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      1. 可共苦不可同甘,A股又現(xiàn)天價(jià)離婚案,賽騰股份:靠并購(gòu)擠進(jìn)半導(dǎo)體檢測(cè)賽道,業(yè)績(jī)高度依賴“果鏈”

        更新時(shí)間:2023-02-10 18:48:41作者:智慧百科

        可共苦不可同甘,A股又現(xiàn)天價(jià)離婚案,賽騰股份:靠并購(gòu)擠進(jìn)半導(dǎo)體檢測(cè)賽道,業(yè)績(jī)高度依賴“果鏈”


        家和萬(wàn)事興。


        作者 | 塔山

        編輯 | 小白

        近期A股再現(xiàn)天價(jià)離婚案,主人公分別是“夫妻店”賽騰股份(603283.SH,公司)的創(chuàng)始人孫豐和曾慧。

        按照法院判決,股權(quán)分割后,曾慧持股比例為22.93%,增加了3776萬(wàn)股,如果按照簽署日(2023年1月11日)股價(jià)計(jì)算的話,市值接近14億元。

        另外,這次權(quán)益變動(dòng)還會(huì)涉及賽騰股份控制權(quán)變更問(wèn)題,目前雙方還在協(xié)商中。


        (來(lái)源:2023.1.12賽騰股份簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū))


        管理層大換血,控股股東質(zhì)押爆倉(cāng)

        事實(shí)上,這起離婚案始于2021年12月,而在離婚事件爆出前后,公司管理層也出現(xiàn)了大變動(dòng)。


        (來(lái)源:2021.12.16公告)

        根據(jù)2021年報(bào)披露,董監(jiān)高當(dāng)中近一半離任,其中曾慧已退出管理層,董秘離任后孫豐兼任。



        (來(lái)源:2021年報(bào))

        三位由曾慧提名的高管均出局。


        (來(lái)源:招股書(shū))

        根據(jù)招股書(shū),公司共有兩名核心技術(shù)人員,包括陳向兵和林格蕰(外籍)。


        (來(lái)源:招股書(shū))

        2021年報(bào)顯示,陳向兵職位已從公司項(xiàng)目軟件負(fù)責(zé)人調(diào)整為子公司商務(wù)副總監(jiān)。大概是由于職位大幅變動(dòng),核心技術(shù)人員陳向兵已心生去意。

        2022年11月,公司公告陳向兵辭去董事會(huì)相關(guān)職務(wù),職位由公司商務(wù)副總監(jiān)王勇接替。

        (來(lái)源:2021年報(bào))

        很明顯,離婚事件與管理層的變動(dòng)關(guān)聯(lián)較大,包括核心技術(shù)人員等都出現(xiàn)了較大職位調(diào)整。

        而控股股東孫豐這邊,同樣遇到麻煩,因質(zhì)押回購(gòu)交易涉及違約,孫豐兩次被動(dòng)減持。

        目前,所有被動(dòng)減持已全部結(jié)束,所有質(zhì)押股份已全部解除質(zhì)押。



        高度依賴蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈,增收不增利

        對(duì)于吃瓜股民而言,公司基本面的變動(dòng)情況更加牽動(dòng)神經(jīng),畢竟,老板離婚、股民買單的情況并不鮮見(jiàn)。

        公司專注于自動(dòng)化設(shè)備領(lǐng)域,早些年抱上蘋(píng)果公司大腿,產(chǎn)品也主要應(yīng)用于消費(fèi)電子領(lǐng)域,后續(xù)開(kāi)始拓展其他行業(yè)。

        2019年,公司先后并購(gòu)汽車行業(yè)智能裝備供應(yīng)商菱歐科技和集成電路行業(yè)晶圓檢測(cè)設(shè)備供應(yīng)商日本optima株式會(huì)社,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)在新能源汽車和半導(dǎo)體等領(lǐng)域的布局。這對(duì)公司后來(lái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也產(chǎn)生了不小影響。

        目前產(chǎn)品細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域包括智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、可穿戴設(shè)備、新能源汽車零部件、鋰電池、8寸/12寸晶圓等。

        從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看,歷史上消費(fèi)電子業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要營(yíng)收。

        2021年消費(fèi)電子業(yè)務(wù)營(yíng)收占比為81%,新能源汽車和半導(dǎo)體領(lǐng)域分別貢獻(xiàn)9%左右的營(yíng)收。

        從毛利率來(lái)看,半導(dǎo)體業(yè)務(wù)毛利率較高,為44.7%,其次為消費(fèi)電子。


        (來(lái)源:2021年報(bào))

        公司作為蘋(píng)果供應(yīng)鏈的合作廠商,歷史業(yè)績(jī)高度依賴“果鏈”客戶。

        2017年至2021年,蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈客戶營(yíng)收占比均超過(guò)50%。2018年開(kāi)始前五大客戶營(yíng)收占比出現(xiàn)下滑,下游集中度有所降低。


        (制表:市值風(fēng)云APP)


        (來(lái)源:2022半年報(bào))

        結(jié)合境內(nèi)外收入占比來(lái)看,2018年開(kāi)始境內(nèi)收入占比大幅提升,2021年境內(nèi)收入占比為59.7%,風(fēng)云君推測(cè)對(duì)蘋(píng)果公司的營(yíng)收占比出現(xiàn)了明顯下滑。


        (制表:市值風(fēng)云APP)

        由于公司對(duì)蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈依賴度較高,因此蘋(píng)果手機(jī)出貨量可以作為業(yè)績(jī)觀察指標(biāo)。


        (來(lái)源:同花順iFinD)

        從營(yíng)收來(lái)看,整體基本維持增長(zhǎng),2020年?duì)I收出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)主要是由于海外產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤咔橛绊?,公司趁機(jī)加大市場(chǎng)推廣。


        (制圖:市值風(fēng)云APP)

        2020年?duì)I收增長(zhǎng)68.3%,但應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)227%,占比也高達(dá)66.5%,這主要跟業(yè)務(wù)構(gòu)成以及對(duì)應(yīng)的客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)。


        (制圖:市值風(fēng)云APP)

        結(jié)合歷史應(yīng)收賬款賬齡來(lái)看,一年以內(nèi)的占比均在90%以上,說(shuō)明應(yīng)收賬款主要為當(dāng)期新增,一般次年能實(shí)現(xiàn)回款。


        (來(lái)源:2020年報(bào))

        歷史上應(yīng)收賬款壞賬損失金額均不高,不過(guò),從2019年開(kāi)始?jí)馁~準(zhǔn)備計(jì)提比例出現(xiàn)了明顯調(diào)整,而且每年都在調(diào)整。風(fēng)云君核查后認(rèn)為,對(duì)利潤(rùn)總體影響有限。


        (制表:市值風(fēng)云APP)

        公司收現(xiàn)比近兩年有明顯改觀。


        (制圖:市值風(fēng)云APP)

        由于客戶端高度依賴蘋(píng)果公司及其產(chǎn)業(yè)鏈廠商,從現(xiàn)金循環(huán)周期來(lái)看,資金運(yùn)營(yíng)效率較低,議價(jià)能力明顯不足。


        (制圖:市值風(fēng)云APP)

        毛利率更能說(shuō)明問(wèn)題,整體呈下滑趨勢(shì),尤其是在2019、2020年,而近兩年有所回升。


        (制圖:市值風(fēng)云APP)

        對(duì)比營(yíng)收及利潤(rùn)增速,可以發(fā)現(xiàn)歷史上基本增收不增利。不過(guò),2022年前三季度扣非歸母凈利潤(rùn)增速為67.3%,而同期營(yíng)收增速為27.7%,情況有所好轉(zhuǎn)。


        (制圖:市值風(fēng)云APP)

        從現(xiàn)金流情況來(lái)看,受應(yīng)收賬款激增影響,2020年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出現(xiàn)大幅流出,近兩年現(xiàn)金流情況改善明顯。


        (制圖:市值風(fēng)云APP)

        2021年以前,有息負(fù)債率基本逐年攀升,2020年短期借款接近9億元,近兩年隨著現(xiàn)金流情況的改善。


        (制圖:市值風(fēng)云APP)

        從整體上看,近兩年各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)有改善,風(fēng)云君推測(cè)與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化有關(guān)。

        除消費(fèi)電子外,吸引投資者關(guān)注的主要還是半導(dǎo)體業(yè)務(wù)。


        并購(gòu)駛上半導(dǎo)體賽道,制裁升級(jí)股價(jià)一個(gè)月翻倍

        同樣是果鏈企業(yè),賽騰股份的股價(jià)走勢(shì)卻明顯跟立訊精密(002475.SZ)等其他同行不同,2022年10月,公司股價(jià)在一個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)翻倍。


        (來(lái)源:市值風(fēng)云APP)

        背后的推動(dòng)因素主要在于公司的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)。

        2019年5月,公司發(fā)布公告擬收購(gòu)日本Optima株式會(huì)社股權(quán)并對(duì)其進(jìn)行增資,正式進(jìn)軍高端半導(dǎo)體量/檢測(cè)設(shè)備領(lǐng)域。


        (來(lái)源:2019.5.11公告)

        Optima株式會(huì)社成立于2015年,主要從事半導(dǎo)體晶圓檢查設(shè)備和曝光設(shè)備的開(kāi)發(fā)、制造、銷售以及服務(wù)業(yè)務(wù)。


        (Optima部分產(chǎn)品,來(lái)源:Optima官網(wǎng))

        此次收購(gòu)?fù)顿Y金額約為2.37億元,標(biāo)的公司100%估值為2.43億元,凈資產(chǎn)為0.46億元,溢價(jià)率約為425%。


        (來(lái)源:2019.5.11公告)

        根據(jù)2021年報(bào),公司合計(jì)持有Optima株式會(huì)社74.1%股權(quán)。

        通過(guò)維基百科,風(fēng)云君大致找到了Optima的來(lái)歷,其前身為日本成熟的晶圓檢測(cè)設(shè)備公司Raytex。


        (來(lái)源:維基百科)

        前道檢測(cè)設(shè)備又稱為過(guò)程控制(Process Control)設(shè)備,晶圓制造過(guò)程中,需要對(duì)晶圓進(jìn)行光學(xué)缺陷檢測(cè),這一領(lǐng)域技術(shù)壁壘較高,并且長(zhǎng)期積累的BUG庫(kù)作為核心護(hù)城河,具備“時(shí)間累積效應(yīng)”。

        檢測(cè)得越多、發(fā)現(xiàn)問(wèn)題越多,積累的經(jīng)驗(yàn)也就越多,剛?cè)胄械男鹿揪驮诫y顛覆老玩家。

        晶圓加工設(shè)備是半導(dǎo)體設(shè)備中的大頭,量/檢測(cè)設(shè)備在晶圓加工設(shè)備中價(jià)值量約占11%,僅次于三大核心設(shè)備(薄膜沉積、光刻和刻蝕),排名第四。


        (晶圓加工設(shè)備價(jià)值分布,來(lái)源:SEMI,東吳證券研究所)

        全球半導(dǎo)體檢測(cè)和量測(cè)設(shè)備市場(chǎng)呈現(xiàn)國(guó)外設(shè)備企業(yè)壟斷的格局,主要檢測(cè)和量測(cè)設(shè)備企業(yè)包括科磊半導(dǎo)體(KLA)、應(yīng)用材料、日立等。

        其中,KLA一家獨(dú)大,根據(jù)VLSI Research的統(tǒng)計(jì),其在檢測(cè)與量測(cè)設(shè)備的合計(jì)市場(chǎng)份額占比為50.8%。全球前五大公司合計(jì)市場(chǎng)份額占比超過(guò)了82.4%,均來(lái)自美國(guó)和日本。


        (來(lái)源:中科飛測(cè)招股書(shū))

        目前國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)市占率較低,量/檢測(cè)設(shè)備是前道國(guó)產(chǎn)化率較低的環(huán)節(jié)之一,2020年三大量/檢測(cè)設(shè)備企業(yè)在本土市場(chǎng)份額合計(jì)不足3%。


        (發(fā)行人為中科飛測(cè),來(lái)源:中科飛測(cè)招股書(shū))

        2022年10月7日美國(guó)對(duì)中國(guó)大陸半導(dǎo)體制裁升級(jí),尤其對(duì)128層及以上3D NAND、18nm及以下DRAM、14nm及以下邏輯芯片相關(guān)設(shè)備進(jìn)一步管控。

        據(jù)路透社消息,KLA自2022年10月12日起停止向中國(guó)大陸客戶提供銷售和服務(wù)。

        制裁升級(jí)背景下,本土晶圓廠加速國(guó)產(chǎn)設(shè)備導(dǎo)入,國(guó)產(chǎn)設(shè)備企業(yè)面臨發(fā)展機(jī)遇。這也催化了市場(chǎng)對(duì)于半導(dǎo)體檢測(cè)概念股的炒作。

        目前Optima已形成完善的海內(nèi)外客戶群體,覆蓋sumco、sksiltron、samsung、奕斯偉、中環(huán)半導(dǎo)體、金瑞泓等半導(dǎo)體企業(yè)。

        從業(yè)績(jī)來(lái)看,2018年以來(lái),Optima的營(yíng)收及利潤(rùn)總體呈下滑趨勢(shì),不過(guò)2022年情況有所好轉(zhuǎn),2022年上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)36%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)64%。


        (注:2019年?duì)I收僅包括8-12月收入)

        2021年公司合同負(fù)債為2.6億元,同比增長(zhǎng)232%;2022年上半年合同負(fù)債同比增長(zhǎng)37%;主要是由于收到的半導(dǎo)體行業(yè)客戶預(yù)收款增加導(dǎo)致。

        (來(lái)源:2021年報(bào))

        (來(lái)源:2022半年報(bào))

        近兩年合同負(fù)債金額均相對(duì)較高,可見(jiàn)半導(dǎo)體業(yè)務(wù)在手訂單情況較好。


        (制圖:市值風(fēng)云APP)

        2021年Optima貢獻(xiàn)營(yíng)收1.15億元,同期公司半導(dǎo)體板塊營(yíng)收為2.17億元,說(shuō)明公司依托Optima相關(guān)資源已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化。

        對(duì)于公司而言,半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的發(fā)展離不開(kāi)高強(qiáng)度的研發(fā)投入,目前研發(fā)費(fèi)用率整體較高,基本在10%左右。


        (制圖:市值風(fēng)云APP)

        2017年研發(fā)人員占總?cè)藬?shù)比重為20%,2021年已提升至32%。


        (來(lái)源:2021年報(bào))

        目前半導(dǎo)體業(yè)務(wù)營(yíng)收占比整體不高,2021年占比約為9.4%。


        從業(yè)績(jī)角度,賽騰股份仍高度依賴蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈客戶,且受客戶端影響,整體議價(jià)能力不足,應(yīng)收賬款金額整體較高,不過(guò)近兩年情況有所改善。

        公司通過(guò)并購(gòu)布局新能源汽車及半導(dǎo)體業(yè)務(wù),2021年兩項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比均不足10%。

        就半導(dǎo)體業(yè)務(wù)而言,Optima前身為Raytex,技術(shù)相對(duì)成熟,具備一定的客戶基礎(chǔ),近兩年在手訂單情況較好,業(yè)績(jī)也明顯好轉(zhuǎn),在當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)制裁升級(jí)背景下,半導(dǎo)體業(yè)務(wù)值得重點(diǎn)關(guān)注。

        公司于2017年上市,累計(jì)募資4.4億元,累計(jì)分紅3.56億元,累計(jì)分紅接近累計(jì)募資金額,表現(xiàn)較好。


        (來(lái)源:市值風(fēng)云APP)

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