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2022-12-04
開源證券：“豬周期”全面配置時點已至
更新時間：2022-03-15 04:08:20作者：未知
“豬周期”全面配置時點已至——行業(yè)點評報告-20211227
1、“豬周期”全面配置時點已至
行業(yè)產(chǎn)能去化的本質(zhì)是養(yǎng)殖成本的優(yōu)勝劣汰。當前時點，行業(yè)正處于過剩產(chǎn)能去化的關(guān)鍵階段。我們認為：2022HI行業(yè)將進入產(chǎn)能去化博弈階段，成本劣勢產(chǎn)能出清將加快，此輪行業(yè)產(chǎn)能去化幅度有望達到15%左右(較2021年5-6月高點)。生豬產(chǎn)能去化節(jié)奏及去化幅度與虧損幅度及時長呈現(xiàn)正相關(guān)，因此2022H1行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)去化確定性較強。重點推薦，行業(yè)養(yǎng)殖成本事先的牧原股份;生產(chǎn)指標加速恢復，成本快速下降的溫氏股份、新盼望;周期反轉(zhuǎn)帶動優(yōu)異業(yè)績彈性的傲農(nóng)生物;兼具養(yǎng)殖成本優(yōu)勢及資金優(yōu)勢的巨星農(nóng)牧;相關(guān)受益標的天康生物。
新周期的產(chǎn)生是供需結(jié)構(gòu)性紊亂的調(diào)節(jié)過程。2022年新周期產(chǎn)生原因主要系產(chǎn)能恢復過程中季度配種量與正常年份出現(xiàn)季度或月度的供需紊亂。行業(yè)需要花時間去漸漸彌合季度或更小區(qū)間的供需平衡。但是2021年初以來生豬價格快速下跌，致使行業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)系統(tǒng)性供給嚴重過剩的聲音。我們認為行業(yè)的余震周期是行業(yè)供需結(jié)構(gòu)性紊亂的重新認知過程。對新周期的錯誤性認知，或?qū)е翧SF后周期恢復節(jié)奏將被拖長，小周期的波動率增加。
2、2022H1高成本將支撐行業(yè)產(chǎn)能去化持續(xù)
飼料原料價格對飼料成本高位支撐力較強，預估2022年大宗農(nóng)產(chǎn)品價格易漲難降。預估2022年行業(yè)育肥商品豬最低平均全成本為14.0元/公斤。若考慮到行業(yè)中部分產(chǎn)能為新投產(chǎn)或翻新，以及母豬生產(chǎn)效率較難做到假設(shè)水平，預估2022年實際行業(yè)成本在14.5-15.0元/公斤左右;行業(yè)MSY閾值預為16.0-16.5頭/年，支撐2022年生豬出欄量在7.15億頭左右。
2022H1供應壓制生豬價格，全行業(yè)將再次進入虧損。我們預估2022年春節(jié)過后生豬價格將再次出現(xiàn)快速下跌，2022H1行業(yè)生豬均價閾值或?qū)⒃?2-13元/公斤，極值或為10元/公斤;行業(yè)單頭虧損幅度均值約為250-300元/頭，極值有望達到500元/頭以上。生豬產(chǎn)能去化節(jié)奏及去化幅度與虧損幅度及時長呈現(xiàn)正相關(guān)，因此2022H1行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)去化確定性較強。
3、ASF增強市場豬周期理解，板塊資金流入已悄然發(fā)生
以2018年8月為前一輪豬周期的起始節(jié)點來看，畜養(yǎng)殖板塊主要生豬養(yǎng)殖企業(yè)的豬價啟動均相較豬價反彈出現(xiàn)明顯的領(lǐng)先效應。其中最先啟動的為老牌生豬養(yǎng)殖龍頭溫氏股份，其后正邦科技、天邦股份、牧原股份、新盼望股價也相繼在2018年9-10月開始啟動。主要系借鑒海外ASF發(fā)生的危害程度，及新聞對患病生豬撲殺及無害化處理的密集報道，行業(yè)提前對生豬存欄及能繁母豬存欄的被動去化程度做出了預判。我們認為此輪“史詩級”豬周期對市場的教育意義是前所未有的，市場整體已對生豬養(yǎng)殖業(yè)觀測指標擁有了價位廣泛的理解。因此展望新一輪豬周期行業(yè)，資金搶跑邏輯便不難理解。從近期畜養(yǎng)殖板塊資金的凈流入情況來看，豬周期的布局已在9月初悄然開始。
風險提示：ASF疫情不確定性或再次打亂行業(yè)產(chǎn)能節(jié)奏;宏觀經(jīng)濟不確定性等。