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　　事件：2020年1月8日，我國國內(nèi)首個活體期貨品種——生豬期貨正式上市。2021年9月掛牌基準價為30680元/噸，11月掛牌基準價為29680元/噸，2022年1月掛牌基準價為28680元/噸。

　　春節(jié)行情推升豬價，但不改下行大趨勢

　　根據(jù)博亞和訊統(tǒng)計，2020年11-12月我國部分城市生豬均價分別約為29.54元/kg、33.63元/kg，環(huán)比+13.85%。2021年初至今，生豬均價約為36.37元/kg，豬價呈現(xiàn)環(huán)比上行趨勢，符合我們此前預期。春節(jié)前需求拉動明顯、非洲豬瘟點狀發(fā)生影響部分供給、進口冷凍肉受疫情影響供需，多種因素疊加推動豬價環(huán)比上行。我們認為春節(jié)前豬價將持續(xù)高位運行，春節(jié)后將持續(xù)大周期中的下行趨勢，預估2021年生豬均價在22-25元/kg。

　　生豬期貨推動行業(yè)標準化發(fā)展以及集中度提升

　　我國生豬期貨上市意味著生豬產(chǎn)業(yè)走向標準化與專業(yè)化，并進一步推動行業(yè)集中度與規(guī)?；奶嵘酿B(yǎng)殖企業(yè)/戶角度來看，生豬期貨可有效對沖市場風險、降低經(jīng)營成本，通過套期保值部分平滑周期帶來的利潤大幅波動。2021年1月12日生豬2109收盤價為25560元(-2.67%)，連續(xù)三日下跌。當前生豬期貨的下跌意味著市場對遠期豬價預期低于當前定價。根據(jù)周期運行規(guī)律、能繁母豬出欄節(jié)奏等考慮，我們認為2021年生豬價格前高后低，二季度豬價下行壓力開始加大。期貨價格將市場對于遠期生豬價格實現(xiàn)了預判，肯定程度上可以影響現(xiàn)貨市場價格以及養(yǎng)殖規(guī)模、出欄等方面。

　　期現(xiàn)聯(lián)動利好大型養(yǎng)殖企業(yè)，成本控制為行業(yè)核心要素

　　在經(jīng)歷非洲豬瘟的洗禮過后，我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)快速發(fā)展，包含集中度、規(guī)?；焖偬嵘?，以及防疫能力、成本控制、養(yǎng)殖技術等方面。疊加生豬期貨上市運行，將進一步完善行業(yè)專業(yè)化程度，利好大型養(yǎng)殖企業(yè)在行業(yè)中的地位。當前生豬養(yǎng)殖行業(yè)處于下行大周期過程中，我們認為成本控制在這個階段將重新成為行業(yè)核心競爭力，完善的育種、育肥體系將優(yōu)于外購仔豬/種豬模式，我們提議關心具備成本事先優(yōu)勢、出欄高速增長的一體化養(yǎng)殖企業(yè)。

　　投資提議

　　當前生豬價格高位，且春節(jié)前將持續(xù)高位運行，但春節(jié)后豬價下行壓力或?qū)⒓哟螅?021年豬價前高后低，整體處于下行大周期過程中。該過程中我們認為成本控制是行業(yè)核心競爭力。此外，生豬期貨上市利好養(yǎng)殖企業(yè)部分平滑周期帶來的利潤大幅波動。基于上述方面討論，我們提議關心具備成本控制優(yōu)勢、出欄預期高增長的一體化企業(yè)牧原股份(002714)。

　　風險提示

　　動物疫情的風險;生豬出欄不達預期的風險;原材料價格波動的風險;政策變化的風險;豬價波動的風險;市場競爭的風險等。