，聯(lián)邦政府的預(yù)算赤字在里根離任時變成了其上任時的三倍，公共債務(wù)總額也從1000億美元飆升到了2.9萬億美元，增加幅度超過了里根之前自美國建國以來的債務(wù)總額。[4]
為了走出困境，美國在里根任內(nèi)選擇了解除市場管制和金融自由化這一所謂新自由主義路徑，其中的一個標(biāo)志性事件就是用更加堅信自由市場的格林斯潘替代了沃爾克。而整個金融自由化過程在克林頓任內(nèi)的1999年達(dá)到第一個高點(diǎn)?？肆诸D簽署了重新允許金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營的法案，徹底推翻了羅斯福在1930年代大蕭條之后給金融業(yè)劃出的紅線。
小布什上臺之后，其新保守主義團(tuán)隊醉心于打造新世界秩序，對國內(nèi)的金融自由化繼續(xù)放任，最終導(dǎo)致2008年金融危機(jī)的爆發(fā)。奧巴馬囿于已經(jīng)形成的路徑依賴，面對“大而不能倒”的私營金融機(jī)構(gòu)，只能放任接替格林斯潘的伯南克用量化寬松的方式不斷印錢撒錢。特朗普借用里根的“讓美國再次偉大”的口號上臺，其經(jīng)濟(jì)政策依然不過是套用里根的減稅和自由化兩板斧?，F(xiàn)在到了拜登手中，由于通脹開始重新抬頭，上一輪“里根周期”基本走到了盡頭，何去何從，美國又面臨選擇。
鮑威爾這次把聯(lián)邦基準(zhǔn)利率提高到3.83%，如果能夠在通脹達(dá)到兩位數(shù)之前就讓其降下來，并且不造成嚴(yán)重衰退和金融動蕩，那對于美國是最好的結(jié)果，至少在貨幣政策上可以避免沃爾克那樣的極端措施。但如果形成“滯漲”，是否選擇重走“里根周期”就成了必須考慮的問題。
顧客在美國首都華盛頓一家超市選購食品。新華社發(fā)（沈霆攝）
不過現(xiàn)在和當(dāng)年相比，美國面臨幾個更不利的內(nèi)部環(huán)境因素。
首先，美國的公共債務(wù)總額已經(jīng)不是里根當(dāng)年的2.9萬億美元，而是達(dá)到了31萬億美元。當(dāng)時的債務(wù)只占美國1988年5.2萬億美元國內(nèi)生產(chǎn)總值的56%，而現(xiàn)在則已經(jīng)是23萬億國內(nèi)生產(chǎn)總值的135%。減稅和增加開支的空間和里根時代相比已經(jīng)大為縮減，美元的信用也大不如前。
其次，經(jīng)歷了金融自由化之后，美國普通人特別是退休人群的生活已經(jīng)和金融市場密不可分。隨著更多“嬰兒潮”世代的美國人退休，他們養(yǎng)老金的很大一部分將來自于投資于股市和債市的退休基金的反哺。如果加息抑制通脹搞垮了金融市場，很多老人的生計會出現(xiàn)問題，這反過來又會加重財政和社會負(fù)擔(dān)。
第三，上一輪的金融自由化對美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)實體的金融化改造已經(jīng)大體完成，各種抵押品證券化和再保險交易已經(jīng)把金融游戲中的換手次數(shù)玩到了指數(shù)層，在沒有新的革命性產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新出現(xiàn)之前，金融再自由化的空間也比不上里根那個時代。
另外如前所述，美國國內(nèi)的政策調(diào)整離不開外部必要甚至是充分條件的支撐。當(dāng)年在西方陣營內(nèi)部是以1985年“廣場協(xié)議”為代表的一系列協(xié)調(diào)，在西方陣營之外則是打垮了蘇聯(lián)并把中國等第三世界國家拉入基本生活物資生產(chǎn)的大循環(huán)。
在今天面臨更多不利條件的情況下，美國更需要一個比當(dāng)年更有利的國際環(huán)境。從中式思維出發(fā)，美國最好的路徑大概是選擇和各國和衷共濟(jì)。但是美國的戰(zhàn)略思維更多地強(qiáng)調(diào)火力制勝，篤信大力出奇跡。從這個角度而言，國內(nèi)環(huán)境因素越不利，反而可能越推動2024年之后的美國決策層選擇“里根路線”，指望在一個新的“里根周期”中壓低通脹并繼續(xù)保持美國的主導(dǎo)地位。
目前正值中期選舉，此前各種預(yù)測就基本認(rèn)為共和黨在眾議院拿到多數(shù)席位概率很大，但是參議院則還不確定。和具體席位數(shù)量相比，更關(guān)鍵的一個看點(diǎn)實際是多少特朗普支持的候選人能夠最后進(jìn)入兩院。
如果特朗普支持的人表現(xiàn)良好，那么就會進(jìn)一步推動共和黨“特朗普化”，特朗普也會更有信心宣布參加2024年大選。如果特朗普支持的人表現(xiàn)不好，那就需要觀察針對選舉爭議的處理是否果斷有效。在鮑威爾宣布加息的當(dāng)天，拜登也發(fā)表了一個講話，呼吁民主黨的支持者都去參加投票，并特別提醒選后的計票時間可能會因為爭議而延長。如果是那樣的話，參議院最后花落誰家就要等上一段時間才能揭曉。不過從目前揭曉的情況看，特朗普支持的人成績并不如其所愿。
但不論結(jié)果如何，這次的中期選舉都只是2024年的一個預(yù)演。根據(jù)美國今后的通脹走勢，我們將會更清晰地看到是否會有一個“新里根路線”出現(xiàn)。
“舊里根路線”對內(nèi)以親市場、親資本的“涓滴經(jīng)濟(jì)學(xué)”為特征，對外以強(qiáng)硬遏制蘇聯(lián)為特征。美聯(lián)儲現(xiàn)在的加息行動已經(jīng)開始引發(fā)其他國家的貨幣貶值，有導(dǎo)致更多美元債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)的苗頭，和當(dāng)年沃爾克加息之后的國際影響類似。
諷刺“涓滴經(jīng)濟(jì)學(xué)”的漫畫
但歷史當(dāng)然不會簡單地重復(fù)。今天美國的國內(nèi)、國際環(huán)境都發(fā)生了很大變化。包括拜登在內(nèi)都一度抨擊過“涓滴經(jīng)濟(jì)學(xué)”，美國的盟友和非盟友是否還能夠像上世紀(jì)八、九十年代那樣配合美國調(diào)整也并不確定。最后美國是會刻舟求劍還是改弦易轍，都必將是一個各方激烈博弈的結(jié)果。
參考資料：
[1]https://www.cnbc.com/2022/10/25/home-prices-cooled-at-a-record-pace-in-august-sp-case-shiller-says.html
[2]https://www.nytimes.com/1987/06/03/business/volcker-out-after-8-years-as-federal-reserve-chief-reagan-chooses-greenspan.html
[3]https://news.gallup.com/poll/242093/midterm-seat-loss-averages-unpopular-presidents.aspx
[4]https://www.pbs.org/wgbh/commandingheights/shared/minitext/ess_reaganomics.html
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