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中國(guó)基金報(bào)記者 吳君

A股市場(chǎng)將迎來(lái)全面注冊(cè)制的重要時(shí)刻。

2月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。本次公開(kāi)征求意見(jiàn)的制度規(guī)則包括《首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》等證監(jiān)會(huì)規(guī)章及配套的規(guī)范性文件，涉及注冊(cè)制安排、保薦承銷(xiāo)、并購(gòu)重組等方面。滬深證券交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司（北交所）、中國(guó)結(jié)算、中證金融等同步就《股票發(fā)行上市審核規(guī)則》等業(yè)務(wù)規(guī)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

基金君就此采訪了重陽(yáng)投資、星石投資、保銀投資、清和泉資本、睿億投資、鶴禧投資、竹潤(rùn)投資、于翼資產(chǎn)、欽沐資產(chǎn)這9家知名私募機(jī)構(gòu)，解讀相關(guān)制度和規(guī)則，未來(lái)全面注冊(cè)制將給市場(chǎng)帶來(lái)的影響，以及投資方面將發(fā)生的變化等。

私募認(rèn)為，經(jīng)過(guò)四年試點(diǎn)后，股票發(fā)行注冊(cè)制將在全市場(chǎng)推開(kāi)，這是一個(gè)里程碑式的事件，其中多項(xiàng)改革制度都很關(guān)鍵，有利于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在全面注冊(cè)制下，未來(lái)市場(chǎng)將大幅擴(kuò)容，但不認(rèn)為IPO供給會(huì)失速，放管結(jié)合是注冊(cè)制改革的題中應(yīng)有之義。同時(shí)市場(chǎng)分化是必然趨勢(shì)，未來(lái)不同上市公司將出現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，A股退市力度有望加大。

從投資角度來(lái)看，私募表示，全面注冊(cè)制下打新策略不再“穩(wěn)賺不賠”，投資者需要更注重基本面研究，關(guān)注定價(jià)和上市公司質(zhì)地。還有融資融券、漲跌幅限制等交易規(guī)則方面的變化，對(duì)投資也產(chǎn)生影響，全面注冊(cè)制時(shí)代更考驗(yàn)投研能力。

A股迎來(lái)全面注冊(cè)制“關(guān)鍵一躍”

多項(xiàng)改革制度引關(guān)注

2月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，滬深交易所也同步發(fā)布了相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則的征求意見(jiàn)稿。在經(jīng)歷了四年的試點(diǎn)探索和穩(wěn)步推進(jìn)后，A股市場(chǎng)注冊(cè)制即將迎來(lái)“關(guān)鍵一躍”。

重陽(yáng)投資合伙人寇志偉分析，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所此前已實(shí)施了注冊(cè)制，此次針對(duì)主板的全面注冊(cè)制改革，在制度上主要有幾個(gè)特點(diǎn)：

一是立足多層次資本市場(chǎng)，進(jìn)一步明確主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的差異化定位。主板突出大盤(pán)藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)?？苿?chuàng)板將突出“硬科技”特色，提高對(duì)“硬科技”企業(yè)的包容性。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，允許未盈利企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板上市。

二是主板發(fā)行條件的包容性進(jìn)一步提高，但門(mén)檻仍高于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。新規(guī)取消了現(xiàn)行主板發(fā)行條件中關(guān)于不存在未彌補(bǔ)虧損、無(wú)形資產(chǎn)占比限制等方面的要求。在市值和財(cái)務(wù)指標(biāo)上，滬深主板設(shè)置了“三選一”的條件，相較科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的市值要求更高，利潤(rùn)或收入規(guī)模要求也是創(chuàng)業(yè)板的數(shù)倍，提高包容性的同時(shí)繼續(xù)保留主板市場(chǎng)面向大盤(pán)藍(lán)籌的定位。

三是完善新股定價(jià)機(jī)制，放開(kāi)主板新股發(fā)行定價(jià)。全面注冊(cè)制取消了2014年以來(lái)的23倍發(fā)行市盈率的窗口指導(dǎo)，允許主板、科創(chuàng)板采取直接定價(jià)方式。

四是部分借鑒科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板交易機(jī)制。全面注冊(cè)制下，主板：1）新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制；2）優(yōu)化盤(pán)中臨時(shí)停牌制度；3）新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍。同時(shí)，主板自新股上市第6個(gè)交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。

鶴禧投資表示，相關(guān)辦法和規(guī)則內(nèi)容中，要求突出主板大盤(pán)藍(lán)籌特色的相關(guān)內(nèi)容比較關(guān)鍵，其進(jìn)一步明確了主板和科創(chuàng)板的差異化定位。新股前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，首日即可納入融資融券等減少了新股價(jià)格達(dá)到市場(chǎng)均衡的時(shí)間，有助于市場(chǎng)有效性的提高，但也使得買(mǎi)賣(mài)新股相關(guān)的策略更難獲得收益。

于翼資產(chǎn)則認(rèn)為，新股上市后交易制度的調(diào)整最為關(guān)鍵：前五個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，第六個(gè)交易日開(kāi)始維持10%漲跌幅度限制不變。前五日的充分換手下保證了定價(jià)的效率，之后的漲跌限制和以往保持不變，對(duì)龐大的存量資產(chǎn)不會(huì)產(chǎn)生過(guò)多的影響。同時(shí)，信息披露和處罰力度的調(diào)整也值得關(guān)注，注冊(cè)制下以信披為核心，上市公司治理規(guī)范性會(huì)快速提升，同時(shí)監(jiān)管對(duì)信披造假的“零容忍”，給予了強(qiáng)有力的保障。

另外，欽沐資產(chǎn)也稱(chēng)，增加嚴(yán)重異常波動(dòng)的交易信息披露，降低市場(chǎng)惡意炒作，對(duì)于主板新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅，新股上市后股價(jià)對(duì)信息的反映更容易一步到位，從而縮小市場(chǎng)預(yù)期差的窗口期，降低個(gè)股長(zhǎng)期換手率。

全面注冊(cè)制改革意義重大

更好助力資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

私募指出，未來(lái)全面注冊(cè)制的實(shí)行，對(duì)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展意義重大。

清和泉資本表示，注冊(cè)制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，強(qiáng)化市場(chǎng)約束和法治約束。與核準(zhǔn)制相比，不僅涉及審核主體的變化，更重要的是充分貫徹以信息披露為核心的理念，發(fā)行上市全過(guò)程更加規(guī)范、透明、可預(yù)期。注冊(cè)制僅保留了企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票必要的資格條件、合規(guī)條件，將核準(zhǔn)制下的實(shí)質(zhì)性門(mén)檻盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，監(jiān)管部門(mén)不再對(duì)企業(yè)的投資價(jià)值作出判斷。

睿億投資研究總監(jiān)熊林認(rèn)為，全面注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)，將有助于夯實(shí)直接融資體系制度的基石，提升融資效率，有利于資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。一方面注冊(cè)制不再對(duì)企業(yè)資產(chǎn)、現(xiàn)金流等指標(biāo)實(shí)行硬性要求，發(fā)行條件更加多元化，另一方面發(fā)行審核制的放寬將提高市場(chǎng)發(fā)審效率，更多企業(yè)打開(kāi)融資通道。對(duì)再融資而言，注冊(cè)制有利于提升企業(yè)融資意愿，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。與此同時(shí)，全面注冊(cè)制落地將有助于優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型并往高質(zhì)量方向發(fā)展?！皩?duì)于市場(chǎng)生態(tài)，全面注冊(cè)制將打通一二級(jí)市場(chǎng)，加速市場(chǎng)存量標(biāo)的“優(yōu)勝劣汰”，優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)標(biāo)的在中國(guó)資本市場(chǎng)上集聚，行業(yè)馬太效應(yīng)有望增強(qiáng)，推動(dòng)資本市場(chǎng)生態(tài)持續(xù)完善，有利于市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展?！?/p>

欽沐資產(chǎn)也稱(chēng)，全面注冊(cè)制對(duì)A股影響重大，是我國(guó)資本市場(chǎng)改革的最重要一步，助力中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，短期來(lái)看，全面注冊(cè)制將帶來(lái)上市公司數(shù)量的增加,對(duì)市場(chǎng)參與者投研能力的要求相應(yīng)提高，中長(zhǎng)期來(lái)看，參考海外經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)的良性發(fā)展吸引中長(zhǎng)線資金入市，同時(shí)能促進(jìn)上市公司優(yōu)勝劣汰。

鶴禧投資表示，實(shí)行全面注冊(cè)制的意義主要是為了更好的助力資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)一步提高發(fā)行效率并優(yōu)化監(jiān)管職能。對(duì)于中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，更成熟的中國(guó)A股市場(chǎng)有助于為投資者帶來(lái)更低波動(dòng)、預(yù)期收益更合理的投資體驗(yàn)。

注冊(cè)制改革深刻影響市場(chǎng)投融資

不必?fù)?dān)憂(yōu)新股對(duì)資金面的壓力

私募看好全面注冊(cè)制對(duì)市場(chǎng)短期和中長(zhǎng)期帶來(lái)的積極影響。

“全面注冊(cè)制的落地是中國(guó)資本市場(chǎng)深化改革里程碑式的事件，對(duì)資本市場(chǎng)投融資兩端的影響都是非常深遠(yuǎn)的?！庇谝碣Y產(chǎn)認(rèn)為，從中長(zhǎng)期看全面注冊(cè)制是重大利好，發(fā)行價(jià)格更加市場(chǎng)化，上市速度更快，優(yōu)勝劣汰逐步顯現(xiàn)，“炒小”“炒殼”等亂象會(huì)有明顯改善，市場(chǎng)生態(tài)更健康，定價(jià)效率更高，價(jià)值回歸的速度會(huì)更快，基本面逐漸成為股價(jià)決定性因素；但是短期看由于注冊(cè)制下市場(chǎng)預(yù)期新股發(fā)行速度加快，擔(dān)憂(yōu)資金面的壓力，從而對(duì)短期市場(chǎng)情緒產(chǎn)生一定負(fù)面影響。

事實(shí)上，不少私募認(rèn)為從此前的實(shí)踐看，不必過(guò)于擔(dān)憂(yōu)新股上市對(duì)市場(chǎng)資金的分流。

清和泉資本統(tǒng)計(jì)了以往的數(shù)據(jù)后分析，一是IPO發(fā)行方面，2020年后募資影響減弱，雖然注冊(cè)制重大節(jié)點(diǎn)推進(jìn)后IPO募資額均有所提升，但整體IPO規(guī)模較市場(chǎng)增量資金如新發(fā)基金等相對(duì)較小，且上市門(mén)檻的降低新股破發(fā)概率上行，導(dǎo)致新股吸納資金能力下降；二是交易資金方面，2020年注冊(cè)制重大節(jié)點(diǎn)推進(jìn)后兩融余額不再大幅下滑，甚至在2020年4月通過(guò)創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)方案后兩融余額快速回升，全球資產(chǎn)荒背景下注冊(cè)制能夠提供優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進(jìn)而提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好；三是行業(yè)配置方面，成長(zhǎng)板塊有望占優(yōu)，復(fù)盤(pán)來(lái)看，成長(zhǎng)和消費(fèi)在注冊(cè)制推進(jìn)后取得正收益概率較高且普遍領(lǐng)漲，2020年以來(lái)，科技成長(zhǎng)股景氣度提升，疊加直接融資受支持力度提高，場(chǎng)外資金不斷流入股市。

寇志偉認(rèn)為，全面注冊(cè)制不會(huì)改變市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的趨勢(shì)。歷史上看，供給層面的制度變化對(duì)A股市場(chǎng)的影響有好有壞。熊市中潛在供給的增加會(huì)加重市場(chǎng)的悲觀情緒，但牛市中新股上市往往表現(xiàn)強(qiáng)勁，進(jìn)一步推升板塊內(nèi)存量股票的估值。近年來(lái)，資本市場(chǎng)各項(xiàng)改革平穩(wěn)推進(jìn)，市場(chǎng)制度變化的可預(yù)期性越來(lái)越強(qiáng)，投資者對(duì)供給層面制度變化的反應(yīng)也越來(lái)越理性。一個(gè)最近的例子是，創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制后，并未帶來(lái)市場(chǎng)的異常波動(dòng)。

鶴禧投資表示，短期來(lái)看，全面注冊(cè)制的推行主要可能在資金層面影響A股市場(chǎng)，根據(jù)相關(guān)測(cè)算，粗略估計(jì)實(shí)行注冊(cè)制后A股新股發(fā)行量會(huì)提升8%左右。結(jié)合監(jiān)管強(qiáng)調(diào)實(shí)行注冊(cè)制并不意味著放松質(zhì)量要求，預(yù)計(jì)短期A股發(fā)行量增加有限，對(duì)A股市場(chǎng)的資金分流的影響較小。

放管結(jié)合是注冊(cè)制改革應(yīng)有之義

當(dāng)然，未來(lái)市場(chǎng)將大幅擴(kuò)容，但私募認(rèn)為這并不意味著IPO供給會(huì)失速，放管結(jié)合是注冊(cè)制改革的應(yīng)有之義。

“全面注冊(cè)制對(duì)整體市場(chǎng)而言的影響偏向于中性，注冊(cè)制簡(jiǎn)化了上市流程，也一定程度上降低了上市門(mén)檻。全面注冊(cè)制后，主板發(fā)行上市條件更加包容，發(fā)行效率提升，主板融資規(guī)模有望上升?！鼻搴腿Y本舉例分析，此前試點(diǎn)注冊(cè)制的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，IPO融資規(guī)模明顯提升。2019年注冊(cè)制試點(diǎn)改革以來(lái)，滬深交易所IPO規(guī)模逐年提升，從2018年的1378億元上升到2022年的5704億元，增幅超過(guò)300%，其中科創(chuàng)板從無(wú)到有，2022年IPO融資規(guī)模已超2500億元，創(chuàng)業(yè)板融資規(guī)模也從2020年開(kāi)始大幅提升，從2019年的301億元上升到2022年的1796億元。

寇志偉認(rèn)為，市場(chǎng)供給有序加速擴(kuò)容。毫無(wú)疑問(wèn)，在更加透明可預(yù)期的發(fā)行制度下，主板IPO也有望提速。據(jù)統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制前一年年平均每個(gè)月首發(fā)融資公司4.3家，后一年月均升至12.6家。“同時(shí)，我們并不認(rèn)為IPO供給會(huì)失速。放管結(jié)合是注冊(cè)制改革的題中應(yīng)有之義，‘全面注冊(cè)制并不意味著放松質(zhì)量要求，不是誰(shuí)想發(fā)就發(fā)’。事實(shí)上，過(guò)去兩年中IPO審核總體是趨嚴(yán)的，去年末出臺(tái)的IPO保薦新規(guī)也明確券商IPO被否后會(huì)被扣分?！?/p>

星石投資稱(chēng)，全面注冊(cè)制拓寬了直接融資通道，但并不意味股市將出現(xiàn)快速擴(kuò)容，對(duì)于股市短期的實(shí)際影響可能不會(huì)很大。與注冊(cè)制相對(duì)應(yīng)的，股市退市機(jī)制也在逐漸完善，2019年以來(lái)A股加快了對(duì)劣勢(shì)企業(yè)的退市步伐，A股摘牌公司數(shù)量中樞出現(xiàn)抬升。注冊(cè)制和退市機(jī)制完善相結(jié)合，上市企業(yè)優(yōu)勝劣汰的進(jìn)程在加速。全面注冊(cè)制提高直接融資效率，通過(guò)市場(chǎng)化判斷引導(dǎo)資金流向更具有增長(zhǎng)潛力的新興產(chǎn)業(yè)，將會(huì)有更多優(yōu)秀的“新經(jīng)濟(jì)”公司得到資金支持，新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展或?qū)⒏禹槙场?/p>

市場(chǎng)分化、優(yōu)勝劣汰是必然趨勢(shì)

不少私募認(rèn)為，未來(lái)市場(chǎng)分化是必然趨勢(shì)，不同上市公司優(yōu)勝劣汰。

保銀投資分析，首先，A股股票數(shù)量大大增加，現(xiàn)在A股已經(jīng)有4900多家公司，注冊(cè)制的全面推行后，預(yù)計(jì)將很快刷新紀(jì)錄，這也對(duì)股民的選股能力提出很大的考驗(yàn)。其次，未來(lái)股票之間分化會(huì)更加明顯，此前股票數(shù)量有限，小市值公司也具備可觀的“殼價(jià)值”，注冊(cè)制使“殼價(jià)值”被極大壓縮，從而進(jìn)一步加強(qiáng)上市公司股價(jià)表現(xiàn)與基本面的聯(lián)系?！敖梃b美股與港股市場(chǎng)交易向龍頭公司集中的趨勢(shì)，隨著注冊(cè)制改革的全面深化，A股市場(chǎng)資金可能會(huì)持續(xù)向龍頭公司靠攏，業(yè)績(jī)差的股票可能就沒(méi)有什么好的估值，甚至港股化，成為‘仙股’?！?/p>

于翼資產(chǎn)也說(shuō)，注冊(cè)制下發(fā)行速度變快，A股會(huì)出現(xiàn)一定的港股化現(xiàn)象，大量的交易集中在優(yōu)秀的公司上，部分質(zhì)地較差的公司可能出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題。

寇志偉表示，隨著市場(chǎng)的擴(kuò)容，上市公司數(shù)量越來(lái)越多，個(gè)股的表現(xiàn)將進(jìn)一步分化，研究覆蓋的難度也會(huì)變大。個(gè)人投資者在市場(chǎng)中賺錢(qián)的難度加大，團(tuán)隊(duì)化、專(zhuān)業(yè)化、系統(tǒng)化的機(jī)構(gòu)投資將成為市場(chǎng)的主流。

清和泉資本認(rèn)為，全面注冊(cè)制下，A股退市力度有望加大，利好存量?jī)?yōu)質(zhì)標(biāo)的。根據(jù)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人答記者問(wèn)，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制后，將加強(qiáng)發(fā)行監(jiān)管與上市公司持續(xù)監(jiān)管的聯(lián)動(dòng)，規(guī)范上市公司治理。強(qiáng)化上市公司信息披露監(jiān)管，進(jìn)一步壓實(shí)上市公司、股東及相關(guān)方信息披露責(zé)任。暢通強(qiáng)制退市、主動(dòng)退市、并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整等多元退出渠道，促進(jìn)上市公司優(yōu)勝劣汰。嚴(yán)格實(shí)施退市制度，強(qiáng)化退市監(jiān)管，健全重大退市風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。

注冊(cè)制下打新策略發(fā)生變化

更關(guān)注定價(jià)和上市公司質(zhì)地

注冊(cè)制下“新股不敗”神話或?qū)⑵茰?，多家私募表示，未?lái)打新策略會(huì)發(fā)生很大變化，需要更注重基本面研究，關(guān)注定價(jià)和上市公司質(zhì)地。

“全面實(shí)行注冊(cè)制后，新股的發(fā)行節(jié)奏將明顯加快，前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，首日即可納入融資融券等新規(guī)定也減少了新股價(jià)格達(dá)到市場(chǎng)均衡的時(shí)間，新股上市后的交易套利等策略將更難獲得收益。此外，新規(guī)下主板新股也不再以23倍市盈率左右發(fā)行，打新虧損或?qū)⒊蔀槌B(tài)，打新策略將更加考驗(yàn)投資者對(duì)于待上市新股的基本面研究。”鶴禧投資說(shuō)。

清和泉資本表示，注冊(cè)制下新股破發(fā)比例提升，研究能力將是新的分配邏輯。2022年創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板破發(fā)比例分別為20%、40%，較2021年的3%、6%大幅提升。全面注冊(cè)制后，新股市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制運(yùn)行有效性有望進(jìn)一步提升，主板新股破發(fā)或?qū)⒉辉偕僖?jiàn)。

于翼資產(chǎn)也認(rèn)為，全面注冊(cè)制下打新策略會(huì)發(fā)生很大的變化，觀察發(fā)現(xiàn)科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制新股發(fā)行已經(jīng)在2021年四季度和2022年二季度發(fā)生過(guò)兩次較大范圍的首日破發(fā)，“盲打”將會(huì)成為歷史，對(duì)于新股的基本面研究提出了更高的要求，打新不再是穩(wěn)賺的策略，需要挑選質(zhì)地優(yōu)秀、發(fā)行價(jià)格合理的標(biāo)的進(jìn)行申購(gòu)?！巴顿Y上我們?cè)谛袠I(yè)的選擇上不會(huì)設(shè)限，由于注冊(cè)制新股通常處于成長(zhǎng)期，在具體公司上我們會(huì)積極發(fā)掘其中有一定壁壘、業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性和質(zhì)量兼具的標(biāo)的?！?/p>

竹潤(rùn)投資稱(chēng)，對(duì)個(gè)股深入研究帶來(lái)的回報(bào)大概率會(huì)提高。打新策略由于新股漲跌停板機(jī)制的變化而可能失效，選股更加重視企業(yè)的基本面和業(yè)績(jī)情況，預(yù)計(jì)未來(lái)題材炒作和個(gè)股短線投機(jī)炒作可能會(huì)逐步降溫?！拔覀儠?huì)重點(diǎn)關(guān)注符合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略方向的個(gè)股，如信息技術(shù)、高性能材料、太空探索和生活服務(wù)業(yè)等?！?/p>

另外私募也關(guān)注融資融券方面的變化，于翼資產(chǎn)表示，首日即可納入融資融券對(duì)于對(duì)沖策略的管理人來(lái)說(shuō)有更大的意義，可選標(biāo)的更多，策略容量和靈活性也得到提升。對(duì)券商板塊來(lái)說(shuō)，更多的兩融標(biāo)的和潛在更大的交易量對(duì)業(yè)績(jī)的提振也有正向作用。

竹潤(rùn)投資認(rèn)為，融券機(jī)制的引入更加利于個(gè)股定價(jià)效率的提高。如果公司基本面存在風(fēng)險(xiǎn)，很容易被對(duì)基本面有深入研究認(rèn)識(shí)的投資者以融券的方式來(lái)押注未來(lái)股價(jià)走低來(lái)獲利。市場(chǎng)效率的提高也會(huì)自然使得“新股連續(xù)漲?！钡默F(xiàn)象慢慢消退，因制度的改變使得歷史上的套利模式的空間消失了。

全面注冊(cè)制時(shí)代更考驗(yàn)投研能力

在私募看來(lái)，全面注冊(cè)制帶來(lái)更多新股，市場(chǎng)分化更明顯，也更考驗(yàn)機(jī)構(gòu)投研能力。

“整體看，全面注冊(cè)制進(jìn)一步把企業(yè)價(jià)值判斷交給市場(chǎng)來(lái)做，既可以激發(fā)社會(huì)的創(chuàng)新能力，又有助于投資者形成更為成熟的投資理念和投資策略，對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和股票市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有著重大意義?！毙鞘顿Y表示。

鶴禧投資稱(chēng)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，未來(lái)A股上市公司的數(shù)量將顯著增加，上市公司間的優(yōu)勝劣汰也會(huì)更加明顯。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，這樣的市場(chǎng)變化將帶來(lái)明顯的分層效應(yīng)，投研能力不足的投資者缺乏大范圍股票的覆蓋能力，只能專(zhuān)注于研究少數(shù)白馬股，使得白馬股的基本面更加透明，更難以獲得超額收益。而有足夠投研能力的投資者需要覆蓋更大范圍的股票，持倉(cāng)更加分散均衡以提升策略的風(fēng)險(xiǎn)收益比?！笆袌?chǎng)股票數(shù)量的增加將帶來(lái)更多的投資機(jī)會(huì)，但是同時(shí)白馬股超額收益的衰退也會(huì)淘汰一大批傳統(tǒng)投資者。在全面注冊(cè)制的新時(shí)代，我們將有意識(shí)地增加研究覆蓋的廣度，摒棄躺平躺贏、只研究熱門(mén)股票的惰性思維，不斷迭代優(yōu)化策略，增加股票配置的均衡和分散程度以適應(yīng)更加成熟的A股市場(chǎng)?！?/p>

欽沐資產(chǎn)坦言，全面注冊(cè)制下，隨著上市公司數(shù)量的增加，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的投研和風(fēng)控能力有進(jìn)一步的要求，同時(shí)市場(chǎng)的活躍度也有望提升，垃圾股炒作現(xiàn)象減少，優(yōu)質(zhì)公司將更為稀缺。“選股策略上，未來(lái)個(gè)股走勢(shì)可能會(huì)非常分化，資金供給和波動(dòng)性增大，我們會(huì)更聚焦行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司，納斯達(dá)克指數(shù)12年長(zhǎng)牛走勢(shì)證明，注冊(cè)制下的優(yōu)質(zhì)科技公司將為投資者提供豐厚回報(bào)。投資標(biāo)的選擇上，會(huì)聚焦科技互聯(lián)網(wǎng)、高端制造、大消費(fèi)等領(lǐng)域，23年重點(diǎn)關(guān)注新能源產(chǎn)業(yè)新技術(shù)、機(jī)器人、人工智能、虛擬現(xiàn)實(shí)等領(lǐng)域的創(chuàng)新革新、同時(shí)關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下的大消費(fèi)板塊。”

熊林認(rèn)為，在全面注冊(cè)制改革背景下，可以促進(jìn)資本市場(chǎng)迅速擴(kuò)張，但也意味著對(duì)細(xì)分板塊、賽道和公司的投資需要更加精細(xì)化甄別。“我們認(rèn)為那些商業(yè)模式穩(wěn)定或者稀缺的行業(yè)，以及受益于中國(guó)高質(zhì)量發(fā)展的產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注，這主要集中在傳統(tǒng)消費(fèi)醫(yī)藥，以及硬科技、新能源和高端制造等領(lǐng)域。機(jī)構(gòu)的投資邏輯將會(huì)更加聚焦在優(yōu)質(zhì)賽道和公司的挖掘和配置上?！?/p>

熊林進(jìn)一步表示，未來(lái)在投研建設(shè)上將圍繞幾個(gè)方面展開(kāi)：一是要更加聚焦，由于注冊(cè)制帶來(lái)的市場(chǎng)快速擴(kuò)容，上市公司數(shù)量將繼續(xù)上升，這意味著未來(lái)有很多公司將會(huì)被市場(chǎng)邊緣化和無(wú)人問(wèn)津，投研上將更加聚焦在長(zhǎng)期看好的領(lǐng)域以及個(gè)股的深耕上；二是要增加新技術(shù)領(lǐng)域的投研建設(shè)，未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)是撬動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、向高質(zhì)量發(fā)展的重要支點(diǎn)，將會(huì)有越來(lái)越多的優(yōu)質(zhì)硬科技、高端制造、新能源和生物技術(shù)領(lǐng)域的公司上市，這也是未來(lái)需要重點(diǎn)關(guān)注和研究的領(lǐng)域。

另外，保銀投資稱(chēng)，隨著A股走向成熟，上市公司之間的分化會(huì)更加的明顯。這預(yù)計(jì)也會(huì)為股票多空策略提供更好的機(jī)會(huì)。

編輯：?jiǎn)桃?/p>

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