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2022-12-04
溫氏股份為啥抓不住“史上最強豬周期”的尾巴？
更新時間：2022-03-14 23:36:32作者：佚名
不知不覺，這一輪“超級豬周期”快到了尾聲，同時也是豬企業(yè)績集中兌現(xiàn)的節(jié)點——據(jù)悉，2020年上半年業(yè)績的A股及港股豬企均勻每家凈利潤達到15.63億，凈利潤均勻增幅則超過10倍。
嘖嘖嘖，再看看A股中“豬肉概念”的股價，牧原股份，新希翼，正邦科技……幾家養(yǎng)豬的“豪門”在2020年股價表現(xiàn)都挺不錯。就拿新晉“豬王”牧原股份來說，2020年漲幅超過70%，重倉牧原股份的人，這一年下來賺的錢，夠得上全家吃上一年的排骨了吧。
有句話啼“只聞新人笑，不見舊人哭”，這句話放在本輪“超級豬周期”里同樣適用，猶記得在二師兄身價飆漲前期，A股“養(yǎng)豬首席股”雛鷹農(nóng)牧卻因為身背180億債務(wù)不幸退市，倒在了黎明前;而另一家我們尤其知道的巨無霸豬企宛然也沒能乘上“超級豬周期”的東風(fēng)——它就是溫氏股份。
01
2020年至今，豬企“大哥大”溫氏股份累計跌幅達到10%，總市值下跌至1500億左右，而與此同時原來的“小弟”牧原股份漲超七成，總市值攀升至3300億附近，兩者的市值居然相差了1800億。
牧原股份“卡位”溫氏股份，成為新的“豬王”了?
中報顯示，溫氏股份2020年上半年的營業(yè)收入360億元，同比增長18.2%;歸屬于上市公司股東的凈利潤41.5億元，同比增長200.33%。
這個業(yè)績貌如不錯，但是跟牧原股份還是沒得比。
牧原股份的上半年收入達到了210.3億，同比增長193%;歸母凈利潤107.84億，增長7026.08%。
半年之間，牧原股份的業(yè)績增長了70倍，在A股上市公司里除了2019年基數(shù)是幾萬元，幾十萬元的，或者賣殼的，重組的，牧原股份的增幅難覓對手。
那么，為什么溫氏股份會和牧原股份拉開比較大的差距呢?難道是兩家養(yǎng)的豬“賣相”不同嗎?
其實，問題很簡單，溫氏股份被禽類業(yè)務(wù)贈拖累了。
2020年上半年，溫氏股份肉豬類養(yǎng)殖占比不到六成，同時肉雞類占比超過三成。銷售肉雞數(shù)量達到4.79億只(含毛雞、鮮品和熟食)，銷售肉鴨(含毛鴨和鮮品)2433.27萬只，肉雞(鴨)類產(chǎn)品收入達111.32億元。計算可得一只肉雞(鴨)價格約為22元左右。
除此之外，溫氏股份的毛雞、毛鴨售價同比分辭下降 17.86%、31.63%，養(yǎng)禽業(yè)務(wù)利潤同比大幅下降，浮現(xiàn)較大虧損。
其實要是不是禽類業(yè)務(wù)拖后腿，溫氏股份不會被甩下這么大的差距——2020年上半年，牧原股份豬肉收入207.50億元，而溫氏股份是233億元，兩者半斤八兩。
雖然賣豬的收入差不多，但是牧原股份的賺錢能力顯然更強——上半年的生豬業(yè)務(wù)毛利率高達63.27%，較去年提升26.22個百分點，而溫氏股份惟獨38.39%。由此看來，拉開差距的，應(yīng)該是兩者養(yǎng)殖模式的差異。
02
溫氏股份采用的是“公司+農(nóng)戶”的養(yǎng)殖模式，溫氏股份只盡職品種繁育、種苗生產(chǎn)、飼料生產(chǎn)、技術(shù)指導(dǎo)、產(chǎn)品銷售等環(huán)節(jié)，真正的飼養(yǎng)其實是由合作農(nóng)戶(或家庭農(nóng)場)來進行的。而牧原股份采取的是大規(guī)模一體化的養(yǎng)殖模式，飼料加工、生豬育種、種豬擴繁、商品豬飼養(yǎng)、生豬屠宰，什么都包，自負(fù)盈虧。
兩種模式哪種更好呢?從業(yè)績的直觀反映來看，固然是牧原股份的模式更好，畢竟同樣是在擴張產(chǎn)能，提高出欄量，牧原股份無論是業(yè)績還是現(xiàn)金流，都足以秒殺溫氏股份。
我們再從常理的角度想一想，溫氏股份屬于“重合型”養(yǎng)殖，多品種的周期是不一致的，恰巧豬肉與雞肉屬于替代品，所以誰被誰拖了后腿，那都是正常的，而牧原股份就不一樣了——它幾乎只養(yǎng)豬，只賣豬，一旦豬周期上來，它的業(yè)績增速會釋放的尤其的快。股價也會迎來“戴維斯雙擊”式的拔高。
那么，解釋兩者股價差異的兩個主要邏輯就出來了：1、養(yǎng)殖模式差異造成毛利率差異(溫氏股份需要支付贈農(nóng)戶委托養(yǎng)殖費用) 2、禽類業(yè)務(wù)占比不同(牧原股份單主業(yè)撞了大運，成功避開了下行的“雞周期”)
03
從投資的角度講，兩者如今的市值差距達到1800億。是否就意味著今后的溫氏股份，將會被牧原股份徹底甩開了呢?
其實，那倒也未必，雖然溫氏股份今年不漲，但是明年補漲的約摸性很大。
為啥?辭忘了，溫氏股份還有禽類業(yè)務(wù)，溫氏股份能否歸升，要取決于“豬-雞”雙周期的走向。
本輪“雞周期”實際上是先于“豬周期”產(chǎn)生的，從2016年開始，到2018年以后，養(yǎng)雞全行業(yè)景氣度加速上升。緣故有兩點：一是供贈端受祖代雞引進受限的影響。2016年以后，美國浮現(xiàn)了禽流感，導(dǎo)致封關(guān)，使得我國祖代雞引進持續(xù)低迷。二是2018年以后豬肉漲價，刺激了雞肉需求。
但是，因為代種雞存欄量已經(jīng)開始供過于求，雞苗價格全線下滑，再加上豬肉的替代效應(yīng)，2020年的“雞周期”卜署漸有落幕的跡象，溫氏股份因而錄得虧損。
判斷溫氏股份的未來，只需要搞清晰兩個問題，強勢的豬周期還能維持多久?凋零的“雞周期”什么時候迎來全面反彈?
在這個過程中，溫氏股份其實是不需要恐慌的，因為雖然今年擴產(chǎn)節(jié)奏比較迅猛，但是溫氏盡全可以借助即將上市的生豬期貨進行套期保值，減小“豬周期”一旦消退帶來的潛在損失。面對現(xiàn)階段不景氣的禽類業(yè)務(wù)，溫氏股份因為在行業(yè)占有率首席，盡全可以通過減產(chǎn)提價的方式控制損失。
兩條腿走路的好處是，無論豬好還是雞好都能盈利，而且溫氏股份“控盤”也很輕盈——“公司+農(nóng)戶”的輕資產(chǎn)模式，實際上只是把大部分養(yǎng)殖風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁贈了農(nóng)戶，溫氏股份只不過扮演著“中間商賺差價”的角色，形勢好就多賺點，形式差就少賺點，溫氏股份也不會多介意，最多是股價很難“蹭熱度”暴漲的問題。
但是牧原就不一樣了，豬周期中擴產(chǎn)了許多豬場，一旦本輪“豬周期”提前結(jié)束，牧原股份的問題就來了——養(yǎng)了要虧錢，不養(yǎng)要付地租、折舊，怎么辦?
今年6月以來，全國生豬存欄量已經(jīng)同比轉(zhuǎn)正，產(chǎn)能迅速恢重，四季度之后生豬供贈顯著增添幾成定局，屆時“豬周期”還能對牧原起到多大利好，還很難說。畢竟從國家政策的角度來講， 勉勵農(nóng)戶養(yǎng)豬，通過擴大供贈讓“豬周期”見頂，CPI降下來，也是心之所向。
但是“雞周期”就不一樣了，雖然現(xiàn)在難言落到谷底，但是也距離底部不遠了，畢竟一旦年底疫苗問世，活禽市場交易熱情一定會大幅提升，疊加節(jié)日需求和餐飲業(yè)恢重，“雞周期”的高彈性，又會快速提升禽類產(chǎn)品的價格和消費熱情。
因此，風(fēng)物長宜放眼量，溫氏股份雖然近期走勢不佳，但是也沒有多么糟糕的預(yù)期——相反，在本輪“豬周期”的潮水退去之后，我們才干夠看到誰在沙灘上裸泳。