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2023-02-05
分析｜美聯(lián)儲回歸常規(guī)加息幅度：美元或繼續(xù)走弱，人民幣有望維持強勢
更新時間：2023-02-03 07:59:11作者：智慧百科
北京時間2月2日凌晨3時，美聯(lián)儲宣布，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間由4.25%-4.5%上調25個基點至4.5%-4.75%，符合市場預期。這是美聯(lián)儲去年3月啟動本輪加息周期以來首次放緩加息幅度至25個基點。美聯(lián)儲重申，預計繼續(xù)上調目標區(qū)間將是合適的。
去年12月，美聯(lián)儲首次將本輪加息周期的加息幅度放緩至50個基點。美聯(lián)儲已在2022年加息7次，累計加息幅度達425個基點，加息速度為近40年來最快。
上海交通大學上海高級金融學院教授胡捷對澎湃新聞表示，這是加息周期中單次加息的常規(guī)幅度。這種溫和的加息節(jié)奏，有利于經(jīng)濟體系漸進適應緊縮的貨幣環(huán)境，同時也能達到抑制通脹的效果。
“通脹率自去年8月開始下降，近期數(shù)據(jù)顯示通脹率已然見頂。此時加息節(jié)奏回歸常規(guī)當屬合理?！焙荼硎?，去年有50基點和75基點的加息幅度，背后的原因是前期對于通脹上升趨勢和速度的低估，導致沒有及時加息，以至于后期以超常規(guī)步伐加息，挽回局面。
美國勞工統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，美國去年12月CPI同比增長6.5%，是2021年10月以來的最小同比漲幅，也是美國CPI同比漲幅自2022年6月創(chuàng)出40年來峰值9.1%后連續(xù)6個月下降。
同時，美國去年12月個人消費支出PCE物價指數(shù)同比增長5%，弱于前值的5.5%，為連續(xù)第六個月放緩；核心PCE物價同比增長4.4%，同樣弱于前值的4.7%。
東方金誠研究發(fā)展部分析師白雪對澎湃新聞表示，最近通脹數(shù)據(jù)持續(xù)下行，進一步緩解了美聯(lián)儲收緊壓力。美國12月CPI和PCE物價指數(shù)已同比連續(xù)六個月持續(xù)回落，其中CPI環(huán)比首次轉負，薪資增速也在穩(wěn)步趨緩。
白雪表示，在供應鏈壓力不斷緩解、內需降溫的作用下，通脹已初步形成溫和回落趨勢，美聯(lián)儲超常規(guī)大幅加息的必要性大大降低。此外，多個月度經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉弱、先行指標的下滑，也印證貨幣政策的滯后效應已開始顯現(xiàn)。這將支撐美聯(lián)儲自2月起恢復常規(guī)加息幅度。
紐約聯(lián)儲的數(shù)據(jù)顯示，去年12月全球供應鏈壓力指數(shù)（GSCPI）錄得1.18%，較疫情前0%左右的水平仍有明顯上漲，但較2021年底4.3%的水平確實有所下降。
美國通脹的韌性何在?
美聯(lián)儲主席鮑威爾在議息會議后的新聞發(fā)布會上表示，盡管美國勞動力數(shù)據(jù)依然強勁，但近期的就業(yè)報告顯現(xiàn)了“積極的跡象”，但“現(xiàn)在慶祝還為時過早”。
“到目前為止，我們所看到的通貨收縮并未以犧牲勞動力市場為代價，這是一件好事，”但鮑威爾說，美國經(jīng)濟仍處于緩解通貨膨脹的“早期階段”。
展望通脹前景，中國人民大學經(jīng)濟學院黨委常務副書記兼副院長、教授王晉斌對澎湃新聞表示，通脹下行是比較明確的趨勢，但是不會很快降到美聯(lián)儲的目標區(qū)間。美國勞動力市場雖然有所降溫，但去年12月工資收入的年率同比漲幅超過4%，仍能夠支撐美國的消費和通脹。通脹下行到4%左右的水平時，或將保持一定的韌性。
“現(xiàn)在能源、食品等供給沖擊的價格因素減弱，給了美聯(lián)儲聚焦勞動力市場來控通脹的機會?！蓖鯐x斌說，通過觀察工資水平、失業(yè)率、勞動服務類產品的價格變化，美聯(lián)儲能夠聚焦，貨幣政策就不太會“錯殺”總需求。從該視角來看，美國經(jīng)濟“軟著陸”的概率可能在增加。
建設銀行總行金融市場部研究員曹譽波對澎湃新聞表示，因為能源價格回落，美國通脹壓力得到明顯緩解，但分項數(shù)據(jù)看，房租和服務業(yè)的通脹仍在攀升，這說明通脹壓力在未來較長一段時間仍具備粘性，這也是一些經(jīng)濟學家和投資者認為美聯(lián)儲需要保持較高利率甚至加息的理由之一。
具體看勞動力市場，白雪表示，供給不足仍然令美國勞動力市場保持“邊際降溫但依然偏緊”的狀態(tài)，這意味著住房通脹的黏性，以及勞動力市場支撐下的薪資增速，將仍然對通脹，尤其是核心通脹的回落速度和幅度形成較大制約。預計2023年年末美國CPI同比有望回落至3%-3.5%區(qū)間。
美國經(jīng)濟的“軟著陸”還有可能嗎？
鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，盡管政策利率大幅上漲，但他對美國經(jīng)濟“軟著陸”的希望仍然存在。
“我仍然認為，在不出現(xiàn)經(jīng)濟大幅下滑或失業(yè)率大幅上升的情況下，有一條途徑可以讓通脹率回到2%?！滨U威爾說。他預計，今年美國經(jīng)濟將呈現(xiàn)正增長，即使它會下降到一個“緩慢的節(jié)奏”。
從經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，美國去年4季度GDP意外走高，主要是服務消費良好。
曹譽波表示，由于服務消費具備長尾效應，且對利率相對不敏感，后續(xù)可能繼續(xù)支撐美國經(jīng)濟。但零售、工業(yè)產出、房地產銷售等較“硬”的數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳。綜合來看，美國經(jīng)濟面臨“軟著陸”風險。
胡捷表示，依照當前通脹的態(tài)勢和對聯(lián)儲加息節(jié)奏的預判，預計經(jīng)濟數(shù)據(jù)急劇下滑的可能性很低，今年的GDP增長將為0.5%左右，失業(yè)率將在4%-5%，年底通脹為3%-4%。
白雪表示，考慮到美國經(jīng)濟增長動能正在進一步走弱，預計2023年美國經(jīng)濟衰退可能難以避免，但經(jīng)濟仍有韌性，這將令衰退的時點偏晚，大概率不會在上半年出現(xiàn)。
“從最新公布的2022年四季度GDP數(shù)據(jù)來看，剔除庫存變動和凈出口的最終私人銷售——即衡量美國經(jīng)濟核心經(jīng)濟動能的指標，已降至2020年三季度以來的最低水平。結合PMI等領先指標的不斷下滑，以及多項月度數(shù)據(jù)的回落，表明美聯(lián)儲持續(xù)緊縮對內需的抑制作用已經(jīng)開始顯現(xiàn)?！卑籽┱f，2023年隨著上半年加息進程的持續(xù)，高利率和經(jīng)濟衰退預期將明顯對投資形成抑制，加之疫后服務消費的修復紅利逐漸消退，消費動能將進一步回落，美國經(jīng)濟下行趨勢難以避免。
白雪還表示，服務消費支撐下，美國經(jīng)濟并未失速：2022年全年美國實際GDP增速為2.1%，仍位于長期趨勢之上。2023年，勞動力供給不足將支撐薪資增速保持上行，疊加超額儲蓄以及消費信貸支撐，以及通脹的下行，短期內消費仍有保障，美國經(jīng)濟將維持較強韌性，下行速度可能偏緩，上半年美國經(jīng)濟陷入衰退的可能性較低。
加息進入“尾聲”？資產走勢幾何？
從主要發(fā)達經(jīng)濟體的貨幣政策看，王晉斌表示，一年來除了日本央行沒有加息，主要發(fā)達經(jīng)濟體都有較大幅度或比較密集的加息?，F(xiàn)在全球主要發(fā)達經(jīng)濟體基本開始進入加息的尾聲。
目前，IMF預計全球經(jīng)濟產出增速將從去年的3.4%放緩至2023年的2.9%。王晉斌表示，全球經(jīng)濟增速放緩對風險資產的價格是利空；但是總體上，由加息帶來的風險資產價格承壓將減少。
胡捷表示，今年美國、加拿大、英國、歐盟等國家和地區(qū)的貨幣政策將持續(xù)收緊，日本寬松的貨幣政策也有可能轉向。全世界持續(xù)進入貨幣緊縮、經(jīng)濟增速放緩的階段。
“由于美國一馬當先引領加息的態(tài)勢不再，美元指數(shù)大概率呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢，上升乏力，且有下行壓力。由于美元加息路徑和步伐逐漸清晰，且大概率在年中結束，資金面收縮程度和時間的不確定性逐漸褪去，因此美股的價格已經(jīng)開始筑底，最遲年中重新進入牛市。”胡捷表示，全世界經(jīng)濟放緩成為影響大宗商品價格的主要因素，價格總體承壓。
值得注意的是的，本周是“超級央行周”，除了美聯(lián)儲，歐洲央行和英國央行等主要央行都將在本周召開2023年度第一次議息會議。
“整體來看，上述央行都已處于本輪加息的尾聲。相比較而言，歐洲央行相對更為鷹派，一是盡管能源價格回落，歐元區(qū)通脹壓力依然嚴峻，二是歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)轉好，給了歐洲央行加息的底氣，三是歐洲央行公開發(fā)言也相對鷹派。而英國則面臨較為嚴峻的考驗，即使經(jīng)濟數(shù)據(jù)也轉好，但仍呈現(xiàn)出衰退性特征，且金融市場脆弱性風險較大，英國央行的加息較為謹慎?！辈茏u波表示，從外匯市場看，歐元相對強勢，英鎊相對偏弱，美元已從去年的高位大幅回落。
行情數(shù)據(jù)顯示，美元指數(shù)已從去年114.7的高位回落到目前的100.9左右。
白雪也表示，預計歐洲央行仍將保持收緊步伐。同時，日本央行為遏制通脹飆升，2024年貨幣政策轉向收緊的可能性也大為增強——12月意外擴大目標收益率波動區(qū)間已透露出這一趨勢。由此，美國與歐洲、日本等央行貨幣政策的邊際分化將推動美元指數(shù)在2023年繼續(xù)回落，這將助漲歐元、日元等主要非美貨幣。
國內方面，白雪表示，雖2023年上半年海外維持收緊態(tài)勢，但在國內物價形勢整體穩(wěn)定背景下，國內政策仍有充分條件“以我為主”。
“短期內，我國貨幣政策仍將延續(xù)穩(wěn)增長取向。人民幣匯率有望在2023年步入升值通道：一是在美聯(lián)儲加息放緩、年中前后有望結束本輪加息的背景下，2023年美元指數(shù)將大概率延續(xù)下行；二是疫情影響顯著弱化、穩(wěn)增長政策力度加大背景下，2023年國內經(jīng)濟基本面將有較大程度修復。”白雪說道。
白雪表示，外部壓力趨緩，疊加內部因素的改善，將支撐人民幣匯率在今年扭轉去年的貶值局面，轉為上行。預計2023年人民幣兌美元匯率中樞有望達到6.6附近。這對于緩解資本流出、吸引國際資本進入中國資本市場將是一個有利因素。