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開年以來全球市場一片歡騰，投資者越來越樂觀地認(rèn)為，加息終點在即，甚至憧憬起了降息，這背后主要的原因是隨著通脹數(shù)據(jù)見頂放緩，市場認(rèn)為美聯(lián)儲已經(jīng)打贏了這場通脹抗擊戰(zhàn)。

但美聯(lián)儲并不這么認(rèn)為，這是當(dāng)下美聯(lián)儲與市場的最大分歧所在，也是近期市場反彈背后的一大隱憂。

究其原因在于，二者盯著的是不同的“標(biāo)尺”。市場盯著的是美國整體通脹數(shù)據(jù)以及一直以來被認(rèn)為是美聯(lián)儲最青睞的核心通脹數(shù)據(jù)，而美聯(lián)儲早就將目光轉(zhuǎn)向了不那么被大眾關(guān)注的“超級核心”通脹。

通脹下降已經(jīng)開始，但還未勝利

就通脹和核心通脹數(shù)據(jù)來看，美國物價上漲勢頭確實放緩了。剔除波動較大的食品和能源價格后的核心PCE指數(shù)已從去年3月的5.4%降至去年12月的4.4%，過去三個月漲幅折合成年率僅為2.9%。

就連鮑威爾也在隔夜FOMC會后的記者會上承認(rèn)，最近的數(shù)據(jù)令人鼓舞，他說道：

我們現(xiàn)在可以說，遏制通脹的進程已經(jīng)開始。

但他也明確表示，通貨膨脹率仍然過高，如果不提高利率和勞動力市場走弱，就不會回到2%的目標(biāo)。鮑威爾表示：

我們將在宣布抗通脹取得勝利上采取謹(jǐn)慎態(tài)度，我們正處于抗通脹的早期階段，取得勝利需要時間。

鮑威爾認(rèn)為美聯(lián)儲最初認(rèn)為通脹上升在很大程度上是暫時的觀點已經(jīng)得到證實，盡管這比預(yù)期的時間長了一年多。鮑威爾同時指出，正如商品價格最初的飆升是暫時的一樣，最近的下跌也將是暫時的。

鮑威爾表示，商品價格下跌導(dǎo)致近期核心通脹放緩，這是供應(yīng)鏈變得暢通、消費者需求重新轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)的預(yù)期結(jié)果，一旦這些因素消失，“可持續(xù)的”通貨膨脹率將更接近4%，這是一個令人沮喪的高數(shù)字。

鮑威爾稱，政策制定者將繼續(xù)尋找除住房以外的核心服務(wù)物價的改善：

我們還沒有看到該領(lǐng)域出現(xiàn)通脹下降，我們需要看到這種情況。

實際上，自去年11月以來，美聯(lián)儲已經(jīng)將焦點轉(zhuǎn)向一個更狹義的通脹衡量標(biāo)準(zhǔn)來指導(dǎo)利率政策：超級核心通貨膨脹。

雖然對于超級核心通貨膨脹并沒有一個明確的官方定義，但目前普遍認(rèn)為是鮑威爾隔夜所強調(diào)的剔除了住房后的核心服務(wù)業(yè)通脹，它包括了理發(fā)師、律師或水管工等服務(wù)價格，但不包括能源和住房，是核心PCE通脹的最大組成部分。

超級核心通脹近期已經(jīng)取代核心PCE通脹成為美聯(lián)儲最青睞的通脹指標(biāo)，用以判斷通脹上升的速度以及美國經(jīng)濟當(dāng)前和未來的健康狀況。

鮑威爾曾表示，剔除了住房后的核心服務(wù)業(yè)通脹“可能是理解核心通脹未來演變的最重要類別”。

從不同的指標(biāo)中可以看到美國通脹的不同圖景。

隨著供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)，美國核心商品價格開始下跌，但核心服務(wù)價格持續(xù)上漲，表明服務(wù)業(yè)的通脹比核心商品的價格更具粘性；剔除住房后的超級核心通脹率則依然居高不下，維持在4.1%左右，部分原因是美國人正在將消費從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)。

制圖：華爾街見聞 數(shù)據(jù)來源：華爾街日報

美聯(lián)儲更關(guān)注服務(wù)業(yè)通脹的原因在于，商品價格受供應(yīng)鏈物流等全球因素的影響更大，而服務(wù)業(yè)價格更有可能是由勞動力成本驅(qū)動的，而美聯(lián)儲更容易通過利率來控制勞動力成本，因為高利率往往會減緩經(jīng)濟增長，導(dǎo)致公司減緩招聘或開始裁員。

也就是說，未來超級核心通脹的走勢將很大程度上影響美聯(lián)儲的政策決定。