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　　一、去產(chǎn)能進(jìn)度較慢 全年供應(yīng)依舊充分

　　農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2022年1月末能繁母豬存欄4290萬頭，是正常保有量的104.6%。從存欄數(shù)量指標(biāo)來看，2021年6月觸頂4564萬頭后，9月份能繁數(shù)據(jù)開始回落，截至目前，降幅6%，遠(yuǎn)不及以往豬周期去產(chǎn)能階段的母豬存欄降幅。但如果考慮能繁母豬存欄結(jié)構(gòu)，即二元、三元能繁占比及兩者在PSY上的明顯差異，筆者計(jì)算的能繁母豬綜合生產(chǎn)性能實(shí)際于去年8月才見頂，因此，理論上，生豬存欄數(shù)據(jù)最早于近年2月出現(xiàn)高位拐點(diǎn)，目前的生豬存欄數(shù)據(jù)變化可以驗(yàn)證。

　　而且綜合生產(chǎn)性能的累計(jì)降幅僅4%，說明實(shí)際產(chǎn)能去化比例更低。產(chǎn)能端的充裕意味著下半年的供應(yīng)至少在理論上已有充分保證，即對(duì)下半年的好轉(zhuǎn)先以反彈看待而非反轉(zhuǎn)，同時(shí)對(duì)反彈幅度不宜盲目樂觀。

　　二、小豬存欄占比持續(xù)高位 中期供應(yīng)壓力仍大

　　鋼聯(lián)生豬存欄結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，截至2月份，50公斤以下的小豬存欄占比持續(xù)處在高位水平，說明至少6月份之前的出欄壓力將始終存在。而標(biāo)-肥價(jià)差目前仍未轉(zhuǎn)正，說明要么肥豬沒有了，要么散戶群體仍在壓欄堅(jiān)守，筆者傾向于壓欄判斷，這也可理解為恐慌性出欄未兌現(xiàn)的一個(gè)側(cè)面驗(yàn)證。

　　三、需求持續(xù)低迷

　　季節(jié)性來看，目前仍處豬肉需求季節(jié)性淡季，一般往年自端午后開始好轉(zhuǎn)。但目前國內(nèi)新冠疫情依舊四起，不排除需求淡季延長的可能性。肉價(jià)的持續(xù)低迷，促使在生豬價(jià)格持續(xù)下跌的情況下，屠企毛利仍持續(xù)虧損。近期屠企開機(jī)率尚可，但實(shí)際鮮銷率數(shù)據(jù)表現(xiàn)羸弱，部分開機(jī)需求來自豬價(jià)跌至相當(dāng)?shù)臀缓?，屠企開始出現(xiàn)的主動(dòng)建立凍品庫存的需求，重點(diǎn)屠企凍品庫容率已有明顯回升。若凍品庫容率持續(xù)攀升，將增加下半年豬肉供應(yīng)量，不利于下半年的反彈行情。

　　四、中央第三次收儲(chǔ)啟動(dòng)

　　官方最新豬糧比4.75:1，已連續(xù)三周處于過度下跌一級(jí)預(yù)警區(qū)間，第三次中央凍肉收儲(chǔ)工作開始。從數(shù)量來講，收儲(chǔ)量有限，并不能變化市場(chǎng)供過于求的現(xiàn)狀，其主要作用在于抑制下跌。因此從往次收儲(chǔ)，特別是持續(xù)收儲(chǔ)后的豬價(jià)表現(xiàn)來看，短期或繼續(xù)下跌，但中期來看，豬價(jià)反彈概率很高。就現(xiàn)貨價(jià)格而言，筆者認(rèn)為續(xù)跌空間確實(shí)有限，下半年反彈概率高。但期貨市場(chǎng)最大的問題在于遠(yuǎn)月的高升水結(jié)構(gòu)，基本提前兌現(xiàn)反彈預(yù)期，這加大了遠(yuǎn)月合約單邊波動(dòng)的復(fù)雜性。

　　綜上，生豬現(xiàn)貨價(jià)格續(xù)跌空間有限，短期看超跌反彈需求，下半年看供降需增的反彈需求。但期貨升水結(jié)構(gòu)對(duì)單邊抄底帶來風(fēng)險(xiǎn)，提議逢低抄底且見好就收為宜。同時(shí)，在產(chǎn)能去化緩慢，全年供應(yīng)充裕而需求或難有亮點(diǎn)的情況下，對(duì)下半年價(jià)格反彈幅度要謹(jǐn)慎對(duì)待，不宜盲目樂觀，表現(xiàn)在養(yǎng)殖利潤上，即為在產(chǎn)能去化不充分的情況下，不支持養(yǎng)殖利潤有較長時(shí)間的持續(xù)盈利，或者較大幅度的盈利水平。因此，提議養(yǎng)殖企業(yè)根據(jù)自身成本情況及出欄計(jì)劃，在遠(yuǎn)月合約能夠給出養(yǎng)殖利潤的情況下，及時(shí)鎖定一部分出欄量的養(yǎng)殖利潤。