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釣魚的第一要義，是去有魚的地方。

作者 | beyond

編輯 | 小白

“去中國，那兒的果子掛得更低”

2023年1月21日清晨，一陣鞭炮聲把我們從睡夢中吵醒，巷子里的小孩實踐著二踢腳的各種玩法，紅燈籠掛滿路燈和樹梢，農(nóng)歷年的年味從家里案板上鐺鐺鐺的剁肉餡聲音中蔓延開來。

此時，大洋彼岸的美國中北部卡斯湖邊，93歲的巴菲特正坐在湖岸小屋的客廳沙發(fā)上，他的頭埋進了《華盛頓郵報》的大版面里，邊幾上放著一小罐標志性的櫻桃味可樂。

斜對面坐著99歲的芒格，他正入神地盯著《西塞羅論美好生活》，雖然只有一只眼睛是好的，但他的閱讀速度卻是正常人的兩倍以上。

“晚年的最佳保護鎧甲，是一段在它之前被悉心度過的生活?！泵⒏窨赐辍墩摾夏辍返亩温浜笥懈卸l(fā)。

“查理，如果是一個一無所有的年輕人來咨詢你創(chuàng)業(yè)的問題，你會建議他進入哪個行業(yè)？”

“還記得那句諺語吧，‘給他一條魚，相當于養(yǎng)了他一天；教會他套利，相當于養(yǎng)了他一輩子’。銀行業(yè)實質(zhì)就是一種套利，這個行業(yè)的自有資本很少，多數(shù)的資產(chǎn)來自于負債，用別人的錢做生意，做好了，杠桿會把他翹起來?！?/p>

“在哪個地方開始呢？”

“中國，那兒的果子掛得更低。”說完，芒格抬頭看向遠方，眼神中仿佛有累累碩果在枝頭搖曳。

“還記得我跟你提過的秘密武器嗎？”說著，巴菲特從口袋里掏出蘋果手機，熟練地點開市值風云APP，“這是我保留的唯一一款投資中國股市的App，越用越喜歡，我現(xiàn)在都是通過它來了解中國上市公司的投資價值?！?/p>

（來源：股神的手機屏幕）

一說到市值風云APP，股神便來了興致，他繼續(xù)向芒格展示著市值風云APP豐富的功能?！澳憧础把袌蟆边@個Tab，就有你想了解的銀行企業(yè)?！?/p>

“嗯……看來有點兒東西，什么值風云，市什么風云，市值什么？……算了，太拗口了，名字回頭你寫給我。我關(guān)心的是有介紹小銀行的嗎？”芒格問道。

“誰都知道中國的銀行業(yè)是巨無霸，大銀行才具備抵御風險的能力，你怎么會關(guān)注小銀行？”股神有些不解。

“大銀行的競爭力是很強，而且把好做的業(yè)務(wù)都做完了。銀行業(yè)務(wù)又沒啥差異化可言，整體的競爭其實很激烈。但這并不意味著銀行業(yè)徹底沒有機會，機會在經(jīng)濟機構(gòu)中的最底層——個體經(jīng)濟，專業(yè)術(shù)語叫小微經(jīng)濟?！?/p>

芒格繼續(xù)解釋道：“賣早餐的、開飯店的、經(jīng)營農(nóng)家樂的，這些個體戶、小微企業(yè)是經(jīng)濟的細胞，也是最容易被忽略的客群。大銀行好比一支整備精良的軍隊，打戰(zhàn)役它們擅長，打靈活機動的游擊，就不行了。這就給一些小銀行創(chuàng)造了機會”。

“咦，這是介紹哪家銀行的？聽起來像是一家小銀行。”芒格指著市值風云APP中的一篇研報問道。

這篇研報的主角是一家農(nóng)商行——張家港行（002839.SZ，公司）。

起步：能做什么？

張家港行前身是農(nóng)村信用合作社，它是國內(nèi)首家由農(nóng)信社改制成立的地方性股份制銀行。2017年公司在深交所中小板上市。

張家港是江蘇省的一個縣級市，但論經(jīng)濟活力和綜合實力，張家港一直沒怎么服過誰：2022年張家港位列全國綜合實力百強縣市第三位，在2022年發(fā)布的《中國城市現(xiàn)代化檢測報告》中，張家港位列第二，僅次于縣級市天花板昆山。

（來源：張家港市政府網(wǎng)站）

作為長三角民營經(jīng)濟最發(fā)達的地區(qū)之一，張家港也是公司主要的經(jīng)營區(qū)域。公司是當?shù)貭I業(yè)網(wǎng)點最多、覆蓋面最廣的銀行之一。

有一個數(shù)據(jù)可以反映公司在當?shù)鼐用裆钪械臐B透程度：截至2021年末，公司作為張家港市民卡的合作銀行，累計發(fā)放的第三代社?？ㄕ紡埣腋凼邪l(fā)卡總量的93%。

（來源：公司2021年報）

公司的前十大股東也基本都是當?shù)仄髽I(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，無實控人，最大的單一股東是沙鋼集團持股比例8.18%。

（來源：股神都愛用的“市值風云”APP）

結(jié)合自身的特點和能力，公司很早就將“三農(nóng)兩小”（兩小指小微金融和社區(qū)金融）確立為業(yè)務(wù)方向，堅持“做小做散”。

（來源：公司公告）

總之，基本都是一些中大型銀行看不上的客戶和業(yè)務(wù)。

在張家港站穩(wěn)腳跟后，公司隨即向臨近的蘇州、南通、無錫等區(qū)域擴張。截至2022年6月末，異地分支機構(gòu)貸款余額占公司總貸款余額的比例約為50%。隨著后續(xù)異地機構(gòu)業(yè)務(wù)的持續(xù)推進，其對公司效益增長的貢獻度將日益增大。

看到這里，芒格也忍不住有些興奮：

“從自身能力出發(fā)，避開大銀行扎堆的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，從臟活累活開始干起，這與年輕人的起步是同樣的道理。我一直認為麥當勞在教育年輕人方面要超過哈佛大學，它幫助超過170萬年輕人建立了正確的擇業(yè)思維和良好的工作習慣?！?/p>

“我猜，它（公司）的業(yè)績表現(xiàn)也要比中國的大銀行要好?！卑头铺匾哺胶偷?。

2022年業(yè)績預告顯示，公司營收48億元，同比增長4%；歸母凈利潤約17億元，同比增長30%。

（來源：公司2022業(yè)績預告）

這樣的盈利表現(xiàn)，不僅遠高于盈利增速常年在個位數(shù)徘徊的國有大行，而且較上市農(nóng)商行盈利增速平均水平也要高出不少（多數(shù)銀行未發(fā)布2022年業(yè)績預告，按2022年前三季度數(shù)據(jù)統(tǒng)計對比）。

（制圖：市值風云APP）

2017-2021年，公司的營收由24億元增至46億元，CAGR為18%，凈利潤由7.5億元增至13.4億元，CAGR為16%，盈利與收入均保持較快增長。

（制圖：市值風云APP）

套利：小微客群帶來更高定價

“銀行的存貸業(yè)務(wù)古老而簡單，吸收低成本的存款，找到合適的客戶，然后以高于成本的收益率把款放出去。整件事的難度就在中間的‘客戶篩選’環(huán)節(jié)，金融教材中管這叫‘風險識別與定價’?！?/p>

芒格三言兩語就把銀行核心業(yè)務(wù)的本質(zhì)點透。

“讓我們看看這家銀行的‘套利’玩得怎么樣?！卑头铺匾贿呎f，一邊劃拉著屏幕尋找相關(guān)內(nèi)容。

農(nóng)商行在資金成本方面并不占優(yōu)勢，而公司的存款平均成本率，甚至比上市農(nóng)商行的平均水平還要高。以2022H1為例，公司的存款平均成本率為2.33%，比同行業(yè)平均水平還要高出17個基點。

（制圖：市值風云APP）

“資金成本較高的前提下，要想獲得不錯的息差收益，那就只能設(shè)置更高的貸款收益率，并把款放出去?！卑头铺丶鼻械叵肟纯垂镜降鬃龅迷趺礃印?/p>

公司的貸款平均收益率長期處于優(yōu)良水平。

以2022H1為例，公司的貸款平均收益率不僅比上市農(nóng)商行平均水平高出41個基點，甚至比招商銀行（600036.SH）和寧波銀行（002142.SZ）也分別高出100個基點及24個基點。

（制圖：市值風云APP）

由于在貸款時可以定更高的價格，所以在覆蓋掉較高的資金成本以后，公司依然能獲得不錯的利差空間。

以2022H1為例，公司的凈息差為2.24%，同樣高于上市農(nóng)商行平均水平，只比招商銀行低了20個基點。

（制圖：市值風云APP）

公司之所以能夠在貸款時定出高價，與其服務(wù)小微客群的定位直接相關(guān)：2021年，公司的小微貸款占總貸款的比例超過30%，在上市銀行中處于最高水平。

這部分貸款雖然單筆業(yè)務(wù)規(guī)模小，但利潤率較高，累積起來的利潤也很可觀。

（來源：西部證券）

“到這兒只是完成了從存款到貸款的業(yè)務(wù)循環(huán)，這些貸款的回收情況怎么樣？小微客群風險大嗎？”芒格問道。

從不良率來看，公司與上市農(nóng)商行的不良率自2017年以來處于壓降趨勢，2022年6月末，公司的不良率為0.9%，較上市農(nóng)商行平均水平低20個基點。

（制圖：市值風云APP）

“不良趨勢向好，風險補償準備得怎么樣？”芒格繼續(xù)追問道。

“2017-2022H1，公司的撥備覆蓋率持續(xù)提高，由186%提高至533%。這樣的撥備程度比較充足?！卑头铺匮a充道。

短暫地體驗過市值風云APP的投研內(nèi)容后，芒格也想給自己下載一個。

巴菲特揶揄他說：“查理，首先你得買一個智能手機呀”。

“銀行業(yè)務(wù)的息差可以做到2個百分點以上，這種好事真不多見?！卑头铺匾荒樍w慕地說道，“一個有志青年真應(yīng)該跑去中國開一家銀行，這生意妥妥能賺錢?！?/p>

“中國的金融監(jiān)管同樣嚴格，銀行牌照并不好拿。而且，這種小銀行對于安心慢慢變富的人是一種天賜良緣，但并不屬于增長很快的行業(yè)?！泵⒏褚荒樀ǖ刂赋鲞@個商業(yè)模式的短板。

“查理，你知道的，我就喜歡慢……慢……變富?！?/p>

兩人相視一笑。

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