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唐人神發(fā)布2018年3季度報(bào)：三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.42億元，同比增長(zhǎng)10.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.57億元，同比下降25.18%。1-9月份，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入110.72億元，歸母凈利潤(rùn)1.27億元，同比分辭增長(zhǎng)6.93%和下降40.53%。費(fèi)用方面，3季度公司管理費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分辭下降0.41、0.05、0.17個(gè)百分點(diǎn)。公司3季度綜合毛利率為8.93%，同比下降0.81個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.45個(gè)百分點(diǎn)。此外，公司預(yù)計(jì)2018全年歸母凈利潤(rùn)為1.55-2.48億元，同比下降幅度20%-50%?！　⌒笄菪星楸憩F(xiàn)各異，飼料銷量增速低于預(yù)期。根據(jù)公司投資者關(guān)系紀(jì)要，公司豬料和禽料在飼料總銷量中的占比基本平分秋色，另有少量水產(chǎn)料和特種料。2018年以來(lái)，禽鏈行情持續(xù)向好而生豬養(yǎng)殖集體低迷。主要受豬價(jià)低迷影響，上半年公司飼料銷量同比僅實(shí)現(xiàn)持平；由于3季度豬價(jià)歸暖疊加禽養(yǎng)殖存欄歸升，我們預(yù)計(jì)飼料銷量環(huán)比略增。展望全年，我們預(yù)計(jì)公司飼料銷量與去年基本持平。盈利能力方面，我們按照單噸凈利50元進(jìn)行預(yù)計(jì)，全年有望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.6億元。　　生豬養(yǎng)殖板塊預(yù)計(jì)虧損，中長(zhǎng)期產(chǎn)能有望持續(xù)擴(kuò)張。2018年上半年，公司生豬出欄31萬(wàn)頭；展望全年，我們倘若公司生豬出欄80萬(wàn)頭，生豬均勻售價(jià)和盡全成本分辭為12.1元/公斤、12.6元/公斤，生豬養(yǎng)殖板塊預(yù)計(jì)虧損4400萬(wàn)元左右。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司自2017年收購(gòu)龍華農(nóng)牧以來(lái)持續(xù)布局生豬養(yǎng)殖板塊，并逐漸摸索出“1+5”自繁自養(yǎng)模式，我們預(yù)計(jì)2020年出欄生豬200萬(wàn)頭，年重合增速近60%。我們以為，非洲豬瘟疫情若大范圍擴(kuò)散有望促進(jìn)產(chǎn)能去化，新一輪豬周期或提前到來(lái)。屆時(shí)公司生豬養(yǎng)殖板塊或?qū)?shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，大幅增厚公司利潤(rùn)。　　肉品業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，打造全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)優(yōu)勢(shì)。公司于2017年提出“做中國(guó)好香腸的領(lǐng)跑者”，推出風(fēng)味香腸、即食香腸、速凍香腸三大系列產(chǎn)品，肉品業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。我們以為，公司食品端業(yè)務(wù)的持續(xù)投入不僅有利于增強(qiáng)盈利穩(wěn)定性，也可以通過(guò)打造全產(chǎn)業(yè)鏈閉謊徜足發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)?！　∮A(yù)料與投資建議。在2018、19年生豬出欄量80、120萬(wàn)頭，公斤均價(jià)12.1、13元的倘若下，我們預(yù)計(jì)公司2018、19年歸母凈利潤(rùn)分辭為1.95、3.88億元，對(duì)應(yīng)EPS0.23、0.46元，鑒于公司生豬養(yǎng)殖板塊的高速成長(zhǎng)性和向食品終端轉(zhuǎn)型帶來(lái)的外延預(yù)期，我們贈(zèng)予公司2018年20-25倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為4.60-5.75元，贈(zèng)予公司“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。