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　　能繁母豬存欄持續(xù)下降，上市豬企出欄增速或前高后低、逐步放緩，預(yù)估最早下半年豬價(jià)有望反轉(zhuǎn)。售價(jià)低迷，原料成本上升，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖行業(yè)仍陷于現(xiàn)金流虧損狀況，有望帶動(dòng)產(chǎn)能加速去化。提議積極布局優(yōu)質(zhì)豬企。

　　生豬出欄增速回升，下半年放緩可期。2022 年1 至2 月，12 家生豬養(yǎng)殖上市公司合計(jì)出欄生豬1762 萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)44%;出欄增速較2021 年11 月(YOY+33%)和12 月(YOY+23%)有明顯回升。結(jié)合對(duì)上市公司近期公告中對(duì)母豬存欄及出欄目標(biāo)的披露信息，我們發(fā)覺(jué)，一半的上市公司1~2 月銷量增速高于全年的出欄目標(biāo)增速，特別是頭部豬企;而12 家上市公司的1~2月合計(jì)出欄增速(44%)也高于其全年合計(jì)目標(biāo)出欄量增速(28%~40%)。

　　綜合考慮到農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示全國(guó)能繁母豬存欄量自去年7 月起持續(xù)下降，我們判斷國(guó)內(nèi)生豬出欄量增速在今年或出現(xiàn)前高后低的趨勢(shì)、下半年或現(xiàn)銷量下滑，并進(jìn)而帶動(dòng)豬價(jià)的反轉(zhuǎn)。

　　售價(jià)低迷，行業(yè)虧損持續(xù)。2022 年1 月和2 月，上市豬企的肥豬銷售均價(jià)分別約13.3 元/公斤、11.9 元/公斤，保持下跌趨勢(shì)。同時(shí)，由于豆粕等飼料原料受南美減產(chǎn)、原油漲價(jià)、地緣政策等因素的影響而出現(xiàn)大幅上漲(1 月以來(lái)豆粕漲價(jià)幅度達(dá)1334 元/噸、37%)，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的現(xiàn)金成本仍存在壓力，我們預(yù)估2022 年1 月和2 月生豬養(yǎng)殖行業(yè)仍處于現(xiàn)金虧損狀態(tài)，部分上市公司的頭均虧損幅度較2021 年11 月和12 月有所放大?？紤]到上半年豬價(jià)受供給壓力的影響易跌難漲，我們預(yù)估母豬產(chǎn)能去化仍將持續(xù)、并有望逐步加速。

　　經(jīng)營(yíng)或現(xiàn)分化，部分豬企或收縮規(guī)模。我們注意到，5 家上市公司自去年下半年起震蕩出現(xiàn)銷量的同比下滑，其中正邦科技的銷量下滑主要系肥豬出欄量萎縮所致，其余公司多系仔豬銷售不暢所致。結(jié)合對(duì)上市公司母豬存欄規(guī)模、及現(xiàn)金流情況的分析，我們判斷2022 年上市公司的經(jīng)營(yíng)或現(xiàn)分化，部分豬企或出現(xiàn)規(guī)模的收縮。

　　投資提議：周期反轉(zhuǎn)漸近，擇優(yōu)布局豬企。能繁母豬存欄持續(xù)下降，上市豬企出欄增速或前高后低、逐步放緩，預(yù)估最早下半年豬價(jià)有望反轉(zhuǎn)。售價(jià)低迷，原料成本上升，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖行業(yè)仍陷于現(xiàn)金流虧損狀況，有望帶動(dòng)產(chǎn)能加速去化。提議積極布局優(yōu)質(zhì)豬企：1)過(guò)往周期中展示出成本及頭均盈利優(yōu)勢(shì)、且有望繼續(xù)擴(kuò)張的自繁自養(yǎng)龍頭豬企;2)經(jīng)營(yíng)已現(xiàn)改善，頭均虧損或已觸底的溫氏股份;3)銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)、養(yǎng)殖成本低的區(qū)域性龍頭豬企。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)/上市公司規(guī)模擴(kuò)張/上市公司成本改善低于預(yù)期，疫情及極端氣候;