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展望2023年，宏觀環(huán)境將如何演繹？權益市場將如何變化？資產(chǎn)配置的邏輯主線以及市場機會在哪里？

1月8日，寧波銀行開年財富盛會邀請中國社會科學院經(jīng)濟研究所教授劉煜輝、匯添富基金基金經(jīng)理胡昕煒、匯添富基金基金經(jīng)理助理馬磊，為投資者分享宏觀經(jīng)濟及市場前瞻、消費行業(yè)與高端制造板塊投資機會展望。

直 播 金 句

主持人：對話投資大咖，把握市場脈動，歡迎來到《中國基金報》獨家打造的高端訪談類節(jié)目對話現(xiàn)場，我是主持人文錦。他是1024背后的浪漫理工男，他是自嘲跌的都不敢去丈母娘家蹭飯的上海女婿。有人戲稱他為量化魔術師，也有人認為他是指數(shù)增強實力派。今天我們一起走近西部利得量化投資總監(jiān)盛豐衍，打開量化黑箱和他一起聊聊量化投資那些事兒。盛總您好。

1、美元周期的拐點何時到來，對于中國來說是最關鍵的外圍條件。（劉煜輝）

2、2023年Beta驅(qū)動力來自國資國企改革、房地產(chǎn)供給側改革、經(jīng)濟復蘇計劃、美元周期拐點。（劉煜輝）

3、2023年消費行業(yè)有兩個關鍵詞會貫穿全年，一個是消費復蘇，另外一個是消費升級。（胡昕煒）

4、中國的消費投資有三條主線，第一是產(chǎn)品結構升級，第二是民族品牌崛起，第三是服務消費爆發(fā)。（胡昕煒）

5、整個中國制造業(yè)未來的機會和升級，不是以一年的維度來看，而是以三十年的長期維度來看整個中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、制造業(yè)升級。（馬磊）

6、從整個產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢和產(chǎn)業(yè)投資機會上看，中國芯片行業(yè)未來一定會在“卡脖子”的核心環(huán)節(jié)去突破，如半導體裝備材料、核心高端芯片、核心芯片設計軟件。（馬磊）

7、新能源對能源的貢獻會顯著增長，對應的投資機會也會比較多，包括能源的電力化、電力的清潔化、清潔能源的分散化等。（馬磊）

直 播 文 字 摘 錄

主持人：對話投資大咖，把握市場脈動，歡迎來到《中國基金報》獨家打造的高端訪談類節(jié)目對話現(xiàn)場，我是主持人文錦。他是1024背后的浪漫理工男，他是自嘲跌的都不敢去丈母娘家蹭飯的上海女婿。有人戲稱他為量化魔術師，也有人認為他是指數(shù)增強實力派。今天我們一起走近西部利得量化投資總監(jiān)盛豐衍，打開量化黑箱和他一起聊聊量化投資那些事兒。盛總您好。

01

中國社會科學院劉煜輝：

A股將走出修復性上行周期

劉煜輝：2023年中國資本市場由美元周期和中國周期決定。2022年隨著美國通貨膨脹沖頂，一度接近10%，美國下半年啟動了暴力加息，直接導致的經(jīng)濟結果是全球離岸美元現(xiàn)金流進入強緊縮狀態(tài)，給全球的風險市場帶來了極大沖擊，包括美國的成長股，跌幅都非常大，經(jīng)歷了一個很慘烈的熊市。

同時，也給全球非美元的主權貨幣國家的流動性帶來了持續(xù)沖擊，包括日本、歐洲、英國等國金融市場壓力非常大。這些國家要持續(xù)從海外市場增持美元，拋售海外資產(chǎn)，2022年海外的風險市場壓力非常大，壓力直接傳遞到中國A股，中國A股的權重股、藍籌股受美元強緊縮周期的流動性影響，2022年壓力也非常大。2023年美元周期是否能夠看到拐點，對于中國來說是最關鍵的外圍條件。

另外一個周期是中國周期，中國經(jīng)濟目前進入“深度衰退”，2023年是一個政策周期的超級年。因為現(xiàn)在面臨首要的命題就是反危機、反衰退，能否把中國經(jīng)濟從2022年的“底部”拉起來，實現(xiàn)中國經(jīng)濟整體性好轉(zhuǎn)是中國周期的關鍵問題。

這兩個周期決定了2023年資本市場的演進過程。首先，美元周期可能在2023年形成拐點，但是過程充滿不確定性。因為美國這一輪通脹跟傳統(tǒng)意義上的通脹周期、宏觀周期不一樣，這一輪通脹是衰退型通脹，簡單來講是滯脹。滯脹背后的成因不是來自需求端的投資和消費需求的旺盛擴張，而是來自諸多長期的結構性因素導致的供給面損傷。

具象上來講主要兩個方向，第一是三年疫情對美國勞動力造成的沖擊。由于新冠疫情大流行，美國啟動了財政赤字貨幣化，直接對整個經(jīng)濟系統(tǒng)發(fā)放5萬億貨幣，對勞動力、美國家庭部門實施現(xiàn)金補貼。長時間、大劑量的現(xiàn)金補貼，直接影響了美國勞動力市場的供給，美國中低端勞動力供給的意愿顯著下降，供給的成本顯著上升。美國勞動力市場數(shù)據(jù)最顯著的一個變化是疫情之后，勞動力參與率斷崖式下跌，而且恢復很慢。美國通脹最主要的供給因素是美國服務業(yè)的價格無法下降，服務業(yè)短缺，特別是接觸性服務業(yè)，如貨車司機、餐館服務員，七八十萬的勞動力缺口難以彌補。

第二是時代的背景——百年未有之大變局，兩個超級大國進入歷史性戰(zhàn)略競爭階段。中美從貿(mào)易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)開始，愈演愈烈進入“新冷戰(zhàn)”狀態(tài)。“新冷戰(zhàn)”造成的經(jīng)濟后果是“脫鉤”、逆全球化，美國主導要去中國化，要改變過去形成的以中國為樞紐的全球供應鏈、產(chǎn)業(yè)鏈。

美國的財政赤字貨幣化、逆全球化，這兩個因素短期內(nèi)很難消除。對于美國通脹，我的判斷是在持續(xù)高強度的加息縮表緊縮過程中，美國通脹可能“上不去”，也“下不來”。經(jīng)濟衰退的概率很高，但美聯(lián)儲加息最后還是有出現(xiàn)“豹尾”的可能。因為通脹“下不來”，使得美聯(lián)儲的貨幣政策退出加息縮表，未來前瞻展望變得模糊。同時，美國有動機、有能力通過洗牌制造全球衰退危機反應來擺脫滯脹。

今天的美國完全不同于20世紀七八十年代沃爾克時期，美國不再是缺少能源的制造大國。第一，美國制造業(yè)包袱很輕，經(jīng)過過去幾十年去中低端制造業(yè)轉(zhuǎn)移，制造業(yè)在經(jīng)濟總量中所占的比例已經(jīng)不到10%。第二，美國不缺糧。美國過去50年完成的另外一個革命是農(nóng)業(yè)的轉(zhuǎn)基因革命，美國變成全球第一糧食生產(chǎn)大國。第三，美國不缺油、不缺氣，近十幾年能源自給戰(zhàn)略成為全球最大油氣生產(chǎn)國。不缺糧，不缺油、不缺氣，又沒什么制造業(yè)，意味著美國不會受困于高通脹，邏輯上不太怕通脹，可以通過大量補貼老百姓度過高通脹。因為財政赤字貨幣化，這個錢對美國不是問題。。

美國持續(xù)保持高強度的、超市場預期的高壓，不斷給全球金融市場制造新的超預期的動蕩。非美元貨幣國家可能發(fā)生危機反應，比如日本日債、歐債，包括英國的養(yǎng)老金，現(xiàn)在浮虧也很大，這些事件可能造成全球性需求衰退。

全球性的需求衰退可能給中國帶來很大壓力。過去全球化進程，中國已成為全球最大的、最完備的供應鏈。中國全球供給端的凈敞口已經(jīng)放大到3.4萬億美金，比美國和德國加在一起還要多，美國大概1.8萬億美金，德國1.6萬億美金。中國供給端已經(jīng)很強，但需求端的風險敞口處于歷史高位。

當前中國正在滑向資產(chǎn)負債表的“深度衰退”。這一次，無論是家庭部門、企業(yè)部門，還是地方政府的資產(chǎn)負債表都受到了嚴重的損傷。已經(jīng)影響到A股市場，A股市場過去一年特別以消費為主體資產(chǎn)結構的熊市，它背后的主要原因?qū)嶋H上就是表的損傷。甚至還沖擊到中國增長很快的電動車市場，過去10月、11月，很多大廠電動車銷售都出現(xiàn)環(huán)比的兩位數(shù)負增長。

02

經(jīng)濟振興可能從六大方向進行

我最近創(chuàng)造了一個新詞——微觀信用基礎危機，來形容這一輪危機。當前核心問題是微觀信用基礎崩壞，相關企業(yè)主體無論是意愿還是能力上都有不足。微觀信用基礎崩壞下，當前需要尋找有信用意志和信用能力的主體先進行支撐，為后續(xù)微觀信用基礎的恢復爭取時間。

現(xiàn)在中國要做的是必須要找出一個系統(tǒng)中還存在有信用意志和信用能力的主體，作為一個主梁把屋頂頂住，不要垮下來，然后我們接下來才有修復微觀信用基礎的時間和空間。現(xiàn)在需要通過各種方式將有信用意志和信用能力的中央信用，擴表釋放注入經(jīng)濟系統(tǒng)。

中國的核心命題是反危機、反衰退，把經(jīng)濟從危機中拉出來。反危機要靠三支箭。第一支箭，疫情放開，回歸正常的生活和生產(chǎn)的狀態(tài)。疫情必須要闖關，中國必須要過關。之前選擇12月份闖關，我覺得意義也很明顯，就是要把包袱都甩在2022年，然后2023年輕松前進，這是做的第一步。

第二支箭，擺脫房地產(chǎn)“硬著陸”的預期。劉鶴副總理提出“房地產(chǎn)是國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)”，并且目前政府已經(jīng)推出一系列措施。人民幣貶值的預期，主要來自外部世界對于中國的房地產(chǎn)周期的衰退，給出“硬著陸”預期。過去一年多時間，很多房企資金鏈斷裂、破產(chǎn)重組，房地產(chǎn)斷崖式下跌，少賣5億平的房子，原來中國每年賣房子18億平，2022年掉到13億平。過去工業(yè)化、城鎮(zhèn)化周期，賣地收入是土地財政的支柱，現(xiàn)在能不能頂住關乎中國經(jīng)濟的安全，所以第二支箭必須要解決這個問題，必須出臺強力政策，擺脫房地產(chǎn)“硬著陸”的預期。

第三支箭，亟待一場全方位的經(jīng)濟振興計劃，徹底改變中國過去一年多時間各種不確定所造成的灰色市場預期。這意味著今年或是政策周期的超大年，因此明年股票市場資產(chǎn)形成的邏輯，一定是圍繞反危機、反衰退、經(jīng)濟復興計劃節(jié)奏進行。

經(jīng)濟振興將可能從六大方向進行操作。

第一個方向是開啟國資國企系統(tǒng)改革，這是整個計劃中的重中之重。推廣復制淡馬錫模式，利用資本巿場顯著提高國有資本收益率水平。事關后地產(chǎn)時代中國財政的整固和安全。

第二個方向是房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)公用事業(yè)化大整合。央企國企會逐步接管從土地到房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)運營等整個地產(chǎn)鏈條。在整合過程中，資本巿場會擔當大用。從REITs到債轉(zhuǎn)股，最后集中至5-10家房地產(chǎn)大型托拉斯集團 ，甚至出現(xiàn)房地美、房利美這樣的組織體，以化解這個領域數(shù)十萬億的債務風險，實現(xiàn)軟著陸。

第三個方向是雙碳體系大規(guī)模超前基礎設施建設。建立中國自主可控的安全、高效、綠色的新能源體系，包括風光電的生產(chǎn)、儲能、電網(wǎng)，電氣化基建等。

第四個方向是數(shù)字經(jīng)濟超前基礎設施建設：5G網(wǎng)絡、空間信息（北斗、衛(wèi)星遙感、衛(wèi)星通信、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)）、數(shù)據(jù)與算力（東數(shù)西算）、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)。

第五個方向是國家安全戰(zhàn)略建設，包括能源、農(nóng)業(yè)、科技、信息、國防、供應鏈等。

第六個方向是鄉(xiāng)村振興，推動城鄉(xiāng)和東西部均衡發(fā)展，開拓人流、物流、信息流和資金流的新格局，以此改造社會結構，化解大城市化日趨嚴重的民生內(nèi)卷，從根本上改變?nèi)丝谫Y源和質(zhì)量惡化的趨勢，從而穩(wěn)定住中國經(jīng)濟的潛在增長水平。

隨著工業(yè)化、城鎮(zhèn)化周期進入尾聲，商業(yè)銀行內(nèi)生的資產(chǎn)擴張能力進入衰退。未來的新時代呼喚新的信用，要有一個全新的金融架構來支持，核心是以資本市場換新的工具，包括REITs。但這些工具需要市場迅速做大，需要強有力的信用支持。經(jīng)過金融供給改革以后，整個監(jiān)管體系、商業(yè)銀行資本新規(guī)以后，信用來自整個經(jīng)濟系統(tǒng)最強大中央財政、中央銀行。

中國經(jīng)濟很有可能2023年二季度會被明顯拉起來，甚至不排除三季度單季GDP拉到7%至8%，全年在5.5%以上。2023年A股會出現(xiàn)一個整體性的修復。

對應資本市場基礎劇本是反危機、反衰退、經(jīng)濟復蘇。沙盤推演歷史類比可以參考2020年的腳本，復蘇的內(nèi)容節(jié)奏演進：什么早周期、中周期、晚周期，都有不同內(nèi)容的節(jié)奏演進。個人感覺可能比2020年要狠，決策底下講的話，情緒張力都是比較罕見的。比方說“極有信心”，“總量要夠、結構要準”，不到經(jīng)濟增長、通貨膨脹明顯出來，不收手；歷史上如果找一個樣本，我覺得2023年最像2020年，2020年也是經(jīng)濟的大年，它背后對應的是經(jīng)濟復蘇的劇本。2020年第一季度由于新冠疫情的爆發(fā)，經(jīng)濟出現(xiàn)負增長，然后3月份開始各種超常規(guī)的政策發(fā)力以后，二季度開始出現(xiàn)經(jīng)濟的快速復蘇，所以整個資本市場的基礎劇本是反危機、反衰退，經(jīng)濟復蘇。

從邏輯上講，2023年隨著經(jīng)濟逐漸被拉起來，未來可能越來越有利于價值股，今年可能是機構、寬基表現(xiàn)都不錯的年份，甚至不排除比主動炒股票的私募、游資表現(xiàn)還好。比如2020年末，茅股進入極端表演是一個例子。從Beta看，彈性會逐漸會越來越有利于價值股的重估。

在這種狀態(tài)下，小資金當然想盡力追求Alpha，去戰(zhàn)勝市場、戰(zhàn)勝寬基。個人偏好的一些方向僅供參考，新技術創(chuàng)新的大方向（1.蛋糕足夠大的預期；2.明顯高的技術壁壘；3.一年左右逐漸證偽狀態(tài),所謂元年概念最好）,比如復合集流體、生物合成等，鈉電、氫能等，以及國企重組的典型標的。

投資者要高度重視易會滿主席提出的“中國特色估值體系”，未來溢價要給到哪些方向。我覺得，A股“中特估值體系”的標準，其實定性來看就是二十大以來中國的現(xiàn)代化量化落地，一是環(huán)境生態(tài)、二是社會。如果再語境化、再通俗一點，無非就是四個方向：

第一是綠色的，如果是和自然和諧共生的事業(yè)；第二是人民的，能直接或間接惠及多數(shù)人的事業(yè)；第三是國家的，為國分憂，即中國的價值和安全；第四是財務的，回到股票本身，能給股東帶來回報。

03

消費行業(yè)兩大關鍵詞：

消費復蘇、消費升級

胡昕煒：2023年消費行業(yè)有兩個關鍵詞會貫穿全年，一個是消費復蘇。伴隨著疫情政策的優(yōu)化調(diào)整，消費可能經(jīng)歷了一至三周的低谷之后，復蘇趨勢非常明顯，這個趨勢是今年投資消費的重要主線。另外一個是消費升級。長期來看，我們相信中國消費升級會持續(xù)演進，這是消費增長、消費類上市公司持續(xù)成長最重要的驅(qū)動力。

首先，消費復蘇。疫情政策的調(diào)整與優(yōu)化使中國的消費行業(yè)、服務行業(yè)站在了全新的起點，同時，中國消費本身就有很強向上修復的動力。疫情以前，2016年到2019年，中國社會消費品零售總額復合增長9%。2020年到2022年，增速降到了2.6%，顯著偏離了正常的增長趨勢。

很多因素可能在今年會幫助消費有較強勁的復蘇勢能。第一，盡管過去三年整個經(jīng)濟增長放緩，居民就業(yè)，尤其是一些靈活用工的居民就業(yè)受到了很大影響，但是中國人是非常勤勞的民族，老百姓還是做了很多預防性儲蓄，居民部門資產(chǎn)負債表的健康程度，在全球還是比較領先。2022年年底，中國超額儲蓄可能接近4萬億或者超過4萬億的水平，所以一旦消費信心恢復，老百姓是有消費基礎的。

第二，消費它既是結果也是原因。疫情前消費在經(jīng)濟增長中可能占比超過70%，這兩年因為疫情可能是50%~60%，當消費復蘇之后，第三產(chǎn)業(yè)回暖之后，很多居民收入會改善，這樣又會形成正循環(huán)，進一步推動消費增長。在這個因素之下，今年消費復蘇還是有彈性的。

從政策端來看，政府也出臺了很多政策來幫助消費復蘇。第一是地產(chǎn)，從去年11月份以來，我們政府出臺了很多支持房地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展、健康發(fā)展的政策。無論是在供給端還是在需求端，可能目前政策效果還不是特別明顯，但隨著一系列政策出臺，房地產(chǎn)銷售可能會有一定改善。房地產(chǎn)在經(jīng)濟體量中占20%，所以地產(chǎn)投資改善之后，它對經(jīng)濟的拉動也會利好消費。

另外，中央政府出臺了很多擴大內(nèi)需的政策，地方政府也出臺了很多措施來支持消費、擴大內(nèi)需。這在2023年還是會延續(xù)，因為經(jīng)濟增長包括消費、投資和出口，2023年出口貿(mào)易部門壓力可能會比較大，工業(yè)端的投資可能也會承受壓力，所以2023年經(jīng)濟增長的重擔可能還是落在內(nèi)需、消費上。

從進程來看，消費復蘇非常確定，我們跟蹤了很多消費子行業(yè)，盡管有一些行業(yè)可能還沒有恢復到2019年的水平，但是方向和趨勢十分確定。此外，春節(jié)的消費可能也非常值得投資者期待，無論是大眾消費還是高端消費，可能都會有超預期的空間。

從更長期的維度來看，中國還處在消費成長、消費升級的大周期里，投資中國的消費就是投資中國的消費升級。2023年之后，中國還是會超越美國成為全球最大的消費市場，投資的空間很大。疫情前，中國每年9%以上的消費復合增長，疫情之后，因為基數(shù)原因可能會有所降速，未來增長速度可能會降到7%、6%，甚至5%，但是2023年因為基數(shù)的原因，實現(xiàn)8%以上的增速，還是有可能的。今年二季度之后，中國消費成長空間還比較大。

另外，整體上中國消費群體年輕化對中國消費升級會有很大幫助。中國總人口超過13億，但是中產(chǎn)階級群體可能有3億~4億的規(guī)模，消費需求很大。2000年出生的人今年23歲，這一代人慢慢成家之后，釋放出來的消費潛力很大，消費意愿、消費能力會更強，消費傾向會更高，這都會促進中國消費持續(xù)增長、持續(xù)升級。

04

消費行業(yè)投資的三條主線

中國的消費投資有三條主線，第一是產(chǎn)品結構升級，第二是民族品牌崛起，第三是服務消費爆發(fā)。

首先，產(chǎn)品結構升級。中國消費有很大的成長空間，但很多行業(yè)容量增長已經(jīng)明顯放緩，甚至很多行業(yè)已經(jīng)比較飽和，但如果看它的結構、它的價格，整體上提升還比較明顯，在很多行業(yè)都有很明顯的產(chǎn)品結構升級。一些品牌產(chǎn)品、中高端產(chǎn)品，它的銷量增長遠遠好于中低端產(chǎn)品，遠遠好于非品牌產(chǎn)品，這給很多上市公司帶來了很好的投資價值。因為高端產(chǎn)品總歸還是利潤更高，尤其是對一些原來利潤率比較低的行業(yè)來說，所以我們要投資優(yōu)質(zhì)公司、優(yōu)質(zhì)品牌、高端品牌。

現(xiàn)在各個行業(yè)都在產(chǎn)品結構升級，比如白酒高端化很明顯，啤酒結構提升也很明顯的，化妝品、家電、汽車等結構提升都很明顯，包括很多食品行業(yè)。

第二，民族品牌崛起。整體上國家發(fā)展，民族自信提升，大力幫助了國貨消費趨勢興起。一方面，消費者越來越年輕，年輕人成長的環(huán)境是國家更加強大的環(huán)境，所以民族自信心是更強的；另一方面，國貨產(chǎn)品質(zhì)量確實越來越好，中國人還是更了解中國市場，運營也做得越來越好。很多行業(yè)可能都會出現(xiàn)國貨崛起的大趨勢，從最開始的家電、手機、家具等行業(yè)，到運動服裝、新能源汽車、化妝品等，國貨越來越成為消費者認可的選擇，我覺得這個也會持續(xù)。

第三，服務消費爆發(fā)。居民收入水平提高之后，服務消費占比可能會越來越高，這個也是消費升級一個很大的亮點，所以我們也會把握服務消費的投資主題。

05

高端制造業(yè)長期發(fā)展目標：

“中國制造2025”

馬磊：首先以4個關鍵詞開場：中美對抗、高端制造、自主可控、舉國體制，這4個關鍵詞在2022年討論得比較多?，F(xiàn)在制造業(yè)、高科技行業(yè)、新能源行業(yè)、汽車行業(yè)等等，都面臨非常大的機會以及挑戰(zhàn)。中國制造業(yè)未來的機會和升級，不是以一年維度來看，而是以30年的長期維度來看中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、制造業(yè)升級。

首先，分享一下中國制造業(yè)目前的狀況。中國已經(jīng)是全球最大的制造業(yè)國家，制造業(yè)本身的增加值占到 GDP的比重，2019年、2020年有一些下降，但是2021年又有一個明顯回升，大概占中國GDP的27.4%。中國制造業(yè)規(guī)模已經(jīng)不小，但是中國制造業(yè)結構上還是有點偏中低端。截至2022年年底，中國大概有3300家制造業(yè)公司，大部分集中在中端和低端制造業(yè)。很多做電子、電力設備、機械的公司偏中低端，而且本身利潤率比較薄，特別在江浙一帶，大部分制造業(yè)公司的利潤率可能在10%以內(nèi)，5%、6%的公司居多。

一些高端制造業(yè)行業(yè)，比如半導體、國防、軍工、醫(yī)療器械等中高端制造業(yè)公司在中國占比偏低。中國的制造業(yè)升級，這幾年一直在快速推進，盡管高端的比重還偏低，比如2021年在制造業(yè)的增加值當中，高技術的制造業(yè)大概占15%，但比例每年都是在增長。制造業(yè)的高端化比例跟全世界一些發(fā)達國家，特別是德國、日本、美國相比，中國的比重仍然是整體偏低的狀態(tài)。

從趨勢來看，我們身處中國經(jīng)濟的大浪潮，這兩年大家會經(jīng)常討論了一些關鍵詞，比如“制造業(yè)外流”，特別是2018年全球一些大企業(yè)把它的制造業(yè)從中國轉(zhuǎn)移到了東南亞、印度、墨西哥。一方面，中國勞動力的成本優(yōu)勢相對在減弱。東南亞的人均勞動力工資比中國要低很多，中國制造業(yè)人均月工資5400，越南只有1800，東南亞在中低端制造業(yè)成本上有優(yōu)勢。另一方面，跟“去全球化”的浪潮也有關系，特別美國推動中高端制造業(yè)回國，它要掌控自己的供應鏈，這對中國中高端制造業(yè)也有一些影響，也有一些流出的情況，這是我們面臨的一個復雜的形勢。

這種情況下，中國在2015年就提出了“中國制造2025”，這是一個非常龐大的計劃。計劃提出，第一個10年，到2025年要邁入制造強國行列；第二個10年，到2035年，能夠達到世界制造強國陣營，進入中等的水平；到新中國成立100年，也就是2049年，中國希望能夠進入世界制造強國前列，有比肩美國和德國高端制造的能力，這是中國30年總路線圖。

這個過程中，提出了很多高端領域的扶持計劃、推動計劃，包括資源、金融、人才的吸引等等，這對于中國經(jīng)濟來說非常核心。在具體方向上，我們強調(diào)“國內(nèi)國外雙循環(huán)”，包括打造“一帶一路”，要把制造業(yè)推動到全球。在內(nèi)循環(huán)方面，特別強調(diào)“自主可控”，要想實現(xiàn)內(nèi)生的制造業(yè)循環(huán)，必須保證整個供應鏈在可控范圍內(nèi)，不管是芯片、零部件、上下游產(chǎn)業(yè)鏈，都需要掌握在自己手中，這是整個中國制造業(yè)發(fā)展的趨勢和脈絡。

06

半導體行業(yè)

關注突破核心環(huán)節(jié)的領域

下面我具體以產(chǎn)業(yè)投資角度講一下制造業(yè)的方向，“新半軍”行業(yè)包括新能源、半導體、軍工，代表中國制造業(yè)升級的三個大方向。

全世界所有高端的、電子化的、智能化的，核心都是芯片半導體，包括軍工的飛機、汽車的自動駕駛、新能源汽車、傳統(tǒng)汽車，光伏儲能設備等等，芯片是全球高端制造業(yè)核心的物理基礎。

美國的芯片半導體在全世界具有非常強的統(tǒng)治地位。因為芯片半導體行業(yè)鏈條是比較長的，它涉及EDA、材料、設備、代工、封測等等非常長的鏈條，缺一不可。當前整個科技行業(yè)，中美對科技發(fā)展的互相競爭還比較明顯，這對中國經(jīng)濟也造成一些潛在風險。

中國的芯片半導體行業(yè)跟國外相比是有差距的，盡管這幾年成長非?？?，而且前景非常宏大和樂觀，但我們必須得承認差距是客觀存在的。中國的科技行業(yè)發(fā)展是不均衡的，中國很擅長商業(yè)模式創(chuàng)新、應用創(chuàng)新，所以中國在互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算、人工智能方面在全球是非常領先的，在全世界可能只有美國有差不多的水平。在科技樹當中，這些是屬于樹葉和樹枝的狀態(tài)，因為這些公司并不掌握核心底層技術，它是在全世界發(fā)達芯片的技術基礎上做創(chuàng)新應用。

中國的移動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并不掌握核心技術，它是做應用創(chuàng)新的企業(yè)。而核心的底層，比如各種芯片、半導體的裝備、材料等，全世界是以美國為主導，日本、韓國、中國臺灣也比較強，這是當前中國高端半導體行業(yè)需要重點去突破的領域。

從整個產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢和產(chǎn)業(yè)投資機會上看，中國芯片行業(yè)未來一定會在“卡脖子”的核心環(huán)節(jié)去突破，如半導體裝備材料、核心高端芯片、核心芯片設計軟件。只有在這些方向去加大投入，才能解決當前科技行業(yè)發(fā)展不均衡的情況。國家提出舉國體制去解決一些核心“卡脖子”問題，也是意識到在科技行業(yè)領域存在一些問題。

在科技行業(yè)，中國有兩個特別強的優(yōu)勢。第一，中國是全球芯片最大的消耗國。中國大概消耗了全球超40%的芯片，全球每生產(chǎn)10顆芯片，有4顆多是要賣到中國市場進行銷售，所以中國的縱深市場非常大。

第二，中國的人才儲備后勁最強。芯片半導體行業(yè)需要大量理工科的碩士和博士去參與，這一方面中國目前在全世界優(yōu)勢非常領先。因為中國理工科的畢業(yè)生非常多，在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板陸續(xù)擴充以后，我們看到薪酬增長最快的、應屆生最愿意去的行業(yè)是芯片半導體，而且基本薪酬跟美國硅谷已經(jīng)沒有什么差距，芯片半導體行業(yè)中國的人才儲備和國家導向非常清晰。

從投資的角度來看，實際上高端的自主可控、高端的芯片領域，包括光刻機、EDA軟件、化合物半導體等，它的產(chǎn)業(yè)彈性比較大，因為這些環(huán)節(jié)恰恰是解決國內(nèi)芯片問題的核心環(huán)節(jié)。

07

發(fā)展軍工行業(yè)

具有很強的必要性

有一個陷阱叫做“修昔底德陷阱”，簡單來說就是，當世界有一個新的國家開始強盛，大概率要跟之前的霸主進行一場戰(zhàn)爭。中國經(jīng)濟發(fā)展非?？?，國家實力也很強，發(fā)展軍工行業(yè)的必要性和迫切性非常強，不代表一定會有戰(zhàn)爭存在的可能，但是如果想不發(fā)生戰(zhàn)爭，必須要把軍工裝備能力提升到一定檔次，才有可能避免潛在的戰(zhàn)爭。

從整個產(chǎn)業(yè)發(fā)展的變化和投資機會上來看，中美在軍工行業(yè)的差距還是比較大，特別是在三個方面：飛機、導彈，和艦艇。首先，從空軍角度來看，中國的軍機數(shù)量比較多，但是大部分集中在2代機和3代機，美國的軍機結構大部分集中在3代半和4代機，以及它的戰(zhàn)略轟炸機和遠程運輸機，所以中國空軍的重點發(fā)展方向就是大幅提升3代半和4代戰(zhàn)機的占比，以及提升戰(zhàn)略轟炸機和遠程運輸機這些大型飛機的比例。這是空軍裝備的主要發(fā)展思路和方向，也是投資時候會去重點關注的。

第二，從海軍角度看，中國總的艦艇數(shù)量比美國還要多，但實際上海軍最核心的是兩個東西，一個是航母，一個是核潛艇，航母和核潛艇是真正在軍事沖突中能發(fā)揮至關重要的作用。中美差距比較大，中國目前有2艘常規(guī)動力潛艇，還有1艘馬上下水，9艘攻擊的核潛艇，美國有11艘核動力潛艇、67艘攻擊的核潛艇，所以在海軍方面，航母和核潛艇也是要重點著力去發(fā)展的方向。

第三，導彈。導彈是解決非對稱性非常重要的武器。不管是巡航導彈還是防空導彈、彈道導彈，中國跟國外相比實力不輸，但從數(shù)量上來看也是需要去重點發(fā)展的。導彈在解決一些重要問題的時候，承擔的任務非常突出、非常有效。

國防軍工行業(yè)從武器裝備的投入，到產(chǎn)品的高端化、結構性上的巨大升級，在投資角度來看，是值得密切去關注的。

08

新能源行業(yè)：

長期產(chǎn)業(yè)趨勢確定

新能源對全世界各個國家來講，都是早晚必須要解決的問題?；茉纯倸w是有限的，未來早晚要轉(zhuǎn)向新能源，轉(zhuǎn)的速度和節(jié)奏很難去判斷，但未來長期的產(chǎn)業(yè)趨勢非常確定。

全球正在經(jīng)歷能源革命，在中國一線城市感受還不是很深，但如果到中西部地區(qū)，到陽光很充足、很空曠的地方，就能看到很多光伏發(fā)電的裝機。在國外更多，特別是在歐洲、在美國，光伏裝機非常多。從全球角度來看，光伏也許未來十年是一個10倍的成長空間，儲能可能是100倍的成長空間。光伏發(fā)電如果用不掉，儲能就把它儲存起來，當電網(wǎng)沒那么壓力大的時候，再把它輸送上去賣掉，這就是儲能。所以，光伏和儲能未來十年有非常龐大的市場空間。

從能源的角度來看，提前進行能源基礎設施建設，為未來新能源時代到來做基礎準備，是全世界各個國家都擺在日程上的重要事情。歐洲很多國家的新能源占比是非常高的，比如丹麥2020年新能源的發(fā)電比例超60%，其他歐洲的國家普遍比例也很高。但全世界兩大能源國家，中國和美國的占比還非常低，中國新能源占比還不到10%，美國不到20%。

所以，新能源對能源的貢獻在未來十年一定是逐漸提升，因為它對能源的貢獻會顯著增長，對應的投資機會也會比較多，包括能源的電力化、電力的清潔化、清潔能源的分散化等。鏈條比較長，所以大概率會有新機會能不斷地被挖掘出來，整個產(chǎn)業(yè)的方向也是大勢所趨。

數(shù)據(jù)來源：2023年1月8日寧波銀行開年財富盛會直播嘉賓分享。

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