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本文來(lái)源：時(shí)代周報(bào) 作者：黃嘉祥

1月30日，農(nóng)歷兔年首個(gè)交易日，A股白酒板塊迎來(lái)“開門紅”，舍得酒業(yè)（600702.SH）盤中漲停，貴州茅臺(tái)（600519.SH）盤中重回1900元關(guān)口，金種子酒（600199.SH)、酒鬼酒（000799）和五糧液（000858.SZ）漲超4%。

“喝酒”行情再現(xiàn)，許多重倉(cāng)白酒股的頂流基金經(jīng)理也嘗到了“甜頭”。

1月28日，公募基金2022年四季報(bào)披露完畢，各基金四季度資產(chǎn)配置及重倉(cāng)股浮出水面。在公募基金最新前十大重倉(cāng)股中，消費(fèi)股便占據(jù)半壁江山，包括貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、五糧液、山西汾酒四只白酒股和中國(guó)中免一只免稅概念股。其中，貴州茅臺(tái)繼續(xù)蟬聯(lián)公募基金頭號(hào)重倉(cāng)股。

過(guò)去的一年，白酒板塊經(jīng)歷了較大的起伏，頂流明星基金經(jīng)理們做出了不一樣的選擇。2022年四季度，劉彥春管理的多只基金均加倉(cāng)白酒股，增持貴州茅臺(tái)、瀘州老窖等白酒股；有“消費(fèi)一哥”之稱的胡昕煒也選擇加倉(cāng)，增持了貴州茅臺(tái)、山西汾酒、瀘州老窖、五糧液等；“公募一哥”張坤增加了貴州茅臺(tái)的配置，但降低了五糧液的配置。

也有明星基金經(jīng)理在贖回壓力下，減持了多只白酒股。“白酒一哥”、招商基金的侯昊及鵬華基金的張羽翔，兩人各自管理的“酒指數(shù)”基金便是如此，去年四季度減持多只白酒股，但同時(shí)又看好舍得酒業(yè)，大幅增持令舍得酒業(yè)擠入基金的前十大重倉(cāng)股。

疫情防控政策優(yōu)化之后，白酒消費(fèi)迎來(lái)復(fù)蘇，春節(jié)動(dòng)銷良好。有機(jī)構(gòu)直言，白酒至暗時(shí)刻已過(guò)，有望迎來(lái)2—3年向上周期。2023年，白酒何去何從？

“頂流”的白酒策略

景順長(zhǎng)城明星基金經(jīng)理劉彥春，是2022年四季度最愛白酒的明星基金經(jīng)理之一。

截至2022年末，劉彥春管理規(guī)模達(dá)400億元的景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)A，十大重倉(cāng)股中有五只是白酒股，分別為五糧液、貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒，其中持有五糧液、貴州茅臺(tái)、瀘州老窖的市值，占基金資產(chǎn)凈值的比例分別達(dá)10.03%、9.92%、9.89%，均已接近或達(dá)到頂格持有上限。

圖片來(lái)源：圖蟲

景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)A在去年四季度加倉(cāng)白酒股，其中對(duì)貴州茅臺(tái)加倉(cāng)力度最大，持倉(cāng)數(shù)量環(huán)比增持14.03%，對(duì)瀘州老窖也增持了4.18%，古井貢酒和山西汾酒的持倉(cāng)數(shù)量不變，五糧液的持倉(cāng)數(shù)量則微減0.3%。

劉彥春管理的景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)、景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)貳號(hào)、景順長(zhǎng)城績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)A

景順長(zhǎng)城集英成長(zhǎng)兩年等基金均在2022年四季度加倉(cāng)瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、山西汾酒、古井貢酒、五糧液等多只白酒股。其中對(duì)貴州茅臺(tái)的增持幅度均超過(guò)10%；景順長(zhǎng)城績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)A對(duì)瀘州老窖的增持幅度高達(dá)75.98%。

“2022年實(shí)在是痛苦的一年?！眲┐涸?022年四季報(bào)中表示，隨著穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)加碼以及防疫政策調(diào)整，市場(chǎng)先抑后揚(yáng)、風(fēng)格切換，前期受疫情壓制的板塊估值快速修復(fù)。股票市場(chǎng)有望迎來(lái)新一輪上行周期，近期的估值回升遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到位。

有“消費(fèi)一哥”之稱的胡昕煒也大幅加倉(cāng)白酒。他管理基金中規(guī)模最大的匯添富消費(fèi)行業(yè)，在2022年四季度增持了貴州茅臺(tái)、山西汾酒、瀘州老窖、五糧液和古井貢酒。他管理的匯添富消費(fèi)升級(jí)A和匯添富消費(fèi)精選兩年持有A等基金也加倉(cāng)貴州茅臺(tái)等多只白酒股。其中，匯添富消費(fèi)升級(jí)A對(duì)貴州茅臺(tái)、山西汾酒和古井貢酒的增持幅度均超30%。

易方達(dá)百億級(jí)基金經(jīng)理蕭楠也重倉(cāng)白酒，他管理的易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)規(guī)模超270億元，前十大重倉(cāng)股中有5只白酒股。去年四季度，該基金增持了貴州茅臺(tái)和古井貢酒。他管理的易方達(dá)高質(zhì)量嚴(yán)選三年持有也增持古井貢酒，但減持了五糧液，幅度達(dá)20%。

蕭楠在2022年四季報(bào)中表示，四季度對(duì)組合略作調(diào)整，主要增加了一些確定性較強(qiáng)的區(qū)域龍頭白酒的配置比例，以及一些必選消費(fèi)品公司的配置，整體配置仍然是以高端、次高端白酒為主。長(zhǎng)期看，壓制消費(fèi)最大的因素已經(jīng)不復(fù)存在，可以期待2023年消費(fèi)行業(yè)迎來(lái)一輪復(fù)蘇。

張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選也在2022年第四季度增加了貴州茅臺(tái)的配置，同樣降低了五糧液的配置；富國(guó)基金副總經(jīng)理朱少醒，他管理的富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)A

增持了貴州茅臺(tái)，也減持了五糧液。

有人加倉(cāng)，有人減持。侯昊和張羽翔選擇減持白酒，兩人分別管理著市場(chǎng)上僅有的兩只“酒指數(shù)”基金。

侯昊管理的招商中證白酒指數(shù)是全市場(chǎng)規(guī)模最大的白酒基金，2022年四季報(bào)顯示，四季度基金凈贖回超過(guò)22億份。在招商中證白酒前十大重倉(cāng)的白酒股中，瀘州老窖、山西汾酒、五糧液、貴州茅臺(tái)等八只白酒股遭到不同程度減持，酒鬼酒持倉(cāng)不變。值得一提的是，該基金四季度前十大重倉(cāng)股新增舍得酒業(yè)，持倉(cāng)環(huán)比增長(zhǎng)403.59%。

張羽翔管理的鵬華中證酒ETF也同樣減倉(cāng)白酒股，前十大重倉(cāng)股中，減持了八只白酒股和青島啤酒，前十大重倉(cāng)股同樣新增了舍得酒業(yè)。安信證券研報(bào)顯示，22Q4舍得酒業(yè)持倉(cāng)基金數(shù)121支，環(huán)比增加35支，持股數(shù)量環(huán)比增長(zhǎng)96.09%，大幅提升。

侯昊在2022年四季報(bào)中稱，去年整個(gè)十月份受到外部環(huán)境的影響，尤其是對(duì)于經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂以及對(duì)于疫情的發(fā)展變化，使得市場(chǎng)中部分資金賣出了大消費(fèi)板塊尤其是白酒板塊，整個(gè)十月份板塊下跌22.86%；但是后來(lái)證明這部分資金過(guò)度反應(yīng)，所擔(dān)心的事情并沒有演繹成最悲觀的情況；過(guò)度悲觀的市場(chǎng)環(huán)境中給予了比較好的建倉(cāng)時(shí)間點(diǎn)和糾偏機(jī)會(huì)，11-12月份消費(fèi)板塊尤其白酒板塊快速?gòu)谋^預(yù)期中進(jìn)行調(diào)整。

“白酒至暗時(shí)刻已過(guò)”

過(guò)去的2022年，白酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整，渠道庫(kù)存高、終端動(dòng)銷不暢、價(jià)格倒掛、旺季不旺幾乎成為常態(tài)。隨著疫情防控政策不斷優(yōu)化，白酒消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)良好，從酒企到渠道再到終端的信心都在加速修復(fù)。

圖片來(lái)源：圖蟲

“白酒至暗時(shí)刻已過(guò)，春節(jié)動(dòng)銷良好?！眹?guó)泰君安在研報(bào)中稱，白酒與宏觀經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)場(chǎng)景均具有較強(qiáng)關(guān)聯(lián)性，將充分受益于政策拉動(dòng)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，以及長(zhǎng)期疫情對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景沖擊，白酒艱難度過(guò)三年調(diào)整期，隨著經(jīng)濟(jì)逐步回升以及消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，白酒有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。

國(guó)泰君安認(rèn)為，2023年節(jié)后動(dòng)銷消化仍有較大空間，在宴席、商務(wù)宴請(qǐng)等場(chǎng)景持續(xù)修復(fù)拉動(dòng)下動(dòng)銷旺盛趨勢(shì)有望向后延伸，帶動(dòng)白酒實(shí)現(xiàn)淡季不淡的積極態(tài)勢(shì)。分價(jià)格帶看，高端和區(qū)域龍頭整體表現(xiàn)較好，次高端逐步恢復(fù)且有分化、后續(xù)有望展現(xiàn)彈性。

中金公司則預(yù)計(jì)，2023年將是行業(yè)復(fù)蘇起點(diǎn)，白酒有望迎來(lái)2—3年向上周期，今年動(dòng)銷有望呈現(xiàn)“前低后高”，考慮到婚喜宴回補(bǔ)，疊加中秋國(guó)慶雙節(jié)合并的日歷效應(yīng)，預(yù)計(jì)2023年中秋、國(guó)慶動(dòng)銷將優(yōu)于春節(jié)。

作為最大白酒基金的管理者，侯昊認(rèn)為，近年來(lái)白酒龍頭的優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大，價(jià)位升級(jí)和品牌集中趨勢(shì)也沒有改變。時(shí)間越長(zhǎng)會(huì)越接近最后的事實(shí)：第一波催化是情緒和信心的修復(fù)，無(wú)關(guān)基本面；第二波是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下基本面的修復(fù)，這或成為催化中長(zhǎng)期趨勢(shì)的最重要原因，內(nèi)需刺激政策將在未來(lái)給予產(chǎn)業(yè)更強(qiáng)有力的信心來(lái)源和基本面支撐。

對(duì)于2023年的整體市場(chǎng)行情，侯昊認(rèn)為，觸底－復(fù)蘇－改善將是非常重要的主線。在不同的情景下，市場(chǎng)都將迎來(lái)投資中共識(shí)最多的時(shí)間窗口。在確定性變大，風(fēng)險(xiǎn)偏好上升時(shí)，彈性更大的成長(zhǎng)板塊將更為受益。重回增長(zhǎng)邏輯將重塑估值體系，在確定性變強(qiáng)的時(shí)間點(diǎn)，除了修復(fù)外將獲得額外彈性的空間。

“我們更需要一份客觀和冷靜的判斷，越長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)邏輯和發(fā)展方向，隨著時(shí)間的推進(jìn)，會(huì)過(guò)濾短期的噪音，更接近于事情的真相，這也是我們值得長(zhǎng)期判斷和相信的依據(jù)?！焙铌徽f(shuō)，只有最接近于長(zhǎng)期真相的事實(shí)判斷和決策才能獲得價(jià)值成長(zhǎng)的空間。