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2022-12-04
通脹影響十問十答 豬價來襲有那么嚴(yán)重嗎？
更新時間：2022-03-14 23:57:10作者：佚名
存欄屢創(chuàng)新低，“豬周期”加速上行來襲，油價上漲僅“一日游”，市場就對“豬肉共振”擔(dān)憂驟起，各種迷惑也紛至沓來。
1、進(jìn)口和存儲能否補足多少?7月豬肉進(jìn)口同比大增107%，但2018年豬肉進(jìn)口僅占我國消費量的2.8%，全球可供調(diào)劑貿(mào)易總量也僅占我國年消費量的7%。存儲量占比也在低個位數(shù)。存欄同比已降39%，進(jìn)口和存儲難以彌補缺口。
2、其他肉類能否彌補豬肉缺口?牛羊肉太貴，雞肉便宜、替代性強，但量級差距大，2018年豬肉的供應(yīng)量是雞肉的5倍，牛肉的7倍，難補缺口。
3、近期措施頻出，能否遏制豬價上漲?疫苗未出，捕殺風(fēng)險仍大，大養(yǎng)殖場或漸有補欄意愿，散戶補欄有待察看。
4、疫苗取得重要發(fā)展，何時投入使用?4月實驗室研究成功。8月申請專利。后續(xù)還有臨床試驗、新獸藥研制與注冊、疫苗生產(chǎn)應(yīng)用，起碼1年以上。
5、豬價高了，權(quán)重可以調(diào)低嗎?五年一次基期輪換后名義權(quán)重難調(diào)，相反，豬肉的實際權(quán)重會隨豬價快漲而上升，對CPI奉獻(xiàn)會被動加大。
6、油價此劫過去了嗎?沙特快速重產(chǎn)的深層緣故是全球需求放緩之下，限產(chǎn)協(xié)議維持的供求弱平衡一旦打破，其他閑置產(chǎn)能國必將爭搶斷供需求。特朗普表示加大對伊制裁而非軍事舉動。油價仍有支撐，但或難大幅上行。
7、CPI高點會有多高，約摸在何時?若生豬價格明年春節(jié)升至33元/公斤，下半年隨補欄恢重微落，CPI同比近月或升破3%，明年1-2月低基數(shù)下或破3.5%，后隨基數(shù)起而歸落，19和20年CPI同比或分辭2.7%和2.4%左右。
8、哪個通脹指標(biāo)對貨幣政策和市場利率影響大?相較CPI，國債收益率與PPI更相關(guān)。國債收益率與CPI、豬肉CPI同比相關(guān)性減弱，且為負(fù)，而與核心CPI和非食品CPI正相關(guān)性上升，且與PMI等經(jīng)濟指標(biāo)高度相關(guān)。
9、二輪效應(yīng)會否提升核心通脹，“松貨幣”后“蒜你狠”、“豆你玩”、“蘋什么”會再度來襲嗎?豬價二輪效應(yīng)遠(yuǎn)弱于油價。本輪貨幣政策中性偏松，不會浮現(xiàn)2010年惡意囤積導(dǎo)致的食品價格大漲的現(xiàn)象。
10、資本市場影響幾何?對于債市，四季度盡管約摸有專項債提前發(fā)行造成供贈沖擊，但“松貨幣”配合且對沖弱需求的必要性亦加大，利率仍有下行空間，但要警覺豬價對市場情緒短期的擾動，從而導(dǎo)致債市短期浮現(xiàn)波動。對于股市，養(yǎng)殖、黃金或受益于高食品通脹，金融受益于貨幣放松，必選消費或抗損。
風(fēng)險提醒：1. 豬價短期過快上漲，CPI較快打破3.5%或4%，債市情緒或有短期負(fù)面擾動。2. 非洲豬瘟疫苗超預(yù)期快速投產(chǎn)對豬價產(chǎn)生及時抑制。
正文
“豬周期”加速上行來襲，油價上漲僅“一日游”，市場就對“豬肉共振”擔(dān)憂驟起，各種迷惑也紛至沓來。豬價到底影響多大?進(jìn)口大增、存儲釋放、雞牛羊增供能夠補足缺口嗎?疫苗是最大希翼，專利獲批，何時投產(chǎn)?豬價高了，權(quán)重可以調(diào)低嗎?油價這一劫算過去了嗎?CPI破“3”或在即，高點有多高?會成松貨幣羈絆、利率上升擔(dān)憂嗎?下面我們就一一分析。
1、豬價影響多大?
非洲豬瘟疫苗未投入使用，補欄情緒依然低迷，豬價近期漲幅超預(yù)期。8月母豬存欄同比降幅潞傍擴大至38.8%，而即便現(xiàn)在開始補欄，從后備母豬到仔豬出欄也需要一年。8月22省市生豬價格環(huán)比上漲23%，豬肉對CPI同比的奉獻(xiàn)較上月多0.6個百分點，9月前兩周生豬價格相對8月均值環(huán)比再漲23%至28.3元/千克，漲幅超出預(yù)期。
問題1：進(jìn)口和存儲能否補足多少?
進(jìn)口與存儲占消費量之比很低，難以彌補缺口。商務(wù)部勉勵擴大豬肉進(jìn)口，適時投放存儲凍豬牛羊肉。7月豬肉進(jìn)口量同比大增107%，但2018年豬肉進(jìn)口僅占我國消費量的2.8%，全球可供調(diào)劑的貿(mào)易總量也僅占我國年消費量的7%。存儲量占國內(nèi)消費量的百分比或也僅在低個位數(shù)。目前生豬存欄已同比下降39%，進(jìn)口和存儲均無法彌補如此大的缺口。
問題2：其他肉類能否彌補豬肉缺口?
補不上。
1)牛羊肉(77元/公斤和75元/公斤，9月11日價格，下同，與豬肉(42元/公斤，的價差依然較大，替代性或不足。
2)雞肉便宜、替代性強，但難補豬肉供贈缺口。雞肉(24元/公斤)相對具有價格優(yōu)勢，替代性稍強。消費占比最大(55%)的白羽雞去年四季度引種上升，由于其哺育及養(yǎng)殖需經(jīng)過三代，從引種到可作為商品上市最快需要1年，今年四季度供應(yīng)或上升，而土生黃羽雞生長速度慢，補欄光陰長。但不論雞肉還是牛肉量級都不足以彌補豬肉的缺口，2018年豬肉的供應(yīng)和消費量是雞肉的5倍，牛肉的7倍。以2006-07年藍(lán)耳病和14-15年兩輪豬價大漲為例，雞肉和牛肉合計均僅補上了豬肉下滑消費量的一半(雞肉補上了30-34%，牛肉補上了16-18%)。
3)從歷史上看，過去20年我國豬肉消費量在豬、牛、雞肉總體消費量中的占比在71-74%之間窄幅波動。其他肉類對豬肉的替代性有限，豬價的上漲往往會帶動牛肉、羊肉、雞肉等價格一起上漲。今年3月以來，農(nóng)業(yè)部全國豬肉均勻價已經(jīng)上漲了87%，帶動白條雞均勻價上漲20%，牛肉和羊肉價格上漲12%和6%。
問題3：近期措施頻出，能否遏制豬價上漲?
難。多部委出臺贈規(guī)模養(yǎng)殖場暫時性生產(chǎn)補助、養(yǎng)殖場戶貸款貼息、運輸免收通融費、勉勵小農(nóng)戶養(yǎng)殖等措施。但疫苗未出，捕殺風(fēng)險仍大，大養(yǎng)殖場隨著非瘟管理能力提升或逐漸有補欄意愿，散戶補欄意愿歸升有待察看。
問題4：疫苗是最大希翼，專利申請獲批，何時投入使用?
沒那么快。19年4月，非洲豬瘟疫苗研制的實驗室研究工作首次取得成功。8月，哈獸研公開其疫苗研制成績申請專利。9月農(nóng)業(yè)科學(xué)院發(fā)布，該株非洲豬瘟雙基因缺失弱毒活疫苗已向農(nóng)業(yè)農(nóng)村部提出生物安全評價申請，即將陷入臨床試驗階段。后續(xù)還要進(jìn)行新獸藥研制與注冊，疫苗卜以生產(chǎn)與應(yīng)用，光陰或起碼在1年以上。
問題5：豬價高了，權(quán)重可以調(diào)低嗎?
答案不僅是否定的，而且是反向的。豬肉的實際權(quán)重會隨豬價快漲而上升，對CPI奉獻(xiàn)會被動加大。五年一次基期輪換斷定權(quán)重后，按照環(huán)比編制指數(shù)，即使名義權(quán)重不變，環(huán)比上升快于其他的消費品類，對CPI同比奉獻(xiàn)的實際權(quán)重也會自發(fā)上升，進(jìn)一步加大未來影響CPI的力度。
2、“一日游”后，油價是否還有危機?
問題6：油價此劫過去了嗎?
短期看是。
9月14日(周六)，沙特兩座石油生產(chǎn)設(shè)施遭10架無人機襲擊，沙特主動關(guān)閉570萬桶/日的原油產(chǎn)能，占沙特原油產(chǎn)量的一半，全球原油產(chǎn)量的5%，中斷產(chǎn)量躍居歷史首位。9月16日(周一)開盤，布倫特一度打破70美元/桶，最終漲幅達(dá)到14.6%，收于69美元，但9月17日(周二)沙特重產(chǎn)消息不斷，晚間沙特能源大臣確認(rèn)，襲擊造成的產(chǎn)量損失有50%已經(jīng)恢重，并將在9月底之前將產(chǎn)能恢重到1100萬桶/日，在11月底前達(dá)到1200萬桶/日。兩天內(nèi)油價下跌7.9%到63.6美元/桶。
沙特快速重產(chǎn)的一個深層因素，是全球需求放緩的大背景下，限產(chǎn)協(xié)議維持的供求弱平衡一旦打破，其他閑置產(chǎn)能的產(chǎn)油國必然會爭搶斷供需求。目前OPEC及非OPEC常規(guī)原油生產(chǎn)國和美國的頁巖油或仍有300萬桶/天以上的增產(chǎn)空間，而沙特?fù)?dān)涌翠份額被搶占。即便沙特重產(chǎn)速度較其宣稱更慢，其他產(chǎn)油國的增產(chǎn)、各國大量的原油存儲釋放、主要原油存儲國去庫存等或?qū)_其影響，原油價格或難大幅升高。
盡管美國國務(wù)卿蓬佩奧稱伊朗是幕后黑手，沙特國防部表示石油設(shè)施遇襲事件毫無迷惑由伊朗支持，但特朗普表示要加大對伊朗制裁而非軍事舉動，相對節(jié)制，油價潞傍下降。短期看，國際油價或仍有支撐，但或難大幅上行。
3、CPI破“3”或在即，高點有多高?
問題7：CPI高點會有多高?約摸在何時?
倘若生豬價格在明年春節(jié)升至33元/公斤以上，上半年維持高位，下半年隨著補欄恢重，價格小幅歸落，其他食品按照歷史季節(jié)性環(huán)比變動，非食品尾隨PPI變動，那么，CPI同比約摸在9月或10月升破3%，明年1-2月在低基數(shù)、高新增的作用下，達(dá)到高點，或超過3.5%，之后隨基數(shù)升高同比逐漸歸落，19年和20年全年CPI同比或分辭在2.7%和2.3%左右。
4、CPI會成松貨幣羈絆、利率上升擔(dān)憂嗎?
問題8：CPI、PPI、豬價、核心通脹、非食品通脹，哪個對貨幣政策和市場利率影響大?
核心、非食品CPI及PPI。市場利率是流動性的最終反映，我們用國債收益率考察貨幣的松緊程度。2013年以后，國債收益率與CPI同比、尤其是豬肉CPI同比的相關(guān)系數(shù)大大減弱，甚至亦演變?yōu)樨?fù)相關(guān)，而與核心CPI和非食品CPI的相關(guān)系數(shù)始終為正，2017年以來大幅上升。同時，相較于總體CPI，國債收益率與PPI更為相關(guān)。而19年9月-11月翹尾因素仍有拖累，且弱需求或壓制新增因素，PPI仍有通縮壓力?；鶖?shù)消退后，明年初PPI或轉(zhuǎn)正，但仍較弱，明年全年或在正負(fù)1.5%之間徘徊。
除了通脹因素，經(jīng)濟增長預(yù)期也是影響貨幣政策和利率的關(guān)鍵因素。PMI是經(jīng)濟短期的前瞻指標(biāo)，其走勢與國債收益率高度相關(guān)。中美貿(mào)易摩擦短期難消除，隨著加征關(guān)稅范圍擴大、稅率走高，四季度或?qū)嶓w經(jīng)濟的拖累加大，“松貨幣”(降準(zhǔn)、降息)必要性上升。
問題9：二輪效應(yīng)會提升核心通脹，令貨幣政策陷入兩難?“松貨幣”后，“蒜你狠”、“豆你玩”、“蘋什么”會再度來襲嗎?
豬價沒有油價二輪效應(yīng)強。油價的二輪效應(yīng)較強，會通過增添其他行業(yè)的生產(chǎn)成本、運輸成本，提升其他產(chǎn)品和快遞等服務(wù)的價格，進(jìn)而推升人工成本，提升核心通脹。豬價與其他肉禽價格相關(guān)性較強，但與其他消費品相關(guān)性較弱，雖亦約摸通過提升工資進(jìn)而影響核心通脹，但工資有粘性，豬價的二輪效應(yīng)相對較弱。
2010年的“蒜你狠”、“豆你玩”和2019年的水果價格大漲，首先有供不應(yīng)求的基本面因素，2010年有西南地區(qū)大旱，中東部地區(qū)持續(xù)低溫，蔬菜、大蒜、綠豆的生產(chǎn)供應(yīng)受到較大影響;2018年初倒春寒令開花期蘋果、梨受災(zāi)減產(chǎn)，導(dǎo)致19年4-5月青黃不接時庫存低迷。另一方面，2010年食品價格上漲也與貨幣信貸大擴張(08年4次降準(zhǔn)400基點，4次降息189基點，09年新增信貸同比95%)，社會資金惡意囤積，哄抬價格有關(guān)。但本輪貨幣政策中性偏松，降準(zhǔn)后MLF并未等量續(xù)作，不會浮現(xiàn)2010年的囤積居奇，和多種食品價格大漲的現(xiàn)象。
問題10：資本市場影響幾何?
高豬價解鈴還須系鈴人，供贈端的脹還需增供解決，“松貨幣”方向不改以對沖弱需求。對債市而言，四季度盡管約摸有專項債提前發(fā)行對債券市場供贈造成沖擊，但松貨幣配合的必要性亦加大。與今年1季度專項債提前發(fā)行時債市調(diào)整的不同之處在于，一方面1季度后期經(jīng)濟好于預(yù)期(一二線樓市銷售和PMI大幅反彈，)，而目前樓市調(diào)控再收緊，貿(mào)易摩擦升級加大出口和創(chuàng)造業(yè)下行壓力;另一方面，1季度也有前期收益率快速下行后的調(diào)整，而過去一段光陰債市已有所調(diào)整。2季度專項債快速發(fā)行就伴隨著收益率的下行。隨著經(jīng)濟放緩和貨幣放松，利率仍有下行空間，但是豬價短期上升過快的確騷擾市場情緒，導(dǎo)致債市收益浮現(xiàn)波動。歷史上看，2015-16年中的豬周期上行并未帶來國債收益率的趨勢上行，但15年3月和5月豬價快升的時候浮現(xiàn)過暫時的上行，但當(dāng)時PMI的歸升也是奉獻(xiàn)。
對于股票市場，流動性改善或是半個分母支撐估值，但增長下行，需關(guān)注另外半個分母(風(fēng)險溢價上升)和分子(業(yè)績)對估值和盈利的影響。分行業(yè)看，養(yǎng)殖業(yè)、黃金或受益于高肉價和高CPI，金融業(yè)受益于貨幣放松，必選消費或抗損。
5、風(fēng)險提醒
1. 豬價短期過快上漲，CPI較快打破3.5%或4%，債市情緒或有短期負(fù)面擾動。2. 非洲豬瘟疫苗超預(yù)期快速投產(chǎn)對豬價產(chǎn)生及時抑制。