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營(yíng)收全是賒賬，凈利率不足1%，深陷虧損泥潭，現(xiàn)金流枯竭……，隨著全面注冊(cè)制的到來(lái)，留給公司的時(shí)間不多了。

作者 | Los

編輯 | 小白

2023年1月23日：塞力醫(yī)療（603716.SH）發(fā)業(yè)績(jī)預(yù)告，2022年預(yù)計(jì)虧損9800萬(wàn)-1.4億。 2023年1月21日除夕前夕：塞力醫(yī)療緊急換將，財(cái)務(wù)總監(jiān)楊贊換到公司投資部海外項(xiàng)目總監(jiān)崗位。 2023年1月18日：公司收到湖北證監(jiān)局責(zé)令改正措施決定，其中涉及對(duì)非經(jīng)營(yíng)性資金往來(lái)、項(xiàng)目投入與借款、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等事項(xiàng)未履行信息披露義務(wù)。 2023年1月6日：公司控股股東將公司股本6.88%的股份轉(zhuǎn)讓給盎澤太盈六號(hào)私募證券投資基金。

風(fēng)云君看完這一連串的公告，不禁長(zhǎng)嘆一聲：一開(kāi)年就這么猛嗎？這是要拿壞消息貼春聯(lián)？

想必大家都反復(fù)誦讀過(guò)市值風(fēng)云常老板下面這篇文章，反正現(xiàn)在風(fēng)云君一看到私募大比例受讓上市公司股份就立馬打一個(gè)寒顫，再配合上述一連串的公告，這是要搞事情還是要套現(xiàn)跑路？

（來(lái)源：注冊(cè)制時(shí)代的研報(bào)神器市值風(fēng)云APP）

說(shuō)好的IVD+SPD雙輪驅(qū)動(dòng)，要爆胎了？

一切緣由還得從塞力醫(yī)療的主營(yíng)業(yè)務(wù)說(shuō)起。

公司成立于2004年，2016年登陸上交所主板，身處IVD（體外檢測(cè)）流通領(lǐng)域。

上市初期主要從事醫(yī)療檢驗(yàn)集約化銷售業(yè)務(wù)、單純銷售以及自主體外診斷產(chǎn)品的研、產(chǎn)、銷。

公司自產(chǎn)產(chǎn)品主要有凝血類體外診斷試劑、血細(xì)胞分析試劑等，并搭配德國(guó)BE血凝儀進(jìn)行銷售。

集約化銷售業(yè)務(wù)是公司與醫(yī)療機(jī)構(gòu)簽訂長(zhǎng)期業(yè)務(wù)合同，提供診療儀器供客戶使用，并向其銷售體外診斷試劑和耗材。該模式的收入來(lái)源主要為體外診斷試劑耗材的銷售。

而單純銷售是指下游客戶醫(yī)療機(jī)構(gòu)需具備較強(qiáng)的資金實(shí)力，對(duì)價(jià)格較高的體外診斷儀器進(jìn)行購(gòu)買，再采購(gòu)相應(yīng)的配套試劑。該模式下公司利潤(rùn)來(lái)源為自產(chǎn)產(chǎn)品銷售和體外診斷試劑耗材的進(jìn)銷差價(jià)。

公司在2016年就已與各地區(qū)近600家醫(yī)院達(dá)成業(yè)務(wù)合作。

公司上市后一直到2019年干的不錯(cuò)，總營(yíng)收從6.2億一路高歌提升至18.3億，CAGR高達(dá)42.9%。

同期歸母凈利潤(rùn)從6890萬(wàn)增長(zhǎng)至1.1億，年復(fù)合增長(zhǎng)率雖較營(yíng)收差一大截，但也有16.8%。

2019年是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，隨著醫(yī)療改革，“兩票制”、“集采平臺(tái)”、“耗材零加成”等政策的推進(jìn)，競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，行業(yè)內(nèi)企業(yè)逐漸開(kāi)始向服務(wù)型企業(yè)延伸。

在此背景下，公司也調(diào)整了自己發(fā)展戰(zhàn)略，在原有IDV業(yè)務(wù)上，通過(guò)醫(yī)用耗材集約化運(yùn)營(yíng)服務(wù)（SPD業(yè)務(wù)）迭代升級(jí)，實(shí)現(xiàn)IDV和SPD的雙輪驅(qū)動(dòng)。

（來(lái)源：2019年年報(bào)）

醫(yī)院機(jī)構(gòu)追求降本增效，而SPD業(yè)務(wù)能對(duì)醫(yī)院所有耗材包括高值耗材、低值耗材及IVD體外檢測(cè)試劑進(jìn)行管理，SPD也將會(huì)成為醫(yī)療機(jī)構(gòu)供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)管理的主營(yíng)模式。

（來(lái)源：2018年年報(bào)）

SPD業(yè)務(wù)主要開(kāi)展的模式分為集采集配和運(yùn)營(yíng)服務(wù)外包模式，相較于IVD業(yè)務(wù)，SPD業(yè)務(wù)下的運(yùn)營(yíng)服務(wù)外包模式的收入來(lái)源還多了一定比例的服務(wù)費(fèi)。

近年來(lái)公司SPD業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)，營(yíng)收已從2018年的3219萬(wàn)增長(zhǎng)至2021年的6億。2022年上半年，公司IVD業(yè)務(wù)、SPD業(yè)務(wù)和單純銷售業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)了45%、28%和26%的營(yíng)收。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

在SPD（Supply,Processing,Distribution）業(yè)務(wù)帶動(dòng)下，公司總營(yíng)收也拾階而上，2021年近26億，2016-21年CAGR為32.9%。

2022年前三季度實(shí)現(xiàn)17.6億，略低于去年同期水平。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

表面看上去是不是相當(dāng)美好，妥妥有為青年啊。

但公司其實(shí)正面臨一場(chǎng)重大危機(jī)，面臨生死考驗(yàn)。

凈利率不足1%，應(yīng)收帳款成核心資產(chǎn)

公司營(yíng)收增長(zhǎng)亮眼，盈利能力卻十分拉垮。

主營(yíng)IVD時(shí)，歸母凈利潤(rùn)增速就有點(diǎn)跟不節(jié)奏，上馬SPD業(yè)務(wù)后更是雪上加爽，2020年開(kāi)始大幅下滑，已不及2016年的水平。

但2021年公司首次虧損，歸母凈利潤(rùn)為-4900萬(wàn)，2022年又預(yù)虧9800萬(wàn)-1.4億，可謂成也蕭何敗也蕭何。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

公司利潤(rùn)逐年下滑有三點(diǎn)原因：

1、IVD業(yè)務(wù)毛利率在逐年走低，尤其在新冠疫情以后2021年已降至24.8%，較上市初期下降了18個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，SPD業(yè)務(wù)的毛利率較低，2021年僅為10.4%，隨著該業(yè)務(wù)壯大，盈利水平自然跟不上節(jié)奏。

2019年起公司戰(zhàn)略更是逐漸向SPD業(yè)務(wù)傾斜，2022年又終止了部分毛利相對(duì)較高的IVD項(xiàng)目。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

2、公司經(jīng)營(yíng)模式?jīng)Q定了其業(yè)務(wù)形態(tài)會(huì)出現(xiàn)大比例墊資，而受疫情影響下游醫(yī)院醫(yī)保資金支付緊張，醫(yī)療機(jī)構(gòu)匯款周期延長(zhǎng)，從而導(dǎo)致公司應(yīng)收帳款回款周期變長(zhǎng)，降低公司資金使用效率。

從2019年公司應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)就一路攀升，到2022年前三個(gè)季度已上升至280天，壓力很大。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

不僅應(yīng)收帳款周期變長(zhǎng)，其規(guī)模也逐年攀升。2019年以前其應(yīng)收帳款占營(yíng)收的比重已經(jīng)常年超過(guò)60%，到了2022年前三季度末該比重飆升至101.9%。

應(yīng)收賬款已成為公司核心資產(chǎn)，而且公司營(yíng)收也就是紙上繁榮。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

賣出去的貨一直收不回來(lái)錢，往小了說(shuō)會(huì)給公司財(cái)務(wù)帶來(lái)巨大壓力，往大了說(shuō)會(huì)被拖死。2020年開(kāi)始公司不僅財(cái)務(wù)費(fèi)用逐年遞增，而且出現(xiàn)大比例計(jì)提減值，2020-21年計(jì)提減值分別為3950萬(wàn)和7899萬(wàn)。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

3、2021年公司戰(zhàn)略投資入股美國(guó)創(chuàng)新型技術(shù)公司LevitasBio，其產(chǎn)品尚處于市場(chǎng)導(dǎo)入早期，研發(fā)、管理費(fèi)用投入大，導(dǎo)致該年公司確認(rèn)投資虧損1933萬(wàn)。

此外，2022年終止部分IVD業(yè)務(wù)公司出售子公司時(shí)發(fā)生處置損失。

同時(shí)公司凈利率走勢(shì)與毛利率較為相同，2022年前三個(gè)季度僅為0.9%。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

從三費(fèi)費(fèi)用率來(lái)看，公司管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率畸高，而研發(fā)費(fèi)用率少得可憐，2022年前三季度僅為0.95%。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

一招不慎，滿盤皆輸

公司正面臨兩大難題：一是發(fā)展重心放在SDP業(yè)務(wù)后盈利能力孱弱，二是現(xiàn)金流告急。

上市后公司負(fù)債水平不斷攀升，到2022年前三季度末已高達(dá)58.7%，有息負(fù)債也達(dá)34.9%。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

不僅如此，2016-22年前三個(gè)季度，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額累計(jì)為-7975萬(wàn)，同期支出6億資本開(kāi)支，最終自由現(xiàn)金流凈流出6.8億，資金捉襟見(jiàn)肘。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

公司實(shí)控人為溫偉，截至目前其通過(guò)直接或間接的方式合計(jì)持有公司12.83%的股份，其中約55.9%處于質(zhì)押狀態(tài)。

面對(duì)公司目前的窘境，想必溫老板和風(fēng)云君有同一個(gè)夢(mèng)想，就是做夢(mèng)都想搞錢。

這些年溫老板忙著從市場(chǎng)上拿錢，轉(zhuǎn)讓股權(quán)拿錢，實(shí)在不行把募集來(lái)的錢違規(guī)周轉(zhuǎn)一下。能看的出來(lái)，是真缺錢！

公司從市場(chǎng)上募資很有節(jié)奏：

2016年上市募到3.1億； 隨后2018年非公開(kāi)發(fā)行募資6.2億； 2020年發(fā)行可轉(zhuǎn)債又募到5.4億。

公司短短四年時(shí)間，就合計(jì)募資14.7億。其中，4億用來(lái)補(bǔ)流，占總募資額的27.2%。

這股市簡(jiǎn)直就是提款機(jī)啊，每隔兩年就得去踹兩腳，看看能不能吐出票子來(lái)。

但這似乎杯水車薪，2022年前三季度末，公司賬上貨幣資金僅有2.6億，同期短期借款高達(dá)6.8億。

實(shí)在沒(méi)辦法，得從應(yīng)收帳款下手了：2021年9月，公司發(fā)公告擬轉(zhuǎn)讓應(yīng)收帳款2億進(jìn)行融資。

2022年8月公司又走上訴訟之路，準(zhǔn)備要回部分應(yīng)收帳款。

因1.1億元的應(yīng)收帳款糾紛，公司將青島市婦女兒童醫(yī)院告上法庭。誰(shuí)料對(duì)方反手提出反訴，稱合約期內(nèi)存在多項(xiàng)義務(wù)未履約情形，要求賠償金5573.9萬(wàn)，目前該案件公司未出跟進(jìn)公告。

（來(lái)源：公司公告）

打官司不成，又心生一計(jì)，那就是違規(guī)挪用。

2022年7月，公司喜提上交所批評(píng)通報(bào)函，其中指出公司挪用2020年通過(guò)可轉(zhuǎn)債募資來(lái)的3500萬(wàn)用于子公司日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，又偷偷臨時(shí)拆借募資的錢，即3800萬(wàn)元用于歸還銀行借款等。

因此上交所對(duì)溫老板、公司總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)進(jìn)行了通報(bào)批評(píng)，并且計(jì)入上市公司誠(chéng)信檔案。

而在2022年就此類問(wèn)題，溫老板已連續(xù)三次收監(jiān)管函，看來(lái)違規(guī)操作已經(jīng)熟門熟路。

另外，溫老板股權(quán)質(zhì)押自身財(cái)務(wù)也較為緊張，頻繁轉(zhuǎn)讓股權(quán)套現(xiàn)。

早在2021年11月就引入私募證券投資基金進(jìn)入公司，當(dāng)時(shí)以13.63元/股的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，轉(zhuǎn)讓5%的股權(quán)給上海雁豐投資管理有限公司，到手1.4億。

時(shí)隔一年，溫老板又將公司6.88%的股權(quán)，以11.78元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給上海盎澤私募基金管理有限公司，拿到1.6億。

（來(lái)源：公司公告）

面對(duì)這樣的經(jīng)營(yíng)情況，上海雁豐有些坐不住板凳開(kāi)始減持了，2022年第三季度減持公司2.06%的股份。不僅如此，2023年1月高管范莉和劉源也將股權(quán)激勵(lì)所得的股份減持，合計(jì)減持18萬(wàn)股。

再來(lái)看公司分紅情況，也不樂(lè)觀。2016-19年公司累計(jì)分紅3350萬(wàn)，同期歸母凈利潤(rùn)為合計(jì)3.6億，占比不足10%，而2020-21年公司未進(jìn)行利潤(rùn)分配。

畢竟兜里沒(méi)錢，紙面財(cái)富又沒(méi)法兒拿來(lái)分紅。

2016年上市以來(lái)，公司從市場(chǎng)伸手拿了14.7億，分紅募資比僅為2.4%。

隨著政策推進(jìn)，為解決醫(yī)院耗占比偏高問(wèn)題，未來(lái)SPD運(yùn)營(yíng)模式有望成為建設(shè)智慧醫(yī)院的中流砥柱。

但在發(fā)展進(jìn)程中，SPD服務(wù)商在應(yīng)對(duì)采購(gòu)、倉(cāng)儲(chǔ)及配送、信息共享、結(jié)算對(duì)賬、以及管理制度建設(shè)等各個(gè)環(huán)節(jié)中也將面臨很多挑戰(zhàn)。

雖然行業(yè)前景不錯(cuò)，但塞力醫(yī)療正掙扎于業(yè)績(jī)虧損的泥潭中。不僅如此，現(xiàn)金流告急、債務(wù)畸高、信息披露及募資資金使用違規(guī)等問(wèn)題，一件接一件，沒(méi)一個(gè)省心的。

塞力醫(yī)療究竟能否逆風(fēng)翻盤，還是就打算在吾股4000名后躺平擺爛，隨著全面注冊(cè)制的到來(lái)，留給它的時(shí)間不多了。

（來(lái)源：久經(jīng)考驗(yàn)的市值風(fēng)云APP吾股排名系統(tǒng)）

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