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　　一面是豬肉價(jià)格的下滑，一面是踴躍擴(kuò)張的產(chǎn)冶鬩碩資，以“自繁自養(yǎng)”模式運(yùn)營(yíng)的牧原股份449.87億元負(fù)債值得關(guān)注

　　當(dāng)業(yè)內(nèi)龍頭公司大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，今年春節(jié)豬肉價(jià)格還會(huì)漲嗎?

　　12月7日，牧原食品股份有限公司(下稱(chēng)牧原股份，002714.SZ)公開(kāi)的11月生豬銷(xiāo)售簡(jiǎn)報(bào)顯示，其11月份共實(shí)現(xiàn)生豬銷(xiāo)量207.6萬(wàn)頭，銷(xiāo)售均價(jià)為26.32元/公斤，環(huán)比下降4.81%。

　　值得注意的是，這已經(jīng)是牧原股份商品豬銷(xiāo)售價(jià)格連續(xù)4個(gè)月出現(xiàn)下滑。從中國(guó)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新數(shù)據(jù)也可以發(fā)覺(jué)，全國(guó)豬肉平均批發(fā)價(jià)自今年1月和7月形成兩個(gè)價(jià)格高峰后開(kāi)始大幅回落，且這兩個(gè)高峰的連線呈下降趨勢(shì)。

　　而牧原股份表示，其2020年預(yù)計(jì)出欄1750—2000萬(wàn)頭，整個(gè)2021年保底2500萬(wàn)頭出欄，沖擊3000萬(wàn)頭目標(biāo)。

　　理論上，“以量補(bǔ)價(jià)”思路可行，但“量增均價(jià)跌”也是不爭(zhēng)的事實(shí)。此前唐人神(002567.SZ)董事長(zhǎng)陶一山曾預(yù)料，“隨著豬行業(yè)產(chǎn)能的不斷釋放，未來(lái)豬肉價(jià)格可能跌破10元。”

　　就在牧原股份產(chǎn)能擴(kuò)張之際，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，其三季度末的負(fù)債合計(jì)已經(jīng)高達(dá)449.87億元，同比增長(zhǎng)161.58%，其中近8成都來(lái)自于流動(dòng)負(fù)債。

　　巨資進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張幾乎成了當(dāng)下各大生豬養(yǎng)殖企的“基本操作”。不過(guò)，身處周期性行業(yè)的生豬養(yǎng)殖，并不是一筆永賺不賠的買(mǎi)賣(mài)。

　　截至2020年12月24日，牧原股份報(bào)收于75.65元/股，較7月高點(diǎn)已經(jīng)下挫24.19%，市值為2835.2億元。

　　超級(jí)“豬周期”末端

　　牧原股份是一家主營(yíng)種豬和商品豬養(yǎng)殖與銷(xiāo)售的龍頭企業(yè)，是中國(guó)最大的自育自繁自養(yǎng)的生豬養(yǎng)殖企業(yè)之一。

　　2017年—2019年及2020年前三季度，牧原股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.42億元、133.88億元、202.21億元和391.65億元，同比增長(zhǎng)79.14%、33.32%、51.04%和233.79%;歸母凈利潤(rùn)分別為23.66億元、5.20億元、61.14億元和209.88億元，同比增長(zhǎng)1.88%、-78.01%、1075.37%和1413.28%。

　　可以看出，牧原股份凈利潤(rùn)從2018年后開(kāi)始大幅好轉(zhuǎn)，而豬肉價(jià)格也從這個(gè)階段開(kāi)始延續(xù)攀升。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，本輪豬周期始于2018年年中，由于環(huán)保禁養(yǎng)及非洲豬瘟的疊加影響，本輪豬周期呈現(xiàn)漲幅大、速度快的特點(diǎn)。根據(jù)以往兩年左右的上升周期，2020年下半年迎來(lái)價(jià)格向下拐點(diǎn)。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，每一輪豬周期基本在4—5年，下行時(shí)間長(zhǎng)于上行時(shí)間，主要是因?yàn)樵谙滦须A段，利潤(rùn)下行但只要未達(dá)虧損，養(yǎng)殖戶退出的意愿不強(qiáng)。

　　盡管牧原股份今年前三季度業(yè)績(jī)大增，但不少大資金已經(jīng)悄然撤退。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月末，牧原股份機(jī)構(gòu)股東(合并同機(jī)構(gòu)股東)還有115家，而時(shí)至三季度末，該公司的機(jī)構(gòu)股東變?yōu)?5家，減少一半以上。另從持倉(cāng)情形來(lái)看，其基金持倉(cāng)從中報(bào)時(shí)的1.32億股，已下降至三季度末的6050.51萬(wàn)股，降幅達(dá)53.79%。

　　負(fù)債超400億元

　　與營(yíng)收、利潤(rùn)延續(xù)增長(zhǎng)相對(duì)應(yīng)，牧原股份的負(fù)債也在不斷增添。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，牧原股份前三季度的負(fù)債合計(jì)已高達(dá)449.87億元，同比增長(zhǎng)161.58%;其中流動(dòng)負(fù)債343.14億元，同比增長(zhǎng)140.45%;非流動(dòng)負(fù)債106.74億元，同比增長(zhǎng)264.67%。

　　回顧2014年上市之初，牧原股份的總負(fù)債還僅為21.71億元，短短5年多時(shí)間，增幅達(dá)19.72倍，而同期營(yíng)收增幅為14.03倍，要顯著小于負(fù)債增幅。

　　盡管“自繁自養(yǎng)”模式可以降便宜養(yǎng)殖成本，但在豬價(jià)延續(xù)回落的過(guò)程中，也加重了資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，中國(guó)生豬行業(yè)參加主體以散養(yǎng)戶和家庭農(nóng)戶為主，較為分散、行業(yè)進(jìn)出壁壘便宜，導(dǎo)致供贈(zèng)側(cè)沖擊事件(如非洲豬瘟等疫病)時(shí)有發(fā)生，但當(dāng)下各家生豬養(yǎng)殖企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出行業(yè)的增長(zhǎng)速度，在周期下行過(guò)程中，容易瀕臨利潤(rùn)大幅縮水或資金鏈斷裂的情形。

　　而據(jù)《投資時(shí)報(bào)》研究員梳理，截至三季度末，除溫氏股份生豬出欄數(shù)量減少外，牧原股份、正邦科技和新盼望3家豬企的生豬出欄量分別為1188萬(wàn)頭、592.47萬(wàn)頭、433.76萬(wàn)頭，同比分別增長(zhǎng)49.8%、31.77%、83.11%。

　　據(jù)不盡全統(tǒng)計(jì)，目前中國(guó)各大養(yǎng)豬企業(yè)已發(fā)布的在建或?qū)⒔ǖ酿B(yǎng)豬項(xiàng)目規(guī)模將達(dá)20億頭。在豬肉價(jià)格拐點(diǎn)隱現(xiàn)的大趨勢(shì)下，若將來(lái)生豬價(jià)格跌到成本以下，這2年新增的產(chǎn)能或不好消化。

　　另外，2020年接已近尾聲，伴隨元旦和春節(jié)的臨近，12月全國(guó)豬肉平均批發(fā)價(jià)略有上升達(dá)到42.85元/公斤，但還能回到7月的高點(diǎn)嗎?