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51年前，加州大學(xué)圣芭芭拉分校經(jīng)濟(jì)學(xué)教授溫特勞布在參議院聽證會(huì)上說，“只要其他國家將其匯率釘住美元，將來就會(huì)出現(xiàn)國際收支問題，不是這個(gè)就是那個(gè)。但那是他們的問題，不是我們的。讓他們自己去解決?！?/p>

隨后，時(shí)任美國財(cái)長康納利在布雷頓森林體系瓦解后的首場十國集團(tuán)會(huì)議上簡述了溫特勞布的表達(dá)，“美元是我們的貨幣，卻是你們的難題。”這句話由此傳遍世界，并在美元霸權(quán)確立后不斷被驗(yàn)證。

今年以來，美元匯率創(chuàng)20年新高，強(qiáng)勢美元不僅重創(chuàng)美股財(cái)報(bào)季，削弱了美國企業(yè)的競爭力，還在全球范圍內(nèi)特別是對新興市場國家產(chǎn)生了重大影響。近日，多家外媒發(fā)表了諸如“強(qiáng)勢美元讓世界頭疼”的觀點(diǎn)。

美國前總統(tǒng)特朗普在執(zhí)政時(shí)期曾公開指出強(qiáng)勢美元的弊端并干預(yù)匯率。然而，眼下不論是美國政府、美聯(lián)儲(chǔ)還是美國財(cái)政部都沒人提及要抑制美元匯率，原因是什么？強(qiáng)勢美元的好處和弊端有哪些？對世界和中國有哪些影響？

削弱美企競爭力

美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐加速以及投資者的避險(xiǎn)需求讓美元在今年成為“世界上最昂貴的貨幣”。

今年上半年，美元指數(shù)自年初95.70的水平持續(xù)上漲，累漲9%，為2010年以來同期最佳表現(xiàn)，更在7月12日站上108關(guān)口，創(chuàng)2002年10月以來新高。

G10貨幣全面下挫，美元兌日元?jiǎng)?chuàng)1998年以來最高，歐元兌美元一度平價(jià)。

《環(huán)球時(shí)報(bào)》指出，美國一直通過美元霸權(quán)收割全球財(cái)富。在進(jìn)入降息周期時(shí)，美國本土美元通過購買全球商品或者對外投資向全球流動(dòng)，推動(dòng)全球資產(chǎn)價(jià)格上漲，美國資本可獲得大量增值回報(bào)；當(dāng)進(jìn)入加息周期時(shí)，大量海外資本帶著已獲得的增值回報(bào)回流美國本土，而美元流出地通常會(huì)出現(xiàn)貨幣貶值，償還美元債務(wù)的成本大大增加，資產(chǎn)價(jià)格下跌；等到再次進(jìn)入降息周期時(shí)，美國投資者又可以拿著美元低息貸款，輕松收購其他國家價(jià)格暴跌的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

FXTM富拓首席中文分析師楊傲正在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，總結(jié)來說，強(qiáng)勢美元的好處是吸引資金從全球市場回流至美國，從金融市場角度看，美聯(lián)儲(chǔ)加息帶動(dòng)的美債收益率向上和美元強(qiáng)勢增加了美國國債吸引力，吸引更多資金買入美債以享受目前高達(dá)2.8%-3%的利率優(yōu)勢。

不過，強(qiáng)美元也有不少弊端。

據(jù)彭博社報(bào)道，過去美元的數(shù)次升值都刺激了美國立法議員的行動(dòng)，例如2013年兩黨推動(dòng)貨幣監(jiān)管法案，以及當(dāng)時(shí)政府的抗議言論，最著名的一次是特朗普要求美聯(lián)儲(chǔ)壓低匯率。

“那時(shí)，信奉重商主義的特朗普把貿(mào)易逆差看得太重，以為美元貶值能夠提高美國產(chǎn)品的國際競爭力，有利于美國制造業(yè)的恢復(fù)，減少美國貿(mào)易逆差。因此，特朗普常常抨擊強(qiáng)勢美元。”華東師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授吳信如對《國際金融報(bào)》記者說。

“一方面，美元強(qiáng)勢使美國出口的商品變得昂貴，美國商品在全球失去價(jià)格優(yōu)勢；另一方面也會(huì)壓抑美元銷售企業(yè)，包括蘋果、寶潔(P&G)、特斯拉等在海外銷售額會(huì)因?yàn)閲鈪R率便宜和強(qiáng)勢美元，導(dǎo)致盈利收入因匯差而萎縮?！睏畎琳硎?。

瑞士信貸此前測算顯示，美元每升值8%—10%將導(dǎo)致美國企業(yè)利潤下降1%。

在近期的美股財(cái)報(bào)季，有關(guān)匯率的影響已經(jīng)波及到諸多行業(yè)。強(qiáng)生公司預(yù)計(jì)，美元升值對其今年的銷售額影響或達(dá)到40億美元。煙草制造商菲利普·莫里斯（Philip Morris）在本季度受到的匯率損失也超過了5億美元。

蘋果預(yù)警稱，匯率波動(dòng)將導(dǎo)致本季度營收減少6%。亞馬遜稱匯率變動(dòng)帶來了36億美元的逆風(fēng)。微軟表示，受美元走強(qiáng)影響當(dāng)季營收減少了5.95億美元。

高盛估計(jì)，2021年標(biāo)普500指數(shù)成份股在海外的收入占其14萬億美元營收的33%，按匯兌損失2%粗略計(jì)算，單季損失將超過230億美元。

“強(qiáng)勢美元將同時(shí)吸引國內(nèi)資金留守銀行存款和美債等保守性金融產(chǎn)品，壓抑風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和股票市場的收益率優(yōu)勢，長時(shí)間的強(qiáng)美元或?qū)⒚黠@壓低美企盈利收入，股市和經(jīng)濟(jì)更將陷入衰退風(fēng)險(xiǎn)。”楊傲正說。

貨幣工具難抑通脹

盡管美元升值有很多弊端，但美國財(cái)政部長耶倫和美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾等幾乎沒有人提及美元的升勢，官方對美元匯率也沒有任何約束。

在楊傲正看來，此一時(shí)彼一時(shí)。特朗普時(shí)代的經(jīng)濟(jì)面對的是低通脹環(huán)境，同時(shí)經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入復(fù)蘇起飛的階段，當(dāng)年的美聯(lián)儲(chǔ)是為了壓抑經(jīng)濟(jì)有可能出現(xiàn)的過熱而加息，而非通脹物價(jià)的飛漲而加息，當(dāng)時(shí)的強(qiáng)美元使特朗普認(rèn)為會(huì)打擊經(jīng)濟(jì)快速增長擴(kuò)張的時(shí)機(jī)，因此多次放話希望打壓美元強(qiáng)勢。

眼下，美國通脹正在不斷刷新40年來新高，疫情后的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張也已步入放慢階段?！半m然強(qiáng)美元仍會(huì)打擊經(jīng)濟(jì)增長，但對拜登和美聯(lián)儲(chǔ)而言，超過9%的通脹將會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)物價(jià)飛漲，長時(shí)間高通脹將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)失速，將來陷入大規(guī)模衰退風(fēng)險(xiǎn)更大。由于通脹的風(fēng)險(xiǎn)更值得關(guān)注，白宮和美聯(lián)儲(chǔ)都銳意在未來一段時(shí)間采取一切手段控制通脹恢復(fù)至2%的政策目標(biāo)，因此持續(xù)的強(qiáng)美元?jiǎng)t成為目前壓抑通脹的關(guān)鍵所在”。

楊傲正認(rèn)為，在一般情況下，強(qiáng)勢美元可壓低包括原油、小麥等商品價(jià)格，從而有助于壓抑美國通脹。但目前導(dǎo)致通脹高企主要來自俄烏地緣政治因素和疫情引發(fā)的供應(yīng)鏈問題，兩者實(shí)際上都并非因過去一段時(shí)間的量化寬松和貨幣政策直接導(dǎo)致。在這個(gè)形勢下，假如俄烏沖突和供應(yīng)鏈因素持續(xù)未能解決，商品價(jià)格或仍將高企不下，加息和強(qiáng)美元對壓抑通脹的效果將有所減弱。

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)思想發(fā)展研究院研究員岳翔宇也向《國際金融報(bào)》記者表示，強(qiáng)勢美元意味著美元相對于其他貨幣的購買力更強(qiáng)，也就是一美元能夠購買更多的商品，理論上是有助于降低美國進(jìn)口物價(jià)，抑制通脹的。

“但問題在于，全球通脹環(huán)境下，供給為王，原材料出口型國家的貨幣（比如俄羅斯盧布、南非蘭特、阿根廷比索）以及制造業(yè)國家的貨幣（比如人民幣和東南亞貨幣）相對堅(jiān)挺，也就是說，美元強(qiáng)勢也沒有辦法從這些國家買來更多的商品，除非美國老百姓去大量買歐洲、日本、土耳其這些國家出口的商品，然而后者并不現(xiàn)實(shí)，因?yàn)檫@些國家本來就不是出口加工為支柱產(chǎn)業(yè)。所以現(xiàn)在的強(qiáng)勢美元并不能有效抑制美國通脹。”

獨(dú)立國際策略研究員陳佳認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)前期的一系列關(guān)于通脹的預(yù)判和相關(guān)措施已然失效，迫使美聯(lián)儲(chǔ)不得已啟動(dòng)超速加息縮表的政策。盡管美國以及歐亞等部分國家金融市場對美聯(lián)儲(chǔ)出爾反爾以及超速加息的動(dòng)作干擾苦不堪言，但對美國自身而言，這種成本是可以轉(zhuǎn)嫁的。雖然強(qiáng)勢美元短期內(nèi)對壓降通脹在理論上還是說得通的，但是目前看來，強(qiáng)勢美元在實(shí)際運(yùn)行中并沒有起到特別明顯的壓降通脹預(yù)期的作用，甚至對平抑大宗和能源市場的震蕩行情起了一定的反作用。美元自比其巔峰地位已經(jīng)下滑太多，對市場的控制力與當(dāng)年已不可同日而語。

新興市場債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大

強(qiáng)勢美元不僅沒能幫助壓低美國通脹，還在在向他國家輸出通貨膨脹。

彭博社指出，世界各地的人們在日常生活中都能感受到美元升值，因?yàn)樗侨蛸Q(mào)易的潤滑劑——在每年28.5萬億美元的全球貿(mào)易額中，有大約40%是以美元計(jì)價(jià)的。而當(dāng)全球市場陷入動(dòng)蕩時(shí)，投資者會(huì)尋找安全港。按照國際清算銀行的說法，這種避險(xiǎn)功能“現(xiàn)在主要由美元來實(shí)現(xiàn)”。美國經(jīng)濟(jì)的規(guī)模和強(qiáng)勢仍然無人能比，美國國債仍是儲(chǔ)存貨幣最安全的方式之一，美元占據(jù)了各國外匯儲(chǔ)備的最大份額。

許多主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣已經(jīng)在蒙受損失，如歐元、日元，而對于許多新興市場來說，破壞甚至更加嚴(yán)重。印度盧比、智利比索和斯里蘭卡盧比今年觸及了歷史新低。

此外，美元升值意味著，在美國制造的所有東西對外國買家來說都更貴了。即使對于歐洲最富裕的國家來說，強(qiáng)勢美元也可能意味著更高的通貨膨脹，因?yàn)檫M(jìn)口商品的成本更高，推高了物價(jià)。許多歐洲國家的通貨膨脹已經(jīng)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的水平。

分析師朱莉婭-安布拉·韋萊納在為《華爾街日報(bào)》所寫的一篇文章中稱，“基本上，其他國家的貨幣都處于相對弱勢，這使得一切對它們來說都變得更加昂貴，這意味著價(jià)格上漲，也就是通貨膨脹。所以，基本上存在這樣一種觀念，即美元走強(qiáng)向新興市場國家輸出了通貨膨脹。”

楊傲正認(rèn)為強(qiáng)勢美元加大了新興市場國家債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。他表示，由于美聯(lián)儲(chǔ)在過去維持了一段長時(shí)間低利率和寬松的貨幣政策，同時(shí)新興市場國家因自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求，政府和企業(yè)都大幅以美元舉債支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。然而，目前美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息，強(qiáng)美元環(huán)境下，新興市場的政府和企業(yè)的貸款成本因美元上升而急速加劇，加上經(jīng)濟(jì)形勢因高通脹和美聯(lián)儲(chǔ)加息而急速轉(zhuǎn)壞，債臺(tái)高筑下的美元利息成本大幅上升，情況就如幾年前阿根廷因無法還貸而債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，甚至如近期斯里蘭卡宣布破產(chǎn)等，新興市場國家債務(wù)危機(jī)不斷重演的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)大增。

陳佳對《國際金融報(bào)》記者說，強(qiáng)勢美元對新興市場的傷害很深，目前拿到的新興市場數(shù)據(jù)顯示，除了中國以外，整個(gè)新興市場無論是經(jīng)濟(jì)基本面還是金融市場穩(wěn)定性今年都大幅下滑，投資者普遍預(yù)期不振。從機(jī)理上說，強(qiáng)勢美元會(huì)拉低新興市場國家本幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的吸引力，導(dǎo)致國際游資短期從這些市場抽離，造成金融市場和相關(guān)大宗商品市場的震蕩行情，眾所周知，新興市場往往是金融市場基礎(chǔ)設(shè)施相對羸弱，經(jīng)濟(jì)基本面以大宗能源類貿(mào)易為主，很容易被國際游資短期波動(dòng)和大宗市場震蕩干擾，近期的斯里蘭卡，遠(yuǎn)期的亞洲金融危機(jī)都是很生動(dòng)的例子。

國際貨幣基金組織（IMF）的報(bào)告指出，隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行提高利率以應(yīng)對通貨膨脹，全球金融狀況將繼續(xù)緊縮。在新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體沒有相應(yīng)收緊國內(nèi)貨幣政策的情況下，會(huì)使得新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體面臨更高的借貸成本，從而給其國際儲(chǔ)備帶來壓力，并導(dǎo)致其本幣對美元貶值，而由于其國際債務(wù)以美元計(jì)價(jià)，（本幣對美元貶值）又會(huì)導(dǎo)致這些經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)負(fù)債表估值受損。

IMF早前估計(jì)，目前有38個(gè)發(fā)展中國家面臨債務(wù)威脅。據(jù)外媒統(tǒng)計(jì)，過去6個(gè)月內(nèi)，面臨債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的新興國家數(shù)量翻倍，新增達(dá)到19個(gè)；新興市場有約2370億美元的外債面臨違約風(fēng)險(xiǎn)，阿根廷、巴基斯坦、烏克蘭、埃及等國形勢尤為嚴(yán)峻。

人民幣匯率依舊堅(jiān)挺

今年美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)兩次加息75個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)1980年以來最大規(guī)模也是最急速的加息步伐。這對于人民幣匯率將會(huì)產(chǎn)生哪些影響？

吳信如表示，現(xiàn)行的人民幣匯率制度是“以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動(dòng)匯率制”。人民幣匯率中間價(jià)的確定主要參考籃子匯率。市場匯率基本圍繞中間價(jià)上下波動(dòng)。美元加息縮表走強(qiáng)，歐元、日元、英鎊等將走弱。人民幣對特別提款權(quán)SDR匯率和匯率指數(shù)的穩(wěn)定意味著對美元貶值，對其他貨幣升值。但是，從中國的世界工廠地位、國際收支和經(jīng)濟(jì)的長期良好表現(xiàn)等方面看，人民幣將在長期保持強(qiáng)勢。

陳佳認(rèn)為，在防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)尤其是美元匯率風(fēng)險(xiǎn)這方面，中國目前很可能是全球最有系統(tǒng)性解決方案的國家?！坝绕涫?015年匯改以后，央行在市場化匯率形成機(jī)制改革與宏觀審慎管理原則指引下不斷強(qiáng)化市場風(fēng)控體制機(jī)制建設(shè)，逐漸形成了一整套比較完備的抗美元波動(dòng)的逆周期管理模式。人民幣長期匯率依然會(huì)維持穩(wěn)定。當(dāng)然不排除日間市場出現(xiàn)局部波動(dòng)，但最近幾次美聯(lián)儲(chǔ)大力加息后，人民幣都經(jīng)受住了市場考驗(yàn)，匯率在一波擾動(dòng)脈沖下行之后都實(shí)現(xiàn)了迅速趨穩(wěn)，逐步爬升到均衡價(jià)格區(qū)間內(nèi)”。

在岳翔宇看來，人民幣匯率其實(shí)在今年這一波疫情之前是非常堅(jiān)挺的，因?yàn)槿蛞咔橄鹿┙o短缺，所以能夠穩(wěn)定生產(chǎn)的國家是占優(yōu)勢的。只要我們能夠保證國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和疫情有效管控，那么美聯(lián)儲(chǔ)加息對人民幣匯率的影響就高度可控。

楊傲正表示，在新興市場中，中國通脹和疫情情況可控，貨幣政策具有彈性，同時(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增長可期，離岸人民幣在一眾新興貨幣中受追捧的機(jī)會(huì)較高，預(yù)期美元/離岸人民幣已在6.82水平觸頂，接下來或?qū)⑴腔苍?.65-6.82區(qū)間。

責(zé)任編輯：王哲希 畢丹丹