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萊茵生物深耕植提行業(yè)20余年，2021實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.53億元，同比+34.4%，歸母凈利潤(rùn)1.18億元，同比+37.7%，其中植提業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)收入10.16億元，同比+33%，占營(yíng)收比重約為96%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，目前公司堅(jiān)持代糖、工業(yè)大麻、茶葉提取物三主業(yè)并行。天然甜味劑為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力：產(chǎn)能及銷(xiāo)量居全球天然甜味劑供應(yīng)商前三，2021年實(shí)現(xiàn)收入6.34億元，同比+54.86%，占營(yíng)收比重約為60%。工業(yè)大麻正式量產(chǎn)，開(kāi)疆?dāng)U土進(jìn)行時(shí)。2019年正式進(jìn)軍工業(yè)大麻領(lǐng)域，目前美國(guó)工業(yè)大麻項(xiàng)目正式進(jìn)入量產(chǎn)環(huán)節(jié)。并購(gòu)布局茶葉提取物，業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。2020年并購(gòu)華高生物，2021年茶葉提取業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.64億元，占營(yíng)收比重約為16%。

核心優(yōu)勢(shì)：全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，深度綁定大客戶(hù)提供業(yè)績(jī)保障。公司為行業(yè)少數(shù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局者，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。上游：資源優(yōu)勢(shì)得天獨(dú)厚，原料采購(gòu)地緣優(yōu)勢(shì)明顯。公司所在地為廣西，主要特有品種羅漢果等提取物原料是地方特產(chǎn);持續(xù)通過(guò)種苗研發(fā)、合作模式創(chuàng)新等保障原料供應(yīng)及價(jià)格穩(wěn)定。中游：堅(jiān)持“成本領(lǐng)先”戰(zhàn)略，穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)能釋放。堅(jiān)持嚴(yán)格生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)、持續(xù)推進(jìn)技改，持續(xù)加碼研發(fā)，實(shí)現(xiàn)降本增效;穩(wěn)步推動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張，新工廠(chǎng)4000噸年產(chǎn)能投產(chǎn)后甜葉菊提取產(chǎn)能有望位列全球第一。下游：戰(zhàn)略合作全球香料龍頭，持續(xù)開(kāi)拓客戶(hù)資源。2018年公司戰(zhàn)略合作全球香料龍頭，以保底訂單額計(jì)算，未來(lái)仍有1.63億美元采購(gòu)需求等待釋放;加速?lài)?guó)內(nèi)市場(chǎng)拓展成效顯著，2021年植提業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)收入3.9億元，同比+77.72%;同時(shí)已初步發(fā)力C端，豐富業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)點(diǎn)。

未來(lái)空間：代糖行業(yè)景氣上行，工業(yè)大麻空間廣闊。全球植提市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到594億美元，中國(guó)植提行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模2025年有望突破600億元，龍頭優(yōu)勢(shì)顯著，未來(lái)集中度提升是行業(yè)趨勢(shì)，從細(xì)分賽道看：減糖熱潮下天然甜味劑乘勢(shì)而上，從替代率角度看有望拓展翻倍增量空間。工業(yè)大麻迎風(fēng)口，新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)未來(lái)可期：若美國(guó)工業(yè)大麻項(xiàng)目完全投產(chǎn)后，我們保守預(yù)計(jì)每年可貢獻(xiàn)公司營(yíng)收約1.2億美元。

我們預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為2.13億元、3.29億元、4.78億元，同比+80%、54%、45%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E為33/21/15X。由于沒(méi)有體量相當(dāng)、業(yè)務(wù)相似的公司，我們結(jié)合未來(lái)三年復(fù)合增速預(yù)測(cè)，按照PEG=1，對(duì)應(yīng)公司2023年50倍PE，對(duì)應(yīng)股價(jià)22元，首次覆蓋，予以“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。