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　　【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　事件:7月17日晚,牧原股份披露2020年半年度報(bào)告。上半年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收210.33億元,同比增長(zhǎng)193.76%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為107.84億元,去年同期虧損1.56億元,實(shí)現(xiàn)大幅扭虧。其中,公司一季度盈利41.31億元,二季度預(yù)計(jì)盈利66.53億元,環(huán)比增長(zhǎng)61.05%。

　　養(yǎng)殖優(yōu)勢(shì)凸顯,生豬銷售量逆勢(shì)增長(zhǎng)。據(jù)公司生豬銷售簡(jiǎn)報(bào)顯示,2020年上半年,公司生豬銷售收入為207.20億元,同比增長(zhǎng)202.17%;生豬銷售均價(jià)為30.12元/公斤,同比增長(zhǎng)129.92%;生豬銷售量為678.1萬(wàn)頭,同比增長(zhǎng)16.61%。其中,公司二季度銷售生豬421.70萬(wàn)頭,同比增長(zhǎng)54.02%,環(huán)比增長(zhǎng)64.47%,生豬產(chǎn)能加速恢重,今年1750-2000萬(wàn)頭的出欄準(zhǔn)備盡成較有保障。在生豬供贈(zèng)大幅減少的背景下,公司生豬出欄量逆勢(shì)增長(zhǎng),主要因?yàn)楣静捎玫亩啔w育種體系具有留種優(yōu)勢(shì),和自繁自養(yǎng)模式具有生產(chǎn)控制性強(qiáng)、產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)。

　　成本控制能力強(qiáng),頭均盈利大幅增長(zhǎng)。2020年上半年,公司生豬育肥成本約為14元/公斤,仔豬成本為350-400元/頭,較非瘟前略有上漲,但相比于同行成本優(yōu)勢(shì)顯然;公司育肥豬頭均盈利為1900元左右,出售仔豬頭均盈利為1100元左右。伴隨著下半年生豬出欄量的增添和疫情防控投入的減少,公司生豬養(yǎng)殖成本有望進(jìn)一步減少,恢重至非瘟前的水平。雖然下半年豬肉價(jià)格難以再大幅上漲,但受益于養(yǎng)殖成本的降低,公司生豬頭均盈利仍將保持在較高水平。

　　產(chǎn)能擴(kuò)張速度加快,市占率有望提升。產(chǎn)能建設(shè)方面,截止到6月底,公司固定資產(chǎn)較年初增長(zhǎng)62.11%,在建工程較年初增長(zhǎng)43.58%。報(bào)告期內(nèi),公司在湖南、廣東、廣西等省份設(shè)立子公司,加快在南方區(qū)域的產(chǎn)能布局,目前已建成生豬育肥產(chǎn)能3500萬(wàn)頭,預(yù)計(jì)年底產(chǎn)能達(dá)4000-5000萬(wàn)頭;能繁母豬存欄方面,公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)較年初增長(zhǎng)39.74%,能繁母豬存欄191.1萬(wàn)頭,后備母豬存欄90萬(wàn)頭,預(yù)計(jì)年底能繁存欄256.6萬(wàn)頭,明年生豬出欄將保持高增長(zhǎng);資金方面,公司上半年累計(jì)資本179.89億元,預(yù)計(jì)全年資本開(kāi)支超過(guò)250億元。報(bào)告期內(nèi),公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅改善,有望緩解產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)的資金壓力。

　　投資建議與盈利預(yù)料:預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)為282.17/255.56/218.01億元,EPS為7.53/6.82/5.82元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分辭為12.69/14.02/16.43倍。綜合考慮可比公司估值和公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)斷定性強(qiáng)產(chǎn)生的估值溢價(jià),贈(zèng)予12-15倍PE,對(duì)應(yīng)2020年的合理價(jià)格區(qū)間90.36-112.95元,贈(zèng)予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提醒:疫情擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn),豬肉價(jià)格歸落風(fēng)險(xiǎn),出欄量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。