2023成都積分入學(xué)什么時候開始申請
2023-01-31
實(shí)控人妹妹違規(guī)減持，海外并購業(yè)績大變臉，定增計劃突然終止：仙樂健康，雖然我只是代工廠，但是我玩得花呀
更新時間：2022-12-15 13:51:02作者：智慧百科
自詡是重視研發(fā)的合同生產(chǎn)商，本質(zhì)上依然是代工廠。
作者 | 羅蘭
編輯 | 小白
新冠疫情的大流行讓消費(fèi)者更加關(guān)注起自身的健康問題，尤其是那些抵抗力、免疫力較差的群體。
一般而言，提高自身免疫力除了良好的生活習(xí)慣外，還可以使用一些特殊產(chǎn)品，比如營養(yǎng)健康食品。
所謂營養(yǎng)健康食品，是指可以補(bǔ)充人體必要的營養(yǎng)素和生物活性物質(zhì)的一類食品。它對人體不產(chǎn)生任何急性、亞急性或者慢性危害。需要注意的是，營養(yǎng)健康食品只能提高人體健康水平并降低患病的風(fēng)險，它不能治療疾病，更不能代替正常飲食。
營養(yǎng)健康食品通?？梢苑譃閮纱箢悾罕＝∈称泛凸δ苁称?。區(qū)分保健食品和功能食品，就看這個產(chǎn)品能不能拿到保健批文，是否取得保健食品標(biāo)志（俗稱“藍(lán)帽子”），以及能否宣傳保健功效。
能夠獲得保健批文并拿到藍(lán)帽子，可以宣傳自己的保健功效，那就是保健食品，否則就是功能食品。維生素、鈣片屬于典型的保健食品，益生菌、代餐粉則屬于功能食品。
仙樂健康（300791.SZ），是一家營養(yǎng)健康食品企業(yè)。不過這家公司的商業(yè)模式不是以自主品牌或者代理品牌銷售為主，而是以合同生產(chǎn)（CDMO）為主。
合同生產(chǎn)商，本質(zhì)上依然是代工廠
2020-2022年上半年，仙樂健康的品牌銷售收入占比微乎其微。
（來源：仙樂健康財報）
合同生產(chǎn)是指公司根據(jù)品牌客戶或者渠道商的要求，向后者提供配方研究、原輔料采購、生產(chǎn)等一系列綜合服務(wù)。 仙樂健康又把合同生產(chǎn)進(jìn)一步細(xì)分為自主開發(fā)模式、客戶定制開發(fā)模式、客戶委托生產(chǎn)模式等等。
在各種細(xì)分模式下，公司還特地強(qiáng)調(diào)自己的創(chuàng)新和研發(fā)能力。
比如，公司有多少研發(fā)人員，招了多少個博士，每年花了多少研發(fā)費(fèi)用，又在哪個地方設(shè)立了研發(fā)中心等等。截至2022年上半年末，公司擁有23項(xiàng)發(fā)明專利。
（來源：仙樂健康財報）
但不管公司如何細(xì)分商業(yè)模式，期間又如何搞研發(fā)，合同生產(chǎn)商本質(zhì)上依然是代工廠：公司基本不賣品牌，也幾乎沒有自己的品牌。
由于公司只是個代工廠，沒有自主品牌，在下游品牌客戶面前沒有多少話語權(quán)。而且食品的生產(chǎn)、加工又沒有很高的技術(shù)門檻，所以公司毛利率不可能很高。
湯臣倍健是國內(nèi)知名的營養(yǎng)健康食品企業(yè)，且以自主品牌銷售為主，在國內(nèi)零售市場上的品牌辨識度較高。因此，湯臣倍健的毛利率自然比作為代工廠的仙樂健康要高。
2018-2022年前三季度，湯臣倍健的毛利率可以達(dá)到70%左右，但是仙樂健康就只有30%左右。
巨大差異的背后反映的是兩者在商業(yè)模式上有著根本的不同。
（來源：仙樂健康、湯臣倍健財報）
既然是代工廠，那仙樂健康的業(yè)務(wù)顯然是To B的：下游客戶主要是企業(yè)客戶，這些客戶涵蓋醫(yī)藥企業(yè)、食品企業(yè)等等。
2018-2021年，公司前五大客戶的收入占比一直保持在30%左右。
（來源：仙樂健康財報）
以2019年上半年為例，前五大客戶分別是輝瑞制藥、Now Health Group、美樂家、HTC Group、安琪酵母。這基本都是國內(nèi)外知名的大企業(yè)大品牌。尤其是輝瑞制藥，從2016到2019年，一直都是公司的頭號大客戶，占營收的比例超過10%。
（來源：仙樂健康財報）
公司近幾年為了擴(kuò)大海外產(chǎn)能而收購了一些海外代工廠，比如德國的Ayanda、美國的Best Formulations等等，再加上很多大客戶都是跨國企業(yè)，所以公司有部分收入來自境外市場，比例還不低。
2022年上半年，中國市場貢獻(xiàn)了公司營收的61%，境外市場則貢獻(xiàn)了剩下的39%。
（來源：仙樂健康財報）
軟糖和功能飲品是增長驅(qū)動力
按照劑型分類，公司生產(chǎn)的營養(yǎng)健康食品主要包括軟膠囊、片劑以及粉劑，如下圖所示。
（來源：仙樂健康財報）
公司的核心產(chǎn)品、最大的單一劑型是軟膠囊，不過隨著產(chǎn)品線的逐漸多元化，軟膠囊收入占比從2018年的54.57%，一路下滑至2022年上半年的37.45%。
（來源：仙樂健康財報）
實(shí)際上不只是軟膠囊，片劑、粉劑等其他劑型的收入占比這幾年也在下滑。那什么劑型的收入占比是在提升的呢？
答案是軟糖和功能飲品（口服液）。
2018-2022年上半年，軟糖的收入占比從5.27%不斷提升至23.7%；功能飲品的收入占比則從2.07%提高至12.21%。截至2022年上半年，軟糖、功能飲品已經(jīng)分別成為公司第二大、第四大劑型，這個趨勢需要注意。
（來源：仙樂健康財報）
絕對收入方面，軟膠囊和粉劑的銷售收入在2019年曾出現(xiàn)下滑，而片劑、軟糖以及功能飲品的銷售收入則在2018-2021年期間年年增長。
（來源：仙樂健康財報、風(fēng)云君整理）
價格方面，軟膠囊和功能飲品的平均售價有明顯的變化。軟膠囊的價格從2020年的1556元/萬粒下滑至2021年的1361元/萬粒，2022年上半年進(jìn)一步下滑至1154元/萬粒。
功能飲品的價格則從2018年的2.77元/瓶下滑至2022年上半年的2.15元/瓶。
（來源：仙樂健康財報、風(fēng)云君整理）
截至2021年末，仙樂健康共有兩大生產(chǎn)基地：汕頭和馬鞍。前者可以覆蓋幾乎所有的劑型，而后者則主要負(fù)責(zé)功能飲品、粉劑以及軟糖的生產(chǎn)。
另外，馬鞍還在在2022年7月份剛剛投產(chǎn)了一條新的軟糖生產(chǎn)線，以適應(yīng)快速增長的軟糖需求。
（來源：仙樂健康財報）
業(yè)績方面，公司的凈利潤沒有表現(xiàn)出很明顯的趨勢和規(guī)律性。2019年的凈利潤為1.43億元，比2018年的2.03億元下滑了30%，2020年又增長至2.57億元，同比大增80%。2021年凈利潤再次減少至2.32億元，同比減少10%。
（來源：仙樂健康財報）
2022年前三季度的凈利潤則同比下滑了12%。
（來源：仙樂健康財報）
實(shí)控人妹妹違規(guī)減持股票
最后風(fēng)云君要說說公司治理、管理方面的問題。
近日深交所向公司下發(fā)了兩個監(jiān)管函，大致內(nèi)容是林培娜、高鋒二人違反規(guī)定和承諾減持了公司股票，深交所為此提別提醒公司并予以警告。
按照規(guī)定，在除權(quán)除息之后，林培娜、高鋒二人的減持價格應(yīng)該不低于23.39元/股，這是應(yīng)然。實(shí)然則是：二人以大宗交易的方式分別套現(xiàn)4600萬元左右，其減持價格均為20.66元/股，低于原先承諾的價格。
（來源：仙樂健康公告）
林培娜、高鋒二人都是公司股東，其中林培娜的身份尤其特殊，她是公司實(shí)際控制人林培青的妹妹。
實(shí)際上公司的家族色彩比較濃厚，很多股東、高管都是林家的人或者與林家沾親帶故。
林培青、陳瓊夫婦是公司實(shí)控人，林培春、林培娜則是林培青的兩個妹妹。林培春的丈夫是姚壯民。林培娜以及林培春、姚壯民夫婦都是公司前十大股東，而姚壯民現(xiàn)在還擔(dān)任公司的董事。
實(shí)控人林培青還有一個兒子叫林奇雄，也是公司前十大股東。
（來源：仙樂健康財報）
標(biāo)的公司業(yè)績突然變臉
除了違規(guī)減持，最近公司又出了一個事。
事情的原委大概是這樣，公司原打算搞個定增，籌集13.5億人民幣用于收購Best Formulations 80%的股權(quán)。
Best Formulations是一家美國企業(yè)，商業(yè)模式和仙樂健康一樣，都是營養(yǎng)健康食品的合同生產(chǎn)商，也就是代工廠。
仙樂健康打算收購Best Formulations，主要是看中了后者的海外產(chǎn)能。
據(jù)公司披露的信息，Best Formulations擁有4個生產(chǎn)基地，其核心產(chǎn)品是軟膠囊，另有2個在建的生產(chǎn)線，分別覆蓋軟糖以及個人護(hù)理產(chǎn)品。
2019-2021年，Best Formulations的業(yè)績看起來沒啥毛病，尤其是凈利潤增長非?？?，2020和2021年，凈利潤同比增速分別高達(dá)346%和481%。
（來源：仙樂健康公告）
但是到了2022上半年，好家伙，直接凈虧損1390萬元！
（來源：仙樂健康公告）
Best Formulations的業(yè)績突然變臉，公司立馬更改了收購方案。
原先的方案是直接買下Best Formulations 80%的股權(quán)。調(diào)整之后的方案要分兩步走，第一步是購買60%的股權(quán)，第二步是直接向Best Formulations增資5000萬美元。
兩步算下來，公司就將持有Best Formulations 71.41%的股權(quán)。
原先的方案中，交易對價是12.11億元，調(diào)整之后，交易對價變?yōu)?.71億元，少了3.4億元。
另外公司還發(fā)了公告，決定終止之前的定增計劃。
總之，收購還是要收購的，但是花的錢少了。而且公司不再通過定增籌資，而是使用自有的資金去收購。
公司的這一通操作，明顯是在減小收購的風(fēng)險敞口。
（來源：仙樂健康公告）
公司的貨幣資金加上交易性金融資產(chǎn)大概有15億元，從中拿出8.71億元去收購，是完全足夠的。
不過需要注意的是，這15億中有9億是發(fā)行債券獲得的：2021年4月，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，總籌資金額達(dá)到10.25億元。
當(dāng)時公司計劃是用這筆錢來擴(kuò)大國內(nèi)的產(chǎn)能，但是一年多過去了，這筆錢基本沒怎么花，依舊躺在賬上。
（來源：仙樂健康公告）
如果不算債券，公司肯定是湊不出8.71億元的。所以說到底，公司還是得靠外部融資去收購，不管是股權(quán)融資還是債權(quán)融資。
既然是用之前的募集資金去收購，那就存在一個問題：這錢本來是用于擴(kuò)產(chǎn)的，現(xiàn)在又拿去搞海外收購，那么之前的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目怎么辦？難道完全放棄或者部分放棄？或者，過段時間再搞一次融資？
還有，Best Formulations業(yè)績突然跳水，前景不甚明朗，可公司還是要執(zhí)意收購。
盡管改了收購方案，交易價格降低到8.71億，但那也是白花花的銀子。
對公司來說，這不是一筆小數(shù)目，萬一Best Formulations業(yè)績起不來，那可就麻煩了。
公司現(xiàn)在又要搞擴(kuò)產(chǎn)，又要搞海外收購，而公司一年的凈利潤不到3億，這步子是不是邁得太大了呢？
免責(zé)聲明：本報告（文章）是基于上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據(jù)其法定義務(wù)公開披露的信息（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）為核心依據(jù)的獨(dú)立第三方研究；市值風(fēng)云力求報告（文章）所載內(nèi)容及觀點(diǎn)客觀公正，但不保證其準(zhǔn)確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構(gòu)成任何投資建議，市值風(fēng)云不對因使用本報告所采取的任何行動承擔(dān)任何責(zé)任。
以上內(nèi)容為市值風(fēng)云APP原創(chuàng)
未獲授權(quán) 轉(zhuǎn)載必究