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李晶 富達(dá)國(guó)際股票研究總監(jiān) 李晶目前擔(dān)任富達(dá)國(guó)際股票研究總監(jiān)。她領(lǐng)導(dǎo)的研究員團(tuán)隊(duì)與基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)緊密協(xié)作，共同挖掘投資想法，研究目標(biāo)公司，做出投資推薦。李女士于2012年加入富達(dá)國(guó)際擔(dān)任股票研究員，在十年時(shí)間里先后覆蓋多個(gè)行業(yè)，包括中國(guó)消費(fèi)品行業(yè)、周期行業(yè)和醫(yī)療健康板塊等。李女士擁有復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位和數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位。

當(dāng)前是布局A股的好時(shí)機(jī)

第一財(cái)經(jīng)：李總您好，歡迎做客第一財(cái)經(jīng)《投資人說(shuō)》欄目。富達(dá)是全球最大的資產(chǎn)管理公司之一，2021年資產(chǎn)管理規(guī)模是超過(guò)8,000億美金，在中國(guó)市場(chǎng)的投資超過(guò)20多年的歷史。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下，您對(duì)中國(guó)和全球市場(chǎng)的看法如何呢？

李晶富達(dá)國(guó)際股票研究總監(jiān)：對(duì)于A股市場(chǎng)，我們是長(zhǎng)期看好的。從估值的角度來(lái)看，目前A股估值處于歷史低位，動(dòng)態(tài)市盈率僅在10倍左右，從逆勢(shì)投資和長(zhǎng)期投資的角度來(lái)說(shuō)，這往往是布局股票非常好的時(shí)機(jī)。

中國(guó)宏觀大盤(pán)更穩(wěn) 定力更足

A股是全球難得的價(jià)值洼地

第一財(cái)經(jīng)：富達(dá)是一家全球性的資產(chǎn)管理公司，如果把A股市場(chǎng)放在全球視野里做比較的話，從估值、盈利水平等多方面比較的話，中國(guó)的投資價(jià)值在哪里？

李晶富達(dá)國(guó)際股票研究總監(jiān)：中國(guó)市場(chǎng)的絕對(duì)估值處于歷史低位，相對(duì)來(lái)說(shuō)，我們美國(guó)股市即使是經(jīng)過(guò)今年以來(lái)的回調(diào)之后，動(dòng)態(tài)的市盈率仍然在20倍以上，這個(gè)是納斯達(dá)克的動(dòng)態(tài)市盈率水平，這要高于過(guò)去10年甚至是20年來(lái)大部分的估值水平。

在政策空間方面，中國(guó)和國(guó)外的市場(chǎng)也存在著非常大的差異。中國(guó)的財(cái)政政策我們看到是持續(xù)在發(fā)力，而且還在進(jìn)一步寬松。這主要得益于過(guò)去兩年中國(guó)的貨幣政策是非常合理的寬松，非常的克制，所以說(shuō)可控的通脹也會(huì)帶來(lái)貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間。

所以總結(jié)來(lái)說(shuō)就是，中國(guó)的宏觀大盤(pán)更穩(wěn)，面對(duì)外來(lái)的沖擊定力更足，在現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加的背景之下，我相信中國(guó)市場(chǎng)是一個(gè)難得的價(jià)值洼地。

北上資金跑步買(mǎi)入A股

美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退是大概率事件

第一財(cái)經(jīng)：數(shù)據(jù)顯示，上周北上資金的周凈買(mǎi)入量創(chuàng)下年內(nèi)的第二高位，最近像歐洲最大的資產(chǎn)管理公司也公開(kāi)表示，長(zhǎng)期看好中國(guó)，中國(guó)市場(chǎng)跑贏全球只是時(shí)間上的問(wèn)題。您怎么看近期外資的舉措？

李晶富達(dá)國(guó)際股票研究總監(jiān)：就像剛才說(shuō)的結(jié)合基本面、估值和政策的因素，我們對(duì)中國(guó)市場(chǎng)是長(zhǎng)期看好的，這主要是因?yàn)橹袊?guó)的宏觀大盤(pán)更穩(wěn)，面對(duì)外來(lái)沖擊的定力更足，而且在全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加的背景下是難得的價(jià)值洼地。

我們的研究認(rèn)為，現(xiàn)在美國(guó)的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于強(qiáng)弩之末的一個(gè)態(tài)勢(shì)，今明兩年美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，甚至是衰退是一個(gè)大概率事件。當(dāng)然，美國(guó)加息也會(huì)對(duì)發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)、貨幣等各方面都帶來(lái)很多的沖擊。外圍經(jīng)濟(jì)的走軟也會(huì)通過(guò)出口等各種途徑間接地影響到中國(guó)的經(jīng)濟(jì)，這也是我們需要防范的黑天鵝事件。

最看好消費(fèi)行業(yè) 這是一座投資寶庫(kù)

第一財(cái)經(jīng)：我們也看到A股市場(chǎng)中，以茅指數(shù)為代表的股票估值并不便宜，而以寧組合為代表的新興產(chǎn)業(yè)投資，它的預(yù)期落空的風(fēng)險(xiǎn)也非常大，您是如何比較看好哪些主題或者板塊呢？

李晶富達(dá)國(guó)際股票研究總監(jiān)：我們一直都非常喜歡消費(fèi)行業(yè)，主要是因?yàn)閷?duì)于選股型的投資者來(lái)說(shuō)，消費(fèi)行業(yè)是一座寶庫(kù)。首先，消費(fèi)行業(yè)子板塊非常多，聚集了一批非常優(yōu)秀的、經(jīng)過(guò)歷史考驗(yàn)的、高質(zhì)量的企業(yè)，而且我們看到目前許多企業(yè)的估值水平也是非常有吸引力。同時(shí)，消費(fèi)升級(jí)是一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)，我們研究發(fā)現(xiàn)許多消費(fèi)都是在人均GDP超過(guò)1萬(wàn)美金之后，呈現(xiàn)一個(gè)加速上升的趨勢(shì)。雖然說(shuō)消費(fèi)短期受到了疫情的沖擊，但是我相信人民追求美好生活的意愿是不會(huì)改變的。在消費(fèi)升級(jí)的主線里邊，我們重點(diǎn)關(guān)注的子板塊，具體來(lái)說(shuō)有化妝品、啤酒、白酒、家電、體育用品等等。

消費(fèi)復(fù)蘇并非一蹴而就

品類(lèi)分化會(huì)更明顯

第一財(cái)經(jīng)：近期，中歐商學(xué)院的一份報(bào)告指出，消費(fèi)是疫情后所有類(lèi)別里反彈速度最慢的，大概需要1到2年的時(shí)間，但是您剛剛講，最看好的是消費(fèi)升級(jí)的主題，我們?cè)趺慈セ膺@種短期時(shí)點(diǎn)上的投資風(fēng)險(xiǎn)？

李晶富達(dá)國(guó)際股票研究總監(jiān)：這是一個(gè)非常好的問(wèn)題，因?yàn)?strong>消費(fèi)的復(fù)蘇確實(shí)不是一蹴而就，所以消費(fèi)品類(lèi)的恢復(fù)，我覺(jué)得會(huì)呈現(xiàn)出行業(yè)當(dāng)中非常大的一個(gè)分化。

我們從最新的618數(shù)據(jù)來(lái)看，其實(shí)化妝品類(lèi)的恢復(fù)還是比較快的，其他一些，比如說(shuō)像對(duì)某些家電品類(lèi)的需求可能也呈現(xiàn)一個(gè)爆發(fā)性的增長(zhǎng)，這些都是恢復(fù)比較快，甚至是高于穩(wěn)態(tài)水平的一個(gè)增長(zhǎng)。這和政府在財(cái)政和貨幣政策上面的不斷發(fā)力是有關(guān)系的，其實(shí)政策的寬松也能夠提振整個(gè)經(jīng)濟(jì)面的一個(gè)信心，從而促進(jìn)人們對(duì)消費(fèi)需求的增加。

消費(fèi)品并非抗通脹好標(biāo)的

但好公司可以抗通脹

第一財(cái)經(jīng)：近期，民生證券一個(gè)報(bào)告也表示，無(wú)論是必需品消費(fèi)還是非必需品消費(fèi)，它在歷史中大通脹的環(huán)境下，并沒(méi)有帶來(lái)絕對(duì)收益，也沒(méi)有帶來(lái)相對(duì)收益，也就是說(shuō)，消費(fèi)不一定是一個(gè)抗通脹的好標(biāo)的。

李晶富達(dá)國(guó)際股票研究總監(jiān)：從2021年開(kāi)始，其實(shí)PPI的通脹壓力是很大的，對(duì)于終端消費(fèi)品來(lái)說(shuō)，它要把價(jià)格傳導(dǎo)出去，是需要一個(gè)過(guò)程的?？赡艿?022年的這個(gè)時(shí)候，才陸續(xù)把價(jià)格傳導(dǎo)出去。如果站在去年年底比較短期的一個(gè)維度，確實(shí)很多消費(fèi)品企業(yè)的盈利受到了沖擊。但是如果拉長(zhǎng)了來(lái)看，我覺(jué)得對(duì)于消費(fèi)者有議價(jià)能力、有品牌優(yōu)勢(shì)，而且自身也在不斷進(jìn)行品類(lèi)創(chuàng)新和升級(jí)的，這樣一些消費(fèi)品公司，它其實(shí)是可以把成本端上升的漲價(jià)壓力完全傳導(dǎo)出去的。

國(guó)產(chǎn)化妝品強(qiáng)勢(shì)崛起

看好專精特新 高端制造

第一財(cái)經(jīng)：那么，我們?cè)趺慈グ盐者@種短期投資和長(zhǎng)期投資的矛盾。

李晶富達(dá)國(guó)際股票研究總監(jiān)：像我剛才提到的恢復(fù)比較快的化妝品類(lèi)，特別是國(guó)產(chǎn)化妝品的崛起，我覺(jué)得在這一波后疫情時(shí)代的主線是非常明顯。著眼中長(zhǎng)期投資的好處就是，可以過(guò)濾掉很多短期的不確定因素，包括后疫情時(shí)代消費(fèi)恢復(fù)是快還是慢，會(huì)不會(huì)有疫情的反復(fù)等等。如果從一個(gè)3到5年的投資維度來(lái)看，這些因素可能就沒(méi)有那么重要了。我相信從一個(gè)三年甚至更長(zhǎng)的維度，它的確定性是比較大。

第二條主線是專精特新高端制造。我們國(guó)家的產(chǎn)業(yè)升級(jí)是在不斷發(fā)生的，這也受益于我國(guó)的工程師紅利和國(guó)產(chǎn)替代的有利因素。我們主要關(guān)注的板塊有新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、新材料等等。當(dāng)然需要提出的是，比起剛才您提到的新能源車(chē)、半導(dǎo)體等這些熱門(mén)賽道，我們還是更青睞那些隱形冠軍和小而美的品種，對(duì)于可能出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的一些子行業(yè)，我們還是會(huì)注意規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

專精特新和高端制造

是中國(guó)制造業(yè)較大的投資主線

第一財(cái)經(jīng)：上次采訪富達(dá)國(guó)際周總的時(shí)候，她也提到你們很早就看好高端制造。但是高端制造前面一波股價(jià)起來(lái)，很大程度上是得益于中國(guó)在2021年有個(gè)爆發(fā)性的出口增長(zhǎng)，因?yàn)槿虻墓?yīng)鏈都受到打擊，只有中國(guó)的疫情控制的特別好，所以它的出口一下就上去了。但是在接下來(lái)的階段，您剛才也提到出口會(huì)是一個(gè)比較大的壓力，這方面怎么去化解？

李晶富達(dá)國(guó)際股票研究總監(jiān)：確實(shí)今年出口是很多制造業(yè)企業(yè)面臨的比較大的挑戰(zhàn)，特別是前期出口的增加，其實(shí)也得益于國(guó)外供應(yīng)鏈由于受到疫情的短暫沖擊。隨著國(guó)外供應(yīng)鏈的逐漸恢復(fù)，可能有一些額外增量的出口訂單，去年在，但可能今年會(huì)逐步回歸常態(tài)化，這對(duì)盈利來(lái)說(shuō)是一個(gè)負(fù)面的因素。但是我們投資更多看的是一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)。

從長(zhǎng)期來(lái)看，確實(shí)中國(guó)的產(chǎn)業(yè)的技術(shù)含量是在不斷的提升的，包括在很多行業(yè)其實(shí)已經(jīng)到了和國(guó)外最先進(jìn)水平并駕齊驅(qū)，甚至彎道超車(chē)的一個(gè)領(lǐng)頭羊的地位。所以說(shuō)從長(zhǎng)期來(lái)看，我覺(jué)得專精特新和高端制造是中國(guó)制造業(yè)比較大的一個(gè)投資主線。

偏好內(nèi)需型高端制造

看好新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈

第一財(cái)經(jīng)：中國(guó)的制造業(yè)特別是高端制造，國(guó)際形勢(shì)的不確定性因素怎么去化解？

李晶富達(dá)國(guó)際股票研究總監(jiān)：我們會(huì)更多注重于內(nèi)需型的制造業(yè)企業(yè)，像新能源車(chē)等等。這些都是國(guó)內(nèi)發(fā)展非?？斓男屡d行業(yè)。

第一財(cái)經(jīng)：新能源車(chē)、光伏等的確是中國(guó)特別有優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域。但是，如果落實(shí)到具體投資標(biāo)的的話，它一個(gè)技術(shù)革新非?？?，你很難看出來(lái)誰(shuí)會(huì)是將來(lái)的龍頭，具體投資標(biāo)的如何把握呢。

李晶富達(dá)國(guó)際股票研究總監(jiān)：相對(duì)于三年前來(lái)說(shuō)，我們說(shuō)市場(chǎng)的不確定性是下降了一些。當(dāng)然，確實(shí)這個(gè)領(lǐng)域的話，投資者的熱度還是非常的高，估值有所回調(diào)，但是并不是一個(gè)絕對(duì)的歷史低點(diǎn)。所以在這種情況下，比如在新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，我們會(huì)關(guān)注一些隱形冠軍、小而美的品種，其實(shí)它們也是受益于整個(gè)新能源車(chē)或者其他一些新興行業(yè)的崛起，而且它們受到技術(shù)顛覆或者消費(fèi)者口味變化的影響就沒(méi)有那么的大。

公司成長(zhǎng) 行業(yè)穩(wěn)定 估值合理

構(gòu)成投資三要素

第一財(cái)經(jīng)：以富達(dá)的明星基金經(jīng)理彼得·林奇為代表，富達(dá)是國(guó)際上頂尖的資產(chǎn)管理公司?；貧w到投資的本質(zhì)，我們?cè)趺慈ヌ暨x個(gè)股，怎么去用一些關(guān)鍵指標(biāo)，財(cái)務(wù)上或基本面等等，把好公司篩選出來(lái)？

李晶富達(dá)國(guó)際股票研究總監(jiān)：用一句話來(lái)總結(jié)，就是公司具有長(zhǎng)期的成長(zhǎng)屬性，回報(bào)率是可持續(xù)的，行業(yè)格局是穩(wěn)定向好，估值處于合理區(qū)間，符合這些屬性的股票標(biāo)的都是我們重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。之前提到的消費(fèi)升級(jí)、專精特新、高端制造等都是我們重點(diǎn)關(guān)注的一些投資標(biāo)的的所在行業(yè)。

第一財(cái)經(jīng)：在這三個(gè)篩選指標(biāo)的話，是否會(huì)有一些量化指標(biāo)，比如說(shuō)估值合理，那么多少的估值是算合理的，多少算相對(duì)偏高或者是不合理。

李晶富達(dá)國(guó)際股票研究總監(jiān)：這也是個(gè)很好的問(wèn)題。我們經(jīng)常說(shuō)估值更多是一個(gè)藝術(shù)，而不是一個(gè)科學(xué)，所以很難提出一個(gè)絕對(duì)的量化指標(biāo)，高于或低于多少就是貴或者便宜。

投資最重要的是好生意

其次才是好估值和好行業(yè)

第一財(cái)經(jīng)：總結(jié)來(lái)看就是一個(gè)好公司、好行業(yè)和好估值，但事實(shí)上，在市場(chǎng)中三者結(jié)合是比較難找到的。因?yàn)楹霉尽⒑眯袠I(yè)勢(shì)必估值就會(huì)比較高，三個(gè)指標(biāo)重要性如何排序？

李晶富達(dá)國(guó)際股票研究總監(jiān)：我們覺(jué)得好的生意模式是最重要的，這背后當(dāng)然也涵蓋了它所在的行業(yè)屬性。這個(gè)行業(yè)屬性，很可能是有利于公司成長(zhǎng)的維度，這個(gè)公司在這個(gè)行業(yè)中具有最好的生意模式。然后才是好的估值，最后再是好的行業(yè)。

因?yàn)槿魏我粋€(gè)行業(yè)里邊，其實(shí)都可以有一些可圈可點(diǎn)的公司。結(jié)合估值來(lái)說(shuō)的話，其實(shí)現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)是我們選股型的投資者是比較興奮的一段時(shí)間，很多估值已經(jīng)呈現(xiàn)出非常有吸引力的水平。

現(xiàn)在是選股型投資者的興奮期

中國(guó)市場(chǎng)估值非常有吸引力

第一財(cái)經(jīng)：所以當(dāng)下這個(gè)時(shí)點(diǎn)，在您看來(lái)是一個(gè)很好的靜下心來(lái)選股票和選標(biāo)的的時(shí)間，是吧？

李晶富達(dá)國(guó)際股票研究總監(jiān)：對(duì)沒(méi)錯(cuò)。從一個(gè)比較相對(duì)較長(zhǎng)的投資維度來(lái)說(shuō)，確實(shí)是一個(gè)投資者比較好的進(jìn)入時(shí)點(diǎn)。