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　　隨著2018年8月我國首例非洲豬瘟疫情在遼寧沈陽爆發(fā)，這一名詞正式陷入了大眾視野，也讓新一輪的豬周期更加波瀾壯闊。

　　可以直觀察到的是，豬肉價(jià)格和豬肉概念股價(jià)自疫情發(fā)生以來的井噴式增長。據(jù)豬易通報(bào)價(jià)，全國外三元豬肉價(jià)格已從去年8月的13.88元/公斤上漲至今年9月的28.1元/公斤，漲幅高達(dá)102.4%。而豬肉概念股龍頭溫氏股份，自去年8月至今年一季度末短短半年的光陰也實(shí)現(xiàn)了翻倍行情，可見價(jià)格漲勢(shì)已同步在豬肉概念股股價(jià)中反映。

　　不過，目前豬肉概念股已陷入平臺(tái)清理階段，并在近期有破位跡象，股價(jià)振幅較大。相關(guān)標(biāo)的是否還有進(jìn)一步的上升空間，和市場(chǎng)行情與豬肉價(jià)格及企業(yè)業(yè)績之間是怎樣的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，是一個(gè)值得探索的話題。

　　生豬產(chǎn)業(yè)的傳導(dǎo)機(jī)制

　　股價(jià)反映的士大業(yè)盈利與估值，盈利則由收入與成本所決心，對(duì)于商品銷售行業(yè)，收入則由產(chǎn)品價(jià)格與產(chǎn)品數(shù)量所決心。

　　對(duì)于豬企而言，產(chǎn)品價(jià)格即是生豬的銷售價(jià)格，產(chǎn)品數(shù)量即是生豬出欄量。生豬養(yǎng)殖行業(yè)有著幾個(gè)顯著的特征，一是低集中度，模式以散養(yǎng)為主，據(jù)新牧網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018年全國前9大豬企出欄4476.3萬頭，僅占全國的6.45%;二是行業(yè)需求價(jià)格彈性偏低，豬肉供贈(zèng)對(duì)豬肉價(jià)格起到?jīng)Q心性作用，并形成了豬周期。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，從價(jià)格走勢(shì)上，將低點(diǎn)與高點(diǎn)之間的區(qū)間劃分開，可以發(fā)明從一個(gè)低點(diǎn)到一個(gè)高點(diǎn)，亦或是由高點(diǎn)到低點(diǎn)的光陰穩(wěn)定在2年至2年半，也就是說一個(gè)大周期為4年半左右的光陰，這個(gè)光陰結(jié)構(gòu)相當(dāng)固定。

　　從經(jīng)濟(jì)邏輯上看，豬周期的產(chǎn)生緣故為供贈(zèng)相對(duì)于價(jià)格的滯后性。由于市場(chǎng)參加者從發(fā)明價(jià)格上漲到加大供贈(zèng)之間至少要經(jīng)過育種、雜交和商品豬保育育肥環(huán)節(jié)，產(chǎn)生了至少一年以上的時(shí)滯，從而形成肉價(jià)上漲——母豬存欄量大增——生豬供應(yīng)增添——肉價(jià)下跌——大量淘汰母豬——生豬供應(yīng)減少——肉價(jià)上漲的循環(huán)。在實(shí)際情況中，前賈匚豬周期亦伴隨著疫情事件的助推，如藍(lán)耳病、口蹄疫，觸發(fā)并加劇了豬周期的波動(dòng)。與下圖對(duì)照，2011年、2016年的豬肉價(jià)格波峰和2014年豬肉價(jià)格的谷底與全國各年生豬出欄數(shù)反比關(guān)系顯著。同時(shí)，生豬需求基數(shù)較大，近年全國生豬出欄基本在7億頭上下浮動(dòng)，即意味著同樣存在價(jià)格向收入傳導(dǎo)的邏輯。

　　此外，由于生豬養(yǎng)殖中飼料成本占比總成本近7成，所以通?？梢杂秘i糧比反映生豬養(yǎng)殖行業(yè)收入向利潤的傳導(dǎo)?？梢钥吹降箶?shù)第二條線豬糧比的波動(dòng)基本反映了豬肉銷售價(jià)格的波動(dòng)，兩者相關(guān)性較強(qiáng)，表明收入向利潤的傳導(dǎo)順暢。

　　至此可以以為，生豬養(yǎng)殖行業(yè)有著清晰的供贈(zèng)決心價(jià)格，價(jià)格決心收入，收入決心利潤的傳導(dǎo)流程。

　　供贈(zèng)缺口將持續(xù)多久?

　　自非洲豬瘟加劇本次豬周期以來，我國生豬存欄量急劇下滑，能繁母豬也經(jīng)歷了前所未有的降速，觸及近10年新低。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2019年7月，我國生豬存欄量(左軸)為21,932萬頭，其中能繁母豬存欄(右軸)2,165萬頭。自非洲豬瘟疫情在國內(nèi)發(fā)生以來，生豬存儲(chǔ)加速下滑，與去年8月存欄相比，生豬及能繁母豬存欄分辭下滑31.98%與31.16%，降幅超過往年。

　　存欄數(shù)下降的細(xì)分緣故也有許多，譬如今年一季度尤甚的恐慌性集中拋售、疫情下農(nóng)戶的觀望態(tài)度甚至收縮戰(zhàn)略、受疫情影響的生豬撲殺等等，但落腳點(diǎn)一定在現(xiàn)時(shí)與未來的供贈(zèng)上。

　　如前所述，供贈(zèng)是決心后續(xù)一切指標(biāo)的源頭，而生豬存欄則是未來供贈(zèng)的保障，能繁母豬數(shù)量則最直接的體現(xiàn)了生豬生產(chǎn)能力。具體而言，一頭能繁母豬一年可產(chǎn)仔豬約20頭左右，即每年每頭母豬斷奶仔豬數(shù)(PSY)指標(biāo)。隨著技術(shù)管理水平提升、死亡率降低、經(jīng)營效率提升，這一數(shù)字可以增添。普通散戶養(yǎng)殖的PSY低于20，規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)可以達(dá)到22-23，目前溫氏股份年報(bào)披露種豬PSY可達(dá)到24左右。

　　基于我國散養(yǎng)為主的結(jié)構(gòu)，技術(shù)管理水平相對(duì)穩(wěn)定，所以能繁母豬數(shù)可基本反映未來生豬的供應(yīng)能力。而能繁母豬數(shù)量在經(jīng)歷大幅歸落后，想恢重出首席批能繁母豬則需要半年以上的光陰，待到首席批生豬出欄則又需要經(jīng)歷4個(gè)月的孕育期、1個(gè)月的哺乳、1個(gè)月的保育及4個(gè)月的育肥期，即10個(gè)月的光陰，所以說，當(dāng)前的供贈(zèng)缺口依然存在，并預(yù)期將持續(xù)一年以上的光陰。

　　據(jù)大畜牧對(duì)官方數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，2018年5個(gè)月共發(fā)生非瘟疫情99起，2019年1-8月發(fā)生54起。截至2019年6月30日，全國已有31個(gè)省份發(fā)生非洲豬瘟共143起疫情，其中家豬140起，野豬3起;全國累計(jì)撲殺生豬112.9萬頭。截至2019年，全國已有31個(gè)省份發(fā)生非洲豬瘟共150起疫情，其中家豬147起，野豬3起;全國累計(jì)撲殺生豬116萬頭。截至2019年8月31日，全國已有31個(gè)省份發(fā)生非洲豬瘟疫情共153起，其中家豬150起，野豬3起;全國累計(jì)撲殺生豬116萬頭。

　　在國家強(qiáng)力監(jiān)管管理下，可以看到疫情的發(fā)展勢(shì)頭正在減弱，解禁的省份也在逐漸增多。今年以來，除4月份外，其他5個(gè)月新發(fā)生疫情數(shù)均保持在個(gè)位數(shù)。不過產(chǎn)生的現(xiàn)時(shí)缺口仍是可以確認(rèn)的，要是按照每頭豬200斤來計(jì)算，受到疫情直接影響將產(chǎn)生11.6萬噸的供贈(zèng)缺口，而這也只是缺口的一個(gè)折射，生產(chǎn)力及信心的恢重則是關(guān)鍵。

　　另外，豬瘟疫苗也是恢重農(nóng)戶重養(yǎng)、擴(kuò)大產(chǎn)能解決供贈(zèng)缺口的一個(gè)關(guān)鍵性因素。

　　據(jù)央視新聞，中國農(nóng)科院10日發(fā)布消息稱，我國非洲豬瘟疫苗研制在今年4月實(shí)驗(yàn)室研究工作取得成功后，8月疫苗研制工作又取得了新的重要發(fā)展。一株雙基因缺失弱毒活疫苗已盡成了實(shí)驗(yàn)室安全評(píng)估與有效試驗(yàn)，打破了規(guī)?；a(chǎn)技術(shù)瓶頸，近期已向農(nóng)業(yè)農(nóng)村部提出生物安全評(píng)價(jià)申請(qǐng)，即將陷入臨床試驗(yàn)階段。臨床試驗(yàn)階段是藥品研制流程中最為重要的環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)極大，結(jié)果不斷定性高。且隨后通過臨床試驗(yàn)的新獸藥仍需進(jìn)行申請(qǐng)注冊(cè)及重核試驗(yàn)卜上市，仍存在一定時(shí)滯。且從目前世界范圍看，尚未有有效的防治手段，所以供贈(zèng)缺口將持續(xù)一定光陰。

　　豬肉概念股的投資機(jī)會(huì)

　　豬肉股股價(jià)與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系密切。

　　由于正邦科技上市光陰較長，以正邦科技代表豬肉股組合察看股價(jià)與豬肉價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)。界面商學(xué)院以100為基點(diǎn)計(jì)算了近十年正邦科技股票的表現(xiàn)和其相對(duì)于上證指數(shù)的超額收益?？梢钥吹?，在此前描述的光陰窗口內(nèi)，豬肉價(jià)格上升、業(yè)績上升的區(qū)間內(nèi)豬肉股表現(xiàn)優(yōu)秀，在豬價(jià)下滑的區(qū)間內(nèi)，市場(chǎng)表現(xiàn)平平。

　　從賈伢豬企的市盈率上看，目前市盈率超過以往均勻水平，但仍未觸及高點(diǎn)，隨著業(yè)績的釋放，估值壓力或緩和。

　　因此，對(duì)于抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)、疫情管控強(qiáng)的規(guī)模豬企，基于前面業(yè)績與股價(jià)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系分析，仍預(yù)期存在半年左右可見的投資機(jī)會(huì)。