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滿滿的都是熱點(diǎn)，但幾乎沒有優(yōu)勢(shì)可言。

作者 | 木魚

編輯 | 小白

風(fēng)云君最近關(guān)注到一家叫科士達(dá)（002518.SZ）的公司，股價(jià)從2022年5月開啟上漲模式，最高漲至63.88元/股，半年多時(shí)間翻了4倍。

（市值風(fēng)云APP，注冊(cè)制“買股之前搜一搜”）

2022年以來(lái)，科士達(dá)在機(jī)構(gòu)中的受歡迎程度也明顯提高，調(diào)研次數(shù)同比去年明顯增多，其中8月份的一次電話會(huì)議，就有多達(dá)47家機(jī)構(gòu)參與其中。

（來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)）

截至2022年9月末，科士達(dá)的前十大流通股東中，除了控股股東寧波科士達(dá)創(chuàng)業(yè)投資合作企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱寧波科士達(dá)），以及王孝安、劉玲（實(shí)控人之一）兩個(gè)自然人股東外，其余七位均為機(jī)構(gòu)投資者。

而2021年最多的時(shí)候，也就四位。

（來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)）

科士達(dá)到底有什么樣的魅力？

話不多說(shuō)，坐穩(wěn)扶好，老司機(jī)發(fā)車了。

煞費(fèi)苦心的高位減持 01 實(shí)控人連發(fā)減持計(jì)劃

風(fēng)云君注意到，與機(jī)構(gòu)投資者比起來(lái)，上市公司的實(shí)控人似乎也認(rèn)為公司不值目前這個(gè)價(jià)。

在股價(jià)持續(xù)上漲的過程中，2022年11月16日，科士達(dá)公告稱，控股股東寧波科士達(dá)、監(jiān)事繆玲秋發(fā)布減持計(jì)劃，擬分別減持不超過582.44萬(wàn)股、5,200股。

科士達(dá)實(shí)控人為劉程宇、劉玲夫婦，通過寧波科士達(dá)間接控制上市公司。

到2022年12月27日，實(shí)控人已經(jīng)快速完成了減持，預(yù)計(jì)套現(xiàn)3.24億。

其實(shí)，劉老板夫妻倆在兩個(gè)月前，也就是9月7日，就曾減持過582.44萬(wàn)股。

參考減持均價(jià)，當(dāng)時(shí)科士達(dá)的股價(jià)已經(jīng)開啟了上漲模式，夫妻二人預(yù)計(jì)套現(xiàn)2.4億。

在股價(jià)漲勢(shì)如此兇猛的時(shí)候，實(shí)控人接連發(fā)布減持計(jì)劃，難道是公司股票高連自家老板都有點(diǎn)心虛了？

02 上市公司忽悠式回購(gòu)，實(shí)控人趁機(jī)減持未果

為了完成這5個(gè)多億的減持，劉氏夫婦可是費(fèi)了九牛二虎之力。

繼續(xù)往前追溯，他們上一次發(fā)布減持計(jì)劃，是在2019年10月14日，也就是兩年以前，計(jì)劃減持1,164.89萬(wàn)股，恰好與最近兩次減持總股數(shù)差不多。

計(jì)劃發(fā)出后的第八天，上市公司又發(fā)布了一份回購(gòu)計(jì)劃，擬回購(gòu)5,000-10,000萬(wàn)元。

百樂門代客泊車的經(jīng)驗(yàn)告訴風(fēng)云君，這兩件事放在一起，本就十分異常。果然，這件事也引起了交易所的關(guān)注。

至于上市公司的回復(fù)，那叫一個(gè)十分耐人尋味。

首先，關(guān)于這次回購(gòu)，董秘早在9月2日就已經(jīng)提議了；其次，這次回購(gòu)確實(shí)是為了提振公司股價(jià)，同時(shí)借此機(jī)會(huì)激勵(lì)員工。

風(fēng)云君行走江湖多年，確實(shí)沒見過比這還誠(chéng)實(shí)的回復(fù)了，這不就是明擺著說(shuō)，此次回購(gòu)確實(shí)是上市公司在配合老板減持嗎？

你們說(shuō)，這董秘稱職不？

不知是迫于交易所的壓力，還是對(duì)董秘的無(wú)奈，劉氏夫婦在10月31日，距離披露減持計(jì)劃尚未滿15個(gè)交易日，也就是減持尚未開始，就急忙終止了。

既然老板已經(jīng)不減持了，那“提振股價(jià)”也就沒有意義了呀，哪個(gè)傻子還會(huì)花這種冤枉錢？——于是，上市公司果然也未完成回購(gòu)，只回購(gòu)了不到200萬(wàn)元，與計(jì)劃下限5,000萬(wàn)元，差的不是一點(diǎn)半點(diǎn)。

不得不說(shuō)，這種實(shí)控人減持不成，上市公司就擺爛不遵守承諾的樣子，就像是在重申一遍：沒錯(cuò)，我公司的回購(gòu)就是為老板服務(wù)的。

業(yè)績(jī)剛有新起色

風(fēng)云君發(fā)現(xiàn)，科士達(dá)的業(yè)績(jī)?cè)?022年剛剛創(chuàng)新高。

2022年前三季度，科士達(dá)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.40億元，同比增長(zhǎng)了48.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.47億元，高于往年各年全年的利潤(rùn)水平。

參考2022年半年報(bào)，這主要是受益于今年國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求恢復(fù)，光伏及儲(chǔ)能訂單增長(zhǎng)。

但繼續(xù)往前看，卻是另一番風(fēng)景：2017年之后，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基本停滯。

2017-2021年期間，營(yíng)收基本原地踏步；其中，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.06億元，基本恢復(fù)至2017年的規(guī)模。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

歸母凈利潤(rùn)曾在2018年，因?yàn)楣夥鍢I(yè)績(jī)影響壞賬損失增加而大幅下滑，直到2021年基本恢復(fù)，實(shí)現(xiàn)3.73億元，與2017年基本持平。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

風(fēng)云君發(fā)現(xiàn)，科士達(dá)雖然業(yè)績(jī)表現(xiàn)不盡如人意，但分紅還算大方。

（來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)）

2010年上市以來(lái)，科士達(dá)已經(jīng)累計(jì)分紅9.42億元，基本已經(jīng)覆蓋了首發(fā)募集的9.43億元。

不過風(fēng)云君還要多說(shuō)一句，劉老板夫妻二人持有上市公司超60%股份，持股比例不算低。

如此看來(lái)，這是上市公司業(yè)績(jī)才剛剛有新的起色，實(shí)控人就迫不及待減持了。

不得不說(shuō)，科士達(dá)成功勾起了風(fēng)云君的好奇心。

業(yè)務(wù)全是大熱門，至于實(shí)力嘛，你們懂得

要說(shuō)科士達(dá)最吸引人的地方，除了今年的業(yè)績(jī)，還有它的業(yè)務(wù)，涉及儲(chǔ)能、IDC、光伏、新能源。

好家伙，隨便挑出哪個(gè)都是大熱門。

問題是，實(shí)力怎么樣？

別急別急，風(fēng)云君這就狗拿耗子，啊不對(duì)不對(duì)，這就發(fā)車?yán)病?/p>

01 UPS起家，天花板可見

科士達(dá)是在2010年上市的，起家業(yè)務(wù)是UPS（不間斷電源），即能夠提供持續(xù)、穩(wěn)定、不間斷電能供應(yīng)的電力電子設(shè)備。

在當(dāng)時(shí)，科士達(dá)是國(guó)內(nèi)UPS廠商重產(chǎn)品線最為完整的企業(yè)之一，打破了國(guó)外企業(yè)在大功率產(chǎn)品上的技術(shù)壟斷。

在信息、通信、金融、電力、鋼協(xié)、軍事、航空航天等行業(yè)，部分重要設(shè)備如果電能出現(xiàn)問題會(huì)造成無(wú)法估量的損失，對(duì)電能的穩(wěn)定與不間斷要求較高。

因此，這些設(shè)備需要配備UPS系統(tǒng)，一是保障供電的連續(xù)性，二是提高供電的穩(wěn)定性，使設(shè)備免受高低電壓、頻率不穩(wěn)及電磁的干擾。

隨著國(guó)內(nèi)通信、金融以及政府等部門信息化快速發(fā)展，對(duì)數(shù)據(jù)中心（IDC）的需求也在增長(zhǎng)。

根據(jù)艾瑞咨詢，UPS在數(shù)據(jù)中心建設(shè)成本中占比達(dá)18%，僅次于柴油發(fā)電機(jī)組和電力用戶站。不難理解，作為數(shù)據(jù)中心的重要設(shè)備，UPS的需求量也隨之增長(zhǎng)。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

在這種背景下，科士達(dá)的數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品（包括UPS）業(yè)務(wù)收入也逐年增長(zhǎng)，近十年的復(fù)合增長(zhǎng)率超10%，整體還算還算可以。

放眼整個(gè)行業(yè)，國(guó)內(nèi)UPS市場(chǎng)廠商主要有伊頓、施耐德、維諦、科華數(shù)據(jù)、科士達(dá)、易事特等，前五大品牌合計(jì)占有超過80%的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額，市場(chǎng)集中度較高。

其中，伊頓、施耐德、維諦是三家國(guó)外廠商，產(chǎn)品種類齊全，他們?cè)谌騏PS市場(chǎng)，以及國(guó)內(nèi)UPS高端市場(chǎng)仍具有明顯的技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)。

科華數(shù)據(jù)（002335.SZ）、科士達(dá)、易事特（300376.SZ）均是國(guó)內(nèi)廠商，他們各有優(yōu)勢(shì)。

科士達(dá)主攻大功率UPS； 科華數(shù)據(jù)是率先突破核級(jí)UPS的廠家； 易事特的優(yōu)勢(shì)是高頻UPS。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

這三家公司在UPS基礎(chǔ)上，還拓展了一些配套產(chǎn)品，比如空調(diào)、配電、機(jī)柜、解決方案等。加總來(lái)看，科士達(dá)2021年UPS相關(guān)收入為23.12億元，與其他兩家公司差別不大。

根據(jù)中國(guó)電源學(xué)會(huì)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)UPS市場(chǎng)規(guī)模自2015年以來(lái)維持穩(wěn)步上升趨勢(shì)，由57億元上升至2020年的105.4億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到13.1%。

預(yù)計(jì)到2025年，UPS市場(chǎng)規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到247.8億元。

從目前的市場(chǎng)格局來(lái)看，國(guó)內(nèi)UPS市場(chǎng)規(guī)模整體不高，外加國(guó)外廠商已經(jīng)分走一半以上的份額，國(guó)內(nèi)頭部廠商又基本勢(shì)均力敵。

因此，科士達(dá)UPS業(yè)務(wù)市場(chǎng)增量空間有限，與其他兩家廠商一樣，他們都在嘗試向外拓展。

02 橫向拓展，儲(chǔ)能、光伏逆變器、充電樁加身

從結(jié)構(gòu)上看，UPS的組成部分包括逆變器、整流器，以及電池等儲(chǔ)能裝置。

也就是說(shuō)，UPS廠家具備向光伏逆變器、儲(chǔ)能、充電樁等行業(yè)拓展的技術(shù)基礎(chǔ)。

沒錯(cuò)，這些可以拓展的行業(yè)，不管拿出哪個(gè)，都自帶市場(chǎng)熱點(diǎn)。

這也成了科士達(dá)的突破口。

舉例來(lái)說(shuō)，UPS的核心技術(shù)是逆變技術(shù)，與太陽(yáng)能逆變技術(shù)、風(fēng)能變流技術(shù)、儲(chǔ)能變流技術(shù)等，具有較高的重疊性，屬于同源技術(shù)。

而科士達(dá)基本涉足了以上全部可以涉足的企業(yè)。

2011年，拿出6,300萬(wàn)元超募資金，投資建設(shè)太陽(yáng)能逆變器產(chǎn)能，并在當(dāng)年投產(chǎn)； 2013年，開始研發(fā)充電樁及儲(chǔ)能相關(guān)產(chǎn)品，2014年完成充電樁研發(fā)，并在當(dāng)年收獲訂單； 2016年，完成儲(chǔ)能產(chǎn)品1-630KW全功率段的系列產(chǎn)品開發(fā)，可滿足家用市場(chǎng)、寫字樓、小型工廠和大型工廠等不同應(yīng)用需求。

好的一面是，科士達(dá)的業(yè)務(wù)拓展主要依靠自身的技術(shù)積累及后續(xù)研發(fā)，而不是外延并購(gòu)。并且，這些業(yè)務(wù)到目前確實(shí)形成了一些收入規(guī)模。

也因此，科士達(dá)的業(yè)務(wù)從2010年單一的不間斷電源，拓展至2021年的數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品、光伏逆變器及儲(chǔ)能、新能源充電設(shè)備等多個(gè)產(chǎn)品種類。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

其中，2021年，光伏逆變器及儲(chǔ)能產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.25億元，新能源充電設(shè)備實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8,183萬(wàn)元。

憂的一面，從收入規(guī)模上也已經(jīng)體現(xiàn)出來(lái)了，若放在相應(yīng)行業(yè)中看，拓展業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額就十分有限，甚至有些根本不值一提。

對(duì)于光伏逆變器，風(fēng)云君曾經(jīng)分析過陽(yáng)光電源（300274.SZ）、錦浪科技（000711.SZ）、固德威（688390.SH）等幾家上市公司。

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2021年，哪怕連同儲(chǔ)能產(chǎn)品在內(nèi)，科士達(dá)光伏逆變器的收入規(guī)模，也只有他們的零頭而已。

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對(duì)于充電設(shè)備，科士達(dá)目前擁有直流充電模塊、一體式直流快速充電樁、分體式直流快速充電樁、壁掛式交流充電樁、立柱式交流充電樁等多個(gè)產(chǎn)品系列。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

但是這個(gè)相對(duì)新興又熱門的行業(yè)，市場(chǎng)格局尚未穩(wěn)定，但隨著入局者越來(lái)越多，競(jìng)爭(zhēng)也是十分激烈的，而科士達(dá)在其中并沒有明顯的優(yōu)勢(shì)。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

不僅如此，科士達(dá)新能源業(yè)務(wù)收入還相當(dāng)不穩(wěn)定。

其中，2018年，新能源充電設(shè)備丟掉一位大客戶之后，收入一直沒有特別大的起色。

光伏逆變器自2019年開始，受益于下游光伏行業(yè)的復(fù)蘇，陽(yáng)光電源、錦浪科技、固德威三家公司的相關(guān)營(yíng)收都高速增長(zhǎng)，但科士達(dá)的逆變器業(yè)務(wù)卻像是經(jīng)歷重創(chuàng)，不停往下出溜。

總的來(lái)看，科士達(dá)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)確實(shí)滿滿的都是熱點(diǎn)，但不管是對(duì)比同行，還是對(duì)比歷年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，幾乎沒有優(yōu)勢(shì)可言，即使考慮2022年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

科士達(dá)，算是國(guó)內(nèi)最早從事UPS業(yè)務(wù)的公司之一。

綜合看下來(lái)，不管是涉足數(shù)據(jù)中心、光伏逆變器，還是儲(chǔ)能、新能源充電設(shè)備，科士達(dá)沒有十分刻意的蹭概念。

但從目前的成績(jī)來(lái)看，科士達(dá)似乎攤子鋪得過于大，盡可能往外拓展，但似乎心有余而力不足，新增業(yè)務(wù)大都平平無(wú)奇。

其實(shí)，像科士達(dá)這樣地位比較尷尬的上市公司還有許多：有一些研發(fā)實(shí)力和技術(shù)儲(chǔ)備，但規(guī)模不大，實(shí)力有限。

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