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或許，這才是其拼盡全力要上市的最大原因。

作者 | 木魚

編輯 | 小白

風(fēng)電行業(yè)最近幾年最熱鬧的一件事應(yīng)該就是，行業(yè)補(bǔ)貼取消引發(fā)的2020年“搶裝潮”。

這期間，產(chǎn)業(yè)鏈上的風(fēng)電企業(yè)幾乎都實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)大增。隨著補(bǔ)貼逐漸退坡，行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，風(fēng)電企業(yè)也開始勒緊褲腰帶。

湖南飛沃新能源科技股份有限公司（下稱飛沃科技），就是其中之一。

從2020年9月30日第一次披露創(chuàng)業(yè)板招股說(shuō)明書，恰逢好時(shí)節(jié)，到2022年10月28日過(guò)會(huì)提交注冊(cè)，行業(yè)風(fēng)口已然過(guò)去。

與此同時(shí)，飛沃科技的IPO也不那么順利，經(jīng)歷了5輪問(wèn)詢，更新了11版招股說(shuō)明書。最新一版的招股書有800多頁(yè)，比第一版的300多頁(yè)，足足厚了近兩倍。

這期間，有不少風(fēng)電企業(yè)的IPO計(jì)劃被擱淺，飛沃科技卻進(jìn)入注冊(cè)環(huán)節(jié)，是有什么不一樣嗎？

四成募資用于買地蓋樓

01 產(chǎn)能未滿，繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)

此次IPO，飛沃科技計(jì)劃募資5.57億元，發(fā)行不超過(guò)1,347萬(wàn)股。照此計(jì)算，飛沃科技對(duì)自己的估值是22億。

此前，其最后一次募資是在2020年2月，投后估值8個(gè)億。到2020年9月底提交招股書也就半年多時(shí)間，飛沃科技估值翻了近兩倍。

飛沃科技主要有四個(gè)募資用途，主要用于“風(fēng)電高強(qiáng)度緊固件生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”、“非風(fēng)電高強(qiáng)度緊固件生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”，等。

風(fēng)云君猶記得，2022年上半年，飛沃科技預(yù)埋螺套、整機(jī)螺栓、錨栓組件等風(fēng)電緊固件的產(chǎn)能利用率，均不足100%。特別是占收入最大頭的預(yù)埋螺套，產(chǎn)能利用率還不到50%。

而在2020年風(fēng)電搶裝潮期間，也只有整機(jī)螺栓的產(chǎn)能利用率達(dá)到100%，預(yù)埋螺套、錨栓組件分別為88.53%、39.29%。

此次募投項(xiàng)目，飛沃科技打算繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)整機(jī)螺栓（包括葉片雙頭螺栓、主機(jī)及塔筒螺栓）、錨栓組件（風(fēng)電錨栓）。

其中，整機(jī)螺栓的產(chǎn)能將擴(kuò)大近2倍，錨栓組件的產(chǎn)能將擴(kuò)大近30倍。

另外，飛沃科技還將建設(shè)非風(fēng)電緊固件產(chǎn)能，主要用于軌道交通、工程機(jī)械、大型船舶等領(lǐng)域，基本屬于新涉及的領(lǐng)域。

在風(fēng)電行業(yè)目前的景氣度下，飛沃科技繼續(xù)擴(kuò)大原本就不滿產(chǎn)的產(chǎn)能，未來(lái)是否能夠完全消化，要打個(gè)問(wèn)號(hào)了。

02 真正目的是買地蓋樓

風(fēng)云君再定睛一看，原來(lái)人家此次IPO還有一個(gè)更大的目標(biāo)：買地蓋樓。

其中，計(jì)劃向“風(fēng)電高強(qiáng)度緊固件生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”投入的3.20億元，飛沃科技將拿出7,288.14萬(wàn)元用于修建廠房，拿出7,415.33萬(wàn)元用途土地購(gòu)置，這兩大支出占比達(dá)46%。

在“非風(fēng)電高強(qiáng)度緊固件生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”中，飛沃科技也計(jì)劃拿出2,361.60萬(wàn)元，用于修建廠房，占比20%。

加上計(jì)劃單獨(dú)用于購(gòu)買廠房的7,000萬(wàn)元，此次飛沃科技將拿出2.41億買地蓋房，占計(jì)劃募集資金的43%。

目前，飛沃科技沒(méi)有自有房產(chǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)地及廠房主要通過(guò)租賃取得。此次買地蓋房的2.41億，也包括購(gòu)買其目前租用的主要生產(chǎn)廠房。

而飛沃科技在首輪問(wèn)詢函回復(fù)中，還明確說(shuō)明了租賃廠房的好處，以及自建廠房的不利，比如：廠房可替代性較強(qiáng)，租賃可以及時(shí)滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要。

怎么等到來(lái)A股圈錢的時(shí)候，飛沃科技就又打算買地蓋房，不考慮成本高且周期長(zhǎng)的問(wèn)題了？

成也風(fēng)電，敗也風(fēng)電

再來(lái)看看飛沃科技的基本面。

01 吃到風(fēng)電“搶裝潮”紅利

飛沃科技主要從事風(fēng)電高強(qiáng)度緊固件業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括預(yù)埋螺套、整機(jī)螺栓、錨栓組件。

2019年以來(lái)，預(yù)埋螺套、整機(jī)螺栓、錨栓組件三大產(chǎn)品的合計(jì)營(yíng)收貢獻(xiàn)率超九成。

飛沃科技能夠抓住2020年的風(fēng)電“搶裝潮”，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要原因之一，就是產(chǎn)能的擴(kuò)大。

2018-2021年期間，預(yù)埋螺套年產(chǎn)能從200萬(wàn)件增至720萬(wàn)件，整機(jī)螺栓年產(chǎn)能從60萬(wàn)件增至580萬(wàn)件，錨栓組件年產(chǎn)能增加至53萬(wàn)件。

2020年，飛沃科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.96億元，同比大增了127.22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.60億元，同比大增了141.77%。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

但不可否認(rèn)的是，這波風(fēng)電搶裝潮也在一定程度上透支了未來(lái)1-2年的部分市場(chǎng)需求。2021年，國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)投資增速、新增裝機(jī)容量均有所下降。

伴隨著下游客戶需求下滑，飛沃科技的業(yè)績(jī)自然也遇到了困境。

不過(guò)，好消息是，2021年，飛沃科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.30億元，同比只下滑了5.52%；2022年前三季度實(shí)現(xiàn)5.64億元，同比還增長(zhǎng)了16.92%。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

不好的消息是，飛沃科技的利潤(rùn)被打回原形，2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7,820.23萬(wàn)元，同比腰斬。

2022年前三季度，其歸母凈利潤(rùn)為3,996.83萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)了42.58%。不過(guò)參考2019年6,628.49萬(wàn)元的利潤(rùn)規(guī)模，這樣高的增速與去年同期的基數(shù)有一些關(guān)系。

總之，飛沃科技受益于產(chǎn)能恰到時(shí)機(jī)的擴(kuò)大，成功抓住風(fēng)電“搶裝潮”的紅利，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)大增。

但與行業(yè)內(nèi)許多其他企業(yè)一樣，飛沃科技也躲不過(guò)紅利期過(guò)后的黯淡。

02 行業(yè)第一，但天花板肉眼可見

不管怎么說(shuō)，飛沃科技還是有一些實(shí)力的，畢竟順利投產(chǎn)與成功拿到訂單，兩者之間沒(méi)有必然的關(guān)系。

飛沃科技目前的客戶，包括中車株洲、明陽(yáng)智能、時(shí)代新材、遠(yuǎn)景能源、中材科技、三一重能、艾爾姆、維斯塔斯、Nordex-Acciona、GE、ENERCON、TPI、AERIS、東方電氣、中國(guó)海裝、中復(fù)連眾、特變電工新能源、中南勘測(cè)等知名的風(fēng)電廠商。

根據(jù)飛沃科技測(cè)算，2021年，其預(yù)埋螺套的市占率58%，為行業(yè)第一。另根據(jù)中國(guó)機(jī)械通用零部件工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2017-2019年期間，飛沃科技風(fēng)電葉片預(yù)埋螺套的全球市占率也都是第一。

不過(guò)風(fēng)云君深入分析后覺(jué)得，這個(gè)“第一”的誘惑力并沒(méi)有那么大。

根據(jù)招股說(shuō)明書披露，飛沃科技僅銷售預(yù)埋螺套時(shí)，來(lái)自每臺(tái)風(fēng)力發(fā)電機(jī)的需求總價(jià)值僅4萬(wàn)元左右。

一臺(tái)風(fēng)力發(fā)電機(jī)的總價(jià)值是多少呢？

2020年搶裝潮期間，風(fēng)機(jī)每千瓦投標(biāo)單價(jià)（含塔筒）平均約為4,500元/KW。搶裝潮之后，飛機(jī)項(xiàng)目投標(biāo)單價(jià)開始下滑，2022年平均約為2,000元/KW。

根據(jù)招股書披露，一臺(tái)風(fēng)機(jī)的平均裝機(jī)功率為3MW。即使按照目前的行情測(cè)算，一臺(tái)風(fēng)機(jī)的總價(jià)值也能有600萬(wàn)元。

就是說(shuō)，在一臺(tái)風(fēng)機(jī)中，預(yù)埋螺套的價(jià)值量占比還不到1%。

參考2021年的全球新增風(fēng)電裝機(jī)量，可以算出，全球預(yù)埋螺套的市場(chǎng)容量不過(guò)12.48億元。

這大概也是飛沃科技從2018年開始，在預(yù)埋螺套之外，拓展整機(jī)螺栓、錨栓組件業(yè)務(wù)的原因之一。隨之，其能夠提供的風(fēng)力發(fā)電機(jī)緊固產(chǎn)品價(jià)值，增至35萬(wàn)元左右。

不過(guò)，2021年，其整機(jī)螺栓、錨栓組件的市場(chǎng)占有率僅5.38%、1.93%，未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還要取決于她能夠搶占到多少市場(chǎng)份額。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：中電聯(lián)；制圖：市值風(fēng)云APP）

根據(jù)風(fēng)電整機(jī)價(jià)值量構(gòu)成，占比最高的是塔筒、葉片、齒輪箱，進(jìn)入壁壘相對(duì)最高的是軸承和主軸。

預(yù)埋螺套、整機(jī)螺栓、錨栓組件，被歸于其他類別中，這類零部件的進(jìn)入壁壘也較低。

從以上分析來(lái)看，飛沃科技很難去搭建自己的護(hù)城河。

有委屈？嚼碎了咽下去

如果不能搭建有效的護(hù)城河，就難以在產(chǎn)業(yè)鏈中獲得更多的話語(yǔ)權(quán)。

事實(shí)也證明，飛沃科技的產(chǎn)業(yè)鏈地位，確實(shí)有些尷尬。

01 毛利率幾乎砍半

銷售端來(lái)看，2020年以來(lái)，飛沃科技三大產(chǎn)品的銷售單價(jià)持續(xù)降低。

（來(lái)源：招股書）

根據(jù)招股書披露，2020年的銷售單價(jià)降低，是為了搶占市場(chǎng)；2021年則是受風(fēng)電行業(yè)退步和需求下滑影響，倒逼風(fēng)電產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈降本。

從上文提到的風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格了解到，2022年以來(lái)的中標(biāo)價(jià)格走勢(shì)依舊不明朗。

根據(jù)飛沃科技預(yù)測(cè)，其2022年預(yù)埋螺套、整機(jī)螺栓、錨栓組件的單價(jià)分別為21.81元/kg、15.59元/kg、9.36元/kg，前兩者同比仍在下滑。

可以看出，下游客戶的利潤(rùn)壓力，已經(jīng)傳導(dǎo)至飛沃科技這一環(huán)。

采購(gòu)端來(lái)看，飛沃科技的主要原材料為鋼材，2021年以來(lái)的價(jià)格也持續(xù)高漲。

這期間，飛沃科技的原材料采購(gòu)價(jià)格也隨之增長(zhǎng)。

顯然，面對(duì)手握原材料的大型鋼廠，飛沃科技顯然也沒(méi)有什么議價(jià)能力，來(lái)自上游的利潤(rùn)壓力也只能自己嚼碎了往肚子里咽。

這也是其在2021年“搶裝潮”過(guò)后，收入僅下滑個(gè)位數(shù)，利潤(rùn)卻大跌50%的根本原因。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

上下游兩頭擠壓下，飛沃科技的盈利空間也肉眼可見的減少：毛利率從2017年的33.93%，降至2021年的17.77%，幾乎砍半。

02 兩頭受氣，造血能力差

飛沃科技毛利率下滑的因素還有一個(gè)：借助貿(mào)易供應(yīng)商墊資采購(gòu)。

鑒于上游鋼材廠的強(qiáng)勢(shì)地位，他們通常要求現(xiàn)款結(jié)算。飛沃科技在資金緊張的情況下，會(huì)通過(guò)鋼材貿(mào)易商采購(gòu)，從而獲得一定賬期，當(dāng)然也需要付出不少墊資費(fèi)用。

（招股書。注：只截取部分）

舉例來(lái)說(shuō)，飛沃科技如果直接向中信泰富特崗集團(tuán)有限公司直接采購(gòu)，需要現(xiàn)款結(jié)算；如果通過(guò)海南海瑞升特殊鋼有限公司采購(gòu)，則會(huì)獲得40天的付款周期。

這筆采購(gòu)對(duì)應(yīng)的費(fèi)用是，在鋼廠含稅出廠價(jià)的基礎(chǔ)上，收入40-50元/噸的固定金額費(fèi)用。

像這樣的供應(yīng)商還有十多家，飛沃科技披露的最高加價(jià)紀(jì)錄是3.5%/月。

其實(shí)在行業(yè)中，這應(yīng)該不是個(gè)例。但對(duì)飛沃科技來(lái)說(shuō)，這導(dǎo)致其本來(lái)就受制于鋼材廠的采購(gòu)價(jià)格又多了一部分成本，2019-2021年期間，其采購(gòu)價(jià)格將較市場(chǎng)價(jià)格分別高出13.51%、7.35%、3.73%。

但是，這不是最終的影響。

風(fēng)云君發(fā)現(xiàn)，即使通過(guò)鋼材貿(mào)易商墊資采購(gòu)，獲得的賬期也大都在30-40天左右。而飛沃科技給予下游客戶的信用期大多在60-90天，甚至高達(dá)180天，明顯高于采購(gòu)付款周期。

其實(shí)，哪怕對(duì)于收入金額500-2,000萬(wàn)元的中客戶、500萬(wàn)元以下的小客戶，飛沃科技的信用期也與大客戶大致相同，沒(méi)有明顯的變化。

賣出去的貨收不到錢，上游采購(gòu)又需要付現(xiàn)款，即使支付墊資費(fèi)用，也難以獲得更長(zhǎng)的賬期，這些因素都直接作用在了飛沃科技的現(xiàn)金流上。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

2017年至今，飛沃科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)的凈現(xiàn)金流共計(jì)-1.19億元，同期的凈利潤(rùn)則為3.94億元。

再考慮這期間的資本支出，同期自有現(xiàn)金流則一直為流出狀態(tài)，合計(jì)4個(gè)多億。

不得不承認(rèn)，其業(yè)績(jī)不僅難以兌現(xiàn)成真金白銀，還雜進(jìn)去不少錢。

截至2022年6月末，飛沃科技賬面短期借款（含一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款）3.13億元，長(zhǎng)期借款0.52億元，而同期的貨幣資金只有1.58億元。

此次IPO，飛沃科技還計(jì)劃拿出5,000萬(wàn)元補(bǔ)流。如此以來(lái)，其用于買地蓋樓，外加現(xiàn)金補(bǔ)血的占比，超過(guò)計(jì)劃募集規(guī)模的一半。

但這點(diǎn)現(xiàn)金流解決不了根本問(wèn)題，兩頭受氣的飛沃科技未來(lái)想要繼續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，就要投進(jìn)入更多的運(yùn)營(yíng)資本。

或許，這才是其拼盡全力要上市的最大原因。

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