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文 | 楊萬(wàn)里

鋰電隔膜龍頭恩捷股份連續(xù)遭到空頭暴擊，創(chuàng)下2跌停紀(jì)錄。

截至11月23日午間收盤，恩捷股份跌幅約為9.12%，股價(jià)約為127.38元，總市值約為1137億元。

連續(xù)下挫讓205只公募基金集體踩雷，像匯添富基金、農(nóng)銀匯理基金等均持有其股票。

這一切的導(dǎo)火索與剛曝出的黑天鵝有關(guān)：董事長(zhǎng)Paul Xiaoming Lee（李曉明）和副董事長(zhǎng)李曉華因相關(guān)事項(xiàng)被公安機(jī)關(guān)指定居所監(jiān)視居住。

恩捷股份最新表示，不清楚（董事長(zhǎng)與副董事長(zhǎng)）所涉事項(xiàng)的具體內(nèi)容，相關(guān)事項(xiàng)有待進(jìn)一步調(diào)查。

我們關(guān)注到，恩捷股份享受到了新能源發(fā)展的紅利，近四年公司營(yíng)收、歸屬凈利潤(rùn)翻了數(shù)倍。在業(yè)績(jī)支撐下，該公司上演了一波牛市行情。

令外界爭(zhēng)議的是，在股價(jià)上漲過(guò)程中，恩捷股份頻頻向市場(chǎng)融資，數(shù)額超123億元，而上市以來(lái)分紅金額不到9億元。值得一提的是，實(shí)控人家族至少套現(xiàn)超40億元。

未來(lái)潛在挑戰(zhàn)

恩捷股份前身是"創(chuàng)新股份"，主要從事包裝裝潢及其他印刷品印刷等業(yè)務(wù)。

2018年，恩捷股份進(jìn)行了資產(chǎn)重組，通過(guò)通過(guò)發(fā)行股份收購(gòu)上海恩捷90.08%股權(quán)，切入了鋰電隔離膜領(lǐng)域，并成為鋰電概念股。

后來(lái)，該公司又通過(guò)收購(gòu)資產(chǎn)，將業(yè)務(wù)拓展消費(fèi)電池領(lǐng)域，并布局干法隔膜等業(yè)務(wù)。

從2019年開(kāi)始，得以與新能源汽車行業(yè)景氣度上升，帶動(dòng)了鋰電產(chǎn)業(yè)鏈迅速發(fā)展，恩捷股份直接受益。

財(cái)報(bào)顯示，該公司營(yíng)收規(guī)模從2018年的24.57億增長(zhǎng)至2021年的79.82億，四年合計(jì)增幅達(dá)3.2倍；同期，歸屬凈利潤(rùn)從5.184億增長(zhǎng)至27.18億，四年合計(jì)增幅達(dá)5.24倍。

目前，恩捷股份已成為全球產(chǎn)能和出貨量最大的鋰電池隔膜供應(yīng)商。

業(yè)績(jī)支撐疊加市場(chǎng)追捧新能源賽道，恩捷股份近幾年股價(jià)走牛，2019年-2021年，該公司三年合計(jì)漲幅一度漲超過(guò)11倍。

目前，新能源細(xì)分領(lǐng)域鋰電行業(yè)仍處于高景氣度階段，不過(guò)，恩捷股份未來(lái)的發(fā)展面臨一個(gè)挑戰(zhàn)，即新技術(shù)沖擊。

據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，一位業(yè)內(nèi)人士表示，“未來(lái)鋰離子電池會(huì)向固液混合路線過(guò)渡，最終還是要向全固態(tài)鋰電池發(fā)展”。另?yè)?jù)券商機(jī)構(gòu)描述，全固態(tài)電池不需要使用隔膜。

資料顯示，相比液態(tài)鋰電池，固態(tài)電池在能量密度和安全性方面有大幅提升。不足是制造成本偏高、固/固界面接觸性和穩(wěn)定性差、固態(tài)電解質(zhì)材料的鋰離子電導(dǎo)率偏低等。

雖然全固態(tài)電池暫時(shí)未普及，但對(duì)恩捷股份而言，不得不警惕。截至2022年上半年，膜類產(chǎn)品占恩捷股份營(yíng)收比重為90.92%，為其核心業(yè)務(wù)。

可以說(shuō)，如果全固態(tài)電池大規(guī)模實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，恩捷股份的業(yè)績(jī)或直接受影響。

從產(chǎn)業(yè)布局看，2021年1月份，蔚來(lái)發(fā)布固態(tài)電池事件一度掀起軒然大波。此外，寧德時(shí)代、贛鋒鋰業(yè)等公司在固態(tài)電池領(lǐng)域也有布局。

在發(fā)展新技術(shù)方面，日韓成績(jī)更明顯。截至今年3月份，全球全固態(tài)電池專利申請(qǐng)數(shù)前五的企業(yè)分別為豐田、松下控股、出光興產(chǎn)、三星電子、村田制作所，四家是日企，一家是韓企。

相比日韓企業(yè)，中國(guó)新能源企業(yè)在全固態(tài)電池專利方面有較大的差距。

2點(diǎn)爭(zhēng)議

作為新能源知名公司，恩捷股份也受到過(guò)不少爭(zhēng)議。

爭(zhēng)議一是該公司融資金額多，但分紅金額少。

數(shù)據(jù)顯示，自上市以來(lái)（2016年至2021年），恩捷股份借助資本市場(chǎng)頻頻融資。其中，IPO融資金額約為7.477億元、定增融資合計(jì)約99.81億元、可轉(zhuǎn)債融資約16億元，總?cè)谫Y金額超過(guò)123億元。

2021年11月22日，恩捷股份公告稱，擬定增募資不超128億元，其中8億元用于擴(kuò)產(chǎn)，30億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。2022年6月份，最高募資128億元定增計(jì)劃獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)。

按此估算，恩捷股份的融資規(guī)模未來(lái)將超過(guò)251億元。

向市場(chǎng)拿了這么多錢，分紅又多少呢？據(jù)統(tǒng)計(jì)，上市以來(lái)該公司累計(jì)分紅金額約8.51億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于融資金額。

爭(zhēng)議二是實(shí)控人家族成員多為外國(guó)國(guó)籍，且已套現(xiàn)幾十億。

恩捷股份實(shí)控人有6位，分別是李曉華，Yanyang Hui（惠雁陽(yáng)），Yan Ma（馬燕），Sherry Lee，Paul Xiaoming Lee(李曉明)，JERRY YANG LI。

招股書顯示，李曉明、李曉華為兄弟關(guān)系；李曉明與馬燕為夫妻關(guān)系，與 SherryLee 為父女關(guān)系；李曉華與惠雁陽(yáng)為夫妻關(guān)系。2021年報(bào)顯示，李曉明家族6名成員中，除了李曉華，其他5人是美國(guó)國(guó)籍。

援引長(zhǎng)江商報(bào)、正經(jīng)社等多個(gè)媒體報(bào)道，2020年以來(lái)，李曉明家族至少套現(xiàn)40億元，還有觀點(diǎn)稱估算套現(xiàn)超70億元。

2021年福布斯中國(guó)內(nèi)地富豪榜顯示，李曉明家族財(cái)富為670億元，李曉華家族財(cái)富為495億元。到了2022年，李曉明家族財(cái)富為50億美元，約合人民幣357億元；李曉華家族財(cái)富為36.5億美元，約合人民幣260億元。

短短一年時(shí)間，李曉明家族、李曉華家族財(cái)富分別縮水超312億元、234億元。導(dǎo)致財(cái)富縮水的原因與股價(jià)變動(dòng)有關(guān)。進(jìn)入2022年后，恩捷股份出現(xiàn)大幅調(diào)整，年內(nèi)跌幅為49%。

恩捷股份后市表現(xiàn)如何，我們將繼續(xù)保持關(guān)注！