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作 者丨何柳穎

編 輯丨李瑩亮

圖 源丨新華社

靴子即將落地，歐元區(qū)近十年的“負(fù)利率時(shí)代”將很快結(jié)束。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月9日，歐洲央行公布利率決議，維持三大關(guān)鍵利率不變。同時(shí)決定自7月1日起終止其資產(chǎn)購買計(jì)劃下的凈資產(chǎn)購買，計(jì)劃在7月的貨幣政策會議上將關(guān)鍵利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，并在9月再次加息。

這意味著，若歐洲央行如期在今年7月上調(diào)利率，這將是其十年來的首次加息。受消息影響，6月9-10日，歐洲股市連續(xù)下跌。上周最后一個(gè)交易日（10日），德國DAX30指數(shù)下跌3.08%，法國CAC40指數(shù)下跌2.69%。同時(shí)，歐元兌美元一度走高至1.07關(guān)口以上，11日下午回落至1.05左右。

此番釋放“鷹派”加息信號背后，是歐元區(qū)日益明顯的高通脹。5月31日，歐元區(qū)公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)5月調(diào)和CPI初值同比上升8.1%，高于彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的7.8%，再次刷新歷史新高。

9月或會擴(kuò)大加息幅度

利率決議上，歐洲央行維持三大關(guān)鍵利率不變。目前主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機(jī)制利率分別在0.00%、0.25%和-0.50%，符合市場預(yù)期。而在歐洲通脹數(shù)據(jù)已經(jīng)“爆表”的情況下，對于歐洲央行自2012年來首次釋放加息信號，市場同樣不意外。

數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)5月調(diào)和CPI初值同比上升8.1%，通脹何以“高燒”至此？安邦智庫宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心研究員魏宏旭向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“和美國的情況類似，歐洲通脹高企既有長期的結(jié)構(gòu)性因素，也有短期的供需失衡，包括俄烏沖突帶來的能源、食品價(jià)格上漲，供應(yīng)鏈扭曲和疫情后需求回升帶來的失衡，另外，綠色能源轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)導(dǎo)致的成本上升也是通脹抬頭的影響因素?！?/p>

目前，歐洲央行已基本“定調(diào)”7月份將加25個(gè)基點(diǎn)。但值得注意的是，9月擴(kuò)大加息幅度的可能性依然存在。歐洲央行行長拉加德表示，如果9月份對2024年的通脹率預(yù)測仍為當(dāng)前水平或更高，那么屆時(shí)加息幅度將可能超過25個(gè)基點(diǎn)。

一切將以通脹為依據(jù)。根據(jù)歐洲央行最新預(yù)測，2022年通脹率將為6.8%，2023年為3.5%，2024年為2.1%。不包括能源和食品的通貨膨脹率將分別為3.3%，2.8%和2.3%。所有數(shù)值，都高于其2%的通脹目標(biāo)。

丁純向記者指出，一般來講，正常年份，歐洲央行對于通脹其實(shí)是嚴(yán)加管控的，一般嚴(yán)守2％的上限?！耙?yàn)樽鳛楸姸鄧医M成的歐元區(qū)央行，它不是最后貸款人，放任通脹無疑會產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)生負(fù)面的再分配效應(yīng)。但自歐債危機(jī)以來直至新冠疫情肆虐一直不振的經(jīng)濟(jì)狀況，令其不得不實(shí)施包括量寬、負(fù)利率在內(nèi)的手段刺激經(jīng)濟(jì)，激發(fā)復(fù)蘇潛力?！?/p>

在外部環(huán)境壓力之下，加息能否有效緩解通脹仍有待揭曉。魏宏旭認(rèn)為，貨幣政策收緊會對緩解通脹飆升具有一定影響，可遏制其進(jìn)一步上升。但一些供應(yīng)端的問題并不能完全靠貨幣政策解決，也就是說通脹可能在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)高于2%的目標(biāo)。

“當(dāng)然，歐洲央行如果加快加息和縮表的節(jié)奏，會對需求帶來很大的扼制作用，這應(yīng)該可以推動通脹的回歸，但對經(jīng)濟(jì)傷害很大，可能帶來負(fù)增長。這實(shí)際上表明，歐洲央行可能需要在解決通脹問題的同時(shí)，需要兼顧其他問題，如保持經(jīng)濟(jì)、就業(yè)增長的問題?！蔽汉晷裱a(bǔ)充道。關(guān)于縮表，歐洲央行在聲明中并沒有提及。

值得指出的是，為給加息鋪路，歐洲央行決定自2022年7月1日起終止資產(chǎn)購買計(jì)劃（APP）的凈資產(chǎn)購買。至于緊急抗疫購債計(jì)劃（PEPP），歐洲央行打算將根據(jù)該計(jì)劃購買的到期證券的本金再投資到至少2024年底。此前， 歐洲央行已宣布于2022年3月底停止根據(jù)PEPP購買凈資產(chǎn)。

另外，有記者向拉加德提問了中性利率的問題，拉加德對此回答稱，“隨著時(shí)間的推移，由于生產(chǎn)力、人口統(tǒng)計(jì)和其他因素，中性利率已經(jīng)下降，但它的確切位置，我們決定不在本次會議上討論。”

6月10日，歐洲央行管委維勒魯瓦表示，我們將逐步提高利率，直到達(dá)到經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說的“中性利率”?！爸行岳省苯橛?%到2%之間。

歐債危機(jī)重現(xiàn)可能性不大

市場的焦點(diǎn)還在于，加息是否會加重某些成員國的主權(quán)債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)？

遙想2009年底，希臘政府公布2009年政府財(cái)政赤字和公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例將分別達(dá)到12.7%和113%，直接掀開了歐洲債務(wù)危機(jī)的序幕。

如今的數(shù)據(jù)同樣不容樂觀，甚至更甚。歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年，歐盟政府債務(wù)占GDP比重為88.1%，歐元區(qū)政府債務(wù)率為95.6%。成員國中，2020年底希臘政府公共債務(wù)存量高達(dá)3740億歐元，債務(wù)水平占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重超過200%，2021年降為197.1%。

丁純指出，目前歐元區(qū)和部分成員國的債務(wù)占比，與《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的歐元區(qū)各國政府公共債務(wù)不得超過GDP的60%來比較的話，已經(jīng)超出了很多，與歐債危機(jī)期間可謂有過之而無不及。

但在專家們看來，目前境況下歐債危機(jī)再現(xiàn)的可能性并不太大。丁純認(rèn)為，歐債危機(jī)時(shí)，經(jīng)濟(jì)問題主要在金融體系上，即金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)變成了公共債務(wù)，公共債務(wù)達(dá)到一定程度后，市場產(chǎn)生了違約預(yù)期，希臘等出現(xiàn)了退區(qū)風(fēng)險(xiǎn)。如今盡管某些國家的債務(wù)指標(biāo)很高，但情況有別。

“首先，從機(jī)制上講，歐債危機(jī)之后歐洲建立了銀行業(yè)聯(lián)盟和資本聯(lián)盟等機(jī)制，實(shí)際上在試圖彌補(bǔ)當(dāng)時(shí)所暴露出來的漏洞；其次，疫情期間歐洲‘下一代歐盟’復(fù)興計(jì)劃等一定程度上也探索了某種共同財(cái)政合作路徑。我認(rèn)為借助這些機(jī)制與合作，如各國能繼續(xù)在共同抗疫和援烏背景下達(dá)成共識，盡管公共債務(wù)率高，應(yīng)不會重蹈歐債危機(jī)覆轍。”丁純稱。

提升利率固然會提高其利息支出，使某些歐洲國家的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，但魏宏旭同樣認(rèn)為不必過于擔(dān)心。他認(rèn)為：“歐洲央行和歐盟對于處理主權(quán)債務(wù)問題的機(jī)制和做法相對較為成熟，不僅有相應(yīng)的預(yù)算約束，也有穩(wěn)定基金等安排，再次出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性并不大。另外，必要時(shí)歐洲央行還可以調(diào)整縮表的節(jié)奏，為市場提供必要的流動性。”

2022年GDP預(yù)期下調(diào)至2.8%

釋放加息信號的前一天，歐元區(qū)一季度GDP數(shù)據(jù)公布。

數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)一季度季調(diào)后國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長5.4%，環(huán)比增長0.6%，與5月中旬發(fā)布的預(yù)估值相比均有明顯上調(diào)。

在魏宏旭看來，雖然歐元區(qū)一季度經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)行了調(diào)整，終值比預(yù)期的要好，“但這些技術(shù)性的變化并不會改變對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期。在地緣沖突影響，能源、通脹等問題困擾日益加劇的情況下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長壓力不減，出現(xiàn)滯漲的可能性較大?！?/p>

對于接下來的經(jīng)濟(jì)增長，歐洲央行似乎也顯得信心不足。6月9日，歐洲央行對增長預(yù)測作出了顯著下調(diào)，將2022年和2023年GDP預(yù)期分別下調(diào)至2.8%和2.1%，2024年GDP預(yù)期略微上調(diào)至2.1%。在歐洲央行3月會議上，當(dāng)時(shí)的GDP預(yù)測值分別為3.7%、2.8%和1.6%。

利好因素不是不存在。比如勞動力市場，歐元區(qū)第一季度季調(diào)后就業(yè)人數(shù)環(huán)比增長0.6%，預(yù)期0.5%；同比增長2.9%，預(yù)期2.6%。拉加德在9日的聲明中表示，4 月份失業(yè)率保持在 6.8% 的歷史低位，許多部門的職位空缺表明對勞動力的需求強(qiáng)勁。

丁純向記者指出，“一方面，隨著疫情告一段落，生產(chǎn)逐漸恢復(fù)，我們看到現(xiàn)在歐洲勞動力市場情況較好，失業(yè)率也處在相對低位，毫無疑問將拉動工資上漲。同時(shí)隨著疫情受控、疫苗普及，短期來講，疫情所遏制的需求可能會有一定的報(bào)復(fù)性釋放。但另一方面，疫情破壞的產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈斷裂問題繼續(xù)存在，俄烏沖突也造成能源和糧食等大宗商品的供需及高通脹問題也很突出?！?/p>

在這種情況下，歐洲要實(shí)現(xiàn)各國較平衡的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，包括解決歐債危機(jī)以來長期的經(jīng)濟(jì)不振，丁純認(rèn)為還需要考慮多個(gè)因素，包括俄烏沖突、世界經(jīng)濟(jì)、抗疫形勢以及產(chǎn)業(yè)鏈對供需的影響等。

“假如疫情帶來的供應(yīng)鏈問題可以得到一定程度的解決，歐洲本身的生產(chǎn)消費(fèi)又能及時(shí)跟上的話，即便經(jīng)濟(jì)增長率比較低，但也不至于造成滯漲?！倍〖冎赋?，這一過程存在較多變數(shù)，既有長期結(jié)構(gòu)性問題，也有短期問題。此外，相關(guān)貨幣政策的實(shí)施情況也很重要，具體要看歐央行能否審時(shí)度勢、相關(guān)環(huán)境能否配合。

是否會面臨碎片化風(fēng)險(xiǎn)，則是歐洲央行需要回答并解決的另一個(gè)問題。此前歐洲央行執(zhí)委帕內(nèi)塔曾稱，解決金融碎片化風(fēng)險(xiǎn)是歐元區(qū)貨幣政策正常運(yùn)行的核心。在當(dāng)天的記者會上，碎片化問題也被多次提問。拉加德在回答時(shí)強(qiáng)調(diào)，如有必要將啟用現(xiàn)存工具或者新工具，確保碎片化不會妨礙政策傳導(dǎo)。

魏宏旭分析道，“歐洲金融市場出現(xiàn)碎片化的問題，本質(zhì)上是歐元區(qū)本身的多元化特點(diǎn)所決定的，主要還是由歐盟或者歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)、社會發(fā)展不平衡所導(dǎo)致，從機(jī)制上說，歐元區(qū)統(tǒng)一的貨幣政策與各成員國相對獨(dú)立的財(cái)政政策也使金融市場有出現(xiàn)碎片化的可能性。”

據(jù)魏宏旭觀察，目前來看，歐洲金融市場碎片化還沒有明顯的表現(xiàn)，“高通脹將這一問題掩蓋了”。但其中有兩個(gè)因素需要注意，“一個(gè)是英國脫歐之后，歐元區(qū)失去了一個(gè)主要的國際金融中心，也就失去了一個(gè)實(shí)現(xiàn)跨市場流動的平臺，而如今無論是法蘭克福、巴黎、慕尼黑等都難以承擔(dān)起整個(gè)歐元區(qū)統(tǒng)一市場的作用。另一個(gè)是目前歐洲本身政治、經(jīng)濟(jì)分化較為嚴(yán)重，這實(shí)際上也會帶來不同金融市場的分化。”

“這也是為什么歐洲央行需要采取相對溫和的方式，即漸進(jìn)式加息的方式，以最大限度照顧不同成員國的利益?！蔽汉晷癖硎?。

對于歐元區(qū)而言，“鷹”樂已然奏響，7月貨幣政策會議也很快到來。至于加息后通脹問題能得到多大程度的解決；在9月，“鷹”聲是否會更加嘹亮，加息步伐是否會逐漸加大；2022年全年，歐元區(qū)又能實(shí)現(xiàn)多少GDP增長？這些吸引著全球投資者注意力的問題，都將很快有答案。

本期編輯 劉雪瑩 實(shí)習(xí)生 詹惠楠