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風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，從2020年起經(jīng)營業(yè)績和股價(jià)都表現(xiàn)優(yōu)異的新能源，在過去一年多，卻對投資人似乎不太“友好”。電新（電力與新能源）被稱為“電舊”，光伏被稱為“光輸”。起因當(dāng)然是相關(guān)公司股價(jià)大漲后估值過高，而需要時(shí)間消化。

但是，放眼來看，整個(gè)行業(yè)也并非同樣“蕭條”。萬花叢中一點(diǎn)紅，動(dòng)人春色不須多。電池領(lǐng)域，一堆堆資金涌入，涌現(xiàn)出了一朵朵大小浪花。電池，真的就這么香？

TOPCON：轉(zhuǎn)型之王

2021年，就在電動(dòng)車行業(yè)也勢頭正旺時(shí)，海南鈞達(dá)汽車飾件公司卻準(zhǔn)備轉(zhuǎn)型。公司終止了2020年發(fā)起的擴(kuò)大汽車產(chǎn)業(yè)園的增發(fā)方案，以14.6億的價(jià)格收購了上饒捷泰新能源公司（前身為展宇新能源）51%股權(quán)，對應(yīng)估值29億元。隨后又通過對汽車資產(chǎn)出售、捷泰后續(xù)股權(quán)收購，從而完成了“脫車向光”，成為單一主業(yè)的光伏電池廠。

捷泰公司電池業(yè)務(wù)設(shè)立于2010年，在2018年時(shí)位列行業(yè)第三，更重要的是，公司在2021年率先發(fā)力TOPCon。彼時(shí)，PERC電池依然是行業(yè)主力占85%以上，而包括TOPCon的N型電池份額僅為 3%左右，行業(yè)空間廣闊。

在硅料價(jià)格高企、電池企業(yè)盈虧壓力山大的2021、2022年，作為獨(dú)立電池廠商的鈞達(dá)股份，依靠客戶關(guān)系、TOPCon的布局，迎來業(yè)績爆發(fā)。2022年，捷泰科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約120億元，同比增長約120%；凈利潤約7.2億元，同比增長約220%。

而回報(bào)給鈞達(dá)和捷泰新能源各股東方的，是股價(jià)從2021年起，兩年10倍。在這其中，頗具“點(diǎn)石成金”的是蘇泊爾集團(tuán)。

蘇泊爾集團(tuán)在2020年6月以4.2億元收購了捷泰15%股權(quán)，對應(yīng)估值28億元；又在5個(gè)月后，用3億元從鈞達(dá)股份控股股東手里收購了15%的股份（不考慮減持粗略計(jì)算，增值30億元）。隨后，上市公司鈞達(dá)股份，也有了對捷泰科技的收購，這其中，也許少不了蘇泊爾的穿針引線。

鈞達(dá)股份TOPCon量產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)，吸引了一批跨界而來的選手。2022年1月，玩具公司沐邦高科公告，擬48億元建設(shè)10GW TOPCon電池；8月，乳制品公司皇氏集團(tuán)公告，擬100億元投建20GW TOPCon電池。今年2月，珠寶公司明牌珠寶也宣布100億元入局TOPCon。

動(dòng)輒百億投資跨界電池，這氣勢，有種電商“百億補(bǔ)貼”的恍惚。

鈣鈦礦：不看估值？

前段時(shí)間，某券商晚上十一點(diǎn)半的電話會(huì)議，引起了一些討論?；緵]有什么產(chǎn)業(yè)會(huì)一夜之間發(fā)生變化，但在大A輪動(dòng)的小電扇里，投資機(jī)會(huì)可能錯(cuò)過一天就會(huì)不同。所以，卷也有卷的道理和無奈。

而電話會(huì)議正是關(guān)于光伏電池的新一代技術(shù)鈣鈦礦。無論P(yáng)ERC、TOPCon、IBC等等技術(shù)，依然是晶硅體系，轉(zhuǎn)換效率有天花板。而鈣鈦礦則優(yōu)勢顯著，當(dāng)前主流的晶硅單結(jié)電池理論極限效率為29.7%，而單結(jié)鈣鈦礦電池的極限效率可達(dá)到33%左右，鈣鈦礦疊層電池可達(dá)44%以上。

同時(shí)，鈣鈦礦原材料豐富、合成容易，生產(chǎn)工藝流程大幅縮短，而且柔性很好，適合薄膜形態(tài)，未來在BIPV領(lǐng)域利用空間也比較大。

更為重要的是，鈣鈦礦也是“0-1”，目前僅僅是MW級中試線階段，還需要到GW級才能繼續(xù)驗(yàn)證技術(shù)規(guī)模化商業(yè)的可行性。因此，屬于朦朧美階段。而產(chǎn)業(yè)技術(shù)跨越的難點(diǎn)、價(jià)值點(diǎn)，在于設(shè)備端。

鈣鈦礦自然也吸引了不少創(chuàng)業(yè)者、跨界者。比如汽車零部件公司奧聯(lián)電子在2022年12月就發(fā)布公告，進(jìn)軍鈣鈦礦設(shè)備線。

雖然是挖了團(tuán)隊(duì)重新起爐，鈣鈦礦和原業(yè)務(wù)之間也差異巨大，但同樣是汽車轉(zhuǎn)型，不免令人想到鈞達(dá)股份的“壯舉”。因此，市場也給予了“熱情”，投資者推動(dòng)著股價(jià)上漲、輕松翻倍。

但業(yè)務(wù)落地狀況實(shí)在還尚早，因而也被交易所問詢；而分析師在講解鈣鈦礦行業(yè)時(shí)，也只能無奈地表示：（這個(gè)公司）“不看估值”。與此對應(yīng)的是，一級市場鈣鈦礦項(xiàng)目估值也是不斷提升。

鈣鈦礦的熱情，讓去年很風(fēng)光的異質(zhì)結(jié)HJT電池技術(shù)頗為尷尬。論落地，商業(yè)成熟度比不過TOPCon；論想象力，空間和新鮮度又不如鈣鈦礦。去年轉(zhuǎn)型HJT的公司，股價(jià)也確實(shí)沒落多了。

不過，鈣鈦礦并不全是PPT概念，產(chǎn)業(yè)也確實(shí)走在了世界前列。比如在技術(shù)難度最大的鈣鈦礦層制備領(lǐng)域，我國設(shè)備公司上海德滬涂膜的市占率就達(dá)到了70%，超越了日本設(shè)備商東麗公司。

只是，和一二級市場的興奮相比，產(chǎn)業(yè)界就相對冷靜多了，“雖然鈣鈦礦技術(shù)我們走在了世界前列，但少點(diǎn)浮躁、多點(diǎn)冷靜，對產(chǎn)業(yè)更好”，“什么2023年就有GW級量產(chǎn)的消息，根本不要信”。

動(dòng)力電池：固態(tài)、鈉、4680輪番上

2021年1月11日，小光棍節(jié)的日子，國內(nèi)動(dòng)力電池隔膜龍頭恩捷股份，突然來了個(gè)跌停。原因是蔚來汽車宣布將部分采用固態(tài)電池。

當(dāng)前動(dòng)力電池領(lǐng)域，液態(tài)電解質(zhì)的鋰離子電池依然占絕對主流，但經(jīng)過三十余年發(fā)展，已經(jīng)高度成熟，也逼近了能量密度理論上限，因此必須做出改變。

電解液則成了最短的那一塊木板：熱穩(wěn)定性差，正負(fù)極為了配合它不能使勁堆高能量；質(zhì)量占比大但不提供容量，拉低電池能量密度。因此，電解液需要改變。而從液態(tài)切換為固態(tài)，好處就多多了：

熱穩(wěn)定性優(yōu)良，安全性好，為其他材料的升級提供空間，電池能量密度也會(huì)提高。比如，液態(tài)電解質(zhì)鋰電池的理論能量密度不超過350Wh/kg，但固態(tài)電池則可達(dá)400Wh-500Wh/kg乃至更高。

固態(tài)電池因?yàn)殡娊赓|(zhì)形態(tài)發(fā)生變化，也就不再需要目前電池的隔膜，隔膜公司的股東們，自然也就慌了。

事后來看，當(dāng)時(shí)只是虛驚一場的“狼來了”，產(chǎn)業(yè)落地為時(shí)尚早、恩捷股份也就隨之再創(chuàng)新高。但2021年，贛鋒鋰業(yè)和東風(fēng)汽車合作的搭載固態(tài)電池的風(fēng)神E70在江西完成交付；2023年初，贛鋒鋰業(yè)又宣布和塞力斯合作，發(fā)布搭載半固態(tài)電池的SUV。

這一次，恩捷股份倒沒有因?yàn)檫@個(gè)消息大跌，反而是陷在下游需求萎縮和煙草傳聞中。也許狼來了喊多了，大家就不怕了。但固態(tài)電池的狼，還沒有真正來的時(shí)候，鈉離子電池，倒先熱鬧了。

鈉電池與鋰電池幾乎同時(shí)起步，但由于能量密度較低、負(fù)極材料有技術(shù)瓶頸（硬碳、軟碳均以日本企業(yè)為主，價(jià)格貴），因此，商業(yè)化進(jìn)度慢于鋰電池。但隨著鋰礦價(jià)格高漲，鈉電池性價(jià)比就體現(xiàn)出來了，材料成本可以降低30%-40%。于是，中科海納、眾鈉能源、寧德時(shí)代，都相繼加大研發(fā)力度。

這么好的生意，當(dāng)然也少不了跨界者。做印制電路板的傳藝科技，就發(fā)布了鈉電池計(jì)劃，2022年中試還沒完成股價(jià)就先迎來7個(gè)漲停。果真是，“總把新桃換舊符”。而當(dāng)市場對鈉離子規(guī)模興奮時(shí)，產(chǎn)業(yè)卻又低調(diào)提醒，目前先從低速兩輪車做起，隨后聚焦儲(chǔ)能。鋰電池的動(dòng)力地位，絲毫未能撼動(dòng)。

而要挑戰(zhàn)現(xiàn)在鋰電池動(dòng)力地位，還得屬于擁有強(qiáng)大主角光環(huán)的特斯拉。馬斯克今年1月下旬就又重提了4680電池，將投資36億美元以上，建兩個(gè)工廠，其中一個(gè)為4680電池，規(guī)劃年產(chǎn)能達(dá)100GWh，并應(yīng)用于儲(chǔ)能領(lǐng)域。

4680電池是直徑為46mm，高度為80mm的新一代圓柱電池，相比于此前應(yīng)用較多的2170圓柱電池。最大變化在于極耳全面增加，因而尺寸越來越大也越來越強(qiáng)、成本反而更低。而推動(dòng)降本的，離不開國內(nèi)激光焊接、極耳切割等設(shè)備公司的出力，以及未來同行之間的內(nèi)卷。比如激光設(shè)備，特斯拉就要加大供應(yīng)商數(shù)量。

4680極耳變化，中航證券

不知道是不是特斯拉主角光環(huán)太強(qiáng)大，這一次，還未看到有公司公告，要跨界到4680電池。

創(chuàng)新和血條

電池為什么這么香？一個(gè)最直接的原因就是，寧德時(shí)代在動(dòng)力電池領(lǐng)域、愛旭隆基等在光伏電池領(lǐng)域，都迎來了一波高速成長，不只是業(yè)務(wù)，更是市值。發(fā)財(cái)致富標(biāo)桿，當(dāng)然有明星效應(yīng)。

另一方面，電池，是制造屬性疊加材料屬性。前者拼的是規(guī)模、成本；后者拼的是不斷研發(fā)。只要找到新的材料，就有機(jī)會(huì)替代存量產(chǎn)品。

在2020年新消費(fèi)浪潮中有一句話，就是所有品類都值得用新零售再做一遍。而如果套用在電池領(lǐng)域，就是“存量市場夠大、技術(shù)迭代夠快、存在不可能三角的”都值得再來一遍。

雖然特斯拉用第一性原理造車，但在電池領(lǐng)域，通常很難同時(shí)滿足“能量密度、安全、成本”三個(gè)要求。因此，不同場景就有不同需求，以及適應(yīng)的技術(shù)。而廣大的下游也是各種技術(shù)試錯(cuò)的溫床。比如光伏領(lǐng)域，百GW的裝機(jī)量，分一點(diǎn)點(diǎn)給新技術(shù)應(yīng)用，都可以促進(jìn)后者實(shí)現(xiàn)顯著跨越。

而各種跨界，也是有利有弊。一方面，小公司更有沖勁去嘗試具備突變的技術(shù)、產(chǎn)品，而大公司則會(huì)尋求更加穩(wěn)定的漸變、從而拖緩創(chuàng)新進(jìn)程。

但另一方面，電池畢竟也有制造屬性，對工藝要求高，而目前的大廠也都會(huì)有相應(yīng)技術(shù)儲(chǔ)備，又有客戶、規(guī)模，很容易實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的“后發(fā)式碾壓”。小公司創(chuàng)新式試錯(cuò)，也要考慮自身血條厚度。

要謹(jǐn)防純PPT式的公司、也要謹(jǐn)慎那些真出了錢，但沒趕上趟的虧本公司。電池雖香，但不要貪杯。

但總歸而言，每一個(gè)0到1的突破，都是精彩也值得關(guān)注的。年輕人不氣盛，還叫年輕人嗎？創(chuàng)新不興奮，還能實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新嗎？

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