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2023-02-05
基金老將還能否背負起110萬基民的期待?睿遠傅鵬博:2022巨虧30%
更新時間：2023-02-03 07:50:03作者：智慧百科
原標題：61歲基金老將，還能否背負起110萬戶基民的期待？睿遠傅鵬博：2022巨虧30%，廉頗老矣，尚能飯否？丨基金人物志（九）
因此，要投傅鵬博的基金，就必須把什么靈活配置、新賽道、新概念、高拋低吸、擇時等觀念拋諸腦后——這些他都不會。
作者 | 紫楓
編輯 | 小白
基金人物志的第9期，我們來聊聊傅鵬博。
傅鵬博與我們在第一期聊到的朱少醒情況非常相似：兩人都是各自基金公司的副總經理，均需處理投資以外的公司事務。
而且，兩人都只管理一只基金。
朱少醒專心管理富國天惠成長混合17年，傅鵬博在興證全球基金管理興全社會責任混合（下稱興全社會）長達9年。
期間還短暫管理過興全綠色投資混合，自2019年3月起管理睿遠成長價值混合（下稱睿遠成長）至今。
稍微有些不同的是，睿遠成長2022年的戰(zhàn)績比富國天惠還難看，前者大幅虧損了30.7%，幾乎淪為同類型基金的倒數(shù)。
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相比之下，富國天惠23.9%的虧損反倒讓基民沒那么難受。
關于朱少醒的分析，各位老鐵可以閱讀這篇研報。
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傅鵬博是1962年出生的，到今年2月份有61歲了，能花在研究和投資上的時間和精力，大概率是在走下坡路。更何況2021年還被曝出因父子不和對簿公堂，能花在管理基金上的時間又能有多少？
因此，很多基民去年都在問，傅鵬博是不是老糊涂了？業(yè)績這么爛怎么敢出門？
這篇研報就是要研究研究傅鵬博“廉頗老矣，尚能飯否”的問題。
一、基金經理中的“老一輩”
根據(jù)公開信息顯示，傅鵬博1986年畢業(yè)于上海財經大學，畢業(yè)后留校任教。
6年后，傅鵬博離開大學，先后在萬國證券和申萬證券的不同部門做部門經理。
1998年，傅鵬博加入東方證券，成為資管部負責人和首席策略師，隨后在匯添富基金擔任首席策略師。
2008年7月，46歲的傅鵬博加入興全基金，成為副總經理、研究部總監(jiān)和興全社會的基金經理。
10年后，2018年10月，傅鵬博與徒弟陳光明一手創(chuàng)立“個人系”公募——睿遠基金，傅鵬博擔任董事長。
但是，根據(jù)相關規(guī)定，基金公司董事長不能擔任基金經理，因此傅鵬博干了3個月董事長后轉任副總經理，發(fā)行了睿遠第一只基金——睿遠成長。
這只基金發(fā)售當天的認購金額高達720億元，配售比例僅為7%。也是一代傳奇。
睿遠成長運作了接近4年，目前規(guī)模已經從最初的60億膨脹至2022年末的273.8億，在2022年Q3憑借272億的管理規(guī)模在主動權益類基金經理中排名第22。
傅鵬博與趙楓并列為睿遠基金的兩大頭牌，后者主要管理睿遠均衡價值三年持有混合，目前規(guī)模為150.8億。
因此，傅鵬博在金融圈的工作經歷非常豐富，入行早，資格老，人脈廣，業(yè)內稱其為“傅老師”。
二、談資論輩可以，談收益率就有點傷人了
當然，在A股市場賺錢不是請客吃飯，倚老賣老沒用，只有真切地讓基民賺到錢才算合格，跑贏大盤越多越優(yōu)秀。
綜合傅老師從業(yè)13年的戰(zhàn)績來看，他的表現(xiàn)近年來明顯下滑。
（制表：市值風云APP）
在傅老師管理興全社會的這9年間，興全社會累計取得了4.3倍的收益率，年化收益率超20%，在國內同期混合型基金中排名第一，堪稱興全“巴菲特”。
興全社會只有在2011年和2016年出現(xiàn)虧損，在2009年、2015年的全面牛市和2017年的白馬股牛市中斬獲頗豐。
隨后，傅鵬博在2018年3月份離任，完美躲開了2018年的熊市。
興全社會的業(yè)績基準是滬深300指數(shù)。與其對比，興全社會僅在2014年取得15.3%的收益率，大幅跑輸滬深300指數(shù)，其他年份基本跑贏業(yè)績基準。
于是，當傅鵬博在2019年3月發(fā)行睿遠第一只基金時，基民都期待他能延續(xù)在興全基金的表現(xiàn)，才在當時出現(xiàn)一基難求的現(xiàn)象。
然而，運作接近4年后，基金的“吸金效應”非常強大，管理規(guī)模蹭蹭地往上漲，但自成立以來復權回報率只有46.9%，明顯低于同期1963只偏股混合型基金（股票持倉大于50%）的算術平均值60.9%和中位數(shù)56.8%，同類排名為1164名，年化收益率10.5%，表現(xiàn)很平庸。
尤其是2022年，是傅鵬博歷史業(yè)績最差的一年，跑輸業(yè)績基準中證800指數(shù)達9.4個百分點，2020年5月以后認購睿遠成長的基民全部虧損。
綜合基金的收益率、回撤和波動率等數(shù)據(jù)后，睿遠成長在“吾股”基金評級僅位于同類基金的2600名，完全配不上基民當初萬人空巷搶購時的期待。
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當然，朱少醒同期表現(xiàn)也比較難看，復權收益率僅為48.5%。兩人半斤八兩。
老將跑不贏牛市情有可原，這是年輕基金經理出人頭地的時期，他們在牛市中會非常激進，盡可能放大收益。老將們勝在穩(wěn)定，經驗豐富，熊市能虧少點，看重的是長期收益。
但是這一輪牛熊下來，傅鵬博牛市中賺得錢不多，熊市中跌得比大部分基金經理都慘，這就有點說不過去吧？
三、持倉長期穩(wěn)定是傅鵬博最大的特征
要理解傅鵬博在興全基金和睿遠基金兩個時期的收益率為什么會出現(xiàn)這么大的差距，我們需要對兩只基金的持倉進行分析。
傅老師作為老將，投資理念基本穩(wěn)定，他曾表示，在投行的6年經歷，讓他在投資方面更看重商業(yè)模式是否清晰和公司的管理層是否優(yōu)秀，并且非常注重成長性，但不是凡新興行業(yè)就買，還要看是否自己能理解公司的商業(yè)模式、營收和行業(yè)壁壘等。
但每一個基金經理都是拿這番話來標榜自己的。國內基金界的主流話術就是做成長股，但是實踐起來卻群魔亂舞，不同基金經理的做法很不一樣。
而當風云君研究傅鵬博的持倉時，發(fā)現(xiàn)他在做成長股的模式上有自己的特色。
下表是睿遠成長在2021年Q4的前十大重倉股：
（制表：市值風云APP）
結合傅鵬博在興全和睿遠基金過往的持倉記錄，我們可以發(fā)現(xiàn)傅鵬博投資體系的優(yōu)缺點在哪里。
傅鵬博投資理念最大、也可以說是唯一的特點，就是：上述公司大多數(shù)是他的“老朋友”。
三安光電在2017年Q2首次進入興全社會前十持倉，持有至2018年3月離職；2021年Q2睿遠成長建倉5155.6萬股，首次進入其前十持倉，并重倉至今。
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立訊精密是傅鵬博最成功的投資案例。他在2013年Q3首次把立訊精密買進前十持倉，2014年曾有兩個季度掉出前十持倉，在2015年Q2后回到前十持倉直至2018年離開。
睿遠成長自2019年3月成立以來一直重倉立訊精密至今。
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傅鵬博在2016年Q3首次把東方雨虹買進前十大重倉股，除了2018年休息了一年，這5年一直重倉東方雨虹。
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傅鵬博在2017年Q2首次建倉萬華化學，一直持有至2018年3月離職；2019年3月再度把萬華化學買進前十持倉，并重倉至今。
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相似的情況還發(fā)生在大族激光和國瓷材料上，都是傅鵬博在2016-2017年白馬股牛市時就已經持有，一直重倉到今日的股票。
因此，要投傅鵬博的基金，就必須把什么靈活配置、新賽道、新概念、高拋低吸、擇時等觀念拋諸腦后——這些他都不會。
另外，中國移動、衛(wèi)寧健康等股票的持有時間雖然沒有其他股票長，但基本也有1-2年不等，因此前十持倉相當穩(wěn)定，每個季度僅有1-2只股票調入，一般還不是新面孔。
這反映傅鵬博是一個“深度研究型”基金經理：靠對公司的認知比其他人深入而賺取利潤，持股穩(wěn)定性十足。
當然，也有基民對這個特點憤憤不平：純粹是老了，追不動新概念了，只能守住自己這一畝三分地的能力圈過日子。
風云君倒覺得這并不是壞事。在這些公司市值還比較低，但已經在行業(yè)嶄露頭角時就買入持有，在此期間只要成長性不證偽，就一直持有。
看著手中持倉漸漸發(fā)展成大市值公司，這或許就是投資成長股的樂趣和成功所在。
而且，這些持股基本上是各自行業(yè)的佼佼者，商業(yè)模式比較清晰，產品不難理解，行業(yè)內競爭優(yōu)勢明顯，是典型的白馬股。
因而，傅鵬博前十持倉的平均ROE水平比較高，除了2015年年末，其余年份的當年平均ROE基本在17%以上。
如果不是因為曾經的愛股康得新財務造假，追溯2015-2017年財務數(shù)據(jù)致使其ROE大幅轉負數(shù)，實際ROE還會更高。
（注：2022年用Q4前十持倉的前三季度的ROE計算，港股為H1的年化ROE）
這也是現(xiàn)在國內公募基金界的現(xiàn)狀：買成長股，卻難以識別真成長和假成長。又不愿意接受市值風云所揭露的真相，諱疾忌醫(yī)，唯有繼續(xù)裝聾作啞蒙頭買。
反正嘛，虧的都是散戶的錢，但接受市值風云的指點，那可真是丟自己的臉。孰輕孰重很明顯，基金經理們都選擇也很“理性”，完全符合經濟人假設。
此外，傅鵬博對估值容忍度較高，只要他認可公司的商業(yè)模式和管理層，估值相對不重要，他能長期持有，力求賺成長的錢，而非估值變化的錢。
睿遠成長最近3年，尤其是在牛市中，前十重倉股的平均市盈率基本在40-60倍之間，高于市場平均水平。
我們曾在基金人物志第八期講過賽道股“鼻祖”杜猛，和他管理的上投摩根新興動力混合A。賽道股投資歷來是不講估值，只看賽道好不好。
但即便如此，與睿遠成長相比，新興動力混合的平均市盈率依然相對較低。
（制圖：市值風云APP）
因此，成長型白馬股的長期持有，高估值容忍度，淡化擇時，構成了傅鵬博投資理念的主要特征。
四、加強組合防守性，是傅鵬博的新特征
無論牛熊，傅鵬博的股票倉位都維持在90%以上，從不擇時。
但相比在興全基金，傅鵬博在管理睿遠成長時，防守性明顯更強。
這從兩個地方體現(xiàn)出來。
一個是行業(yè)配置更均衡。
以2016和2017年興全社會的行業(yè)配置表為例，消費電子一枝獨秀，占基金凈值比達17.5%和19.2%，2017年前3個行業(yè)的基金凈值比達43.5%，前9個行業(yè)合計超80%。
（注：行業(yè)引用申萬二級行業(yè)）
然而2020年和2021年睿遠成長的行業(yè)配置表顯示，消費電子占比顯著下降，前10個行業(yè)的占比分別為60.4%和67.2%，集中度明顯低于當年的興全社會。
（來源：Choice數(shù)據(jù)，市值風云APP制圖）
另一個地方是前十大重倉股的集中度明顯降低。
傅鵬博在2010-2017年管理興全社會時，基金的前十大重倉股占股票市值的比例呈上升趨勢，在2016-2017年超80%，持股集中度很高，再配合較高的行業(yè)配置集中度，整個投資組合的進攻性很強。
而他在2019至今管理睿遠成長時，該比例基本維持在50%左右的業(yè)內常見水平，投資組合的分散性明顯提高，與富國基金朱少醒通過分散持倉來防守的風格比較接近。
（來源：Choice數(shù)據(jù)，市值風云APP制圖）
對于他投資風格的調整，網上的說法不一，風云君認為比較靠譜的說法是傅鵬博成立的是睿遠第一只基金，作為門面不能出錯，必須求穩(wěn)，因此降低了基金的進攻性。
五、成長型投資風格的盡頭，都是賽道？
回到本文最初的話題：傅鵬博在2022年的業(yè)績?yōu)槭裁催@么差？
從凈值曲線可知，睿遠成長跌幅最大的區(qū)間是年初至4月26日，跌幅超35%，二季度的反彈相當凌厲，但三季度再度“趴窩”，四季度窄幅震蕩。
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而每一次熊市的來臨，最先暴跌的一般是估值較高的股票，即所謂的“殺估值”。
傅鵬博2022年Q1的前十大重倉股，除了港股中國移動在此期間上漲了10.9%，其他9只股票均出現(xiàn)大跌，其中三安光電、立訊精密、先導智能、大族激光和衛(wèi)寧健康的跌幅均超40%，110萬戶持有睿遠成長的基民跌得哭爹喊娘。
（制表：市值風云APP）
是的！各位老鐵沒有看錯，要想在A股市場好好混下去，連花甲之年的老帥都不能忽視新能源板塊的魅力啊！不過，傅鵬博并非完全死板地持有高估值白馬股，而是會把一部分倉位配置了一些政策利好和階段性低估的股票。2022年Q2以后，他開始逐步配置新能源板塊，這也是其在Q2反彈幅度較大的重要原因。
2022年H1的行業(yè)配置表顯示，新能源板塊（光伏設備+電池）的持倉比例合計達18%，消費電子下降2.7個百分點至7.8%。
（制表：市值風云APP）
最新的2022年Q4前十大重倉股中，有4只股票屬于電力設備行業(yè)，分別是上升至第二大重倉股的寧德時代、邁為股份、金博股份和通威股份；
立訊精密、三安光電、萬華化學和東方雨虹這些“老面孔”基本不動，估計未來清倉的概率也不大。
（來源：Choice數(shù)據(jù)，市值風云APP制圖）
結語
綜上所述，到現(xiàn)在還對傅鵬博2018年以前超20%復合收益率心存幻想的基民們，可以幻滅了。
如今的傅鵬博，更注重防守性，而持有高估值白馬股的投資風格在最近3年并未創(chuàng)造相應的收益，反而缺點在2022年指數(shù)大跌時暴露無遺，這也不能怪基民罵其“廉頗老矣”。
不過，風云君估計傅鵬博在A股市場摸爬滾打十幾年，投資風格不會輕易調整。
持有該基金的投資者要想獲得堪比從前的收益率，只能祈禱市場風格盡快輪動至大盤股牛市。
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