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　　事件:雙匯發(fā)布2016年三季報,2016年前三季度營收383.5億,同比+19.09%,凈利潤32.77億,同比+5.06%,每股收益0.99元;公司3Q16年實現(xiàn)營收128.3億,同比增長8.23%,凈利11.26億元,同比-0.96%,每股收益0.34元,略低于我們的預期。

　　3Q16雙匯業(yè)績略低于預期,肉制品盈利下降,造成集體利潤增長放緩。1)公司1Q、2Q、3Q營收同比分辭為28.3%、22.7%、8.2%,凈利潤同比分辭位為16.65、1.44%、-0.96%,凈利率分辭8.7%、8.8%、9.1%,環(huán)比略有上漲;公司3Q16期間費用率7.3%,同比-1.1pct,其中銷售費用率4.7%,同比-0.5pct,略有下降。2)公司前三季度肉制品收入169.5億,屠宰收入232.2億,屠宰收入占比約56%,預計4Q豬價潞傍下行,屠宰業(yè)將迎來量利雙收,加之進口肉直銷創(chuàng)利,生鮮品4Q凈利有望潞傍兩位數(shù)增長,肉制品總體凈利潤保持穩(wěn)定。

　　屠宰:受益豬價下行,穩(wěn)利增量,3Q生鮮品利潤大增,環(huán)比+45%,同比+73%。1)生鮮品銷量增幅大于屠宰量增幅。2016年1-9月,公司屠宰生豬892.5萬頭,同比下降0.6%;公司3Q16屠宰生豬271.5萬頭,同比-2.2%;雖然屠宰頭數(shù)略有下降,但是前3季度生鮮品銷量+20%,一是16年的生豬頭均分量大,因而生鮮品銷量不減;二是前三季度進口肉22萬噸多,全年進口肉可達到30萬噸,直銷量大于內(nèi)轉肉制品原料量。2)豬價陷入下行通道,屠宰成本下降+消費需求提升,雙匯屠宰發(fā)力。生豬價目前自16年6月的21.2元高點已下跌23.5%,預計4Q豬價波動下行。公司通過進一步提升屠宰市占率,拓展生鮮品渠道,預計4Q16屠宰量實現(xiàn)正增長,生鮮銷量實現(xiàn)兩位數(shù)增長,17年屠宰業(yè)收入有望實現(xiàn)同比兩位數(shù)增長。

　　肉制品:3Q盈利下降源于高價豬肉庫存+雞肉價格上漲+7月洪澇災害影響銷量,調結構+控成本+擴渠道,4Q業(yè)績保持穩(wěn)定略有增長。1)3Q16肉制品收入60億,銷量同比下滑0.6%,售價略有上升。1-9月公司肉制品12.2萬噸,同比+2.1%;單3Q銷量略有下降,同比-0.6%,短期陣痛是為了長遠的盈利,肉制品價格3Q環(huán)比上升,主要是開辟市場,經(jīng)銷商中間補貼加大。2)3Q16低溫收入占比略有上升,維持穩(wěn)高溫、上低溫、推新品。據(jù)AC尼爾森數(shù)據(jù),截止6月,15個城市賣場調查,SFD新品銷量已經(jīng)達到第3。全國9大研制中央分步各地,大力發(fā)展區(qū)域低溫新品和休閑食品,哺育新收入增長點。3)4Q肉制品收入預計小個位數(shù)增長,16年可保持正增長。4Q豬肉價下降+雞肉存儲+進口肉平滑成本,預計肉制品總利潤平衡。

　　盈利預料與投資建議:1)屠宰及肉制品格業(yè)1萬億左右空間,雙匯單寡頭優(yōu)勢顯然,應享受估值溢價。2)股息率5%超10年期國債,價值凸顯。3Q業(yè)績略低于預期,下調16-18年EPS為1.38/1.56/1.70元,贈予肉制品估值25xPE,屠宰估值15x,目標價為31.4元,還有38%的空間,維持買入評級。